文章核心观点 - 公司1-3Q26营业收入719.99亿元，同比-3.1%，归母净利润108.17亿元，同比+24.2%，收入符合预期但净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期 [1] - 塔类业务收入承压，两翼业务占收比提升但增速放缓，EBITDA承压而折旧摊销下降支撑净利润增长 [2] - 公司下调2026/27年净利润预测至138亿元/150亿元，维持跑赢行业评级和11.0港元目标价 [2] 业绩回顾 - 1-3Q26营业收入719.99亿元，同比-3.1%；归母净利润108.17亿元，同比+24.2% [1] - 3Q26收入233.06亿元，同比-5.7%；归母净利润33.28亿元，同比+12.8% [1] - 3Q26收入符合预期，净利润略低于预期，源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期 [1] 运营商业务（塔类与室分） - 3Q26运营商业务收入同比-8.0%，其中塔类业务收入同比-10.3%，降幅较2Q26收窄1.4ppt [1] - 室分业务收入同比+10.4%，维持增长 [1] - 截至3Q26，公司塔类站址218.4万个，较年初+1.6%；站均租户1.77户，较年初下降0.02户 [1] - 运营商网络部署优化及机房配套需求下降等因素仍对塔类业务收入形成压力 [1] 两翼业务（智联与能源） - 3Q26智联业务收入同比+7.2%，能源业务收入同比+5.1%，两翼业务占收比提升但收入增速放缓 [2] - 智联业务持续深耕重点行业，积极拓展低空经济、边缘算力及"室分+"等新业务 [2] - 能源业务持续优化换电网络布局并推进基站光伏、储能业务落地 [2] - 两翼业务收入增速放缓但维持高质量发展 [2] 盈利能力（EBITDA与净利润） - 1-3Q26 EBITDA同比-12.0%至448.28亿元；3Q26 EBITDA同比-12.9%至145.76亿元 [2] - 3Q26 EBITDA率同比下降5.1ppt至62.5% [2] - 1-3Q26归母净利润同比+24.2%至108.17亿元；3Q26归母净利润同比+12.8%至33.28亿元 [2] - 2015年铁塔相关资产折旧到期支撑净利润，但室分资产折旧年限调整已于3Q25生效，3Q26不再享受该调整带来的同比增量，净利润增速有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 下调2026/27年净利润5.2%/2.5%至138亿元/150亿元，因塔类业务收入承压叠加折旧到期影响消退 [2] - 当前股价对应2026/27年3.4/3.4倍EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和11.0港元目标价，对应3.9/3.9倍2026/27年EV/EBITDA，较当前股价有20.5%的上行空间 [2]