投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价 [1] - 当前股价对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为3.7倍和3.5倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.1%的上行空间 对应2025年和2026年EV/EBITDA分别为4.2倍和4.1倍 [1] 2025年三季度业绩概览 - 1-3Q25总收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 单季度归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] 分业务收入表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入3Q25同比微降0.2% [3] - 1-3Q25两翼业务（智联和能源）收入分别同比增长16.8%和11.5% 3Q25单季度两翼业务收入整体同比增长14% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 3Q25单季度同比增长9.8% [3] - 截至3Q25末塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户与年初持平 [3] 盈利能力与影响因素 - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比微增0.4% [4] - 3Q25内生利润增速较上半年有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4] - 公司调整室分资产折旧年限由7年改为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 折旧政策变更原因为资产运维体系优化延长使用寿命 参考了通信运营商情况 有助于提升2025年利润和分红基数 [5]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14.00港元目标价 对应2025/2026年EV/EBITDA为4.2/4.1倍 较当前股价有20.1%上行空间 [1] 财务业绩 - 1-3Q25公司收入743.2亿元 同比增长2.6% 归母净利润87.1亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 3Q25单季度收入247.2亿元 同比增长2.1% 归母净利润29.5亿元 同比增长4.5% [2] - 1-3Q25 EBITDA同比增长2.5% 3Q25单季度EBITDA为167.3亿元 同比增长0.4% [4] 业务表现 - 1-3Q25塔类业务收入同比下滑0.7% 3Q25单季度同比下滑1.2% 运营商业务收入同比下滑0.2% [3] - 1-3Q25室分业务收入同比增长11.3% 智联业务收入同比增长16.8% 能源业务收入同比增长11.5% [3] - 3Q25单季度两翼业务（智联及能源）收入同比增长14% 维持较快增长 [3] - 截至3Q25末 塔类站址总数213.7万个 较年初增长2.1% 站均租户数1.81户 与年初持平 [3] 会计政策与利润影响 - 公司自2025年7月1日起将室分资产折旧年限由7年调整为10年 预计减少2025年室分资产折旧额约8.7亿元 [5] - 室分折旧年限调整有助于公司2025年利润和分红基数提升 提振股东回报 [5] - 3Q25内生利润增速较1H25有所放缓 预计主要受信用减值损失等成本费用上升影响 [4]

核心业绩表现 - 2020年上半年总体收入397.94亿元人民币 同比增长4.8% 盈利29.78亿元人民币 同比增长16.9% [1] - 塔类业务收入363.71亿元人民币 同比增长1.6% 室分业务收入17.20亿元人民币 同比增长37.2% [1] - 两翼业务收入15.79亿元人民币 同比增长87.3% 成为增速最快的业务板块 [1][2] 业务结构分析 - 一体业务（塔类+室分）占总收入主体 两翼业务占比最小但增长迅猛 [1] - 塔类站址数增长放缓 97%的5G建设基于原站升级导致新站比例低 [2] - 站均租户数从2019年底1.62提升至2020年上半年1.64 [2] 5G建设进展 - 疫情导致塔类业务增速放缓 主因起租延迟和小区建设推后 [1] - 预计下半年5G收入将明显高于上半年 受规模上量和4G深度覆盖需求驱动 [1] - 支持运营商共建共享基站 特别关注中国移动与广电700MHz频段合作 [3] 新兴业务拓展 - 能源服务板块完成初步布局 换电业务已建立12500多个换电站 [2] - 换电业务覆盖500多万外卖快递从业者 服务美团韵达顺丰等企业 [2] - 跨行业站址应用与信息服务成为新的收入增长点 [1][2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8%，实现自2020年以来上半年营收与净利润五年连续增长 [1][3][17] - EBITDA达342.27亿元人民币，同比增长3.6%，归属于股东利润57.57亿元人民币，同比增长8.0% [1][17] - 运营商业务收入424.61亿元人民币（占比85.6%），"两翼"业务收入69.35亿元人民币（占比14.0%，同比提升1.6个百分点） [1][7] 业务细分表现 - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平，站址数达211.9万个（较2024年底增加2.5万个），运营商租户数357.9万户（较2024年底增加3.5万户），站均租户数1.72户 [6][19][20] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇覆盖面积累计138.5亿平方米（同比增20.0%），高铁隧道及地铁覆盖里程30,878公里（同比增17.0%） [6][21][22] - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7%，其中铁塔视联业务收入28.22亿元人民币（占智联业务59.7%） [7][24][26] - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2%，其中换电业务收入13.23亿元人民币（占能源业务59.9%），换电用户达147万户（较2024年底增加16.6万户） [10][27][29] 基础设施与共享成效 - 累计承建基站超560万个，新建铁塔共享率从初期14.3%提升至85%，95%以上5G基站通过共享建设 [12][31][33] - 通过共享模式少建新塔122万座，节约土地6.8万亩，节省投资超2100亿元人民币，节约运营费用1800亿元人民币，减少碳排放3100万吨 [12][33] - 电信普遍服务站址超6.5万个，覆盖中西部及农村地区，通5G行政村占比超90% [12][13] 战略与技术发展 - 深化"一体两翼"战略，强化5G-A建设、人工智能、边缘计算、5G+北斗等核心技术研发，研发人员数量同比增长29%，授权发明专利较2024年底提升16% [14][15] - 通过数字孪生站点管理210多万站址及2500多万台设备，实现实时监控与智能运维 [13] - 能源业务聚焦换电与备电场景，持续优化商圈网络布局及VIP用户体系运营 [10][15]

业绩表现 - 1H25营业收入496.01亿元，同比+2.8%，归母净利润同比+8.0%至57.57亿元，EBITDA同比+3.6%至342.27亿元 [1] - 2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元，归母净利润同比+7.3%至27.33亿元，EBITDA同比+2.9%至169.32亿元 [1] - 1H25收入、利润表现符合预期 [1] 业务发展 - 运营商业务收入+0.8%至424.61亿元，塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0% [1] - 截至6月末运营商租户数同比+2.5%至357.9万户，站均租户数提升至1.72户/站 [1] - 两翼业务收入+15.5%至69.35亿元，智联、能源收入分别+18.7%/+9.2% [1] - 剔除口径影响后1H25能源业务收入同比+17.9% [1] 成本与利润率 - 1H25 EBITDA率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自费用端控制 [1] - 维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6% [1] - 1H人工成本同比+9%，折旧摊销同比+2.8% [1] - 1H25净利润率11.6%，同比+0.6ppt [1] 现金流与资本开支 - 1H25 OCF 286.8亿元，环比+72.37%，同比-12.6% [2] - 1H25资本开支123.9亿元，同比-9.7%，站址新建及共享改造资本开支同比-18%，站址更新改造同比-26% [2] - 自由现金流162.9亿元，同比-14.7% [2] 股东回报 - 中期股息0.1325人民币/股，同比+21.6%，中期分红率40.5%，同比+4.5ppt [2] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年（76%） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [2] - 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 目标价14.00港元对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，较当前股价有22.5%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币 同比增长2.8% [1] - EBITDA达342.27亿元人民币 同比增长3.6% EBITDA率69.0% [1] - 归母净利润57.57亿元人民币 同比增长8.0% 净利润率11.6% [1] 战略架构与业务板块 - 深化"一体两翼"战略：以运营商业务为主体 智联与能源业务为两翼 [4] - 运营商业务收入424.61亿元人民币 同比增长0.8% 保持稳定增长 [4] - 两翼业务（智联+能源）收入占比达14% 受双位数增长驱动 [9] 塔类与室分业务详情 - 塔类业务收入377.97亿元人民币 与去年同期基本持平 [7] - 塔类站址数达211.9万个 较2024年底新增2.5万个 [7] - 运营商塔类租户数357.9万户 站均租户数1.72户 [7] - 室分业务收入46.64亿元人民币 同比增长12.0% [7] - 楼宇室分覆盖面积138.5亿平方米 同比增长20.0% [7] - 高铁隧道及地铁覆盖里程30878公里 同比增长17.0% [7] 智联业务发展 - 智联业务收入47.26亿元人民币 同比增长18.7% [7] - 铁塔视联业务收入28.22亿元人民币 占智联业务收入59.7% [7] 能源业务进展 - 能源业务收入22.09亿元人民币 同比增长9.2% [8] - 铁塔换电业务收入13.23亿元人民币 占能源业务收入59.9% [8] 研发与创新能力 - 研发人员数量同比增长29% 授权发明专利较2024年底提升16% [8] - 聚焦5G+北斗 人工智能 边缘计算 新能源等核心技术研发 [8] 市场表现与机构观点 - 中银国际重申"买入"评级 目标价12.73港元 [9] - 当前股价11.41港元/股 对应市值2008.3亿港元 [10] - 管理层预期全年盈利维持高单位数增长 股息率不低于76% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入496.01亿元人民币，同比增长2.8% [1] - EBITDA为342.27亿元人民币，同比增长3.6%，EBITDA率为69.0% [1] - 归属于公司股东的利润为57.57亿元人民币，同比增长8.0%，净利润率为11.6% [1] - 中银国际预计全年盈利将维持高单位数增长，股息率不低于76% [9] 业务板块表现 运营商业务 - 运营商业务收入424.61亿元人民币，同比增长0.8% [4] - 塔类业务收入377.97亿元人民币，与去年同期基本持平 [7] - 塔类站址数211.9万个，较上年年底增加2.5万个，运营商塔类租户达到357.9万户，站均租户数为1.72户 [7] - 室分业务收入46.64亿元人民币，同比增长12.0%，楼宇类室分覆盖面积累计138.5亿平米，同比增长20.0% [7] 智联业务 - 智联业务收入47.26亿元人民币，同比增长18.7% [7] - 铁塔视联业务收入28.22亿元人民币，占智联业务收入比重为59.7% [7] 能源业务 - 能源业务收入22.09亿元人民币，同比增长9.2% [8] - 铁塔换电业务收入13.23亿元人民币，占能源业务收入比重为59.9% [8] 战略与研发 - 深化"一体两翼"战略布局，运营商业务为"一体"，智联和能源业务为"两翼" [4] - 研发人员数量较去年同期增长29%，累计授权发明专利较2024年底提升16% [9] - 强化新一代移动通信、人工智能、边缘计算等关键核心技术研发 [9] 市场与股价 - 中银国际重申"买入"评级，目标价下调至12.73港元 [10] - 截至发稿时，股价为11.41港元/每股，市值为2008.3亿港元 [11]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1倍/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价有22.5%上行空间 [1] - 维持2025年和2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [1] 财务表现 - 1H25营业收入496.01亿元 同比+2.8% 归母净利润57.57亿元 同比+8.0% EBITDA 342.27亿元 同比+3.6% [2] - 2Q25收入248.30亿元 同比+2.3% 归母净利润27.33亿元 同比+7.3% EBITDA 169.32亿元 同比+2.9% [2] - 1H25净利润率11.6% 同比+0.6个百分点 [4] - 1H25 EBITDA率69.0% 同比+0.5个百分点 [4] 业务分部 - 1H25运营商业务收入424.61亿元 同比+0.8% 其中塔类业务收入-0.4% 室分业务收入+12.0% [3] - 截至6月末运营商租户数357.9万户 同比+2.5% 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 1H25两翼业务收入69.35亿元 同比+15.5% 其中智联业务收入+18.7% 能源业务收入+9.2% [3] - 剔除会计口径影响 1H25能源业务收入实际同比+17.9% [3] 成本控制 - 1H25维护修理费同比-6.2% 站址运营支撑费同比-12.6% [4] - 1H25人工成本同比+9.0% 主要因科技人才引进 [4] - 1H25折旧摊销同比+2.8% 主要因新增建设投入 [4] - 存量铁塔折旧到期影响预计在4Q25体现 [4] 现金流与资本开支 - 1H25经营现金流(OCF)286.8亿元 环比+72.37% 同比-12.6% [5] - 1H24经营现金流328亿元 基数较高因2023年协议切换导致OCF表现滞后 [5] - 1H25资本开支123.9亿元 同比-9.7% 其中站址新建及共享改造资本开支同比-18% 站址更新改造同比-26% [5] - 1H25自由现金流162.9亿元 同比-14.7% [5] 股东回报 - 派发中期股息0.1325元人民币/股 同比+21.6% [5] - 中期分红率40.5%(占归母净利润比例) 同比+4.5个百分点 [5] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年76% [5]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价存在22.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长2.8%至496.01亿元 归母净利润同比增长8.0%至57.57亿元 EBITDA同比增长3.6%至342.27亿元 [2] 业务表现 - 运营商业务收入同比增长0.8%至424.61亿元 其中塔类业务收入下降0.4% 室分业务收入增长12.0% 运营商租户数同比增长2.5%至357.9万户 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 两翼业务收入同比增长15.5%至69.35亿元 智联业务收入增长18.7% 能源业务收入增长9.2%（剔除会计口径影响后实际增长17.9%） [3] 盈利能力 - EBITDA率同比提升0.5个百分点至69.0% 主要得益于维护修理费同比下降6.2% 站址运营支撑费同比下降12.6% [4] - 净利润率同比提升0.6个百分点至11.6% 人工成本同比增长9.0% 折旧摊销同比增长2.8% [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流（OCF）环比增长72.37%至286.8亿元 同比减少12.6%（因1H24基数较高） 预计全年经营现金流将优于去年 [4] - 资本开支同比下降9.7%至123.9亿元 其中站址新建及共享改造资本开支下降18% 站址更新改造资本开支下降26% [4] - 自由现金流同比下降14.7%至162.9亿元 [4] 股东回报 - 中期股息同比提升21.6%至每股0.1325元人民币 中期分红率同比提升4.5个百分点至40.5% 预计全年可分配利润派息率不低于76% [4]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入496.01亿元，同比增长2.8% [1] - 归属于公司股东的利润为57.57亿元，同比增长8.0% [1] - 经营活动现金流量净额为286.79亿元，资本开支为123.92亿元 [1] 业务发展 - 运营商业务实现收入424.61亿元，同比增长0.8% [1] - 塔类业务实现收入377.97亿元，较去年同期基本持平 [2] - 室分业务实现收入46.64亿元，同比增长12.0% [2] - 两翼业务实现收入69.35亿元，占营业收入比重为14.0%，较去年同期提升1.6个百分点 [2] 塔类业务 - 截至2025年6月底，塔类站址数211.9万个，较上年年底增加2.5万个 [2] - 运营商塔类租户达到357.9万户，较去年年底增加3.5万户 [2] - 运营商塔类站均租户数为1.72户 [2] 智联业务 - 智联业务实现收入47.26亿元，同比增长18.7% [2] - 铁塔视联业务实现收入28.22亿元，占智联业务收入比重为59.7% [2] 能源业务 - 截至2025年6月30日，铁塔换电用户约147.0万户，较去年年底增加16.6万户 [2] - 能源业务实现收入22.09亿元，同比增长9.2% [2] - 铁塔换电业务实现收入13.23亿元，占能源业务收入比重达59.9% [2] 战略规划 - 公司持续优化资源配置，深化改革创新，推动经营发展稳中提质 [1] - 公司秉持共享发展理念，坚持"一体两翼"战略布局 [1] - 公司发挥移动通信基础设施建设"国家队"、5G新基建"主力军"作用 [1]