报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析并给出趋势判断和操作建议，如黄金通胀温和回落、白银再创新高，部分品种有震荡、上涨、下跌等不同趋势，部分品种需关注特定因素，如集运指数（欧线）近月关注开舱指引、远月关注加沙和谈进展等 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，趋势强度为0；白银再创新高，趋势强度为0 [2][6] - 给出贵金属基本面数据，包括价格、成交、持仓、库存、价差等情况 [6] - 提及美联储主席之争、日本央行加息等宏观及行业新闻 [6][9] 基本金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度为1；锌窄幅震荡，趋势强度为0；铅库存减少支撑价格，趋势强度为0；锡供应再出扰动，趋势强度为1；铝区间震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝和铝合金趋势强度为0；镍基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧，趋势强度为0；不锈钢基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动，趋势强度为0 [2][10][13][16][18][23] - 各金属给出基本面数据，涵盖价格、成交、持仓、库存、价差等，部分有产业相关新闻，如嘉能可收购秘鲁铜项目、印尼林业工作组接管镍矿区等 [10][13][18][23] 能源化工 - 碳酸锂厂库扩容便利仓单交割，趋势强度为 -1；工业硅以逢高做空思路为主，趋势强度为 -1；多晶硅新增厂库额度，关注情绪面影响，趋势强度为0；铁矿石宏观风偏再提振，高位震荡，趋势强度为0；螺纹钢和热轧卷板宽度震荡，趋势强度均为0；硅铁板块与基本面共振，走势震荡偏强，趋势强度为0；锰硅多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡，趋势强度为0；焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0；原木低位震荡，趋势强度为0；对二甲苯和PTA不追高，高位震荡市，趋势强度均为0；MEG趋势偏弱，趋势强度为0；橡胶宽幅震荡，趋势强度为0；合成橡胶震荡中枢上移，趋势强度为0；沥青现货窄幅调整，背离油价持稳，趋势强度为1；LLDPE全密度部分转产，估值支撑有限，趋势强度为0；PP PDH利润再度压缩，趋势震荡偏弱，趋势强度为0；烧碱短期反弹，关注库存变化，趋势强度为0；纸浆震荡运行，趋势强度为0；玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；甲醇震荡有支撑，趋势强度为0；尿素震荡运行，趋势强度为0；苯乙烯短期震荡，趋势强度为0；纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0；LPG外盘成本偏强，趋势强度为0；丙烯供需存收紧预期，短期走势存支撑，趋势强度为0；PVC短期反弹，高度或有限，趋势强度为0；燃料油夜盘上涨，短期波动放大，趋势强度为1；低硫燃料油跟涨走势为主，外盘现货高低硫价差小幅回弹，趋势强度为1 [2][35][38][39][43][46][50][55][59][63][73][77][80][94][97][100][104][109][112][116][120][124][127][128][136][139] - 各品种给出相应基本面数据，部分有市场动态、行业新闻等信息，如广期所对多晶硅期货违规客户采取监管措施、沥青产量及库存情况等 [35][39][46][80] 农产品 - 棕榈油减产逐步兑现，短期节奏反弹，趋势强度为1；豆油美豆反弹，区间操作为主，趋势强度为0；豆粕隔夜美豆收涨，连粕或反弹震荡，趋势强度为1；豆一震荡，趋势强度为0；玉米关注现货，趋势强度为0；白糖弱基差预期，趋势强度为0；棉花期价震荡偏强，关注下游节前备货，趋势强度为0；鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；生猪反套持有，趋势强度为 -1；花生关注油厂收购，趋势强度为0 [2][168][175][178][182][187][193][195][202] - 各品种给出基本面数据，包含价格、成交、持仓、基差等，还有相关行业新闻，如马来西亚棕榈油产量和出口数据、美豆出口销售情况等 [169][175] 航运 - 集运指数（欧线）近月关注开舱指引，远月关注加沙和谈进展，趋势强度为0 [2][141] - 给出集运指数（欧线）基本面数据，包括价格、成交、持仓、运价指数等，还有宏观新闻，如马士基船舶穿越曼德海峡、内塔尼亚胡将与特朗普讨论伊朗问题等 [141][149] 其他 - 短纤短期跟涨原料，加工费压缩，趋势强度为0；瓶片短期跟涨原料，趋势强度为0；胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0；纯苯短期震荡为主，趋势强度为0 [2][157][160][165] - 各品种给出相应基本面数据和行业新闻，如短纤和瓶片的价格、成交等情况，纯苯港口库存变化等 [157][165]

欧洲央行政策展望 - 欧洲央行决策者施纳贝尔预计在可预见的未来不会加息 [1] - 施纳贝尔认为持续的通胀压力最终将导致利率不得不再次上调 [1]

核心观点 - 国内棉价延续涨势，国际棉价弱势盘整，内外棉价差扩大至2021年10月以来最高水平 [1] - 国内促消费政策持续发力，11月纺服内销数据稳增，市场信心得到提振 [1][4] - 全球纺织业当前运行疲软但未来预期改善，国内棉价预计偏强震荡概率较大 [5][7] 价格回顾 - **国内棉价上涨**：郑州棉花期货主力合约结算均价13957元/吨，较前周上涨163元/吨，涨幅1.2%，最高涨至14100元/吨，为2025年8月底以来最高水平 [2] - **国内现货价格上涨**：国家棉花价格B指数均价15081元/吨，较前周上涨121元/吨，涨幅0.8% [2] - **国际棉价下跌**：纽约棉花期货主力合约结算均价63.55美分/磅，较前周下跌0.34美分/磅，跌幅0.5% [2] - **内外价差扩大**：国内棉价高于国际棉价2738元/吨，价差较前周扩大162元/吨 [2] - **纱价小幅上涨**：国内C32S普梳纱均价20845元/吨，较前周上涨60元/吨，涨幅0.3%；主要进口来源国C32S普梳均价20820元/吨，较前周上涨82元/吨，涨幅0.4% [3] 宏观与政策环境 - **美国通胀低于预期**：美国11月消费者物价同比上涨2.7%，低于预期的3.1%，增加美联储未来降息概率 [4] - **日本央行加息**：12月19日日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，为30年来新高，但对全球流动性影响有限 [4] - **国际机构上调中国经济预期**：世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点至4.9%，国际货币基金组织上调0.2个百分点至5.0% [4] - **国内促消费政策出台**：商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发通知，通过深化协同、加大金融支持等三大举措更大力度提振消费 [4] 国际市场动态 - **印度棉花采购或减弱**：进口棉花需在12月30日前抵港清关以享受关税豁免，预计未来采购力度下降 [5] - **印度MSP收购进度偏慢**：截至12月上旬累计收购量折皮棉约49.3万吨，仅占印度新棉上市量的34.3%左右 [5] - **美棉出口销售疲软**：11月21-27日本年度美棉签约量3.18万吨，较前周减少9.5%；累计出口133.7万吨，出口进度为50.4% [5] - **越南纺织出口表现亮眼**：2025年纺织服装行业出口额预计460亿美元，同比增长5.6%，多数头部企业订单排至2026年1季度末 [5] - **全球纺织业预期改善**：国际纺联调查显示，当前需求疲弱、开机率低，但44%受访者对未来6个月预期更乐观 [5] 国内市场状况 - **新棉销售进度加快**：截至12月18日，全国新棉销售率47.3%，同比增25个百分点 [6] - **新棉检验量增加**：截至12月18日，检验量达558.9万吨，同比增15.2% [6] - **纺织厂补库趋缓，库存略降**：截至12月初，全国棉花工业库存约84.8万吨，环比下降0.2%，同比增加10.6% [7] - **纺织厂开机率仍处高位**：被调查企业开机率为82.8%，环比下降1.7个百分点，但同比上升6.8个百分点 [7] - **终端消费稳增**：2025年11月国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额1541.6亿元，为今年以来最高水平，同比增长3.5%；1-11月累计销售额13596.7亿元，同比增长3.5% [7]

日本央行未来利率路径预测 - 前日本央行政策委员会成员樱井真预测，在行长植田和男截至2028年初的任期内，日本央行可能会再加息三次，将政策利率提高至1.5% [1] - 首次加息至1.0%可能发生在2025年6月或7月，具体取决于美国经济强度和国内工资物价发展 [1] - 若美国经济支撑日本且国内通胀维持在2%目标之上，日本央行可能在2026财年（2026年4月开始）加息两次；若美国前景不确定且国内通胀显著放缓，则可能仅在2026财年加息一次，并将进一步加息推迟至2027年 [1] 近期货币政策行动与中性利率 - 日本央行于近期将政策利率从0.5%提高至0.75%，使借贷成本达到30年未见的水平 [2] - 加息至0.75%使政策利率更接近日本央行预估的日本中性利率区间（1.0% - 2.5%）的下限 [2] - 日本央行可能将1.75%视为预估的中性利率水平，加息至1.5%将处于该水平之下，并为未来需要时降息留出空间 [1] 政策正常化的挑战与政府互动 - 随着利率接近被视为对经济中性的水平，进一步加息可能面临更大挑战，包括招致偏向鸽派的总理高市早苗旗下顾问的批评 [1] - 日本央行在推进政策正常化（包括近期加息至0.75%）时，可能已取得总理高市早苗和财务大臣片山皋月的同意 [3] - 日本央行可能希望以大约每六个月一次的节奏恢复加息，但似乎担心面临来自政府的阻力，这可能是其沟通含糊的原因 [2] 通胀环境与财政政策风险 - 日本通胀率超过央行2%目标的态势已维持近四年，因企业转嫁成本并提高工资 [3] - 日本央行“短观”调查显示，企业预计未来一年、三年和五年后的通胀率将达到2.4%，表明通胀正变得根深蒂固 [3] - 政府旨在缓解生活成本上涨的大规模支出计划，可能会因加速通胀而适得其反，并存在侵蚀市场对日本财政信任的风险，可能引发债券收益率飙升和日元下跌 [3] - 即便在日本央行12月加息后日元依然走弱，表明货币疲软更多由市场对日本财政政策的担忧驱动，而非货币政策 [4]

日本央行货币政策与市场反应 - 日本央行于12月19日宣布加息25个基点，将政策利率提升至0.75%，为30年来最高利率，也是自2025年1月后时隔11个月再次加息 [1] - 此次加息符合市场预期，但日本央行行长植田和男在发布会上未明确未来加息时点与节奏，仅表示“紧缩大门敞开”，市场认为其态度不够鹰派，导致日元被抛售 [1] - 日本央行预计核心通胀将在2027财年三年预测期后半段趋近2%目标，并重申加息后实际利率仍“显著偏低”，若经济物价达标将继续加息 [1] 外汇市场主要货币对表现 - 12月19日，美元兑日元大幅上行，最高触及157.76，创下四周新高及10月初以来最大单日涨幅 [1] - 受日元走弱带动，主要交叉盘大幅波动：欧元兑日元创下184.74的历史新高，瑞士法郎兑日元触及198.29的纪录高位，英镑兑日元上涨1.39%至211.02，创2008年以来新高 [1] - 欧元兑美元企稳于1.1720附近，欧洲央行此前如期维持2%的政策利率不变 [2] 主要机构观点与未来预期 - 策略师Marc Chandler指出，市场焦点在日元，日本央行如期加息并暗示后续可能，但市场认为其态度不够鹰派，导致日元全面走弱 [1] - 丹麦银行预测美联储将在明年3月和6月各降息一次，而欧洲央行将在2026-2027年维持利率不变，美欧实际利率差收窄等因素将推动欧元兑美元在12个月内从1.1709升至1.23 [2] - onex Europe分析师表示，未来几周市场将关注2026年初英国经济表现，这将决定英国央行宽松节奏，并认为英国经济慢增长及当前货币政策将持续施压英镑 [2] 官方干预风险与警告 - 11月日元兑美元跌破155后，市场开始关注日本官方干预可能，东京当局上一次干预发生在2024年7月，当时美元兑日元触及161.96，为上世纪80年代中期以来新高 [2] - 日本财务大臣片山皋月于12月19日警告，将采取适当行动应对汇市过度波动，包括由投机活动推动的波动 [2]

美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]

日本央行加息决策 - 日本央行将政策利率从0.5%上调至0.75%，加息25个基点 [1] - 此次加息后，日本政策利率达到30年来的最高水平 [1] 加息的核心目标 - 日本央行此次加息旨在控制物价 [1] 对家庭部门的影响 - 加息将明显加重未来新申请住房贷款家庭的负担，因为住房贷款是浮动利率，利率会上升 [1] - 加息会增加民众的房贷负担 [1] 对企业部门的影响 - 加息对企业而言是不利因素，公司债发行利率正在上升 [1] - 加息会伤害投资 [1] 对金融市场的影响 - 日本央行宣布加息后，东京债券市场上10年期国债收益率一度超过2% [1] - 加息可能进一步推高长期利率 [1] 对政府财政的影响 - 加息将加重日本政府债务利息支出负担 [1] - 日本政府财政对国债的依赖，可能进一步推高长期利率 [1]

日本央行加息决策及其影响 - 日本央行决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来的最高水平 [1] - 此次加息旨在控制物价 [1] 对家庭及企业的影响 - 加息将加重新申请住房贷款家庭的负担，因为住房贷款是浮动利率，利率会上升 [1] - 对企业而言，公司债发行利率正在上升，这对住房和投资都是不利因素 [1] 对政府财政及债务的影响 - 加息后，东京债券市场上10年期国债收益率一度超过2% [2] - 长期利率超过2%非常具有冲击性，日本债务规模超过GDP的两倍，若长期利率上升过快，政府税收增长将无法覆盖增加的利息，挤压财政运作自由度 [4] - 日本政府因财政来源存在巨大不足，决定追加发行超11万亿日元的国债，政府财政对国债的依赖可能进一步推高长期利率 [4]

日本央行加息决议与市场反应 - 日本央行于12月19日决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年以来的最高水平 [1] - 这是日本央行自今年1月加息（从0.25%至0.5%）后，时隔11个月再度加息 [1] - 日本央行行长植田和男表示，基准利率仍与中性利率区间的较低端存在距离，暗示仍有加息空间，但未给出下一步加息的明确时间指引 [1] 加息背景与原因 - 日本政府与央行在加息问题上存在分歧，政府警告应避免过早加息和过度收紧，而央行主张回收货币流动性 [1][4] - 加息原因包括：日本海外企业业绩回调为加息提供了空间；美联储降息导致套息交易利差空间收窄；当前政策利率水平仍然很低，央行希望逐步迈向中性利率 [4] - 此次加息被视为在美联储降息周期前的“防御性抢跑”，旨在把握美日货币政策收敛前的时间差，尽快完成货币政策正常化框架搭建 [5] - 日本经济面临两难：第三季度经济按年计算萎缩2.3%，萎缩程度超过预期；而通胀居高不下，11月核心CPI同比上涨3.0%，整体CPI同比涨幅为2.9%，通胀数据已持续44个月高于央行2%的目标 [5] 市场即时反应 - 日元对美元在加息后短暂上扬随即下跌，截至北京时间12月19日下午7点，录得1美元兑157.3日元，日内下跌1.14% [7] - 日本长期国债收益率飙升，10年期国债收益率日内上涨2.86%至2.017%，20年期国债收益率再创新高升至2.973% [8] - 从12月初至议息会议期间，日经225指数持续下行震荡，月内累计下跌1.49% [9] 市场分析与解读 - 日元下跌被解读为市场期待更大幅度加息以抑制通胀，25个基点的温和加息反而让市场感到困惑，甚至强化了日元长期贬值预期 [7] - 日本长期国债收益率飙升被视为危险信号，表明债券市场不再相信日本央行能温和控制通胀，投资者要求更高的“期限溢价”来补偿风险 [8] - 日股近期下跌更多源于高位下的获利了结，只要全球股市未大幅调整，后续日股仍可能回升 [9] - 日本进入加息通道后，可能推动全球去杠杆进程，资金成本上升促使投资更加谨慎 [9] 对“套息交易”及全球外溢风险的评估 - 受访专家普遍认为，本次加息与去年8月引发市场风暴的情况不同，本次加息已被市场充分预期，因此不会出现瞬间的踩踏式平仓 [10] - 随着日本短期政策利率升至0.75%且日元波动率上升，套息交易正从“无风险套利”向“高风险博弈”转变，其风险调整后收益正在急剧下降 [10] - 日本央行与美联储政策长期反向而行（“日紧美松”）引发全球市场局部调整，但难以形成系统性冲击，原因包括市场已有充分预期、日本加息节奏温和（0.75%的政策利率仍不算高）、以及美联储降息提供了流动性缓冲 [11]

日本央行加息决策与市场影响 - 日本央行于12月19日决定将政策利率从0.5%上调至0.75% [1] - 这是自今年一月以来连续七次会议未加息后的首次加息 [1] - 0.75%的政策利率是自1995年8月以来时隔30年的高水平 [1] 市场对加息的反应 - 消息公布后，外汇市场上日元汇率波澜不惊，波动不大 [3] - 此次加息已被市场视为既定路线，幅度在预测范围内，市场早已消化 [3] - 日本央行表示会根据经济和物价状况决定明年继续加息，但未明确目标，未能消除市场疑虑 [3] 利率目标与政策立场 - 0.75%的利率距离日本央行认定的“中立的利率”（1%~2.5%左右）仍有距离 [4] - 1%被认为是加息的目标，本次加息0.25%并未实现该目标 [4] - 日本央行行长植田和男表态止步于“中立的利率上下会有一定的幅度”，对解决日元贬值问题缺乏力度 [4] - 市场预测日本央行的加息目标应上升到1.4%以上，才可能对汇率产生真正影响 [4] 日元汇率走势与影响因素 - 即便美日利差缩小，只要日本央行未明确说明加息目标，目前措施很难扭转日元贬值颓势 [3] - 日本国际收支基本处在均衡状态，限制了日元升值空间 [5] - 日本企业进出口基本持平，外汇交易保持平衡，未产生更多购买日元需求 [5] - 海外投资收益未及时输送回日本，而是在海外再投资中消化，不会形成大量购买日元需求 [5] - 国际投机资本在年底决算期纷纷回购美元，推动美元升值而非日元升值 [5] 未来政策展望与潜在风险 - 日本政府扩大财政支出带来巨大财政风险，若持续施压威胁央行独立性，日元可能继续贬值 [6] - 美日采取不同货币政策后，日元汇率迅速从贬值转向升值的可能性不大 [6] - 实际利率仍处于“极低水平”，通过本次加息扭转日元贬值趋势的希望不大 [6] - 若加息未能扭转日元贬值，日本政府针对高物价的政策可能失效，且不动产市场会遭遇冲击 [6] - 日本央行明年继续加息可能没有障碍 [6] - 市场关注点已转向日本央行未来加息的次数和幅度，以及加息目标能否及时上升到1.4%以上 [7]