社区推广 - 公司为Seeking Alpha上最大的房地产投资社区 拥有超过2000名会员 [2] - 社区获得400多条评论的完美5/5评分 [2] - 限时提供深度折扣的2周免费试用机会 [2] 内容特点 - 本周文章涵盖多个独立主题 每个主题均值得关注 [1] - 提供完整投资组合和当前首选标的的访问权限 需通过免费试用加入 [1]

业绩展望下调 - 公司下调全年每股收益预期至14.58-14.78美元，此前预期为14.95-15.15美元[6] - 第二季度利润预期低于LSEG平均预估，营收预期为25.4-25.6亿美元基本符合预期[8] - 3月预测年度目标时已包含关税带来的20个基点负面影响[5] 经营挑战 - 美洲地区门店客流量下降，反映经济不确定性、通胀压力、消费者信心下降及可支配支出变化[1] - 新产品线如Glow Up运动系列和Daydrift生活裤未能有效提振销售[8] - 近期缺乏爆款产品，产品吸引力被Vuori等新兴竞争对手分流[7][8] 成本与供应链调整 - 40%产品在越南生产，28%面料来自中国大陆[4] - 计划对部分产品实施"适度"战略性提价，并与供应商谈判降低成本[4] - 关税导致企业采取多元化采购和涨价策略，预计将压缩利润率[3] 行业竞争格局 - Alo Yoga和Vuori等竞争对手市场份额持续提升[3] - 行业面临消费者转向必需品购买的趋势，高收入群体消费行为亦受影响[3]

报告行业投资评级 - 3个月资产配置维持超配现金、中性股票/信贷/债券、低配大宗商品 [3] - 对不同资产给出不同评级，如对美国、德国、英国10年期国债3个月和12个月评级为超配，对日本10年期国债3个月和12个月评级为低配等 [21] 报告的核心观点 - 尽管关税存在不确定性，但新兴市场在美元走弱的情况下展现出韧性，新兴市场基本面强劲且宏观数据有积极惊喜，MSCI新兴市场指数盈利增长被上调，新兴市场股票和本地利率可能从国际多元化中获益更多 [1][2] - 建议在股票和债券投资上进行更多国际多元化配置，并看好黄金等相对安全的避险资产，同时认为在特定情况下保护性期权叠加有价值 [2][6] 各部分总结 市场表现与宏观经济 - 上周市场表现受贸易关税主导，美国4月核心PCE显示通胀放缓，欧元区有类似趋势，展望二季度末，关注关键经济数据和G4央行决策，预计欧洲央行6月4日会议降息25个基点，FOMC会议前周五的NFP数据重要 [1] - 今年“五月卖出离场”的说法受到挑战，标普500指数5月表现为1990年以来最佳，但年初至今新兴市场股票跑赢美国股票，新兴市场基本面强劲且宏观数据有积极惊喜，而美国宏观数据中软数据较弱、硬数据和一季度盈利表现较好，美元走弱、美国财政担忧和长期债券收益率上升对美国股市构成阻力 [2] 资产配置与投资建议 - 3个月资产配置维持超配现金、中性股票/信贷/债券、低配大宗商品，建议进行国际多元化配置，看好黄金等避险资产，认为S&P 500下跌/10年期利率上升的组合在对冲滞胀情景时具有吸引力 [3][6] 各类资产表现与预测 - 对股票、债券、企业债券、大宗商品、外汇等资产给出当前水平、预测值和预测涨跌幅度等数据，如标普500指数当前为5912，3个月预测为5900，12个月预测为6500，涨幅为11.3% [21] - 展示了各类资产一周和年初至今的回报率及回报与波动率比率，如以太坊一周回报率为 -14% [24][26] 风险偏好与市场监测 - 展示风险偏好指标水平和动量因素、周期性与防御性股票的滚动z分数、股票风险偏好指标的子成分等，反映市场风险偏好情况 [31][35][37] - 进行风险偏好主成分分析，展示全球增长、货币政策、美元等因素的主成分与相关指标的关系 [38][41][42] 投资组合表现 - 展示60/40股票/债券投资组合、风险平价投资组合等在不同地区的表现，以及带有波动率目标策略和动量叠加的60/40投资组合与美国60/40投资组合的对比表现 [47][48][51] 股票与信贷监测 - 展示美元现金信贷与美国股票、欧元合成信贷与欧洲股票、新兴市场现金信贷与新兴市场股票等的对比情况，用超额回报（经贝塔调整）与总回报进行对比 [52][54][58] 估值与风险溢价 - 给出各类资产的估值指标，如12个月远期市盈率、收益率、利差等，以及当前估值相对于过去10年的百分位、3个月变化等情况，如标普500指数当前12个月远期市盈率为21.5倍，过去10年百分位为86% [66] - 展示信贷利差减去股权风险溢价估计值、股票与信贷相对估值等情况 [67][68][69] 收益率情况 - 给出各类资产的当前股息收益率、收益率百分位、平均收益率、3个月实际回报率波动率、收益率与波动率比率等数据，如标普500指数当前股息收益率为1.4%，百分位为6% [70] - 展示各类资产上周和年初至今的收益率变化情况 [71][74] 情绪与持仓情况 - 展示情绪指标的百分位、平均百分位，以及各类资产的资金流动情况，如安全债券12个月资金流动、全球股票3个月资金流动等 [75][76][79] - 展示各类资产的净多头持仓情况，如股票、商品、货币、美国国债等的净非商业头寸 [92][93][95] 相关性分析 - 展示股票波动率与CDS、商品价格与信贷及外汇、股票与债券、股票与外汇等的3个月滚动相关性 [100][102][104] - 给出跨资产相关性矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [107] 波动率与偏度 - 给出各类资产的3个月隐含波动率、1个月实际波动率及其百分位、1个月变化等数据，如标普500指数3个月隐含波动率当前为16.4%，百分位为64% [110] - 展示跨资产平均波动率的10年百分位、看跌和看涨期权标准化偏度的5年百分位 [112] 另类资产与流动性风险溢价 - 展示流动性风险溢价和另类资产或策略上周和年初至今的表现，如美国股票动量多空策略上周回报率及回报与波动率比率 [123][127][129] 流动性指标 - 展示1年交叉货币基差、现金信贷与CDS利差、美国金融机构批发融资成本等流动性指标情况 [131][133][136] 美国衰退风险定价 - 展示市场对美国衰退风险的定价情况，包括市场隐含的衰退概率、未来1年衰退概率、美联储基金利率路径等，如市场隐含未来1年衰退概率的不同指标计算结果 [137][140][142] 股票估值与风格 - 展示MSCI世界风格指数和行业的估值情况，如12个月远期市盈率相对于过去10年的情况，以及全球市场隐含股权风险溢价 [147][151][149] - 展示MSCI世界风格指数的表现，如价值与成长、周期性与防御性、金融与必需消费、新兴市场与发达市场的表现对比 [153] 股票盈利情况 - 展示MSCI世界各行业和全球股票指数的盈利预期修订情况，如1个月和12个月对I/B/E/S共识盈利的修订，以及2025年共识盈利预期在过去12个月的变化 [156][158][160] 政府债券情况 - 展示美国、德国、日本等国的收益率曲线动态和期限斜率情况，如美国当前收益率曲线相对于1个月和3个月前的变化 [162][163][166] - 展示10年期实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀率、名义债券收益率差异等情况 [170][172][174] 大宗商品情况 - 展示WTI和布伦特原油期货曲线、黄金价格与美国实际收益率的关系、GSCI增强指数的现货、展期和总回报情况，以及GSCI增强指数各板块近期表现 [176][177][180] 外汇情况 - 给出外汇资产的预测值和近期表现，如欧元/美元当前为1.14，3个月预测为1.12，12个月预测为1.20，涨幅为5.7%，并展示其与利率差异的关系 [21][185][186]

公司管理层变动 - 摩根大通CEO杰米·戴蒙表示退休仍是"几年后的事" 可能在未来以董事长或执行董事长身份留任[1][3] - 去年5月戴蒙暗示接班时间表不再是5年内 导致公司股价立即下跌[5] - 目前有4位潜在接班人 包括消费者与社区银行业务主管玛丽安·莱克 投资银行联席CEO道格·佩特诺和特洛伊·罗尔鲍 以及资产与财富管理主管玛丽·埃尔多斯[9][10][11] - 原首席运营官詹妮弗·皮普萨克曾是热门接班人选 但于今年1月退出竞争[12] 公司战略与运营 - 公司正在曼哈顿中城建设耗资30亿美元 60层高的新总部大楼 将包含瑜伽室 美食广场和酒吧等设施[12] - 戴蒙公开批评居家办公政策 认为导致生产力下降 正逐步强制员工每周5天返回办公室[13] 宏观经济观点 - 戴蒙警告全球贸易战可能导致"滞胀"风险 即低增长 高失业率和物价上涨并存[9] - 戴蒙主张美国应增加国防开支 储备"子弹 坦克和导弹"而非比特币 认为国家安全是贸易中最重要的事项[4] - 戴蒙的经济观点受到两党重视 曾为特朗普竞选团队提供经济政策建议 其观点也影响总统调整关税计划[8][9]

公司高层动态 - KKR联席首席执行官Scott Nuttall出席Bernstein第41届年度战略决策会议 取代此前几年参会的Joe [1] - Scott Nuttall表示很高兴重返该会议 [2] 宏观经济展望 - 公司认为美国通胀率可能长期保持较高水平 但这一预期并不令人意外 [5] - 观点基于KKR 49年的运营历史和对历史数据的分析 [5] - 公司业务具有全球化特征 但问题聚焦美国市场 [5] 会议形式说明 - 采用Pigeonhole系统收集听众提问 分析师Patrick Davitt负责筛选问题 [3] - 会议设置统一的高层次问题框架 便于横向比较不同另类资产管理公司的观点 [4] 市场环境认知 - 近期市场波动剧烈 导致普遍困惑 [4] - 当前主要担忧包括粘性通胀 利率长期高企 经济增长放缓甚至滞胀风险 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计明年战略控股部门股息将达3.5亿美元以上，到2028年增至7亿美元以上，2030年将超11亿美元，当前Q2约为2500万美元 [32] - 公司设定明年FRE每股目标为4.5美元以上 [104] - 公司创造新指标总运营收益（TOE），预计该指标占公司税前收益的70%以上，近期接近80% [110][111] - 公司有8亿美元变现项目的可见性，本季度已有2.5亿美元 [112] - 公司预计未来五年有25亿美元的超额资本生成 [113] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 私募股权业务组合超60%的估值超过成本的1.5倍，公开名称平均估值为成本的4倍 [18] - 过去八年，美国私募股权业务返还资金与募集资金的比例为2:1 [20] 零售与财富业务 - 今年前三个月，零售与财富业务每月平均资金流入约13亿美元，4月达到10亿美元 [40] - K系列产品已募集约220亿美元，公司认为其有很大增长空间 [47] 私人信贷业务 - 去年直接贷款业务部署约160亿美元，今年第一季度为43亿美元 [73] - 信贷业务规模约2500亿美元，其中杠杆信贷约1300亿美元，资产基础融资近750亿美元，直接贷款约400 - 450亿美元 [74] 保险业务 - 全球大西洋保险公司（GA）资产管理规模约2000亿美元，第三方保险客户资产管理规模在700 - 750亿美元之间 [76] - 公司保险业务的资本回报率接近20%，预计随着第三方资本增加和业务模式转型，回报率将进一步提高 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 基础设施业务过去五年超过70%的部署在海外 [34] - 亚洲业务约40%的投资组合在日本 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 构建长期投资组合，应对利率上升和通胀，投资具有保护利润率能力的公司 [7][9] - 采用宏观投资组合构建方法，避免市场时机选择错误，保持稳定投资节奏 [15][17] - 拓展战略控股业务，投资具有抗衰退性和稳定现金流的公司 [23] - 加强全球分销网络建设，为零售与财富业务提供支持 [52] - 探索新的产品领域，如资产基础融资和保险包装产品 [55][56] 行业竞争 - 行业出现整合趋势，投资者倾向与表现良好的合作伙伴增加合作，减少合作方数量 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国通胀和利率可能在较长时间内维持在较高水平，但这与公司投资策略一致，公司投资组合表现符合预期 [4][9] - 公司未看到投资组合因关税和贸易战出现收缩或压力，消费者支出保持稳定 [11][13] - 公司对零售与财富业务的增长前景持乐观态度，认为客户需求和资金流入趋势良好 [39][40] - 公司认为私人信贷业务目前没有出现信用恶化情况，即使出现衰退，公司也有能力应对 [68][69] - 公司对保险业务的长期增长有信心，预计通过扩大第三方业务和优化业务模式，提高盈利能力 [92][93] 其他重要信息 - 公司与资本集团合作推出针对大众富裕客户的新产品，目前处于推广阶段，前景乐观 [45][50] - 公司认为资产基础融资业务处于发展早期，教育过程尚未完成，但有很大增长潜力 [79][80] - 银行放松监管预计不会对公司业务产生重大影响，公司业务机会不仅限于银行领域 [81][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对通胀和利率的最新看法及内部观点 - 公司认为美国通胀和利率可能在较长时间内维持在较高水平，但这与公司长期投资策略一致，公司投资组合表现符合预期 [4][9] 问题: 投资组合是否受到关税和贸易战的影响 - 公司未看到投资组合因关税和贸易战出现收缩或压力，这得益于公司的投资组合构建和过往经验 [11][12] 问题: 公司私募股权业务变现前景及管道情况 - 公司私募股权业务组合成熟，变现前景良好，过去八年美国私募股权业务返还资金与募集资金比例为2:1 [18][20] 问题: 战略控股业务的背景、模式及与同行的差异 - 战略控股业务源于公司发现一些低风险、有吸引力回报的投资机会，但缺乏合适的投资渠道，于是与合作伙伴共同构建该业务 [23][28] 问题: 市场对公司与伯克希尔哈撒韦估值差异的原因 - 战略控股业务相对较新，随着业务成熟和股息增加，市场对该业务的关注度和认可度将提高 [30][31] 问题: 非美国业务与美国业务趋势差异及客户资金分配变化 - 公司业务全球化，客户资金分配更加平衡，投资者对欧洲和亚洲市场的兴趣增加 [34][37] 问题: 零售与财富业务客户需求和赎回情况 - 公司未看到明显的赎回情况，客户需求和资金流入趋势良好，部分产品表现超出预期 [39][40] 问题: 高净值人群是否将另类产品作为资金避风港 - 目前数据有限，但有迹象表明，当公开市场波动时，私人市场相对稳定，可能吸引高净值人群 [43] 问题: 与资本集团合作的新产品情况 - 新产品处于推广阶段，公司对其前景乐观，但需要时间来扩大市场份额 [45][50] 问题: 美国和全球分销网络建设进展 - 公司在分销网络建设方面取得了进展，但仍在招聘人员和开展教育活动，预计完成进度超过一半但不到四分之三 [52][54] 问题: 是否有更多财富渠道新产品管道 - 公司有明确的新产品项目管道，同时也在探索其他领域，如资产基础融资和保险包装产品 [55][56] 问题: K系列产品在机构端的需求趋势 - K系列产品为客户提供了更多投资选择，满足了不同客户的需求，包括高净值个人和小型机构 [57][60] 问题: 养老金和超高净值客户减少直接私募股权投资的原因 - 行业出现整合趋势，投资者倾向与表现良好的合作伙伴增加合作，减少合作方数量 [63][65] 问题: 私人信贷业务趋势及问题区域情况 - 公司未看到私人信贷业务出现信用恶化情况，即使出现衰退，公司也有能力应对 [68][69] 问题: 直接贷款业务与银团贷款市场的竞争情况 - 直接贷款业务与银团贷款市场相互补充，市场健康，公司直接贷款业务仍在增长 [72][73] 问题: 资产基础融资业务的年度发起情况及第三方保险资产管理规模增长 - 资产基础融资业务发起平台为全球大西洋保险公司和第三方保险公司提供资金，第三方业务有很大增长空间 [74][76] 问题: 资产基础融资业务客户教育进展 - 资产基础融资业务处于发展早期，教育过程尚未完成，但有很大增长潜力 [79][80] 问题: 银行放松监管对资产基础融资业务的影响 - 银行放松监管预计不会对公司业务产生重大影响，公司业务机会不仅限于银行领域 [81][83] 问题: 全球大西洋保险公司收益增长受限的原因及恢复时间 - 公司综合考虑全球大西洋保险公司对公司的整体影响，包括管理费用、第三方业务和资本市场费用等，预计随着业务转型和第三方资本增加，收益将增长 [88][93] 问题: 全球大西洋保险公司大规模并购的意愿 - 公司愿意寻找合适的并购机会，优先考虑海外市场，关键是要了解目标公司的负债情况 [95] 问题: 如何应对保险业务资产负债表风险的担忧 - 投资者应关注公司的投资能力和长期业绩，公司致力于实现长期复合收益增长 [99][101] 问题: 实现20%费用相关收益增长目标的主要因素 - 主要因素包括管理费用增长、资本市场机会和费用管理，公司对实现目标有信心 [104][106] 问题: 哪些领域的增长预期可能过于保守 - 私人财富、保险、基础设施和亚洲业务等领域有很大增长潜力，市场可能未充分认识到公司业务的持久性 [108][109] 问题: 25亿美元超额资本的部署优先级 - 资金将用于保险投资、战略控股、战略并购和股票回购 [114][116] 问题: 并购的战略空白领域 - 可能包括海外保险、生命科学和海外不动产等领域，但符合公司标准的机会较少 [117][118]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现9%的有机增长，第一季度业务表现强劲，4月业务量保持稳定，5月延续合理的业务量趋势 [6] - 公司在2022年和2023年宏观环境困难时仍实现3%的正增长，2025年公司业务比那时更强 [9] - 公司预计2025年印度市场实现10%的有机增长，第四季度达到高个位数的增长率 [86] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押贷款业务 - 公司在抵押贷款业务的定价在过去五年与行业一致，主要随通胀调整，数据负载定价未变，但评分和收入验证价格上涨 [30] - 行业从三合一信用报告向二合一信用报告、单评分向双评分的转变不确定，目前处于搁置状态 [40] 预资格审查业务 - 公司在预资格审查业务表现良好，得益于拥有最深层次的趋势信用信息和最高的金融科技行业报告份额 [49] 汽车业务 - 3月和4月汽车业务量因潜在关税实施前的需求提前拉动而受益，未来汽车需求取决于关税不确定性和价格上涨的持续时间 [53][55] NuStar业务 - NuStar业务近期成功，部分原因是产品集成到OneTrue平台，信用与营销整合，实现了收入增长和技术节省 [57][58] - NuStar在过去几个季度实现了4% - 6%的有机增长 [58] 可信云解决方案业务 - 该业务预计2025年实现1.5亿美元收入，几乎是2023年的两倍，因其满足市场对电话认证的需求，且实现收入的时间短 [61][63] 新兴垂直业务 - 新兴垂直业务占公司B2B收入的45%，目前在宏观环境下实现中个位数的有机增长，有增长潜力 [66] - 保险业务占新兴业务的30%，近期实现低两位数增长，预计未来保持高个位数的复合增长 [69][70] 客户互动业务 - 公司计划在本季度末推出新的免费增值产品，预计该产品线今年调整后实现低个位数增长，明年达到中个位数增长 [74][76] 数据泄露服务业务 - 收购Sonic后，该业务收入翻倍，盈利能力增强，去除大额订单后，核心业务实现低两位数增长 [81][82] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国消费者目前健康但担忧未来，就业情况良好，通胀可控，信贷成本略有上升，拖欠率得到合理控制 [3][5] - 美国贷款业务量目前处于较低水平，但有自然交易量支撑，即使环境恶化，下降空间也有限 [13] 印度市场 - 印度消费者信贷市场在2024年和2025年初增长放缓，目前公司预计市场将逐步恢复增长，2025年实现10%的有机增长 [84][86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购NuStar、Argus和SonTek实现业务多元化，完成技术和劳动力的下一代重组计划，预计在宏观逆风下表现更好 [9][27] - 公司在抵押贷款业务中强调数据负载定价的合理性，认为应全面反思增加抵押贷款发起成本的因素 [30][36] - 公司在预资格审查业务凭借数据优势竞争，关注竞争对手新产品的市场影响 [49][50] - 公司在新兴垂直业务中，看好保险、租户和就业筛选、技术、零售、电子商务和媒体等领域的发展 [70][73] - 公司在客户互动业务中，通过收购和合作完善产品，推出免费增值产品以满足消费者需求 [74][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国消费者目前健康但担忧未来，贸易政策和关税可能增加通胀、压力消费者财务和导致借贷放缓，但公司业务表现良好 [3][6] - 公司认为即使遇到类似2022 - 2023年的宏观逆风，由于业务多元化和成本控制措施，仍能保持较好表现 [9][28] - 印度市场消费者信贷增长有望恢复，公司对印度市场的长期潜力感到兴奋 [86][90] 其他重要信息 - 公司正在实施一项3亿美元的技术和劳动力重组计划，预计实现数亿美元的持续成本节约，资本支出占收入的比例将从8%降至6% [28] - 公司在2026年将通过云迁移和其他技术基础设施节省4500万美元的运营成本 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待美国消费者的健康状况和信贷市场？ - 美国消费者目前健康但担忧未来，就业情况良好，通胀可控，信贷成本略有上升，拖欠率得到合理控制，但贸易政策和关税可能带来不确定性 [3][5][6] 问题: 如何看待2025年剩余时间的消费者信贷发起增长？ - 贷款业务量目前处于较低水平，即使环境恶化，下降空间有限，GDP增长或下降可能导致利率下调，促进贷款需求，同时债务整合贷款可能增加业务量 [13][14] 问题: 公司在经济衰退和滞胀环境下的表现如何？ - 公司在2022 - 2023年的宏观困难环境下实现3%的正增长，目前业务更强，预计在类似环境下表现更好 [9][23] 问题: 公司在市场低迷时的成本控制措施有哪些？ - 公司可以采取减少外部顾问支出、旅行和娱乐支出、招聘和人员配置调整等措施，同时完成技术和劳动力重组计划以降低成本 [26][27][28] 问题: 如何看待抵押贷款信用文件定价的上限？ - 公司认为应全面反思增加抵押贷款发起成本的因素，目前从三合一信用报告向二合一信用报告、单评分向双评分的转变不确定 [30][36][40] 问题: 竞争对手推出的新产品对公司预资格审查业务有何影响？ - 竞争对手的新产品是信用报告与收入记录标志的组合，目前未实现收入验证与信用的捆绑，公司在预资格审查业务凭借数据优势表现良好 [47][49] 问题: NuStar业务成功的原因和实现高个位数增长的时间线？ - NuStar业务成功得益于产品集成到OneTrue平台，信用与营销整合，实现了收入增长和技术节省，目前未提及实现高个位数增长的时间线 [57][58] 问题: 可信云解决方案业务成功的原因、客户垂直领域和市场规模？ - 该业务成功是因为满足市场对电话认证的需求，实现收入的时间短，目前专注于电话互动，未来将拓展到文本认证，未提及市场规模 [61][63][64] 问题: 如何看待新兴垂直业务的正常化收入增长和非核心垂直领域？ - 新兴垂直业务目前实现中个位数的有机增长，有增长潜力，保险业务是核心业务，预计保持高个位数的复合增长 [66][70] 问题: 公司新推出的免费增值产品与竞争对手的比较以及是否增加营销支出？ - 公司的免费增值产品与Experian类似，能满足消费者更广泛的需求，未提及是否增加营销支出 [74][77][79] 问题: 公司在数据泄露服务业务的竞争对手和竞争力？ - 公司通过收购Sonic成为有能力的竞争对手，去除大额订单后，核心业务实现低两位数增长 [81][82] 问题: 如何看待印度消费者信贷市场的未来发展？ - 印度市场消费者信贷增长有望恢复，公司预计2025年实现10%的有机增长，长期潜力巨大 [86][90]

标普500指数反弹 - 标普500指数自4月初触底以来反弹18% 因特朗普宣布"解放日"关税后市场情绪改善 [1] - 5月27日指数大幅上涨 因美欧贸易紧张局势缓解 [1] 英伟达一季度财报前瞻 - 公司将于5月28日公布2026财年一季度财报 预计销售额增长65% 非GAAP净利润增长49% [3] - 华尔街共识预期每股收益增长44%至088美元 但过去三个月分析师普遍下调预期 因芯片出口限制和关税担忧 [3] - 毛利率从四季度的735%收窄至71% 主要因Blackwell GPU产能爬坡成本高企 CFO预计本财年末将回升至75%左右 [4] - 期权市场预计财报后股价波动幅度约6% 对应次日收盘价区间123-140美元 [4] 美联储5月会议纪要 - 美联储将于5月28日公布5月7日会议纪要 此前3月纪要显示官员担忧关税导致经济前景不确定性增加 [6][7] - 会议纪要可能提及滞胀风险 即通胀上升与失业率增加、经济增长放缓并存 [7] - 市场关注美联储对关税潜在影响的评估 任何负面信号可能引发股市下跌 [9] 4月PCE通胀与消费数据 - 5月30日将公布4月PCE物价指数 预期同比上涨22% 若高于预期可能显示关税正在推高物价 [10][11] - 同期公布消费者支出数据 预期环比增长02% 若显著低于预期可能反映关税抑制消费 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 增长方面，将2Q预测调整以消除1Q表面会计问题影响，预计2Q名义GDP增长强劲（+2.0%）但最终国内销售疲软（-0.3%），全年增长预测不变，预计2025年4Q/4Q增长1.0%，年度增长1.5% [45] - 通胀方面，超预期关税使核心PCE在2025年4Q达到3.5%，但需求疲软将使明年通胀更快下降，预计到2026年底降至2.4%，政策不确定性使通胀前景存在双向风险 [46] - 劳动力市场方面，就业增长稳定但由追赶行业主导，自愿失业超非自愿失业，移民限制将收紧劳动力市场，预计失业率逐渐上升，2026年2Q - 3Q达到4.6% [47] - 美联储方面，预计美联储不会忽视关税导致的通胀飙升，通胀见顶后，预计2026年降息100bp，大概率在下半年 [48] 根据相关目录分别进行总结 中美协议的宏观影响 - 5月12日中美协议使美国有效关税至少在7月前减半，市场因衰退风险降低不再预期2025年降息，关税降低将影响宏观数据 [8] - 此前预计2Q进口因前期囤货有大幅回调，但现在企业可能提前囤货应对关税升级，进口回调可能更分散，仓库可能积压货物 [9] - 5月进口可能仍疲软，6月进口可能不会大幅增长，但洛杉矶港5月底进口数据显著反弹，需持续关注 [14] - 中美协议可能使进口激增，支持库存和资本支出，滞胀风险降低但仍有通胀压力，关税损失减少将支持非必需服务，近期薪资下降风险降低 [15] - 若2Q进口超预期强劲，季度GDP可能改变，2Q库存和资本支出有上行风险，前期囤货影响可能推迟到下半年，GDP信号可能混乱，建议关注最终国内需求 [16] - 中美协议早于预期且关税降幅大，核心PCE年底可能接近3%，低于3.6%的预测，5月和6月通胀数据将反映关税影响，5月海关收入环比增长约55% [17][18] - 若通胀压力小于预期，消费者支出可能更有韧性，夏季将密切关注“休闲服务” [19] - 此前预计关税5月开始影响贸易、运输和仓储行业就业，但现在企业可能因预期进口反弹保留物流工人，近期薪资大幅下降风险降低 [20] - 自1月以来预计美联储今年不降息，若中美协议按预期影响数据，劳动力市场和实体经济下行风险降低且通胀超目标，美联储降息紧迫性降低，维持2025年不降息的预测 [21] 美国GDP跟踪 - 自上次周报发布，2Q和1Q GDP跟踪分别降至+2.0%和 -0.5%，4月住房开工和许可略高于预期但现房销售远低于预期，导致2Q住宅投资跟踪下降 [27] - 1Q服务业调查显示服务支出低于预期，导致1Q和2Q个人消费支出跟踪下降，下周多项数据将影响1Q和2Q GDP跟踪 [28] 过去一周的数据 - 本周关注标准普尔采购经理人指数和住房数据，包括领先指标、首次申领失业救济人数、制造业和服务业采购经理人指数、现房销售和新屋销售等数据 [35] 未来一周的数据 - 下周关注联邦公开市场委员会会议纪要、个人收入和支出以及GDP数据，包括耐用品订单、核心资本货物订单和发货量、房价指数、消费者信心等多项数据预测 [36] 美联储发言人 - 未来一周多位美联储官员将发表讲话，过去几周美联储官员言论显示对货币政策立场和通胀、就业等经济因素的不同看法 [38][39] 每周支出更新 - 截至5月17日当周，每户总卡支出同比下降0.7%，不同消费类别支出有不同变化，如零售、航空、住宿等支出下降，餐饮和交通等支出有增长 [42] 经济预测总结 - 预测2025 - 2026年美国经济有显著滞胀，2025年不降息，2026年下半年降息100bp，对实际经济活动、关键指标和通胀等多方面进行了预测 [50] 利率和美元预测 - 预计2025年美联储不降息，给出了不同期限利率和多种货币对美元汇率的预测 [52] 商业指标滚动日历 - 列出未来三周关键经济数据发布时间，包括耐用品订单、GDP、就业报告、消费者价格指数等 [53] CPI和PCE预测表 - 预计2025年通胀达到较高峰值，2026年迅速回落，给出了CPI和PCE通胀的月度预测 [56][58] 美联储资产负债表 - 展示了截至5月21日美联储资产负债表情况，包括供应和吸收储备资金的各项因素变化 [60]

市场风险与挑战 - 市场未充分反映通胀、滞胀、信用利差、关税等风险 [1] - 通胀和滞胀的可能性高于市场预期 [1] - 信用利差未计入潜在经济下行风险 [1] - 关税影响难以预测且地缘政治风险高 [1] 市场表现与投资者情绪 - 市场已从特朗普关税政策和穆迪评级下调的冲击中恢复 [2] - 市场先下跌10%后反弹10% 显示投资者过度自满 [2] - 超过50%的实体行业企业预计将受关税负面影响 该比例较前几个月上升 [4] 公司财务表现 - 净利息收入可能增加10亿美元 但全年94.5亿美元的预测暂未调整 [3] - 2026年信用卡坏账率预计为3.6%-3.9% 与2024年预期水平(3.6%)相近 [4] 消费者与商业环境 - 消费者和小企业财务状况仍健康 但信心指数明显恶化 [4] - 企业担忧关税导致供应链中断、交货延迟和原材料成本上升 正在影响商业决策 [4]