报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，营业总收入和归母净利润均实现增长，盈利能力稳步提升，现金流稳增，利润蓄水池同环比大幅提升 [1][2] - 公司发布A股回购计划，彰显经营信心，分红比例持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长12.5%、12.5%、11.1% [2] 报告各部分总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |增长率yoy（%）|12.6|4.3|7.5|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| |增长率yoy（%）|12.8|12.9|12.5|12.5|11.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |净资产收益率（%）|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |P/E（倍）|15.9|14.0|12.5|11.1|10.0| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.0|1.7|1.4| [4] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：28.06 - 总市值（百万元）：263,284.55 - 总股本（百万股）：9,382.91 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：51.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|138,913|151,690|174,598|196,294|224,917| |现金|57,256|55,584|78,423|97,520|121,017| |其他应收款|2,949|3,489|3,363|3,661|3,909| |预付账款|1,392|2,383|1,858|2,091|2,356| |存货|39,524|43,044|46,960|45,762|47,597| |其他流动资产|6,319|8,598|7,988|8,120|8,269| |非流动资产|122,154|138,424|145,639|152,932|159,896| |长期投资|20,196|20,932|20,932|20,932|20,932| |固定资产|33,426|37,519|38,348|39,349|39,948| |无形资产|12,454|14,035|14,075|14,123|14,151| |其他非流动资产|56,078|65,939|72,283|78,528|84,864| |资产总计|261,068|290,114|320,237|349,226|384,813| |流动负债|123,814|149,571|158,408|162,818|171,106| |短期借款|10,895|13,784|13,762|13,685|13,645| |应付票据及应付账款|72,179|75,737|83,394|85,934|90,667| |其他流动负债|40,740|60,050|61,252|63,200|66,794| |非流动负债|29,723|22,153|22,225|22,302|22,341| |长期借款|18,365|9,665|9,703|9,738|9,729| |其他非流动负债|11,358|12,488|12,522|12,564|12,613| |负债合计|153,537|171,725|180,633|185,120|193,448| |少数股东权益|6,264|7,023|7,548|8,329|9,227| |留存收益|73,378|84,585|105,274|128,995|155,357| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|274,205|285,981|307,430|324,031|340,557| |营业成本|198,838|206,487|221,349|232,978|244,520| |营业费用|32,727|33,586|36,277|37,701|39,028| |管理费用|11,874|12,110|13,219|13,896|14,557| |研发费用|10,380|10,740|11,633|11,665|11,919| |财务费用|506|973|135|-173|-432| |资产减值损失|-1,512|-1,284|-1,432|-1,409|-1,375| |其他收益|1,716|1,704|1,702|1,918|1,977| |公允价值变动收益|17|47|0|0|0| |投资净收益|1,699|1,913|2,091|2,126|2,276| |资产处置收益|-12|-11|78|19|31| |营业利润|20,381|22,912|25,709|28,970|32,146| |营业外收入|134|184|152|157|164| |营业外支出|304|363|286|317|322| |利润总额|20,212|22,733|25,574|28,809|31,988| |所得税|3,123|3,157|3,966|4,307|4,729| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |少数股东损益|492|834|525|782|898| |归属母公司净利润|16,597|18,741|21,083|23,721|26,362| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|26,536|26,543|30,360|26,535|30,542| |净利润|17,088|19,576|21,608|24,502|27,260| |折旧摊销|7,638|8,081|569|701|804| |财务费用|1,866|2,280|1,074|1,073|1,071| |投资损失|-1,699|-1,913|-2,091|-2,126|-2,276| |营运资金变动|353|-2,164|7,395|554|1,893| |其他经营现金流|1,290|684|1,805|1,831|1,790| |投资活动现金流|-17,340|-20,074|-6,102|-6,364|-5,973| |资本支出|-10,371|-10,029|-1,164|-1,477|-1,229| |长期投资|-7,798|-10,810|-6,711|-6,696|-6,702| |其他投资现金流|829|765|1,773|1,808|1,958| |筹资活动现金流|-7,921|-7,914|-1,024|-1,074|-1,072| |短期借款|1,223|2,889|-22|-77|-40| |长期借款|4,774|-8,700|38|35|-9| |现金净增加额|1,526|-1,702|22,976|19,097|23,497| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业利润(%)|14.2|12.4|12.2|12.7|11.0| |毛利率(%)|27.5|27.8|28.0|28.1|28.2| |净利率(%)|6.1|6.6|6.9|7.3|7.7| |ROE(%)|16.4|16.8|16.0|15.2|14.5| |ROIC(%)|12.1|12.5|11.8|11.7|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|58.8|59.2|56.4|53.0|50.3| |净负债比率(%)|-19.1|-9.4|-24.3|-32.3|-40.0| |流动比率|1.1|1.0|1.1|1.2|1.3| |速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|14.2|11.6|12.1|12.6|12.3| |应付账款周转率|4.3|4.0|4.0|4.0|4.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.53|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.83|2.83|3.24|2.83|3.26| |每股净资产(最新摊薄)|10.79|11.87|14.07|16.60|19.41| |估值比率| | | | | | |EV/EBITDA|6.3|8.1|8.7|7.2|5.8| [9]

文章核心观点 海尔智家第十一届董事会第十三次会议审议通过回购部分 A 股社会公众股份方案 用于员工持股计划 以完善公司治理结构 提升公司整体价值 方案对回购的金额、价格、数量、期限等内容进行了规定 并分析了对公司的影响及相关安排 同时提示了方案实施可能面临的风险 [2][3] 分组总结 回购方案的审议及实施程序 - 2025 年 3 月 27 日公司召开第十一届董事会第十三次会议 审议通过回购部分 A 股社会公众股份方案的议案 相关公告于 28 日披露 [2] - 因本次回购股份用于员工持股计划 在董事会审议权限范围内 无需经股东大会审议 审议程序符合相关规定 [2] 回购方案的主要内容 - 首次披露日为 2025 年 3 月 28 日 实施期限为 2025 年 3 月 28 日 - 2026 年 3 月 27 日 [2] - 拟回购 A 股股票 金额不超过 20 亿元且不低于 10 亿元 价格不超过 40 元/股 [2][3] - 按回购金额上限 20 亿元和价格上限 40 元/股测算 预计回购数量不超过 5000 万股 占公司目前总股本约 0.53% 具体以实际回购数量为准 [2][4] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起 12 个月内 若触及特定条件回购期限提前届满 [2][5] - 回购股份用于员工持股计划 若未能在回购完成后 36 个月内实施 未使用部分将注销 [2][4] - 资金来源为公司自有资金和/或自筹资金 含股票回购专项贷款资金等 [2][3] - 公司董事除俞汉度外、监事、高级管理人员等未来 3 个月、未来 6 个月无增减持计划 俞汉度及青岛海创智管理咨询企业表示目前无明确计划 但不排除增减持可能 [2][8] 回购股份的相关情况 - 目的是基于对公司发展前景和价值的认可 完善公司治理结构 构建长期激励与约束机制 提升公司整体价值 [3] - 方式为通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购 A 股股份 [3] - 价格不超过 40 元/股 具体综合二级市场股价、公司财务和经营状况确定 除权除息时相应调整 [4] - 预计回购完成后 按不同回购数量测算公司股权结构有变动 但社会公众持股比例仍符合上市条件 不影响上市地位和控制权 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日 假设按回购金额上限 20 亿元测算 回购资金约占公司总资产的 0.7%、约占归属于上市公司股东净资产的 1.8% 对公司日常经营等无重大影响 [6][7] 其他相关安排 - 公司控股股东等在董事会作出回购决议前六个月内无买卖公司股份情形 不存在利益冲突、内幕交易及操纵市场行为 [7] - 部分董监高作为员工持股计划持有人 回购期间可能因归属导致持股数增加 与本次回购无利益冲突 [8] - 回购股份后若未能在 36 个月内用于员工持股计划 未使用部分将注销并履行债权人通知等程序 [9] - 董事会授权公司管理层办理回购股份相关事宜 授权期限自审议通过方案之日起至授权事项办理完毕之日止 [10] 回购方案的不确定性风险 - 公司股票价格持续超出回购价格上限 导致方案无法实施或只能部分实施 [10] - 发生重大事项或公司情况变化 导致方案无法顺利实施或变更、终止 [10][11] - 已回购股票无法按计划授出转让 库存股有效期届满未能过户至员工持股计划 [11] - 实施过程需根据监管新规调整回购条款 [11]

监事会会议召开情况 - 公司第二届监事会第十一次会议于2025年3月27日以现场及通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年3月21日以邮件方式发出 [1] - 应出席监事3人，实际出席监事3人（其中监事仲建雨以通讯方式出席） [1] - 会议由监事会主席章荣龙召集并主持 [1] - 会议召集、召开符合法律法规及公司章程规定 [1] 监事会会议审议情况 - 审议通过《公司第一期员工持股计划（草案）》及其摘要议案，内容符合《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程 [1][2] - 审议通过《公司第一期员工持股计划管理办法》议案，内容符合相关法律法规及公司章程 [2] - 全体监事因参与员工持股计划对两项议案回避表决，议案将直接提交股东大会审议 [1][2] 员工持股计划相关文件披露 - 《第一期员工持股计划（草案）》及其摘要披露于巨潮资讯网 [2] - 《第一期员工持股计划管理办法》披露于巨潮资讯网 [2] 监事会决议依据 - 员工持股计划审议程序合法有效，不存在损害公司及股东利益的情形 [1][2] - 员工持股计划实施有助于完善公司治理、提升员工凝聚力及竞争力 [1]

公司员工持股计划核查意见 - 公司监事会依据《公司法》《证券法》《指导意见》《上市规则》《规范运作》及《公司章程》对第三期员工持股计划草案进行核查 [1][2] - 公司不存在法律禁止实施员工持股计划的情形 符合相关法律法规及规范性文件要求 未损害公司及股东利益 [2] - 员工持股计划持有人资格合法有效 符合规定标准 不存在强制参与情形 [2] 员工持股计划目的 - 建立长效利益共享机制 吸引激励保留核心技术人才 [2] - 调动员工积极性与创造力 提升公司凝聚力与核心竞争力 [2] - 促进公司持续发展 [2] 监事会决议 - 监事会一致同意实施第三期员工持股计划 [2] - 草案及摘要将提交股东大会审议 [2]

回购方案核心内容 - 回购金额不低于6,000万元且不超过12,000万元 [1] - 回购价格上限为8元/股，不超过董事会决议前30个交易日均价150% [1][5] - 回购股份数量预计750万股至1,500万股，占总股本1.70%-3.41% [5][7] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [2][5] - 回购资金来源为自有资金或自筹资金（含商业银行回购专项贷款） [1][8] 回购实施细节 - 回购方式为集中竞价交易 [2][5] - 回购专用证券账户已开立，账户号为B887186424 [5][14] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励，未使用部分36个月内注销 [1][6] - 若实施资本公积金转增股本等除权事项，将调整回购价格上限 [9] 公司股权结构影响 - 回购前总股本4.4亿股，回购后无限售流通股占比将降至96.59%-98.30% [9] - 回购金额上限占公司总资产4.80%，占净资产10.43% [10] - 回购不会导致公司控制权变化或影响上市地位 [10] 股东及董监高情况 - 控股股东浙宇控股及实控人曾协议转让5%股份，已完成过户 [11] - 董监高、控股股东及一致行动人未来6个月暂无减持计划 [2][13] - 董事会决议前6个月内未发现内幕交易或市场操纵行为 [11][13] 方案审议程序 - 2025年3月19日经第三届董事会第十次会议审议通过 [4] - 根据公司章程无需提交股东大会审议 [4] - 董事会授权管理层具体实施回购事宜 [14]

员工持股计划内容 - 公司拟实施2025年员工持股计划 旨在建立长效激励机制 改善公司治理水平 提高职工凝聚力和竞争力 调动员工积极性和创造性 促进长期持续健康发展 [1] 合规性审查 - 监事会确认员工持股计划符合《公司法》《证券法》《指导意见》《自律监管指引第1号》等法律法规及规范性文件要求 [1] - 计划不存在损害公司及全体股东利益的情形 决策程序合法有效 [1] - 持有人资格符合相关规定标准 不存在强制摊派参与情形 [1] 审议程序 - 监事会一致同意实施员工持股计划 相关议案将提交股东大会审议 [2]

监事会会议召开情况 - 第二届监事会第八次会议于2025年3月25日在公司会议室召开 应到监事3人 实到监事3人 会议由监事会主席华龙主持 [1] 员工持股计划审议 - 审议通过《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要 监事会认为计划内容符合相关法律法规 不存在强制员工参与情形 有利于完善公司治理结构 建立长效激励机制 吸引和留住优秀人才 [1] - 表决结果为同意2票 反对0票 弃权0票 关联监事寿雪含回避表决 该议案尚需提交2025年第三次临时股东大会审议 [2] - 审议通过《2025年员工持股计划管理办法》 监事会认为该办法能保证计划顺利实施 规范运行 形成良好均衡的价值分配体系 [2] 限制性股票激励计划审议 - 审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要 监事会认为内容符合相关法律法规 有利于建立长效激励机制 吸引优秀人才 将股东利益、公司利益和核心团队利益结合 [3] - 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 该议案尚需提交2025年第三次临时股东大会审议 [3] - 审议通过《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》 监事会认为该办法符合法律法规 能保证计划顺利实施 规范运行 形成价值分配体系 [3][4] 激励对象资格审核 - 审议通过《2025年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单》 监事会认为名单人员具备法定任职资格 不存在被监管机构认定为不适当人选或行政处罚情形 符合激励对象条件 [4] - 公司将在股东大会前公示首次授予激励对象姓名和职务 公示期不少于10天 监事会将披露审核及公示情况说明 [5] - 表决结果为同意3票 反对0票 弃权0票 [5]

股份回购计划 - 公司计划以集中竞价交易方式回购人民币普通股A股股票 回购资金总额不低于3000万元且不超过5000万元 [1] - 回购股份将用于员工持股计划和/或股权激励 旨在完善长效激励机制并提升员工凝聚力 [1] - 回购资金来源包括自有资金和回购专项贷款 董事会已全权授权管理层办理相关事宜 [1] 董事会决议 - 第三届董事会第十七次会议于2025年3月24日召开 7名董事全员参与表决 [1] - 股份回购议案获得全票通过 同意票7票 反对票0票 弃权票0票 [2] - 会议召集程序符合《公司法》及公司章程规定 决议具有法律效力 [1] 公司治理 - 会议以现场结合通讯方式召开 由董事长尹剑平主持 [1] - 会议通知于2025年3月21日通过电子邮件方式送达全体董事 [1] - 详细回购预案参见上海证券交易所网站披露的公告编号2025-004文件 [2]

员工持股计划自愿锁定期延长 - 第三期员工持股计划第一期解锁的3,852,000股股份自愿延长锁定期一年 自2025年3月20日至2026年3月19日 [1][2] - 解锁股份数量占首次授予份额的30% 占总股本的0.24% [1] - 持有人基于对公司未来发展前景及长期投资价值的信心作出自愿锁定承诺 [2] 公司治理与信息披露 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日审议通过解锁条件成就议案 [1] - 董事会将督促承诺主体严格遵守承诺 并按规定履行信息披露义务 [2]

董事会会议召开情况 - 第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日以通讯表决方式召开 [1] - 会议应出席董事7人 实际出席董事7人 符合公司法及公司章程规定 [1] 员工持股计划解锁决议 - 第三期员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就 解锁股票3,852,000股 [2] - 解锁比例为首次授予份额的30% 占公司总股本0.24% [2] - 持有人承诺解锁后再自愿锁定一年 锁定期自2025年3月起 [2] - 议案表决结果6票同意 0票反对 0票弃权 关联董事任海亮回避表决 [2] 信息披露安排 - 详细公告内容发布于指定信息披露网站http://cninfo.com.cn [2] - 同时刊登于2025年3月22日证券时报 [2]