研究报告 铜周报 近期沪铜连续刷新历史新高 | 华龙期货投资咨询部 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格： | | | | | | 证监许可【2012】1087 号 | | | | | | 有色板块研究员：刘江 | | | | | | 期货从业资格证号：F0305841 | | | | | | 投资咨询资格证号：Z0016251 | | | | | | 电话：0931-8894545 | | | | | | 邮箱：451591573@qq.com | | | | | | 年 报告日期：2025 | 12 | 月 | 29 | 日星期一 | 摘要： 【宏观面、基本面分析】 报告日期：2025 年 12 月 29 日星期一 美联储在今年最后一次议息会议后发布的利率路径点阵图显 示，2026 年仅有 1 次降息，幅度在 25 个基点。但是分析师普遍 认为美联储 2026 年或降息 2-3 次。高盛、摩根士丹利、美国银行、 富国银行、野村、巴克莱等机构预计，2026 年美联储降息 2 次， 政策利率将降至 3.00%-3.25%。其中，野村表示，明年 ...

1、热门叙事及核心逻辑是什么？美联储降息→人民币升值→或损害出口竞争力。 2、叙事逻辑的不严密之处在哪？1）美联储降息"未必"等于美元趋势走弱；2）人民币升值"未必"等于 出口竞争力受损。 3、怎么看待后续人民币汇率？我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在高低估问题。内部来看， 人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础，但趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步 积累，同时政策层面逆周期因子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑 其经济增长和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走弱的压力或有限。因 此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高。不过，5月以来的人民币升值或已释放部分企业待结 汇头寸，人民币汇率可承受的波动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数7.0关口 可能释放，放大升值波动。 放长远来看，只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意的。汇率虽然在短期看起 来总像是可动用的工具和原因，但长期而言理应是经济的结果，人力难以硬蛮之，倾向于是基本面的后 验而非先验。人民币汇率未来取决于很多复杂因素。但稳定波动（升值幅度不大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，银价拉涨推动金价，但芝加哥交易所上调保证金使银价和金价早间回落，海外圣诞假期不排除异常拉升，金银比处于低位，金价仍有支撑 [4] - 白银方面，圣诞假期国内银价大幅走高后，因上调保证金早间大幅回落，海外银价已上破80关口，沪银仍将冲击20000关口，今日波动较大需谨慎操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：芝加哥交易所上调保证金，金价早间回落；美国三大股指小幅收跌；美债收益率多数下跌，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.128%；美元指数涨0.12%报98.03，在岸人民币对美元夜盘收报7.0063；COMEX黄金期货涨1.31%报4562.00美元/盎司 [4] - 白银：芝加哥交易所上调保证金，银价大幅拉升后早间明显回落；美国三大股指小幅收跌；美债收益率多数下跌，10年期美债收益率跌0.78个基点报4.128%；美元指数涨0.12%报98.03，在岸人民币对美元夜盘收报7.0063；COMEX白银期货涨11.15%报79.68美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-5.17，现货贴水期货，偏空；期货仓单93711千克，不变，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [4] - 白银：基差+181，现货升水期货，中性；沪银期货仓单852417千克，减少29532千克，偏多；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] 今日关注 - 07:50日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 - 14:30中国贸促会召开12月例行新闻发布会 - 23:00美国11月成屋签约销售指数 - 23:30美国12月达拉斯联储商业活动指数 [14] 基本面数据 - 黄金：特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动有限 [9] - 白银：跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大；利多因素有全球动荡避险情绪、降息预期、通胀担忧、有色金属关税支撑、光伏和科技板块支撑、现货库存低；利空因素有美联储内部分歧、欧洲财政扩张不及预期、俄乌和谈预期乐观、贸易摩擦降温 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月26日多单量192778，较前一日增加3519，增幅1.86%；空单量54993，较前一日减少553，减幅1.00%；净持仓137785，较前一日增加4072，增幅3.05% [28] - 沪银前二十持仓：2025年12月26日多单量385587，较前一日减少8223，减幅2.09%；空单量299981，较前一日减少6899，减幅2.25%；净持仓85606，较前一日减少1324，减幅1.52% [30] - 黄金ETF持仓转为增加，白银ETF持仓小幅减少 [32][34] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单继续减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货和白银期货整体均处于强势上涨阶段且可能已接近趋势尾声 ，建议中线观望 ，短期黄金合约2604和白银合约2604可逢低买入并注意元旦假期风险 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体处于强势上涨阶段 ，当前可能是趋势尾声 ，上周价格上涨受货币宽松预期与地缘避险驱动 ，资金面上全球央行购金与国内黄金ETF规模创新高形成需求共振 ，技术上金价突破前高显强势 ，但短期需警惕获利了结压力及美国经济数据、地缘局势对上涨动能的影响 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2602谨慎看多 ，上方压力位985－1000元/克 ，下方支撑位935－950元/克 ，建议逢低买入 [10] - 本周沪金合约2604短期谨慎看多 ，上方压力位1011－1026元/克 ，下方支撑位988－1000元/克 ，建议逢低买入并注意元旦假期风险 [11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [18][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体处于强势上涨阶段 ，当前处于趋势尾声 ，上周价格上涨源于宏观宽松、供需紧张与避险需求推动 ，资金面上内外盘联动显著 ，投资需求强劲 ，但短期需关注美国非农数据及库存情况 ，且要警惕银价涨幅大、RSI超买及美联储信号对价格的影响 [31] - 中线策略建议观望 [31] 品种交易策略 - 上周白银合约2602高位偏强运行 ，下方支撑位1.45－1.5万元/千克 ，建议逢低买入 [34] - 本周白银合约2604高位偏强运行 ，下方支撑位1.8万－1.85万元/千克 ，建议逢低买入并注意元旦假期风险 [35] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [42][44][46]

周五夜盘沪铜再度飙高，早间波动加剧，目前主力合约涨幅超过3%。由于美联储继续降息且重启扩表，叠加矿紧局面持续困扰铜市，美国虹吸效应仍在延 续，非美地区库存虽有累积但仍然偏低，铜价下方存在较强支撑。不过高价持续抑制国内需求，且贵金属市场不安情绪增加，也需关注高位风险。 （截至12月29日9:13分，沪铜行情走势） （文华综合） ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，重点讨论了电解铝、氧化铝、氧化锂等细分领域[1] 核心观点与论据 **电解铝市场前景** * 2026年电解铝市场仍值得多配，国内外产量增幅预计整体不到2%[2] * 国内电解铝产能接近4,500万吨的天花板，限制了增幅[1][2] * 国内铝水比例提高，缓解了氧化铝库存压力，全球显性库存压力有限[1][2] * 2025年国内电解铝生产利润良好，预计2026年可持续[2] * 电解铝进口窗口持续关闭，进口来源以俄铝为主，全球成品库存压力不大[1][7] * 在亚洲新建产能大量投产前，电解铝生产利润仍有保障[13] * 电解铝作为基本金属中最值得期待的部分，2026年22,000元/吨或许只是半山腰水平[13] **氧化铝市场供需** * 2026年氧化铝市场预计维持供过于求状态[1][3] * 国内新增产能约1,500万吨，主要集中在沿海地区[1][3] * 海外新增产能约750万吨，主要分布在亚洲和非洲[1][4] * 价格预计围绕成本线波动，配置意义不大，更适合作为逢高分配的品种[1][4][13] **氧化锂生产成本** * 氧化锂生产成本受上游资源影响显著[1][5] * 国内锂土矿供应紧张，全球供应主要依赖几内亚[1][5] * 预计2026年几内亚锂土矿继续增产，原料端偏弱势，行业生产成本中枢可能进一步下行[1][5] * 现货价格仍在摸底过程中[1][5] **宏观环境与需求** * 有色金属行情跟随贵金属走势，美联储降息预期开启贵金属上涨行情，带动有色金属上涨[1][6] * 新能源领域（储能、新能源汽车、光伏等）需求对有色金属形成支撑，是拉动行业发展的关键因素[3][6][8] * 市场对美联储降息预期较高，担忧降息可能引发再通胀，支撑贵金属及基本金属价格[3][9][10] * 2024年末至2025年，中美PPI从底部攀升但速度较缓，市场对2026年降息后的补库预期较强[11] * 2026年基本金属需求存在分歧，房地产表现不佳，但新能源汽车需求有所接力，当前主要驱动行情的是降息和供给端因素[12] 其他重要内容 * 2025年一季度云南水电供应充裕，带动了开工率[2] * 2025年一季度因价格跌至成本线以下，部分氧化铝企业选择减产，二季度减产后价格回升[4] * 国内现货库存处于较低位置，与传统淡季未显著累库有关，这与国内增速放缓及铝水比例提高有关[7] * 有色金属供给端增量有限，如果海外供给再受扰动，总增量可能不到2%[11] * 现货贴水仍在扩大，但盘面已提前反映降息预期和补库周期[11] * 铝价近期盘面表现挣扎，需关注下游对高盘面的支撑力度，在现货贴水缩窄情况下，铝价才可能进一步上涨[12] * 建议做多产业链利润，以获得更好的收益[13]

大宗商品：尽管短期内白银逼仓等因素导致价格波动，但美元走弱和美 联储降息预期增强，长期来看大宗商品价格中枢向上，超级周期尚未结 束，受跨国博弈影响。 航空板块：2026 年航空板块前景乐观，元旦票价和客座率提升，中日 韩航线恢复，春节假期延长及春假政策利好出行，预计航空公司盈利将 恢复至甚至超过 2019 年水平。 快递行业：极兔在东南亚市场增速稳定，维持三年一倍股的推荐。顺丰 退出抖音退货件以保利润，建议关注底部顺丰股票。通达系快递公司需 等待明年一二月份数据验证。 有色金属：2026 年有色金属板块预计表现良好，但涨幅或不及 2025 年，估值角度看，起始节点估值低于 2025 年，EPS 修复确定性较高， 能源金属 PB 仍处于低位。 煤炭行业：煤炭价格下跌，但焦煤基本面坚挺。全社会库存超过去年同 期，但焦煤库存下降。动力煤价格可能因天气因素企稳，但高库存压制 反弹。建议逢低布局高股息煤炭公司。 Q&A 金银铜齐齐新高，周期怎么看？20251228 摘要 如何看待近期金银铜等大宗商品价格的上涨趋势？ 近期大宗商品价格表现强劲，黄金价格突破 4,600 元，白银在 COMEX 市场上 单日上涨 11 个百 ...

影响上，受地缘局势以及市场传言特朗普可能在未来一周提名新的美联储主席，并预期继任者可能更倾向于降息，再加上市场仍保持对美联储明年将降息 的押注。基本面上，美债等替代类资产的吸引力持续下降，整体市场信心尚未实现全面修复。以及突破阻力后的看涨买盘进入，白银市场的带动等等，共 同助力金价走强。 张尧浠：黄金白银彻底疯狂、年尾预有调整仍是多头机会 黄金市场上周：国际黄金强势反弹拉升，再度刷新历史高点，并持稳收阳，增强了多头动力的同时，还暗示后市将有继续走强的预期和空间。 白银也更是当周收涨17.77%，年涨超170%，彻底疯狂！短期内贵金属将继续强势。 具体走势上，金价自周初微幅高开于4340.19美元/盎司，便先行收复缺口录得当周低点4337.62美元，随即则反弹拉升，突破10月份高点，刷新新的历史高 点，至此延续走强，保持上行模式，一直到周五时段触及4549.60美元当周高点，最终有所回撤，收于4532.26美元，周振幅211.98美元，收涨192.07美元， 涨幅4.42%。 展望本周周一(12月29日)：国际黄金开盘短暂走强后转弱回落走低，受上周的看涨动力延续性推动，但由于地缘局势的缓和而遇阻回撤；白银则高开 ...

12月29日（周一），现货白银开盘快速拉升，盘中升破83美元/盎司关口，继续刷新历史新高，随后突然直线跳水，截至发稿跌超4%。 现年95岁的巴菲特将于年底正式卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官一职。作为全球最具影响力的投资大师之一，在过去的六十年间，巴菲特将伯克希 尔·哈撒韦从濒临破产的纺织企业打造成为市值超万亿美元的巨型综合企业集团。伯克希尔·哈撒韦公司自1965年至2024年累计收益达55022倍、年化收益率 19.9%，显著跑赢同期标普500累计收益390倍、年化收益率10.4%。 现货白银快速跳水 近期，国际金银快速攀升、屡创新高。截至上周五收盘，COMEX黄金期货、现货黄金涨超1%，周内累涨约4%；COMEX白银期货、现货白银均涨超 10%，周内累涨约18%。现货钯金收涨超14%，周内累涨超12%；现货铂金收涨超10%，周内累涨超24%。 伴随着近期的暴涨，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情导致全球原油需求崩塌，油价出 现罕见暴跌；再早的纪录则要追溯到1980年。 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称：" ...

最新的动态来自荷兰交易专家Karel Mercx的分析。他指出，一个被用作衡量伦敦市场实物短缺程度的代理指标——1年期白银掉期利率减去美国利率的利 差——目前已暴跌至-7.18%。 这一"扭曲"的数据意味着，交易员为立即获得实物白银所愿意支付的溢价，已比一年后交割的白银高出近7%。 此外，消息面上，美联储将在本周公布会议纪要，此前，在12月9日至10日的议息会议上，美联储以分歧性投票结果决定降息，因此，此次会议纪或能让 人看清未来美联储政策制定的依据。 早间开盘，白银再度暴力拉升。 截至发稿，现货白银一度大涨超5%，突破83美元，而COMEX白银也大涨逾5.2%。此外，现货黄金也小幅拉升后盘中飘绿。 | < W | | | 伦敦金现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | 4530.664 ** | | | 4532.410 | | 总量 | | 0 | | -1.746 | -0.04% 升益 | | 4532.410 | | 现手 | | 0 | | 最高价 ...