美元与欧元国际地位变化 - 美元在全球外汇储备中占比约58%，处于1994年以来最低水平，欧元占比约20% [1] - 美元指数年内下跌7.5%，欧元兑美元汇率上涨9.5%至2021年12月以来最高水平，欧元名义有效汇率创历史新高，十年累计上涨近20% [1] - 欧洲央行行长拉加德呼吁夯实欧元的地缘政治、经济和法律基础以提升国际地位，增强欧元计价贸易可降低欧洲资本流动不稳定性 [1][2] 欧元挑战美元的潜力与障碍 - 欧债危机遗留问题（如银行体系本国化、主权债风险分化）曾削弱欧元信用，当前欧洲外债规模不足2万亿美元，远低于美国的31万亿美元 [3] - 特朗普政府政策引发美元避险属性质疑，而德国等欧洲国家财政政策放松可能增加欧元资产供应，为储备货币角色扩张创造条件 [3] - 美国经济基本面强于欧洲，83%稳定币与美元挂钩，SWIFT支付网络和资本市场深度仍支撑美元霸权 [4] 美元短期动态与市场预期 - 美国5月消费者信心指数环比上升12.3点至98，创四年最大涨幅，推动美元指数反弹，但市场对增长放缓和预算赤字的担忧限制涨势 [5][6] - 荷兰国际银行认为美元指数重返100上方存在阻力，短期下行风险未消 [6] 国际货币体系多元化趋势 - 投资者寻求非美元资产配置，经济基本面稳定且增长可观的国家货币更具升值潜力 [6] - 黄金等商品属性货币和加密数字货币因脱离单一国家信用体系可能受青睐，香港已探索法币稳定币发牌制度 [7] - 未来货币体系演变取决于经济实力变化、贸易合作及地缘冲突，区域货币竞争力将关联双边或多边经贸协议 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：虚拟资产行业、区块链行业、金融行业 - **公司**：Tether、Blackrock、华夏基金、博时基金、太保、泰康、HashKey Chain、蚂蚁、Kraken、Ncc Finance、Henry Morgan、胜利证券、中国银行 纪要提到的核心观点和论据 - **稳定币与 RWA 的关系**：稳定币与 RWA 互为共生，稳定币将法币映射到链上，RWA 将实业/金融资产映射到链上，促进资金端与资产端融合；稳定币需生息资产建立信任，RWA 需链上资金获取流动性[1][4] - **稳定币的核心应用场景**：主要为交易和支付场景；交易场景中作为原生资产媒介，RWA 普及后承担传统金融资产链上交易媒介；支付场景落地使用量巨大[1][5] - **稳定币在跨境贸易和支付中的优势**：提升交易效率、降低成本，解决传统跨境支付耗时、汇款难问题；可实现近乎即时且极低成本的交易清结算[6][7] - **美元稳定币的作用**：是金融霸权在区块链上的映射，支撑美元及美债发行分销；Tether 发行的 USDT 大部分配置于美债，加剧美债虹吸效应[1][8] - **稳定币市场的发展趋势**：当前市场规模约 2500 亿美元，2024 年基于稳定币的支付交易量已超过 Visa 和 Mastercard；预计到 2030 年将达到 1.6 万亿美元，核心发展场景包括跨境支付、传统金融资产上链及链上交易等[1][9] - **RWA 的核心特征与优势**：高效可信清结算，实现 T + 0 交付，消除交易对手风险；开放金融，允许自由交易；可组合性，结合 DeFi 实现风险分层设计及杠杆增加等组合玩法[13] - **RWA 解决传统金融问题的方式**：将资产标准化处理，接触全球资金网络，降低融资难度和资金成本，释放流动性，拓宽投资者和资金端池子[14] - **链上资金端对 RWA 的需求**：随着 Crypto 生态成熟和合规化、机构化发展，机构资金需要更丰富且符合不同风险偏好的资产选择，RWA 可满足需求[15] - **RWA 价值链流程**：涉及资产发行方、中间技术服务商、分销商三个环节，共同构成完整流程，提高投资效率并降低门槛[12][16] - **平台方在 RWA 发展中的角色**：率先摸索出符合合规又结合链上玩法的方法，发挥区块链核心优势的平台方，可能攫取新资产爆发的红利[17] - **链上资产的发展趋势**：短期链上资产将进一步丰富化，风险资产分层供投资者选择；长期链上金融成为全球金融交易的核心基础架构和平行网络，预计加密资产市值占比将从不到 1%提升至 5% - 10%[21] - **美元霸权衰退对稳定币及 RWA 的影响**：稳定币和 RWA 承载美元霸权链上的映射与延伸，其他市场和主权国家寻找替代金融交易架构，可能导致金融交易范式转变[22] - **稳定币法案出台后加密资产与现实世界的结合情况**：结合更加紧密，稳定币连接资金端，RWA 连接资产端，促使传统金融企业及科技公司参与，推动加密与传统体系进一步融合[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国和香港推动稳定币立法的背景和原因**：反映区块链作为新一代金融基础设施的重要性，重构货币及金融体系底层架构；逆全球化趋势下，美元资产霸权体系受冲击，美国使美元体系武器化，全球出现资本流动去中心化趋势；美国强化美元国际地位，香港构建独立清结算网络，助力人民币国际化探索[2][3] - **RWA 案例**：美国 Blackrock 发行 BIFIDO；香港华夏基金等发行合规货币基金；链上 HashKey Chain 等有丰富玩法；Henry Morgan 发行基于供应链金融应收账款的项目；胜利证券合作推出基于新能源换电实体底层资产的项目[18][19][20]

主权信用评级下调影响 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，导致十年美债利率大幅上行至4.55% [1] - 评级下调揭示了美元与美债的本质差异：美元是超主权货币，而美债是主权债务 [3] 美元与美债关系 - 美元并非由国家直接发行，而是基于规则生成的超主权货币，美债则是美国政府发行的主权债务 [3][8] - 美联储独立于美国政府，维护美元的超主权地位，避免其沦为普通主权货币 [11] - 美元的价值依赖于全球共识规则，而非美国政府信用，因此美联储不会为美债背书 [11][14] 主权债务与货币机制 - 企业债务违约是二元事件（0-1变量），而主权国家可通过本币贬值进行弹性债务重整（连续变量） [6] - 融资利率r与汇率e存在替代关系：利率越低，所需汇率贬值幅度越大 [7] - 特朗普主张美元贬值以实现债务重整，而鲍威尔坚持高利率以避免损害美元信用 [7][11] 美元的超主权属性 - 美元生成规则类似比特币，但更具灵活性，可随共识调整 [13][14] - 美联储正修改政策框架以应对逆全球化等地缘政治挑战，但需平衡全球共识与本土需求 [15] - 美元覆盖区域可能因美国问题而萎缩，威胁其超主权地位 [15][16] 美债前景 - 美债利率上行反映其信用债属性，穆迪评级下调加剧了这一趋势 [16] - 美元不会为拯救美债牺牲自身信用，两者彻底分离（"让美元的归美元，美债的归美债"） [17]

黄金定价模型与传统逻辑的背离 - 传统模型中黄金价格与实际利率呈负相关，但本轮行情中该相关性显著弱化 [2] - 类似2003-2007年情景再现：实际利率上升周期中黄金仍上涨，主因包括地缘冲突（伊拉克战争、伊朗核问题）、美元指数下跌14%、美国双赤字恶化（财政赤字/GDP从1.5%升至3.2%，贸易逆差从4680亿增至7080亿美元）及央行购金转向 [2] - 2022年至今的新周期中，主权货币信用危机成为驱动黄金上涨的核心因素 [3][4] 布雷顿森林体系与特里芬悖论 - 布雷顿森林体系建立时美国黄金储备占全球70%，工业产值占40%，形成美元-黄金双挂钩机制 [5] - 特里芬悖论导致体系崩溃：1970年美国黄金储备仅能覆盖海外美元债务的19%，暴露两大矛盾——贸易逆差维持流动性VS贸易顺差维持币值稳定 [5][6] - 沃尔克时代通过20%高利率和债务货币化（美债占美联储资产超60%）使美债成为美元隐性锚点 [6] 美债信用危机与黄金货币属性重估 - 美债规模从1971年4000亿激增至2024年36万亿，年利息支出突破1万亿，2025年预计达1.4万亿（占财政收入28%） [6][7] - 债务/GDP达123.3%（2024年GDP 29.2万亿），接近历史峰值130%，叠加美元武器化（冻结俄外汇储备）加速70余国转向本币结算和黄金储备 [6][7] - 全球央行储备结构剧变：黄金占比从2015年8.9%升至2024年21.5%，美元占比从66.75%降至57.8% [8] 央行购金行为分化与驱动因素 - 新兴市场成购金主力：中国（331.26吨）、波兰（217.4吨）、土耳其（201.2吨）分别对应人民币国际化、俄乌冲突、中东地缘风险 [9] - 发达国家黄金储备占比普遍超70%（美/德/法等），但增量有限；新兴市场如中国黄金储备占比仅5.53%，俄罗斯32%，印度11.35% [8][18] - 全球央行购金量连续三年超1000吨/年（2022年1080吨+140.36%，2023年1050.8吨，2024年1045吨），预计未来维持800-1200吨/年 [18] 欧洲央行黄金政策演变 - 1999-2009年通过四轮《央行售金协议》限制抛售（累计抛售3864吨），金价从255美元/盎司回升至1008美元/盎司 [11][12][13] - 2008金融危机后欧洲从抛售主力转为惜售方：第三轮协议（2009-2014）实际抛售仅24吨，第四轮（2014-2019）后协议终止 [14][15][16] - 1990年代欧洲抛金主因包括美债高利率（联邦基金利率6%）和黄金仓储成本，2008年后转向对冲美元信用风险 [11][14] 黄金作为主权保险的长期逻辑 - 债务货币化循环机制不可持续，美债规模扩张速度远超政府承受能力 [6] - 逆全球化背景下黄金"去法币化"属性凸显，成为多元化外汇储备的核心资产 [4][6] - 央行购金为金价提供长期支撑，尤其新兴市场储备结构调整空间巨大（如中国黄金储备占比不足发达国家1/10） [18][19]