香港虚拟资产监管新阶段 - 香港虚拟资产监管从“试探期”正式迈入“定型发展期”，监管态度明确转向解决“怎么做”的问题，旨在将合规业务安全纳入现有金融体系 [2] - 香港虚拟资产现货ETF总市值已达9.2亿美元，自推出以来大幅增长217%，显示行业爆发信号 [2] 监管框架的三个关键变化 - **监管对象变化**：监管从仅关注交易平台牌照，深入到产业链具体业务，根据是否为金融行为进行精准定位 [3] - **合规要求变化**：合规要求从形式转向实质，重点考察客户资产隔离与风控落地，持牌平台合规成本高昂，例如HashKey每月运营成本约1000万美元，其中30%-40%用于牌照维护与合规审计，审计成本比传统行业高5-10倍 [3] - **资产定位变化**：虚拟资产从金融体系的“外来户”转变为被规范认可的“体系内成员” [4] 分级监管与业务分类 - 监管采取“精准放开”策略，根据业务风险等级分为三层管理 [5] - **第一层：核心金融活动**：包括交易撮合、资产发行、客户资产管理等直接涉及资金的业务，牌照要求最高，监管最严 [5] - **第二层：准金融和结构性活动**：如RWA结构设计、投资顾问等，被纳入清晰监管但强度较宽松 [5] - **第三层：技术与基础设施服务**：如区块链技术、合规科技等，监管重点在于信息披露与系统安全，门槛相对较低 [6] 重大机遇：真实世界资产 - RWA被视为未来几年的黄金赛道，预计2025年香港RWA市场年增速高达178%，麦肯锡预测2030年全球RWA市场规模将突破16万亿美元 [8] - RWA因具备明确的底层资产、可验证的现金流及可落地的法律权力结构，完美契合新监管偏好，监管越明确其机遇越大 [8] - **成功案例**：华检医疗将创新药IP做成RWA代币，在2025年7-8月股价暴涨500%，市值突破150亿港元；国泰君安国际将湖南、湖北82MW户用光伏电站资产拆分为价值2亿元的代币，吸引中东主权基金认购，融资成本降低15% [8] 行业发展趋势与格局 - 未来能在香港Web3领域立足的机构，需具备传统金融或深厚合规背景，将虚拟资产视为金融工具，并愿意为长期合规投入时间和资金成本 [9] - 香港数码港已聚集超过300家区块链企业，年增长率达25%，并有专项资金扶持 [10] - 监管调整被视为行业的精准校准，推动行业从野蛮生长走向成熟规范，为企业家提供了规则清晰、政策稳定的布局环境 [9][10]

行业核心观点 - 香港虚拟资产市场已进入“后发牌时代”，牌照仅是入场券，流动性与应用落地才是关键 [1] - 若长期“有牌无市”，持牌平台恐出现并购或退出潮，香港虚拟资产中心地位面临“不进则退”的风险 [1] 政策与监管建议 - 建议政府在2026–27年度财政预算中由“监管基建”转向“商业化推动” [1] - 具体建议包括加快代币上架审批、引入国际流动性、推动RWA（现实世界资产）二级市场建设 [1] - 鼓励持牌虚拟资产平台与传统券商通过综合账户接轨，以激活存量资金 [1] - 深化香港金管局的Project Ensemble，推动代币化存款与稳定币应用落地 [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同细分领域给出了具体的投资观点与建议 [4] 核心观点 * 持续关注AI产业趋势，MiniMax、智谱AI通过聆讯是积极信号，但短期需警惕产业过热或过度投资，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [2][4] * 咖啡茶饮行业高景气维持，但淡季来临需警惕短期数据波动，同时关注瑞幸咖啡股价波动带来的机会 [4] * 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * 虚拟资产市场催化有限，币价承压，但香港正推进虚拟资产交易与托管服务提供者的发牌制度 [4] * 汽车后市场板块动态积极，途虎养车工场店总数破8000家且近90%盈利，懂车帝养车计划3年拓展300城 [4] * O2O领域，北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，建议关注Robotaxi板块；北京放宽非京籍家庭购房条件，建议关注贝壳-W [4] * 传媒游戏行业新品上线加速，关注元旦及寒假假期对行业景气度的带动作用 [4] 按目录总结 消费&连锁咖啡茶饮 * 本期（12月22日-12月26日）恒生非必需性消费业指数累计上涨0.18% [9] * 关注个股中，蜜雪集团（+6.78%）、小菜园（+5.65%）、古茗（+5.26%）涨幅居前 [9] * 瑞幸咖啡周度新开门店130家，其中一二线城市占比72%，三线及以下城市占比28% [14] * 瑞幸马来西亚特许经营商Hextar Industries Berhad计划将出售资产所得约1亿令吉（占收益83.3%）重新部署，用于推动瑞幸咖啡在马来西亚的扩张 [14] 电商&互联网 * 本期恒生互联网科技业指数累计下跌0.46% [12] * 关注个股中，叮咚买菜（+13.39%）、拼多多（+5.02%）、京东（+2.01%）涨幅居前 [12] * 高德与蜜雪冰城达成百万量级合作，约5000家蜜雪冰城门店接入高德团购 [20] * 拼多多将进行“直播录播”专项治理，对违规行为严重者永久关闭直播权限 [20] 流媒体平台 * 本期恒生传媒指数下跌0.59% [18] * 重点个股中，爱奇艺（+3.24%）、Spotify（+0.38%）上涨 [18] * Netflix获得50亿美元循环信贷额度和两笔各100亿美元的延迟提取定期贷款，为其竞购华纳兄弟的部分过桥贷款进行再融资 [21] 虚拟资产&互联网券商 * 截至12月26日，全球加密货币市值为30205亿美元，较上期上涨1.76% [22] * 本期比特币和以太币价格分别为87306美元和2926.70美元，分别较上期末下跌0.9%和1.7% [22] * 重点个股中，嘉信理财（+3.11%）、盈透证券（+2.96%）上涨 [24] * Coinbase已达成收购预测市场初创公司The Clearing Company的协议 [28] * 香港财库局与证监会发布虚拟资产交易与托管发牌制度咨询总结，将进一步推进相关发牌制度 [4][33] 车后连锁 * 本期恒生综合指数累计下跌1.21% [29] * 关注个股中，中升控股（+2.25%）、途虎-W（+0.63%）上涨 [29] * 途虎养车工场店总数突破8000家，开业6个月以上的工场店近90%能够实现盈利 [37] * 懂车帝养车上海首店开业，目标3年拓展300城 [37] O2O * 本期恒生互联网科技业指数累计下跌2.86% [34] * 关注个股中，滴滴全球（+4.57%）上涨，曹操出行（-26.30%）跌幅较大 [34] * 北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌 [38] * 北京放宽非京籍家庭购房条件：购买五环内/外商品住房的社保或个税年限分别由3年/2年调减为2年/1年；二孩及以上家庭可在五环内多购1套房 [38] AI&云 * 本期纳斯达克互联网指数累计上涨0.92% [39] * 关注个股中，英伟达（+5.27%）、台积电（+4.81%）、甲骨文（+3.14%）涨幅居前 [39] * 阿里通义千问推出Qwen Code v0.5.0版本 [43] * 字节跳动推出形式化数学推理专用模型Seed Prover 1.5 [43] * 阿里升级新一代语音模型Qwen3-TTS [43] * 字节跳动豆包DAU突破1亿 [43] * 字节跳动计划2026年投入约1600亿元人民币资本支出，其中约一半（850亿元人民币预算）用于采购AI处理器 [43] 传媒 * 本期申万一级传媒指数下跌0.1803%，几乎与上周持平 [41] * 细分赛道中广告营销板块涨幅最大，影视院线板块跌幅最大 [41] * 重点跟踪个股中，吉比特（+6.97%）、心动公司（+5.22%）涨幅居前 [41][45] * 国家版署12月25日下发过审游戏版号共计147款 [48] * 《2025广东游戏产业发展报告》显示，2025年广东游戏产业预计收入规模达2836.13亿元人民币，同比增长8.9%，占全国80.85% [48]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域给出了具体观点和关注建议 [4] 核心观点 * **AI产业趋势持续**：MiniMax、智谱AI通过港交所聆讯，关注AI产业趋势 [2] * **看好AI提效逻辑**：持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [4] * **关注结构性机会**：在消费、互联网、平台科技等多个领域存在结构性投资机会与风险，需关注各细分赛道景气度变化 [4] 消费与互联网 * **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力逐渐趋稳 [4] * **咖啡茶饮**： * **咖啡**：高景气维持，行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季来临需警惕短期数据波动风险 [4] * **茶饮**：行业略有承压，进入相对成熟阶段，头部平台通过布局早餐、瓶装饮料寻找增量，同样需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * **个股动态**：瑞幸咖啡考虑竞购蓝瓶咖啡以提升品牌形象并拓展高端市场 [15] 古茗开始销售瓶装HPP鲜活果汁 [15] 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购 [15] 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶试运营 [15] * **电商**：行业略有承压，受国内消费环境影响，1-11月全国实物商品网上零售额118193亿元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [4] 竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效 [4] * **个股动态**：拼多多宣布实行联席董事长制度，并计划重仓中国供应链，目标三年再造一个新拼多多 [23] 拼多多推出送货入村服务 [23] 阿里巴巴将推出AI免费企业信息查询App“88查” [23] 平台与科技 * **流媒体平台**：音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，具备高性价比悦己消费属性，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * **虚拟资产与交易平台**：日本加息落地导致加密货币价格波动，全球加密货币市值截至12月19日为29684亿美元，较上期下跌8.16% [25] 比特币和以太币价格分别达到88104美元和2976.80美元，分别较上期末下跌2.4%和3.5% [25] Coinbase推出股票交易和预测市场服务 [4] 亚洲综合性数字资产公司Hashkey Holdings在香港联交所主板挂牌上市 [4] * **汽车服务**：传统豪华品牌BBA（宝马、奔驰、奥迪）在华销量呈现下滑趋势，今年1-11月，宝马累计销售52.8万辆，同比下降14.7%；奔驰累计销售51.8万辆，同比下降18.7%；奥迪累计销售51.8万辆，同比下降13.3% [4] 与此同时，国产豪华品牌和新势力品牌销量逆势增长，建议持续关注汽车后市场4S店板块 [4] * **O2O**： * **网约车**：曹操出行本周股价跌幅超26%，公司管理层自愿承诺在2026年6月24日前不出售激励股份，建议关注网约车板块 [4] * **互联网医疗**：京东健康企业业务战略拓宽B端市场边界；蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”升级为“蚂蚁阿福”，月活跃用户超1500万，并冲上苹果应用商店下载总榜第3位，建议持续关注互联网医疗板块 [4] * **AI与云**：国外市场对AI产业链中长期回报、资本开支强度及融资可持续性的担忧仍在，但中东基金对甲骨文和OpenAI的资本支持短期内大幅降低了美国AI头部企业的资金压力 [4] 国内近期大模型开始与物理世界相结合，例如千问APP接入高德地图，需关注国内外AI应用落地情况 [4] * **行业动态**：阿里巴巴发布电影级视频模型万相2.6，并已同步上线千问APP [49] 千问APP接入高德地图，实现从意图理解到服务执行的跨越 [49] 微软、谷歌等24家公司加入美国政府的“创世使命”AI计划 [49] 字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro [49] MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已通过港交所上市聆讯 [54] 英伟达发布Nemotron 3系列开源模型 [54] 传媒 * **行业数据**：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；2025年第四季度收入947.63亿元，同比增长10.92%，在传统淡季创下历史新高 [4] 2025年用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [57] * **细分领域**：女性向游戏成为国内游戏市场增长最快的板块之一，2024年市场规模达80亿元，同比增长124.1% [57] * **关注点**：建议关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升 [4] * **政策与动态**：上海市发布支持游戏电竞产业发展的“游十条”政策 [55] 腾讯对TEG进行组织架构调整，新设AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，以推进AI战略布局 [57]

文章核心观点 - 阿联酋（特别是迪拜）通过聚焦于现实世界资产（RWA）代币化的实际应用和部署 而非仅仅停留在监管讨论 已成为全球最先进的代币化经济试验场 [1][2][7] 监管框架与战略定位 - 阿联酋的战略超越了单纯的规则制定 将代币化视为未来几十年经济创造、验证和交换价值的基础 而非投机性金融利基市场 [2] - 迪拜虚拟资产监管局（VARA）于5月更新框架 明确涵盖现实世界资产的发行和分销 [3] - VARA引入了资产参照虚拟资产（ARVAs）这一新法律类别 正式承认代币化的现实世界资产为受监管的金融工具 [4] - 新规要求发行人保持独立审计的储备金 确保隔离托管 并提供透明披露 从而将代币化从一个实验转变为完全可投资且合规的资产类别 [4] 实际应用与政府主导 - 迪拜土地部门与VARA、迪拜未来基金会及阿联酋中央银行合作 推出了该地区首个基于区块链的房地产注册实体 [5] - 该应用将过去需要数周文件处理时间的流程大幅缩短 同时保持了相同的监管保障 [5] - 代币化不仅提高了所有权效率 还以合规、透明的方式为全球投资者基础打开了买卖或抵押部分房产权益的通道 [6] - 多个政府机构协同推进技术应用 迪拜已直接进入部署阶段 而其他司法管辖区（如美国和英国）仍将其视为试点或个案审批 [7] 行业影响与模式启示 - 迪拜的行动发出了一个有力信号 其不再等待全球关于代币化如何运作的共识 而是展示其实际如何运作 [8] - 其他市场可借鉴其思维模式 即先行构建 实时监管 并通过执行让创新证明其价值 而非简单复制其规则 [8]

吉尔吉斯斯坦推出国家黄金稳定币USDKG - 吉尔吉斯斯坦正式推出名为USDKG的黄金抵押稳定币 [1] - 该项目是中亚地区首个采用“国家监管 + 链上透明 + 黄金抵押”模式的稳定币项目 [1] 发行与监管架构 - 发行方为OJSC Virtual Asset Issuer，隶属于吉尔吉斯斯坦财政部 [1] - 项目完全依据吉尔吉斯斯坦2022年颁布的《虚拟资产法》运作 [1] - 稳定币由国家控股机构发行并完全以实物黄金储备作为背书 [1] 代币设计与技术细节 - 总发行量为5,000万美元 [1] - 代币以1:1的比例锚定美元 [1] - 首批代币运行在Tron区块链上 [1] - 项目已由ConsenSys Diligence完成审计 [1] - 未来计划将稳定币扩展至以太坊区块链 [1]

阿联酋与卡塔尔气候金融与科技合作 - 迪拜与香港共同举办第二届气候金融联合会议，吸引近250名与会者，聚焦气候变化带来的金融风险与创新机遇，探讨利用金融与科技开发创新解决方案以推动能源转型 [2] - 会议深入讨论联合研究报告《扩大全球新兴市场可持续债务市场规模》，分析可持续债务工具在新兴市场气候融资中的作用 [2] 阿联酋太空科技与工业发展 - 新科工程获阿联酋国防集团EDGE旗下公司FADA合同，承建一颗分辨率小于1米的尖端合成孔径雷达卫星，作为国家SAR星座计划Sirb的一部分，以提升地球观测能力 [2] - 阿布扎比和迪拜计划投放大量工业用地以缓解租金上涨压力，过去两年迪拜工业地产租金上涨约30%，阿布扎比涨幅超50% [3] - 迪拜预计2026年新增近280万平方英尺工业及物流用地，为近年来最大年度增量，联邦"3000亿行动"计划旨在将工业部门对GDP贡献从2021年的1330亿迪拉姆提升至2031年的3000亿迪拉姆（约820亿美元） [3] 阿联酋数字资产与虚拟经济监管 - 阿联酋颁布新央行法，首次将数字资产、去中心化金融等区块链基础设施全面纳入中央银行监管框架，对违规机构最高可处以10亿迪拉姆（约2.72亿美元）罚款 [4] - 迪拜虚拟资产监管局预计到2025年当地虚拟资产交易量将接近6810亿美元，资产管理规模达26.2亿美元，今年受监管交易量约2.5万亿迪拉姆（6810亿美元） [3] 人工智能应用与投资者态度 - 阿联酋约73%投资者计划使用人工智能替代人工顾问，70.8%愿意让人工智能管理投资组合，高净值客户对AI理财满意度达52%，高于普通投资者的37% [5] - 沃达丰卡塔尔与科大讯飞及DVTT签署谅解备忘录，在"AI即服务"体系下合作提供端到端AI服务与基础设施 [7] - 卡塔尔"智慧卡塔尔–Tasmu"项目进入新阶段，未来两年将推出30余项国家级智慧解决方案并建设国家数字孪生体系 [7] 卡塔尔经济发展与市场转型 - 卡塔尔获得本地价值认证企业数量今年增至3484家，较去年2620家增长33%，政府采购计划论坛促成2000多场企业对接，吸引超3000家企业注册 [8] - 卡塔尔经济向消费和生产效率导向型行业转型，建筑业占GDP比重从2021年13.4%降至2024年11.3%，住宿与餐饮、娱乐艺术、物流及房地产等行业产出增长 [8] - 卡塔尔工商与工业部与普华永道启动多年度战略项目，利用人工智能技术打造集成化、智能化的投资服务平台，支持国家数字化转型愿景 [9] 国际展会与商业活动 - 2025年五大行业展览会在迪拜开幕，聚焦供应链韧性、技术进步与可持续建造，首次设立可持续中国馆，新增HVAC R World展示区 [4] - 首届MWC 25多哈站在卡塔尔举行，华为展示5G-Advanced与人工智能融合解决方案，达实智能在会上宣布设立MENA总部 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告整体投资观点为“逐步回归平静”，市场在经历波动后流动性及风险偏好有所回升 [2][3] - 核心观点认为AI科技发展前景持续看好，AI对生产效率提升逻辑畅通，重点关注经营性现金流良好的科技龙头及AI应用落地 [3] - 对加密货币板块短期持谨慎态度，预计区间震荡为主；中长期对区块链及加密市场保持乐观 [3] - 澳门度假旅游行业具备持续配置价值，受益于供需剪刀差逻辑及降息周期，未来景气度在长假和低基数背景下有望上行 [3] - 交易平台资产持续看多，短期可能回调但估值有优势，视为加仓机会 [3] 消费与互联网行业 - 教育行业景气度略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力趋稳；2026届高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，考研报名人数343万，同比下降45万 [5][18] - 奢侈品与博彩行业受益于财富效应，内地高端消费景气回暖；澳门旅游业回暖趋势良好；全球最大眼镜集团依视路计划收购阿玛尼5-10%股份 [5][27] - 咖啡茶饮行业呈现分化：咖啡高景气维持，头中部品牌高速开店；茶饮略有承压，受外卖补贴下滑及淡季影响，头部品牌如蜜雪冰城试点早餐业务寻找增量 [5][28][35] - 电商行业略有承压，受消费环境及投流税影响表现平淡；恒生互联网科技业指数本周上涨4.24% [5][33] - 流媒体平台作为内需驱动优质资产，建议持续关注；音乐流媒体平台规模效应驱动盈利杠杆释放 [5][43] 平台与科技行业 - 虚拟资产及互联网券商板块短期压力难减，全球加密货币市值31,968亿美元，较上期上涨4.70%；比特币价格90,950美元（+6.9%），以太币价格3,033.14美元（+9.7%） [49][52] - 车后连锁板块，日本计划到2030财年实现一万辆L4级自动驾驶车辆规模；广汽集团全固态电池产线建成，预计2026年装车实验，续航可达1000公里以上 [5][61] - O2O板块，阿里健康FY26H1营收167亿元，同比增长17.0%；调整后净利润13.6亿元，同比增长38.7% [5][69] - AI&云板块，谷歌发布Gemini后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧弱化；阿里发布夸克AI眼镜，谷歌重启AI眼镜项目；OpenAI预计2030年ChatGPT付费用户达2.2亿 [5][68][74] 传媒行业 - 传媒行业持续升温，11月游戏版号发放184款再创新高；2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [5][78] - 游戏板块表现强劲，客户端游戏市场收入72.27亿元，同比增长29.39%；重点公司如巨人网络本周上涨14.28% [73][78] - 行业动态方面，腾讯与韩国开发商Shift Up就新游《Project Spirits》达成全球发行协议；字节跳动据悉与沙特Savvy Game Group洽谈出售沐瞳事宜 [78]

产品上市信息 - 潘渡以太币 ETF 将于 2024年12月3日在香港交易所上市，股份代号为 3085.HK [1] - 该产品由持有虚拟资产管理服务牌照的机构潘渡推出 [1] 产品结构与运作 - 该 ETF 直接持有底层资产以太币 [1] - 产品以芝商所 CF 以太币美元指数的亚太收市价为基准 [1] - 产品支持现金与实物两种申购赎回方式 [1] 投资者参与方式 - 香港投资者可以通过其现有的证券账户参与该 ETF 的交易 [1] - 该 ETF 在二级市场的最小交易单位为每手100股 [1]

行业监管环境 - 迪拜虚拟资产监管局（VARA）建立了全球最安全、最具前瞻性的虚拟资产监管环境[1] - 监管区以灵活监管、严格执法和高效跨机构协调著称[1] - 成功遏制无证经营并提升市场治理[1] 行业市场地位 - 迪拜成为全球最大的持牌虚拟资产市场[1] - 迪拜成为全球最受监管认可的虚拟资产持牌市场[1] 行业经济目标 - 目标将虚拟资产产业对GDP的贡献提升至3%[1]