报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；2025年第一季度营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76% [5] - 历经三十余载，公司成为领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，刚性覆铜板销售总额跃升全球第二，2023年全球市场占有率达14%，在高频高速封装基材和封装用覆铜板技术方面有成果 [5][6] - 公司持续投入研发，沉淀技术积累，获得相关认定和批准，针对行业问题进行研究开发，推出新产品，配合用户需求 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为238.87亿元、275.52亿元、309.7亿元，归母净利润分别为26.17亿元、33.59亿元、38.69亿元，对应PE分别为22.55/17.57/15.25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价24.29元，近12个月最高/最低为35.38/16.47元，总股本2429百万股，流通股本2371百万股，流通股比例97.61%，总市值590.1亿元，流通市值576.0亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20388|23887|27552|30972| |收入同比（%）|22.9|17.2|15.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1739|2617|3359|3869| |净利润同比（%）|49.4|50.5|28.3|15.2| |毛利率（%）|22.0|24.0|25.0|25.0| |ROE（%）|11.7|14.8|16.0|15.5| |每股收益（元）|0.74|1.08|1.38|1.59| |P/E|32.50|22.55|17.57|15.25| |P/B|3.92|3.34|2.81|2.37| |EV/EBITDA|20.22|14.96|11.57|9.66| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.70 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩同比高增，收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821%，主要因 1Q24 低基数效应叠加本期费用率大幅优化 [1] - 看好 AI 以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善 [1] - 公司数据中心交换机新工厂已投产，产能扩充叠加与大客户稳定合作关系有望助力该板块收入延续高增长趋势 [2] - 未来公司毛利率或稳中有降，但整体费用率改善明显 [3] - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，公司有望凭借前瞻布局稳固份额，并在头部客户的 JDM 招标中获取优势 [4] - 看好公司受益国内 AI 算力资本开支增长且成本费用不断优化，维持 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 142.68 亿、166.79 亿、191.16 亿元，归属母公司净利润分别为 7.75 亿、9.61 亿、11.37 亿元 [5][7][25] 业务优势 - 1Q25 收入增长主要系互联网客户 AI“军备竞赛”下，数据中心交换机产品订单加速交付 [2] - 凭借场景化产品和创新解决方案，在多个网络设备领域份额领先，2024 年国内以太网交换机市占率 14%，排名第三；数据中心交换机国内市占率排名第三，在互联网、电子制造等行业排名第一；WLAN 产品在国内教育、通讯、服务行业排名第一 [2] 财务指标 - 1Q25 综合毛利率为 37.49%，同比-1.03pct，未来毛利率或稳中有降 [3] - 1Q25 销售费率/管理费率/研发费率分别为 13.48%/6.13%/15.27%，分别同比-4.70/-0.22/-4.13pct [3] 行业趋势 - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，因海外巨头引领、以太网性能提升、场景需求转向推理且以太网在云计算时代有应用先例 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] - 可比公司 25 年一致预期 PE 均值为 59x，给予公司 25 年 65x PE 估值，对应目标价 88.70 元 [5]

公司动态 - 裕太微电子在2025上海车展发布首款车规级TSN Switch产品驭枢系列(YT9908/YT9911)，包含四颗芯片，进一步完善车载以太网产品矩阵 [1] - 公司车载TSN Switch芯片是中国大陆首颗集成自研千兆&百兆车载以太网PHY的交换芯片，内置多种高速接口，完整支持IEEE 802.1AS-2020等TSN协议 [4] - 截至2024年，公司车载以太网芯片出货量已超数百万颗，成为国内头部车载以太网芯片供应商 [9] - 公司荣获年度汽车产业链突破奖，表彰其在创新升级和产业链自主可控方面的贡献 [10] 产品技术 - 车载TSN Switch芯片具备四大特性：全能(支持8个TSN协议，时钟同步精度<20纳秒)、可靠(通过AEC-Q100 Grade 2等多项认证)、安全(支持国密加密和ASIL-D功能安全)、不加价(高集成度降低成本) [6] - 产品技术亮点包括：集成百兆/千兆PHY接口，支持8种MAC接口；具备自诊断数据、CRC/ECC校验；支持国密安全启动和DoS攻击防护；搭载国产RISC-V CPU实现自主可控 [6] - 公司已形成PHY序列(驭连)和TSN Switch序列(驭枢)两条产品线，未来将推出车载摄像端SerDes产品，具备超强纠错等四项"超"能力 [12] 行业趋势 - 汽车智能化趋势带动数据量爆增，车载以太网成为"信息高速公路"，TSN Switch芯片作为"高速公路枢纽"需求提升 [3] - 车载TSN Switch芯片研发难度高，是目前车载领域为数不多尚未大规模上车的芯片，对高精度、低时延、低抖动和高可靠性要求严格 [3] - 国际芯片巨头长期垄断车载高速通信芯片市场，国产替代空间广阔 [1][12] 公司战略 - 公司成立于2017年，2023年科创板上市，专注高速有线通信芯片设计研发，形成"小"(专注)、"强"(技术强)、"大"(目标大)三大特征 [9] - 战略目标包括：成为全球有线通信芯片领导者、未来几年在车载通信领域成为国产市场份额第一 [9] - 公司牵头制定国内以太网相关标准，参与国际技术标准讨论，联合产业链打造车规28纳米工艺 [9] - 未来将加大车载业务投入，面向全球市场打造有竞争力的车载高速通信芯片 [12]

半导体行业战略收购动态 核心观点 - 多家半导体巨头通过针对性收购强化在制造、连接和先进材料领域的技术布局，以优化产品开发流程、拓展相邻市场并推动长期增长 [1] 分项总结 西门子收购DownStream Technologies - 收购目标为PCB设计软件开发商DownStream，其工具（CAM350、BluePrint-PCB、DFMStream）可提前验证设计数据，减少生产错误并简化文档生成 [2] - 整合后将实现从原理图到成品PCB的端到端流程优化，尤其提升中小型企业设计-生产衔接效率 [2] - 预计减少后期错误50%以上，缩短交付周期并提高一次性构建成功率 [2] 诺基亚收购Infinera - 交易金额23亿美元，使诺基亚光网络业务规模翻倍，强化北美市场地位（Infinera在当地市占率超30%） [3] - 目标为抢占数据中心互连及下一代光传输市场，直接对标Ciena和思科 [3] - 预计2027年前实现2.23亿美元利润协同效应，主要通过供应链优化达成 [3] 英飞凌收购Marvell汽车以太网业务 - 25亿美元现金收购，获得Brightlane产品线（PHY/交换机/网桥），支持10Gbps车载通信 [4] - 补全软件定义汽车技术栈，结合Aurix MCU形成完整平台方案 [4] - 新增50+汽车OEM客户，设计中标渠道价值40亿美元，2025年预计营收2.5亿美元（毛利率60%） [4][5] 安森美拟收购Allegro MicroSystems - 报价69亿美元（溢价57%），遭拒但谈判持续 [6] - Allegro的磁传感器/电源IC可强化安森美在电动汽车、工业自动化领域布局 [6] - 双方2024年收入分别下降14%/33%，收购或推动传感器与电源IC深度集成 [6][7] Black Semiconductor收购Applied Nanolayers - 获取石墨烯晶圆工艺技术（200mm产能1万片/年），计划扩展至300mm工艺（2029年目标100万片/年） [8] - 加速集成石墨烯光子学（IGP）开发，瞄准AI/自动驾驶芯片市场，预计缩短研发周期2年 [9] - 与FabOne工厂扩产计划协同，2026年启动试点生产线 [9]

股票简称：盛科通信 股票代码：688702 苏州盛科通信股份有限公司 Suzhou Centec Communications Co., Ltd. （苏州工业园区江韵路258号） 首次公开发行股票科创板上市公告书 保荐人（主承销商） 北京市朝阳区建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 27 层及 28 层 二〇二三年九月十三日 特别提示 苏州盛科通信股份有限公司（以下简称"盛科通信"、"本公司"、"发行人"或 "公司"）股票将于 2023 年 9 月 14 日在上海证券交易所科创板上市。 本公司提醒投资者应充分了解股票市场风险及本公司披露的风险因素，在新股上市 初期切忌盲目跟风"炒新"，应当审慎决策、理性投资。 具体而言，上市初期的风险包括但不限于以下几种： 1 第一节 重要声明与提示 一、重要声明 本公司及全体董事、监事、高级管理人员保证上市公告书所披露信息的真实、准确、 完整，承诺上市公告书不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并依法承担法律责 任。 上海证券交易所、有关政府机关对本公司股票上市及有关事项的意见，均不表明对 本公司的任何保证。 本公司提醒广大投资者认真阅读刊载于上海证券交易所网站 （htt ...

发行情况 - 本次公开发行股票2000万股，占发行后总股本25.00%，发行后总股本8000万股，每股发行价格92.00元[11] - 海通证券子公司参与战略配售，配售数量652,173股，获配金额59,999,916.00元，限售期24个月[11] - 募集资金总额184000.00万元，净额167169.98万元，发行费用总计16830.02万元[58] 业绩数据 - 2019 - 2022年1 - 6月营业收入分别为132.62万元、1295.08万元、25408.61万元、19178.95万元[20] - 2022年1 - 9月营业收入29944.79万元，同比增长111.14%[31] - 2022年1 - 9月归属于母公司股东净利润761.78万元，同比增长229.89%[31] - 2022年7 - 9月营业收入10765.85万元，同比增长50.28%[34] - 2022年7 - 9月归属于母公司股东净利润 - 770.39万元，同比下降188.57%[34] - 2022年预计营业收入40044.79 - 42054.79万元，同比增长57.60% - 65.51%[36] - 2022年预计归属于母公司股东的净利润 - 208.92 - 647.00万元，变动比例 - 351.73% - 1498.99%[36] 市场与客户 - 2021年公司在以太网物理层芯片市场份额仅为2%[18] - 报告期内前五大客户销售收入占主营业务收入比例分别为98.92%、67.58%、59.56%和59.88%[21] - 报告期内公司对特定企业客户合计收入占主营业务收入比例分别为0.00%、36.99%、43.26%和55.20%[21] 供应商 - 报告期内前五大供应商采购金额占同期采购金额比例分别为100.00%、100.00%、99.92%及99.80%[23] - 报告期内向中芯国际采购金额占当期采购总额比例分别为24.70%、74.36%、61.71%及64.01%[23] 研发与产品 - 公司形成10项应用于以太网物理层芯片的核心技术和9项应用于网络层产品的核心技术[66][68] - 公司即将推出2.5G PHY产品、交换芯片和网卡芯片新产品线[67][68] - 车载百兆以太网物理层芯片已小规模销售，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片并送样[67] 资金投入 - 拟五年投入募投项目95000万元并补充流动资金35000万元[25] - 募集资金拟投入车载以太网芯片等4个项目，合计拟投入130000.00万元[79] 股权结构 - 史清、瑞启通、欧阳宇飞、哈勃科技、李海华及唐晓峰分别直接持有公司16.55%、13.52%、12.24%、9.29%、8.28%及7.03%的股权[194] - 公司实际控制人及其一致行动人合计控制发行人29,605,800股股份表决权，占比49.3430%[196] 子公司情况 - 发行人全资子公司包括成都裕太微电子有限公司、裕太微（上海）电子有限公司等[46] - 发行人报告期内转让的子公司是上海申峥信息技术有限公司[46]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为132.62万元、1295.08万元、25408.61万元及19178.95万元[20][61][99][109] - 报告期内归属于母公司普通股股东的净利润分别为 -2748.99万元、 -4037.71万元、 -46.25万元及1532.17万元[14][61][119] - 报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为 -3035.92万元、 -4419.36万元、 -937.06万元及965.28万元[14][119] - 2022年1 - 9月营业收入29944.79万元，同比增长111.14%[31] - 2022年7 - 9月营业收入10765.85万元，同比增长50.28%[35] - 2022年7 - 9月归属于母公司股东净利润 -770.39万元，同比下降188.57%[35] - 预计2022年营业收入为40044.79万元至42054.79万元，同比增长57.60%至65.51%[37] - 预计2022年归属于母公司股东的净利润为 -208.92万元至647.00万元，变动比例为 -351.73%至1498.99%[37] - 预计2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 -1227.84万元至 -371.92万元，变动比例为 -31.03%至60.31%[37] 市场与客户 - 2021年公司在以太网物理层芯片市场份额仅为2%[18][104] - 报告期内芯片产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为67.71%、93.08%、98.07%及99.91%[20][99] - 报告期内前五大客户销售收入占主营业务收入比例分别为98.92%、67.58%、59.56%和59.88%[21][105] - 报告期内公司对特定企业客户合计收入占主营业务收入比例分别为0.00%、36.99%、43.26%和55.20%[21][105] 供应商与采购 - 报告期内前五大供应商采购金额占同期采购金额比例分别为100.00%、100.00%、99.92%及99.80%[23][106] - 报告期内向中芯国际采购金额占当期采购总额比例分别为24.70%、74.36%、61.71%及64.01%[23][106] 发行与费用 - 本次公开发行股票2000万股，占公司发行后总股本的25%，发行后总股本为8000万股[11][58][85] - 若实际募集资金总额小于等于13亿元，保荐承销费用为实际募集资金总额的7%；大于13亿元但小于等于17亿元，保荐承销费用为9100万元及超过13亿元部分的11.25%；大于17亿元，保荐承销费用为实际募集资金总额的8%[59][85][86] - 发行费用中会计师费用1033.96万元，律师费用666.00万元，信息披露费用316.04万元，发行手续费用52.22万元[59][86] 研发与技术 - 公司形成10项以太网物理层芯片核心技术和9项网络层产品核心技术[68][71] - 公司最近三年累计研发投入为11796.02万元，占比43.96%[79] - 报告期各期末，公司研发人员占比分别为48.72%、63.01%、62.41%、61.08%[79] - 截至2022年6月30日，公司有14项形成主营业务收入相关发明专利[79] 未来展望 - 拟五年投入募投项目95000万元并补充流动资金35000万元[25][115] - 公司预计2022年全年仍将小幅亏损，原因是发生大额流片费用且研发人员规模上升[38][138] 公司结构 - 发行人有上海、深圳分公司及成都、上海、昂磬微、新加坡裕太等全资子公司[47] - 发行人报告期内转让子公司为上海申峥[47] - 发行人有瑞启通、嘉林禾等多个持股平台[47] - 发行人有哈勃科技、鼎福投资等众多机构股东[47][48] - 诺瓦星云系发行人机构股东及客户[47] - 发行人供应商包括中芯国际、台积电、长电科技等[49]