报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期战略配置价值持续存在，牛市逻辑未变，短期调整后可继续参与；白银宽幅调整，按区间思路操作；铜短期建议多单止盈，中长期看涨；锌短期回落，中长期供增需弱，逢高空；铅、锡、铝反弹承压；镍反弹回落；工业硅、碳酸锂偏空[1][2][5] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税谈判不确定，黄金有支撑，短期调整，白银位于震荡区间[1][2] - 基本逻辑：关税谈判陷入僵局，投资资金大幅撤出，黄金牛市逻辑未变，长期受全球资产配置再平衡及财政货币双宽松支撑[2] - 策略推荐：短期黄金止跌企稳参与，白银按震荡思路操作，黄金关注区间【766 - 800】，白银关注区间【8100 - 8400】[1][2][3] 铜 - 行情回顾：沪铜区间盘整，外强内弱[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应扰动不断，加工费创新低，需求有韧性但企业订单预期谨慎，库存去化可能放缓[5] - 策略推荐：短期多单止盈，轻仓或空仓过节，中长期看涨，沪铜关注区间【76000，78000】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨[5] 锌 - 行情回顾：五一假期临近，沪锌回落[7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，下游需求旺季尾声，企业开工回落[7] - 策略推荐：短期回落，中长期供增需弱，逢高空，沪锌关注区间【22000，22800】，伦锌关注区间【2600，2680】美元/吨[8][9] 铝 - 行情回顾：铝价相对偏强，氧化铝低位企稳[10] - 产业逻辑：电解铝库存去化，需求旺季延续；氧化铝供需过剩格局阶段缓解[11] - 策略推荐：沪铝轻仓逢低多配，关注终端旺季表现，主力运行区间【19500 - 20300】；氧化铝相对偏弱运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢小幅反弹[12] - 产业逻辑：印尼镍矿政策使成本上升支撑镍价，但国内库存仍高；不锈钢库存去化遇阻，产业供需过剩[13] - 策略推荐：短期观望，关注库存变动，镍主力运行区间【121000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507震荡下行[14] - 产业逻辑：基本面未改善，库存累库，需求无季节性增量，供应端谈判结果或形成负反馈[15] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，关注区间【65000，69000】[15]

宏观经济逻辑与产业逻辑驱动 - 宏观经济逻辑与产业逻辑是驱动今年美国三大类资产调整的两大主线，核心矛盾体现在美股风险是否开启经济内生风险螺旋以及全球资产再平衡配置是否持续 [2] - 后续推演可区分四种情景，结合历史复盘经验校准后可能有三种情景：美股内生风险螺旋未开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋开启+全球资产配置再平衡不持续、美股内生风险螺旋未开启+全球配置再平衡持续 [2] - 当前市场定价的是情景1到情景3的切换，短期关注美股内生风险逻辑能否触发以及中欧产业吸引逻辑能否持续 [2][3] 美债利率下行原因 - 1月13日-2月28日，10年期美债利率下行57bp，经济担忧贡献约25%，通胀预期回调及相关风险贡献约32.2%，不确定性贡献约42.7% [5][20] - 2月18日-2月28日，对经济担忧的贡献率提高到30.3% [5][20] - 美债利率可拆解为未来实际短期利率、通胀预期、实际期限溢价和通胀风险溢价四部分 [19] 美股下跌驱动因素 - 本轮美股下跌背后是产业逻辑先行，贡献整体下跌的57.6%左右，宏观逻辑贡献约4成 [6][21] - Mag7贡献了美股整体下跌的57.6%，非Mag7贡献了余下的42.4% [21] - 纳指在今年以来已下跌8.1%的基础上，再跌8.9%~31%可能触发财富效应反转 [10][30] 美元指数调整原因 - 今年以来美元指数回调5.3%，分为两段：1月13日-2月12日贡献约27.8%，2月13日-3月13日贡献约77.2% [7][24] - 第一段主要是前期关税风险定价消退，第二段主要是交易经济前景由欧弱美强转向相对的欧强美弱 [7][24] - 美元指数波动最核心的两个影响因素是美国经济增长强于非美的宏观逻辑受到挑战和偏鹰的关税政策及其不确定性 [23] 美股核心风险 - 当前美国经济韧性最重要的"底色"是股、房上涨带来的中高收入群体"超额财富"效应支撑消费需求韧性 [9][30] - 美国家庭部门超额财富共有约13.4万亿美元，其中股票和共同基金贡献约25.3%，规模约为3.4万亿美元 [30] - 股价下跌导致股票和共同基金超额财富消失或拖累家庭部门整体超额财富消失是两种可能情景 [31] 全球配置层面 - 美股AI科技产业领先的叙事受到DeepSeek发布R1模型的冲击，部分资金从美股溢出开启"美国以外"的重新配置 [11][33] - 重新配置可能重点参考两条脉络：相对便宜的价值洼地（欧股）和相对具有吸引力的产业（中国AI与欧洲国防军工） [11][33] - 美股占全球股票市值近"半壁江山"，其流动性仅部分外溢或可刺激非美股市有亮眼表现 [11] 后续推演及关注点 - 构建"美股内生风险螺旋-全球配置再平衡"的四象限模型，区分四种不同情景 [12][36] - 历史复盘发现美股大幅调整期（标普跌幅20%以上）全球资产再配置很难持续，非美股指普跌 [14][37] - 美股调整幅度相对温和期（标普500跌幅10%-20%）或更易发生全球资金的再配置 [14][38] - 当前市场关注美股跌幅、特朗普"对等关税"落地情况、美国2025财年预算案通过情况等 [42]