新店开业与品牌升级 - 公司在北京朝阳门外悠唐购物中心开设全新门店，面积超过1500平方米，致力于提供更舒适多元的时尚购物体验[1] - 新店采用现代简约装修风格，通过通透敞亮的落地展示橱窗营造开放式视觉空间，提升购物氛围[5] - 此次开店是公司品牌革新的缩影，标志着从"传统时尚零售商"向"时尚品牌"的转变[5] 中国市场战略 - 公司将中国视为全球战略核心市场，通过悠唐购物中心店升级展现对中国市场的坚定承诺[6] - 公司设立全球首个由中国设计团队组成的"中国设计中心"，并与本土创意人才合作推出本土化产品[7] - 公司精准把握中国消费者需求特点，提供兼具时尚潮流、品质保障和性价比的产品[7] 品牌转型举措 - 公司着重提升三个核心纬度：开发本地化产品组合、强化时尚领域影响力、打造富有启发性的购物旅程[5][6] - 公司持续深化本土化战略，通过与中国艺术家和时装周合作提升文化共鸣[7] - 公司在可持续发展领域发挥行业先行者优势，通过"旧衣回收计划"促进纺织行业循环经济[7] 商业环境优势 - 悠唐购物中心位于北京一线核心商圈朝阳门外中央商务区，具有得天独厚的地理位置和商业氛围[3] - 该购物中心汇聚丰富多元业态与活跃时尚消费群体，为公司长期发展提供坚实支撑[3]

品牌战略与定位 - 公司成立31年，坚持将艺术作为核心DNA，通过多元化品牌矩阵和跨界合作推动艺术、人文和商业共创 [2] - 旗下品牌保持独立美学主张的同时，在渠道资源与文化基因上深度协同，构建以艺术为底色的品质生活生态圈 [2] - 多品牌战略覆盖女装(JNBY)、男装(速写)、童装(jnby by JNBY等)、家居(JNBYHOME)、可持续生活(RE;RE;RE;LAB)等7大品类，实现规模化发展 [8] 产品与设计创新 - 男装品牌速写推出"黑支线b line"系列，融合20年男装设计经验，强调回归本源与长期主义风格 [4] - 童装品牌jnby by JNBY以当代艺术为灵感，设计0-10岁儿童服饰，2024年推出"艺术课堂"项目链接亲子美学教育 [6] - 速写以"第二十回"为主题深化"幽默再思考"设计理念，体现东方哲学的时间隐喻与文化自信 [4] 艺术与商业融合 - 扶持陶身体现代舞团并助力其2023年获得威尼斯银狮奖，提升品牌艺术调性 [8] - 时尚精品百货B1OCK计划2025年6月开设阿那亚旗舰店，10月举办马丁·马吉拉亚洲首展，每年策划1-2场高规格艺术展览 [10] 社会责任与员工管理 - 发起"布尽其用"公益项目推动面料革命与传统工艺传承 [2] - 疫情期间坚持不裁员、不减薪，为一线员工增加商业保险，允许经销商100%退货以减轻负担 [8] 会员与渠道建设 - 通过设计驱动与品牌力双轮驱动巩固会员体系，提供全域体验 [8] - B1OCK定位"不断生长的时尚概念店"，以艺术展陈优势拓展零售边界 [10]

品牌发展战略 - 公司举办"布衣'视'界 多元共生"品牌体验日活动 展示品牌发展新探索 [1] - 采用多品牌协同模式 旗下JNBY CROQUIS jnby by JNBY LESS等品牌精准定位不同客群 [1] - 各品牌覆盖时尚女装 个性男装 童装 简约女装等细分市场 通过差异化竞争实现优势互补 [1] 艺术跨界合作 - 频繁与国内外知名艺术家 艺术机构合作 将艺术元素融入服装设计与店铺空间 [1] - 与品物流形PINWU STUDIO合作打造"多元 铸造"艺术装置 使用弹力布 塑料袋等材料传递品牌理念 [1] - 通过艺术跨界为消费者创造沉浸式体验 加深情感共鸣 [1] 用户共创模式 - 童装品牌jnby by JNBY携手美术馆 邀请艺术家与儿童共创艺术胶囊系列 [2] - 该系列于5月中旬发售 获得市场热烈反响 [2] - 共创模式激发消费者参与热情 使设计更贴合用户需求 [2] 可持续发展实践 - 2024年可持续原材料采购占比已达一定规模 目标2025财年提升至30% [2] - 开展"布尽其用"项目 研究创新传统面料应用 [2] - 设立"芝麻实验室" 创意再利用库存零散面料 [2] - 与SHOKAY绣嘉联合参展"ESG-可持续创变"主题展 探索可持续时尚路径 [2] 品牌发展理念 - 通过多品牌协同 艺术跨界 用户共创 可持续实践实现多元共生 [2] - 在艺术表达 商业价值 社会责任之间寻求平衡 [2] - 为时尚行业发展提供新思路 [2]

行业市场规模与增长 - 2018-2023年中国快时尚服装行业市场规模从2063.07亿元增长至3008.99亿元，年复合增长率7.84% [1] - 预计2024-2028年中国快时尚市场规模将从3382.39亿元增长至5356.49亿元，年复合增长率12.18% [1] - 2029年全球快时尚市场规模预计达2643.2亿美元 [1] 公司发展历程与定位 - 2006年UR成立于广州，同期国际品牌ZARA进入中国市场，标志中国快时尚行业进入快速发展阶段 [1][4] - 2014年为关键转折点，线上入驻天猫，线下开放加盟模式，疫情期间仍保持每年新增40-50家门店 [4] - 当前全球门店数量突破400家，成为中国快时尚领军品牌 [4][9] 核心竞争力构建 - 设计端：组建超500人全球设计团队，设立亚洲/欧洲创意中心，海外门店40%-60%产品为本地化专供 [11][12] - 供应链端：完成数字化升级，实现供应商全流程协同，建立"小单快反"柔性体系提升响应速度 [7][12] - 品质管控：2015年起将质量作为战略核心，严格筛选供应商并实施全环节品控流程 [7] 全球化战略实施 - 2016年通过新加坡首店启动出海，目前海外门店近20家，覆盖欧美及东南亚7国 [11][18] - 采用"战术店"(东南亚规模扩张)与"战略店"(欧美品牌高地)双轨模式 [18] - 本土化实践包括：设立反季组适应东南亚气候差异，门店设计融合当地文化地标元素 [12][14] 品牌差异化路径 - 突破传统快时尚模式，强调"强设计+高品质+可持续"三位一体 [4][8] - 践行ESG理念，要求供应商符合环保标准并开发环保产品线 [8] - 通过"中国供应链效率×全球设计×区域文化洞察"乘法法则实现全球化 [20]

市场宏观趋势 - 体育产业蓬勃发展 中国体育产业总产出从2020年33,008亿元增长至2024年预计38,945亿元 2023-2024年人均体育场地面积增长3.8%至3.0m² 场地数量增长5.4%至484万个 [13] - 政策、产业与赛事三重驱动 2024年出台《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等政策 巴黎奥运会、中国网球公开赛等赛事带动周边经济 ISPO Shanghai发布可持续时尚运动趋势报告 [14][15] - 运动户外用品成为礼赠热门 74%消费者因实用性选择运动户外产品作为礼物 运动礼赠兴趣讨论同比增长64% 七夕运动鞋消费TGI达105 [17][20][21] 消费人群特征 - 新客持续涌入 女性、青少年、成年男性构成三大新客群 女性偏好游泳/舞蹈 青少年热衷球类运动 成年男性关注健康恢复 宠物露营兴趣讨论增长34% [17][18] - 多元运动者崛起 29%用户跨圈层运动 资深中产女性为主力 人均参与4.X项运动 TGI达114 种草动因聚焦自然探索和压力缓解 [45][46] - 消费半径扩展 城市室外运动参与度59% 近远郊活动增长54%-55% 野外极限运动占比37% 显示场景泛化趋势 [44] 品类增长亮点 - 核心品类高速增长 羽绒服商品数增长1XX% 冲锋衣防水指数2,000+产品增长2XX% 美丽奴羊毛商品数增长2xx% [31] - 科技赋能产品升级 李宁联合超疊科技研发下肢外骨骼 Nike应用3D打印技术 波司登推出900+蓬羽绒服和"超量中庭"科技 [31] - 风格主题多元化 摩登雪域、溯野共生等六大趋势引领设计 运动巴洛克风、雪地多巴胺等圈层化风格反向渗透大众时尚 [33][34] 平台运营策略 - 现货趋势玩法升级 通过直播打造新品打爆链路 达人品质直播放大声量 精细化运营种草-搜索-转化全链路 [1][5] - 服务圈层MVP人群 针对多元运动者实施跨品牌会员协同营销 利用文旅/赛事话题实现高效拉新 [45][46] - 节日节点精准布局 七夕主打运动鞋/装备(TGI 105-106) 春节侧重联名IP和文化机构合作 开学季聚焦潮玩IP联动 [24][26] 新兴品牌案例 - 英国Montane采用Gore-Tex等高科技材料 产品线分五大系列满足极端环境需求 XPD系列专为极限远征设计 [36][37] - 国牌gigt极吉专注运动女装赛道 通过简约线条设计连接瑜伽场景与情感需求 强调"运动+"穿衣场景 [40]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入22 19亿元 归属于上市公司股东的净利润3 04亿元 [1] - 第四季度营业收入6 05亿元 较第三季度环比增长25% [1] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额1 62亿元 同比增长130% [1] 行业背景与公司战略 - 服装行业呈现多维承压态势 中高端细分市场消费者意愿更趋理性 信心与潜力尚待恢复 [1] - 公司通过品牌形象升级 全渠道会员营销以及时尚可持续的组合路径验证长期主义价值 [1] - 2024至2026年度 公司每年向股东以现金形式分配的利润不低于当年实现净利润的60% [3] ESG与可持续发展 - 连续第四年发布ESG报告 官宣合作WWF及一个地球自然基金会 推出熊猫公益胶囊系列支持野生大熊猫保护 [2] - 首次推出可持续再造系列"loveREcreates" 通过创意再利用探索可持续发展新路径 [2] 股东回报与未来展望 - 2024年度拟每10股派发现金红利5 00元(含税) 占净利润比例77 54% 加上回购金额合计占比88 67% [3] - 纺织服装行业将受益于需求端回暖与供给侧结构性改革 公司有望凭借品牌矩阵释放势能 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 波司登再度入选可持续发展年鉴，引领品牌可持续时尚，渠道升级与产品创新驱动品牌成长，积极回购股票彰显管理层信心，长期看好公司产品力、品牌力提升实现利润率提高，维持“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年波司登相对恒生指数1个月表现为 -1.0%，3个月为7.6%，12个月为 -6.0%；恒生指数1个月表现为 -6.8%，3个月为12.0%，12个月为31.2% [4] - 2025年4月23日，波司登当前价格为3.95港元，52周价格区间为3.46 - 5.14港元，总市值45,569.39百万港元，流通市值45,569.39百万港元，总股本1,153,655.45万股，流通股本1,153,655.45万股，日均成交额53.95百万港元，换手率0.12% [4] 公司动态 - 2025年4月15日，波司登凭借ESG方面卓越表现，再次入选《可持续发展年鉴（中国版）2025》，成为仅两家入选该年鉴的中国品牌服装公司之一 [5] - 2025年4月23日消息，波司登（哈尔滨）羽绒产业智能工厂（一期）项目预计6月20日土建竣工，8月20日正式投产 [6] 投资要点 - 公司将“可持续时尚”作为品牌战略核心之一，2024年发布ESG战略愿景，构建“1 + 3 + X”ESG战略框架，设立“2038年实现运营环节净零排放”目标，加入“时尚气候创新30·60碳中和加速计划”，“近零碳工厂”项目有初步成果 [8] - 渠道上，公司持续夯实扩大打造Top店体系，定制一店一策，提升渠道管理和运营效率，强化分店态资源差异化匹配；产品上，2025年春夏系列全新上市，场景丰富，面料科技创新升级，如科技骄阳系列防晒服采用原纱防晒，UPF100 +且UVA透过率<5%，搭载BO - shield 4.0科技，透气率为国标的129% [8] - 截至2025年4月17日，公司2025年初以来累计进行23次回购，合计回购6920.60万股，占总股本比例0.6%，累计回购金额2.60亿港元，回购均价3.75港元 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - FY2027实现收入255.6、288.3及325.0亿元人民币，归母净利润35、40及45亿元人民币，2025年4月23日收盘价3.95港元，对应FY2025 - FY2027 PE估值为12/11/9X [11] - 具体财务指标预测见盈利预测表，如营业收入FY2024A为23214百万元，FY2025E为25557百万元等 [10][12]

全球奢侈品市场变化 - 奢侈品市场客户首次出现萎缩 2022-2024年累计流失约5000万客户 [1] - 消费者转向选择小众 个性 注重可持续性的品牌 [1] - 奢侈品核心消费者逐渐放下Logo崇拜和原产地崇拜 转向低调小众国际奢侈品牌 [3] 品牌出海战略 - 本土品牌将出海作为寻求高质量发展与新兴增长点的重要战略 [3] - 早期出海依赖跨境电商平台 目前转向探索线下出海方式并进行全渠道布局 [3] - 品牌出海与文化出海关联 深耕本地市场和文化自信是本土品牌走向国际的关键 [7] ADA Cosmetics中国市场策略 - 公司1979年创立 是酒店日化用品领先生产商 产品销往全球90多个国家地区10000多家酒店 [4] - 欧洲业务饱和后投向中国市场 秉承"In China For China"原则 [4] - 深度调研中国市场并制定五年发展计划 打破以往流程助力本土品牌走出去 [4][5] 本土品牌合作案例 - handhandhand品牌2008年诞生于上海 强调手感美学 通过手工制作将艺术与香氛结合 [9] - 旗下产品包括香薰蜡烛 藤条香薰 护手霜 洗衣液等多元产品 [9] - 闻献DOCUMENTS是根植于中国文化的香水品牌 独创禅酷BOLD-ZEN美学风格 [11] - 两个品牌将通过ADA助力进入国内外奢华酒店空间 [7][9][11] 产品创新与情绪香氛 - 推出ACTIMOOD®情绪香氛项目 利用技术原理与科学验证实现实用性创新 [14][18] - 人类75%的情绪受气味影响 该项目通过专有算法和神经临床机构认证成为专利项目 [20] - 以气味配方为灵感塑造产品记忆点 为奢华酒店注入新鲜体验 [18][20] 可持续发展实践 - 全球第一家全系列产品通过从摇篮到摇篮认证的酒店日化用品生产商 [27] - 加入可持续棕榈油圆桌倡议组织 保证不进行化妆品动物实验 包装符合食品级标准 [28] - 产品包装采用100%再生PET制作 Smart Care TM分液器由同种材料制作便于回收 [24] - 原料配方体现可持续理念 如Eco-Boutique采用100%纯天然芦荟精粹 [28]