制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，回落至收缩区间 [2] - 生产指数回落2 8%至49 8%，新订单指数回落2 6%至49 2%，均跌至收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI保持在51 5%的扩张区间，生产指数和新订单指数均位于52 0%及以上 [4] 行业分化表现 - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI均位于53 0%及以上，产需较快释放 [3] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业PMI明显回落，均低于临界点 [3] - 装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49 6%、49 4%和47 7%，比上月下降2 4、0 6和1 6个百分点 [4] 出口与价格压力 - 新出口订单指数下降4 3%至44 7%，中国至美国货柜订单量同比大减45%，出口集装箱价格指数环比下降9 7% [3] - 原材料购进价格指数回落2 8个百分点至47%，出厂价格指数回落3 1个百分点至44 8%，创去年四季度以来新低 [4] - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64 37美元/桶，LME铜价下降5 5%至9487 5美元/吨，铁矿石期货价格下降6 7%至709元/吨 [4] 非制造业表现 - 4月非制造业PMI下降0 4个百分点至50 4%，仍高于临界点，但出口订单下降7 6个百分点至42 2% [6] - 服务业PMI下降0 2个百分点至50 1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上 [6] - 建筑业PMI较上月回落1 5个百分点至51 9%，土木工程建筑业PMI上升6 4个百分点至60 9%，但新订单指数下降至39 6% [6] 综合PMI与经济展望 - 4月综合PMI产出指数为50 2%，比上月下降1 2个百分点，仍高于临界点 [7] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49 8%和50 4%，构成综合PMI产出指数 [7] - 高技术制造业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [7]

特别国债发行概况 - 2025年4月24日首次发行特别国债，规模达2860亿元，占全年计划发行规模1.8万亿元的约16% [1] - 全年特别国债发行规模为1.8万亿元，较2024年增加8000亿元，增幅达80% [1] - 发行时间较2024年首次发行时间（5月17日）明显提前，显示财政政策靠前发力 [2] 特别国债资金用途分配 - 1.3万亿元超长期特别国债用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”）以及大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”） [1] - 5000亿元专项用于支持国有大型商业银行补充资本 [1] - 超长期特别国债资金中，中央本级支出预算为1600亿元（占比约12.3%），对地方转移支付预算为11400亿元（占比约87.7%） [4] 首次发行细节 - 4月24日发行1650亿元5年期中央金融机构注资特别国债（一期），占全年补充银行资本特别国债总额的33% [2] - 同日发行500亿元20年期和710亿元30年期超长期特别国债，合计1210亿元，占超长期特别国债总额的约9.3% [2] - 首日发行规模2860亿元远超2024年同期的400亿元 [2] 银行注资具体安排 - 财政部将向中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行分别注资约1650亿元、1050亿元、1124.2亿元和1175.8亿元，合计5000亿元 [3] - 4月24日发行的1650亿元注资特别国债对应向中国银行的注资金额 [3] - 注资旨在补充银行核心一级资本，巩固其稳健经营能力，更好服务实体经济 [2][3] 超长期特别国债支持领域 - 8000亿元支持“两重”建设，包括基础研究能力提升、未来产业发展、高标准农田建设、水利工程、长江经济带生态保护、公共服务体系、高等教育升级、城市地下管网等 [3] - 3000亿元支持消费品以旧换新 [3] - 2000亿元支持设备更新 [3] 发行计划与投资者信息 - 超长期特别国债发行安排在5月至10月，最后一期于10月10日完成发行 [4] - 超长期特别国债期限分为20年期、30年期和50年期 [4] - 发行的特别国债为记账式国债，主要面向机构投资者，个人投资者可通过银行柜台或证券公司在二级市场购买 [4][5]

海外策略：关税主导预期，降息高度谨慎 - 特朗普关税政策转向缓和，对除中国以外国家暂缓关税90天，并预计3-4周内与中国达成协议 [2] - 美国经济呈现非典型转冷，居民部门动能大幅衰减，消费活动濒临收缩，但企业部门表现稳健，就业市场受"劳工荒"支撑 [2] - 美联储态度偏鹰，年内预计降息2次50bp，以对冲财政退坡及政策不确定性对企业投资的冲击 [2] - 美股本周下跌，估值回落至合理水平，但基本面未改善，建议标配并关注防御性行业如公用事业、消费和医疗 [2] - 美债利率高位回落至4.3%，维持高配中短久期美债观点 [2] - 美元短期可能下行，中期基本面优势下降，受德国财政扩张和美国经济下行风险影响 [2] - 人民币汇率面临中美利差倒挂压力，但稳汇率信号较强，预计双向波动为主 [2] 黄金市场 - 中性偏多观点，因美国滞胀风险上升、关税政策不确定性及市场避险情绪偏强 [3] 中国经济：地产景气回落，外需直面考验 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，消费贡献率51.7%，净出口和资本形成分别贡献39.5%和8.7% [5] - 房地产市场"小阳春"后转淡，4月新房成交面积环比下降32.6%，二手房成交价环比下降2.6% [5] - 3月出口同比增速大幅提升10.1pct至12.4%，但"抢出口"效应近尾声 [5] - 政策加力方向集中在一线城市限购优化、房贷利率调整、政府收储及城中村改造 [5] - 财政支出积极，一季度政府性基金支出同比增长11.1%，货币加大与财政政策配合 [5] 中国策略：风险偏好待提振，稳健配置为先 - 债市小幅调整，2年和10年利率分别+5BP和-1BP，建议增加中短久期债券仓位 [7] - A股上周上涨1.2%，银行地产表现强势，建议标配并关注内需防御方向的消费和红利板块 [7] - 港股恒生指数反弹2.30%，但科技股下跌0.27%，建议防守型配置 [7]

热点聚焦 - 李强强调面对国内外形势变化需持续加力经济工作，实施更加积极有为的宏观政策，根据形势及时推出增量政策，重点包括扩大内需、稳就业促增收、释放服务消费潜力及推动科技创新与产业创新融合[3] - 财政部回应美方加征关税至125%，中方表示不予理会，认为此举违反国际贸易规则且不符合经济规律[4] 重大会议 - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%，会议纪要显示通胀略高且经济前景不确定性增加，未来政策调整将基于数据评估[6] 重大政策 - 国家金融监督管理总局发布指导意见，推动金融资产管理公司业务转型与高质量发展，强化风险管理与内控机制，优化公司治理结构以支持实体经济和防范金融风险[7] - 人民银行等四部门联合印发金融支持体育产业高质量发展指导意见，提出通过债券市场融资、股权融资模式创新及保险保障等多元化金融服务促进体育产业升级[8][10] 重大事件 - 伯克希尔·哈撒韦发行900亿日元债券（约46亿元人民币），市场推测资金可能用于增持日本五大商社股份[10][11] 重要数字 - 2025年3月CPI环比降0.4%同比降0.1%，核心CPI同比涨0.5%，PPI环比降0.4%同比降2.5%，部分行业价格现积极变化[11][12]