行业投资评级 - 铜相关维度多呈现偏多指向 仅库存 主力持仓维度偏空 整体判断铜价处于震荡调整阶段[2] 核心观点 - 铜供应端存在扰动 冶炼企业开展减产动作 废铜政策有所放开[2] - 2026年8月中国制造业采购经理指数为49.8% 比上月上升0.6个百分点 景气水平有所回升 但仍略低于50%的临界点[2] - 铜现货价格为110855 基差为675 升水期货[2] - 9月21日铜库存增加775吨至255875吨 上期所铜库存较上周增加1293吨至56073吨[2] - 铜价收盘价收于20均线上 20均线向上运行[2] - 铜主力净持仓为空 空单规模减少[2] - 当前地缘扰动仍存 铜价再次逼近历史新高 但全球经济相对疲软 美联储加息落地[2] - 铜利多因素包括俄乌 伊美以地缘政治扰动 矿端增产缓慢 自由港印尼矿区出现减产事件[3] - 铜利空因素包括美国全面关税政策反复 全球经济整体表现不佳 高铜价会压制下游消费 美联储降息放缓[3] - 铜保税区库存低位回升[11] - 铜加工费回落[13] - 铜2025年处于紧平衡状态 2026年呈现小幅短缺态势[17] 分目录内容总结 每日观点 - 铜基本面维度 供应端有所扰动 冶炼企业有减产动作 废铜政策有所放开 2026年8月中国制造业采购经理指数为49.8% 比上月上升0.6个百分点 景气水平有所回升 但仍略低于50%的临界点 指向偏多[2] - 铜基差维度 现货价格110855 基差675 升水期货 指向偏多[2] - 铜库存维度 9月21日铜库存增775吨至255875吨 上期所铜库存较上周增1293吨至56073吨 指向偏空[2] - 铜盘面维度 收盘价收于20均线上 20均线向上运行 指向偏多[2] - 铜主力持仓维度 主力净持仓为空 空单规模减少 指向偏空[2] - 铜预期维度 地缘扰动仍存 铜价再次逼近历史新高 但全球经济相对疲软 美联储加息落地 铜价处于震荡调整阶段[2] 近期利多利空分析 - 铜利多逻辑 俄乌 伊美以地缘政治扰动 矿端增产缓慢 自由港印尼矿区出现减产事件[3] - 铜利空逻辑 美国全面关税政策反复 全球经济并不乐观 高铜价会压制下游消费 美联储降息放缓[3] 库存相关 - 铜保税区库存低位回升[11] 加工费相关 - 铜加工费回落[13] 供需平衡 - 铜2025年处于紧平衡状态 2026年呈现小幅短缺态势[17] - 中国年度铜供需平衡表数据 2018年产量873万吨 进口量372万吨 出口量28万吨 表观消费量1217万吨 实际消费1207万吨 供需平衡10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2019年产量894万吨 进口量348万吨 出口量35万吨 表观消费量1207万吨 实际消费1205万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2020年产量930万吨 进口量452万吨 出口量21万吨 表观消费量1361万吨 实际消费1291万吨 供需平衡70万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2021年产量998万吨 进口量344万吨 出口量27万吨 表观消费量1315万吨 实际消费1361万吨 供需平衡-461万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2022年产量1028万吨 进口量367万吨 出口量23万吨 表观消费量1372万吨 实际消费1380万吨 供需平衡-81万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2023年产量1144万吨 进口量351万吨 出口量28万吨 表观消费量1467万吨 实际消费1477万吨 供需平衡-10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2024年产量1206万吨 进口量373万吨 出口量46万吨 表观消费量1534万吨 实际消费1523万吨 供需平衡10万吨[19] - 中国年度铜供需平衡表数据 2025年产量1342万吨 进口量336万吨 出口量79万吨 表观消费量1599万吨 实际消费1573万吨 供需平衡261万吨[19]