尿素出口与累计量 - 2025年11月尿素出口量回落至60.18万吨，较10月和9月降幅明显 [1] - 2025年1—11月累计出口461.63万吨，已超过2023年全年水平 [1] - 随着新一轮印度招标发布，2025年11—12月仍维持一定出口量 [2] 尿素价格与市场走势 - 截至2026年1月3日，河南尿素现货低端价格1640元/吨，高端价格1660元/吨；山东市场低端价格1660元/吨，高端价格1690元/吨 [1] - CFR中国小颗粒尿素报价400美元/吨，较上周上涨10美元/吨 [1] - 近期国际尿素价格企稳上涨，截至2026年1月2日，中国FOB报价400美元/吨，周涨10美元/吨，同比上涨150美元/吨 [3] - 波罗的海FOB报价355美元/吨，周涨5美元/吨；巴西CFR报价405美元/吨，周涨10美元/吨；东南亚CFR报价420美元/吨，周涨10美元/吨；中东FOB报价397.5美元/吨，周涨3.5美元/吨 [3] 国内尿素生产与供应 - 2025年1—12月全国尿素产量7113万吨，同比增加7.9% [1] - 2025年12月尿素产量小幅升至604万吨，日产量在19万～20万吨 [1] - 截至12月31日，国内煤制尿素开工率89.5%，环比增加2.5%，同比下降1.3%；天然气制尿素开工率48.4%，环比下降1.9个百分点，同比增加6.3个百分点 [1] - 预计2025年一共投产439万吨新产能，产能增速为5.6% [2] - 2025年12月—2026年1月为国内气头传统检修季，检修较为集中 [2] 企业库存与港口库存 - 2025年11月中旬以来，尿素生产企业库存连续8周下降 [2] - 截至12月31日当周，国内尿素企业库存降至101.92万吨，环比减少4.97万吨，同比减少53.16万吨 [2] - 当前国内尿素港口库存17.2万吨，较2025年12月前期数据变动不大，多数港口保持低位 [2] 需求端情况 - 2025年12月—2026年1月，农业需求仍处传统淡季，但受环保影响的部分工业需求恢复，市场情绪回暖 [3] - 贸易商积极备货，部分承储企业进入补库阶段，对尿素价格形成较强支撑 [3] - 截至2025年12月25日，复合肥开工率37.75%，环比下降1.5个百分点，同比下降3.8个百分点 [4] - 三聚氰胺开工率58%，环比下降0.4个百分点，同比减少1.9个百分点 [4] - 2025年11月胶合板及类似多层板出口数量113万立方米，环比减少4.2% [4] 国际招标与出口流向 - 2025年12月16日，印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，2026年1月2日截标 [2] - 截至2025年12月，印度一共招投标8轮，中标总量867.31万吨 [2] - 2025年1—11月我国出口到南美地区的尿素为68.6万吨（以巴西和智利为主），占比14.9% [4] - 预计随着美委局势升级，国际化肥价格将迎来上涨，或继续抬升中国出口价格 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]

核心观点 - 尿素期货及现货价格近期企稳回升 主要受印度新一轮进口招标、国内储备需求支撑以及供应端天然气制尿素开工率下降等因素影响 行业预计在2026年4月前价格下方空间有限 [1][3][4] 价格动态 - 截至12月18日收盘 尿素期货主力合约价格上涨1.67%至1708元/吨 [1] - 主流地区低端产品出厂价上涨10~20元/吨至1610~1670元/吨 [1] - 12月17日 CFR中国小颗粒尿素报价387.5美元/吨 较上周下跌4美元/吨 [1] - 河南现货价格在1600~1630元/吨 山东现货价格在1640~1680元/吨 [1] - 2025年1—11月尿素价格多数时间保持在1500~2000元/吨 价格中枢为1750元/吨 [4] - 4—5月消费旺季叠加出口消息刺激 尿素价格最高触及1929元/吨 [4] 供应情况 - 2025年1—11月全国尿素产量为6509万吨 同比增长7.9% [2] - 11月尿素产量升至601万吨 日产重回20万吨以上高位 [2] - 截至12月12日 国内煤制尿素开工率为89.6% 环比提升2.9个百分点 同比下降1个百分点 [2] - 截至12月12日 天然气制尿素开工率为55.2% 环比下降9.9个百分点 同比下降1.2个百分点 [2] - 12月关注甘肃金昌能源、华昌化工、正元氢能、甘肃刘化共137万吨新产能投产进度 [2] - 预计2025年尿素总产能提升5.6% [2] 库存与出口 - 尿素生产企业已连续六周小幅去库 截至12月17日企业库存降至117.97万吨 环比减少5.45万吨 同比减少29.2万吨 [3] - 12月16日印度发布新一轮尿素进口招标 意向采购150万吨 截标日期为2026年1月2日 最晚船期为2026年2月20日 [3] - 10月尿素出口量维持120万吨的高位 [1] - 12月16日中国FOB尿素报价387.5美元/吨 环比下跌4美元/吨 同比上涨131.5美元/吨 [3] 需求状况 - 农业需求稳步回升 储备需求和出口配额制托底价格 [4] - 截至12月12日 国内复合肥开工率为40.6% 环比提升0.09个百分点 同比下降2.9个百分点 企业继续排产冬储肥 产能利用率或继续回升 [4] - 三聚氰胺行业开工率环比、同比均有所回升 [4] - 本周相关部门将调整磷铵及硫磺价格 可能影响尿素市场采购情绪 [4] 市场展望 - 在2026年4月之前 尿素价格下方空间有限 [4] - 冬季天然气制尿素装置检修带动开工率下滑 企业以刚需采购为主 [4] - 尿素市场对印标和出口消息逐渐脱敏 国内保供稳价效果明显 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 前期尿素价格在复合肥及储备需求支撑下震荡走高 本周因利好消化及能化板块走弱而回落 但需求尚可 气头供应季节性回落 企业库存高位去化 预计下方空间有限 [12] - 供应方面 国内企业开工81.85% 环比+0.02% 日产19.59万吨 同比增1.04万吨 后续预计高位震荡 需求方面 储备需求回落 复合肥需求尚可 开工率40.62% 环比提升0.09% 后续需关注淡储及出口需求变化 [12] - 企业利润再度小幅走弱 基差走强 1 - 5价差回落 出口利润高位 国内相对低估 企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 [12] - 策略上 低价下关注逢低多配机会 [12] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾 前期价格在需求支撑下走高 本周因利好消化和能化板块走弱回落 目前需求尚可 气头供应回落 库存去化 下方空间有限 [12] - 供应 国内企业开工率81.85% 环比+0.02% 短期预计高位震荡 日产19.59万吨 同比增1.04万吨 [12] - 需求 储备需求回落 复合肥需求尚可 开工率40.62% 环比提升0.09% 后续关注淡储和出口需求变化 [12] - 基本面 企业利润小幅走弱 基差走强 1 - 5价差回落 出口利润高位 国内相对低估 [12] - 库存 企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 [12] - 市场逻辑 储备需求走低和能化板块情绪走弱致价格回落 但下方有出口政策和成本支撑 [12] - 策略 逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面 09合约最新价1698 较一周前跌54；01合约最新价1625 较一周前跌48；05合约最新价1683 较一周前跌53 [13] - 月差 9 - 1价差最新73 较一周前降6；1 - 5价差最新 - 58 较一周前升5；5 - 9价差最新 - 15 较一周前升1 [13] - 国内现货 山东最新价1710 较一周前涨20；河南最新价1690 与一周前持平；河北最新价1710 较一周前降20 [13] - 基差 山东基差85 较一周前升68；河南基差65 较一周前升48；河北基差85 较一周前升28 [13] - 下游价格 复合肥(45%S)山东价格3180 较一周前涨50；湖北价格3250 较一周前涨50；三聚氰胺价格5233 较一周前涨16 [13] - 下游利润 山东复合肥利润144 较一周前降1；湖北复合肥利润282.8 较一周前升20；三聚氰胺利润 - 97 较一周前升46 [13] - 国际价格 FOB阿拉伯海湾最新395 较一周前降8；FOB波罗的海最新352.5 较一周前降5；FOB尤日内最新357.5 较一周前降5；FOB中国最新391.5 较一周前降6；CFR巴西最新395 较一周前降8 [13] - 出口利润 尿素出口利润953 较一周前降76 [13] 利润库存 - 生产利润 固定床、水煤浆、气头生产利润有相关图表展示 但未提及具体数据 [31][32][34] - 库存 企业库存高位持续去库 本周企业库存123.42万吨 环比减少5.63万吨 港口库存12.3万吨 环比增1.8万吨 仓单数量有相关图表展示 [38][42][12] 供给端 - 开工 尿素气制开工季节性回落 国内企业开工率81.85% 环比+0.02% [12][48] - 检修 有多企业处于检修状态 包括内蒙古乌兰泰安、华阳集团等 部分企业有计划检修 如重庆建峰、四川美青等 [51][52] - 产量 最新日产19.59万吨 同比增1.04万吨 [12] 需求端 - 消费量 有月度消费量及下游需求占比相关图表 但未提及具体数据 [56][57] - 复合肥 开工率有相关图表展示 本周开工率40.62% 环比提升0.09% 生产利润及尿素与复合肥比价有相关图表 [59][60][12] - 氮源比价 尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵比价有相关图表展示 [68][69] - 三聚氰胺 开工率、利润、出口量有相关图表展示 但未提及具体数据 [71][72][74] - 终端 胶合板出口、房屋开工竣工及商品房成交面积有相关图表展示 但未提及具体数据 [79][80][84] - 外盘价格 中国FOB及相关价差有相关图表展示 但未提及具体数据 [87][88] - 出口 出口量、出口利润、海运费及其他含氮磷肥料出口量有相关图表展示 尿素出口利润高位 [90][91] 期权相关 - 尿素期权 持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格有相关图表展示 但未提及具体数据 [98][101][109] 产业结构图 - 尿素产业链、研究框架分析思维导图及产业链特点有相关图表展示 国内化肥需求有季节性特点 3 - 7月为旺季 印度、美国、巴西等国需求旺季各有不同 [111][112][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素回归基本面震荡下跌 本周供需格局继续恶化跌幅扩大 [3] - 市场情绪一般 主流地区尿素现货出厂报价下跌 山东地区领跌 河南地区跟涨后预计跟跌 交割区周边区域预计下跌 [3] - 部分装置检修 日均产量下滑至19万吨以下 新一轮印标结果出炉 总招标量203万吨 当前国内外价差较大 出口放松对市场情绪有一定提振 [3] - 华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率略有提升 但尿素库存可用天数在半个月以上 对原料采购情绪不高 [3] - 尿素生产企业库存增加3.77万至113.27万吨附近 整体高位 国内供应宽松 需求呈现下滑态势 贸易商谨慎操作 [3] - 短期国内需求量有限 农需结束 复合肥暂未大规模开工 现货市场情绪平稳 部分地区出厂价下调后厂家收单好转 待发充裕 [3] - 印度再次招标 价格较上一期大幅下跌至460美元/吨CFR 国内外价差依旧偏大 对国内现货市场情绪有一定支撑 但当前国内需求处于“真空期” 期货大幅下挫 尿素延续弱势运行 本周跌幅预计继续扩大 [3] - 交易策略为单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周尿素供需格局恶化 跌幅扩大 市场情绪一般 各地出厂报价有不同表现 部分装置检修使日均产量下滑 印标虽有一定提振但国内需求仍不佳 企业库存增加 短期需求有限 尿素延续弱势运行 建议单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面 2025年第36周 中国煤制尿素产能利用率81.47% 环比涨1.61% 气制尿素72.34% 环比持平 山东尿素产能利用率80.21% 环比跌3.62% [4] - 需求方面 2025年第37周 中国三聚氰胺产能利用率周均值为55.38% 较上周减少3.6个百分点 复合肥产能利用率在37.82% 环比回升4.68个百分点 截至9月12日 山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量920吨 较上周增加50吨 环比涨5.75% 截至9月10日 中国尿素企业预收订单天数6.88日 较上周期增加0.47日 环比增加7.33% [4] - 库存方面 9月10日 中国尿素企业总库存量113.27万吨 较上周增加3.77万吨 环比增加3.44% 截止9月11日 港口样本库存量54.94万吨 环比减少7.15万吨 环比跌幅11.52% [4] - 估值方面 利润上固定床亏损30元/吨 水煤浆生产盈利100元/吨 气流床生产利润300元/吨 期货下跌 基差 - 60元/吨 15价差 - 55元/吨 [4]

煤炭行业供应与价格动态 - 国内煤矿开工率提升，日均产量增至400万吨附近，其中鄂尔多斯地区开工率提升至78%，榆林地区提升至46% [1] - 港口煤炭库存快速提升至2600万吨以上，煤价开始高位回落 [1] - 煤炭供应充裕，原料煤价格窄幅波动 [2] 尿素行业供应状况 - 煤头尿素装置开工率高位运行，截至12月4日开工率达87.53%，较上月提升4个百分点，日均产量19.8万吨，较上月增加1.2万吨 [2] - 气头尿素装置开始检修，导致行业日均产量降至19.2万吨附近，预计本月日产维持在19万吨附近 [2][6] - 部分新增尿素装置预计将陆续投放，国内尿素供应日趋宽松 [2] 尿素生产成本与利润 - 主流交割区尿素出厂报价在1660—1700元/吨 [1] - 煤制尿素现金流利润略有扩张，固定床装置现金流盈利约200元/吨，水煤浆利润约150元/吨，气流床盈利约280元/吨 [2] 尿素下游需求分析 - 复合肥厂开工率稳步提升，对尿素采购积极性尚可，本月将进行第一轮收单 [1][4] - 东北地区冬储备货时间较晚，目前辽宁、黑龙江地区复合肥厂及大型贸易商开始陆续备货，市场大颗粒现货价格相对坚挺 [4] - 淡储企业开始入市储备，截至11月底整体储备量将达到30%左右 [4] - 进入12月中旬，东北地区面临冬储集中备货需求，中原地区春季肥生产将启动，农业刚需继续增强 [4] 尿素库存情况 - 截至2025年12月3日，中国尿素企业总库存量为129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38% [5] - 近期储备需求补仓及工业需求回升，尿素企业库存处于去库趋势，但总体库存仍居历史同期高位 [5] - 随着需求趋弱及检修装置回归，企业库存预计将继续累库 [5] 尿素出口与政策影响 - 第四批尿素出口配额共计60万吨已落地，主要针对生产企业，对国内市场情绪短暂影响后，市场回归国内基本面 [4] 尿素市场综合展望 - 尿素期现价格高位坚挺，供应因气头检修略有收紧，需求稳步提升，在供应略有收缩而需求提升的背景下，价格将持续高位坚挺 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性，目前基本面驱动偏中性，显性库存连续去库对价格形成支撑 [2][3] - 短期尿素估值区间上移，期货上方静态估值压力在1700 - 1710元/吨，01合约上方1700元/吨是较强基本面压力位，下方支撑在1580 - 1600元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1687元/吨，较前日涨12元/吨；结算价1682元/吨，与前日持平；成交量86067手，较前日减少；持仓量219302手，较前日减少426手；仓单数量7887吨，较前日减少50吨；成交额289568万元，较前日减少77098万元；山东地区基差 -7，较前日降22；丰喜 - 盘面 -137，较前日降12；东光 - 盘面3，较前日降12；UR01 - UR05为 -65，较前日升4 [1] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1670元/吨，与前日持平；兖矿新疆1320元/吨，较前日降15元/吨；山东瑞星1700元/吨，较前日涨20元/吨；山西丰喜1540元/吨，较前日降10元/吨；河北东光1690元/吨，与前日持平；江苏灵谷1710元/吨，较前日涨20元/吨；山东地区贸易商价格1680元/吨，较前日降10元/吨；山西地区1540元/吨，较前日降10元/吨 [1] - 供应端重要指标：开工率84.10%，较前日升0.99%；日产量203380吨，较前日增2400吨 [1] 行业新闻 - 2025年11月26日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，近期因储备需求推进、下游终端补仓，部分区域企业出货加快，库存稳中下降，部分省份库存有增有减 [2] - 需求端储备及出口叠加使尿素基本面阶段性改善，驱动转中性，后续驱动向上取决于中游补库连续性，目前东北地区连续补库两周后追高意愿减弱，基本面驱动偏中性，且显性库存连续去库支撑价格 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月尿素基本面供应端前期煤头检修装置回归、新增产能释放，但气头装置检修，国内供应高位稳定，日产预计维持20万吨以上；需求端农业需求平稳，中原复合肥厂首轮收单、春季肥提前生产，东北持续冬储，淡储企业逢低储备，第四批配额落地需关注印标动态，预计12月尿素整体“欲扬先抑” [5][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 综合分析：12月尿素基本面供应高位稳定、需求平稳，整体“欲扬先抑” [5] - 策略推荐：单边1600 - 1700之间先空后多；套利关注59正套；期权下边际1600、上边际1700 [6][98] 基本面情况 行情回顾 - 11月国内尿素主流地区出厂价震荡，企业开工率稳定，日均产量增至20万吨以上，供应充裕；出口影响消退，需求平稳，主流区域出厂报价1550 - 1620元/吨震荡，月底维持1570 - 1600元/吨附近 [10][11] - 11月煤炭需求降温、原料煤价回落，尿素现金流利润尚可，煤制开工率87%、天然气制75%左右，日均产量回升 [16] - 11月需求较10月改善，出口影响减弱，复合肥厂开工率低、抵制高价，东北冬储需求旺，农业需求部分减弱，淡储企业逢低备货，期货主力合约宽幅震荡，出厂价区间震荡 [19] - 11月尿素企业产销环比走高、进入去库周期，月底总库存136万吨、环比减20万吨，价格震荡走高，工厂待发订单充裕 [21] - 11月尿素期货主力合约宽幅震荡、重心上移，上旬受配额影响反弹，中下旬回归基本面回落，月底2601合约报收1654元/吨、涨30元/吨，期货升水现货，厂库基差收敛至 - 70元/吨 [25] 供应分析 - 新增投产多集中于下半年 - 1 - 11月国内尿素新增装置投产450万吨，2024年新增产能410万吨、增速5.87%，大部分工厂如期投产，部分下半年投产 [31] - 2025年新增产能400万吨、增速5.87%，1 - 6月投产160万吨，8月投产180万吨，9月投产70万吨，年底预计总产能8260万吨左右 [33] - 12月煤价先跌后涨，尿素现货价反弹，煤制利润微扩，预计12月煤制利润稳定 [39][43] - 12月煤头检修装置回归、气头检修，日产预计维持20万吨附近，需关注复合肥开工、印标、库存、政策等问题，预计企业库存波动 [46][48][52] 出口影响结合素 - 印度持续招标支撑国际价格，近年新增装置投产加快、自给率提升，但进口需求减少幅度有限 [54][58] - 2025年1 - 10月国内累计出口尿素401万吨左右、大增1468%，预计11 - 12月仍有60万吨，当前国际价格回落、出口利润大，第四批配额已发放 [63][65] 12月份需求有所提升 - 10月制造业PMI为50.1%、回升，部分行业PMI位于扩张区间、支撑作用显现，市场预期乐观；10月生产活动放缓，PMI降至49.0%，供需两端放缓 [69][71] - 12月工业需求难有亮点，三聚氰胺行业受多因素影响，2025年第48周产能利用率周均值60.80%、下降1.40个百分点，预计12月三聚氰胺与脲醛树脂对尿素需求无亮点 [75][77][82] - 复合肥生产有季节性，12月农业追肥有一定需求但有限，东北地区冬储、耕种面积或提升，秋季小麦种植对氮肥需求有限但复合肥用尿素量或增加，需求分散；12月中原复合肥厂首轮收单、开工率提升，采购情绪尚可，春节肥预计提前生产，东北12月对大颗粒价格有支撑 [84][86][90][92] 后市展望及策略推荐 - 综合分析：同前言概要综合分析内容 [98] - 策略推荐：同前言概要策略推荐内容 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着储备需求和出口备货推进，国内尿素需求好转，复合肥开工季节性回升带动需求走高，供应端开工小幅回落，供需小幅好转，盘面价格窄幅运行，现货底部抬升，基差走强 [12] - 企业开工83.91%，环比降0.17%，日产20.15万吨，短期预期高位窄幅波动；复合肥开工34.61%，环比升4.29%，后续继续季节性回升 [12] - 各工艺利润处于低位，出口利润高位，国内相对低估；企业库存143.72万吨，环比降4.64万吨，港口库存10万吨，环比升1.8万吨，后续集港预计增多 [12] - 储备需求叠加出口利好，企业库存高位去化，供需小幅好转，但绝对库存水平仍偏高，价格震荡筑底；尿素价格底部震荡回升，下方有出口政策和成本支撑，向上短期无更多利好驱动，预计震荡筑底 [12] - 后续需求关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑；策略上观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：储备和出口备货带动需求好转，供应开工回落，供需好转，盘面窄幅运行，现货底部抬升，基差走强 [12] - 基本面：供应端企业开工83.91%环比降0.17%，日产20.15万吨高位窄幅波动，预收订单7.12日环比降0.59日；需求端复合肥开工34.61%环比升4.29%，后续季节性回升，各工艺利润低位，基差走强，1 - 5价差震荡回升，出口利润高位，国内相对低估；库存方面企业库存143.72万吨环比降4.64万吨，港口库存10万吨环比升1.8万吨 [12] - 市场逻辑：储备和出口利好使企业库存去化，供需好转，但绝对库存仍高，价格震荡筑底；尿素价格底部回升抗跌，供应利润低开工同比高位，需求有好转，库存边际去化但同比仍高，下方有支撑，向上无驱动 [12] - 小结：预计震荡筑底，后续关注出口和淡储需求，供应关注冬季气头停车和成本支撑 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约：09合约最新1734，较一周前降14；01合约最新1654，较一周前升2；05合约最新1728，较一周前升1；9 - 1价差最新80，较一周前降16；1 - 5价差最新 - 74，较一周前升1；5 - 9价差最新 - 6，较一周前升15 [13] - 国内现货市场：山东最新1650，较一周前升60；河南最新1630，较一周前升30；河北最新1650，较一周前升20；内蒙通辽最新1700，较一周前升50；山东基差最新 - 4，较一周前升58；河南基差最新 - 24，较一周前升28；河北基差最新 - 4，较一周前升18 [13] - 下游价格：复合肥（45%S）山东价格最新3000，较一周前升20，山东复合肥利润最新67.8，较一周前降26；湖北价格最新3030，较一周前升50，湖北复合肥利润最新135.4，较一周前升30；三聚氰胺价格最新5134，较一周前升41，三聚氰胺利润最新14，较一周前降79 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾最新412.5，较一周前升6；FOB波罗的海最新367.5，较一周前升10；FOB尤日内最新372.5，较一周前升10；FOB中国最新400，较一周前升15；CFR巴西最新400，与一周前持平；尿素出口利润最新1107，较一周前升67 [13] 利润库存 - 生产利润：固定床、水煤浆、气头生产利润均处于低位小幅回升 [30] - 库存：企业库存143.72万吨环比降4.64万吨，港口库存10万吨环比升1.8万吨；库存变化推演显示月末企业库存和港口库存有相应变化，且与出口数量有关 [12][38] 供给端 - 尿素开工：企业开工83.91%，环比降0.17%，重回同比高位 [12][41] - 装置检修：众多企业有检修情况，包括常规性、故障性、政策性、亏损（成本）性检修；还有部分企业有计划检修，如安徽六国化工、海洋石油富岛等 [44][45] - 企业预收订单：主产区企业预收订单天数变化可反映市场需求预期 [46] - 月产量推演：不同年份各月产量有差异和变化趋势 [46] 需求端 - 消费量推演：不同年份各月消费量有变化 [50] - 复合肥：开工率34.61%，环比升4.29%，季节性回升为主，生产利润有变化，与尿素比价关系也有相应表现 [12][53] - 氮源比价：尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价有变化 [56] - 三聚氰胺：开工率有变化，利润和出口量也有相应数据表现 [60][61] - 终端：胶合板出口量、房屋开工竣工面积、商品房成交面积等终端数据反映需求情况 [67][71] - 外盘价格：中国FOB等外盘价格有变化，与其他地区价格差值也有相应表现 [75] - 出口：出口利润高位，出口量有变化，中国 - 印度海运费有数据体现，还有硫酸铵、氯化铵等其他含氮肥料出口量情况 [77][78] 期权相关 - 尿素期权：持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格有相应数据和变化关系 [89][97] 产业结构图 - 展示尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等内容，体现尿素产业的结构和特点 [100][102][104] - 尿素产业链特点：全球化肥需求大国为中国、印度、美国、巴西；我国3 - 7月为化肥需求旺季，印度6 - 10月，美国旺季提前约一个月，拉美8 - 9月；我国6、7月用肥量大，5月底前备肥基本结束 [107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 检修装置回归使日均产量增加，国内供应宽松需求下滑，短期国内需求有限，市场情绪低迷，但国内外价差大、新配额发放使国际影响增加，短期内尿素预计偏强震荡，中期或偏弱运行 [5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货宽幅震荡，报收 1665（0/0%） [3] - 现货市场：出厂价窄幅提涨，成交一般，各地区有不同出厂报价区间 [3] 重要资讯 2025 年第 46 周，煤制尿素产能利用率 87.23%，环比跌 0.30%；气制尿素 72.55%，环比跌 0.21%，因企业开停装置变化致产能利用率下跌 [4] 逻辑分析 - 新增出口配额消息影响消退，市场情绪降温，不同地区市场情况有别，山东预计出厂报价下跌，河南预计跟跌，交割区周边部分预计暂稳 [5] - 检修装置回归使日均产量增至 20.4 万吨附近，需求端第四批配额发放使国际影响升温，华中、华北复合肥结束，开工率下滑，尿素库存可用天数超半月，采购情绪不高 [5] - 尿素生产企业库存去库 4.6 万至 143 万吨附近，整体高位，国内供应宽松需求下滑，贸易商谨慎操作 [5] - 短期内国内需求有限，农需结束，复合肥未大规模开工，市场情绪低迷，国内外价差大，新配额使国际影响增加，主流交割区价格 1580 - 1600 元/吨，下游接受度降温，部分补货，淡储企业采购，厂家收单好转，短期内预计偏强震荡 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [8] - 套利：观望 [8]