报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期大宗商品受中东地缘冲突影响波动率放大，煤化工产品受情绪刺激，但尿素受季节性影响，短期不会放开出口，国内供需主导盘面价格，影响较小；供需两旺格局下，国储放货冲击现货市场价格接受力度，尿素偏弱震荡为主，能化板块上涨后，需警惕尿素补涨[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日尿素低开低走，期货价格走弱抑制现货成交积极性，报价整体稳定，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂报价1810 - 1840元/吨[1][4] - 气头装置复产，日产达22万吨附近，短期无长期停车检修计划，假期上游工厂持续生产，下游停产暂停提货，累库幅度大，但库存低于去年节后水平，对价格有支撑[1] - 3月进入农业需求旺季，小麦返青追肥备肥开启，雨雪使农需提前；2月中旬复合肥工厂开工负荷骤减，目前逐渐复产，春季肥未集中发运，厂内成品库存高，后续复产及需求增加，高氮复合肥需求期间尿素支撑较强[1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力2605合约1818元/吨开盘，低开低走，收于1819元/吨，涨跌幅 - 0.38%，持仓量266075手（+3294手）；前二十名主力持仓席位，多头 - 444手，空头 + 4102手；广发期货净多单 - 704手、招商期货净多单 - 508手，中泰期货净空单 + 1318手，一德期货净空单 + 1677手[2] - 2026年3月3日，尿素仓单数量0张，环比持平[3] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价下跌，以河南地区为基准，基差环比走弱，5月合约基差41元/吨（ - 2元/吨）[8] - 供应数据，2026年3月3日，全国尿素日产量21.65万吨，较昨日持平，开工率86.77%[9]

行情走势回顾 - 2026年1月以来尿素期货呈“宽幅震荡”走势，1月整体上涨后震荡运行，受气头装置复产不及预期、下游节前备货需求支撑及国际能源价格波动等多重因素影响 [5][27] - 2月6日UR2605期货收盘价为1776元/吨，国内尿素现货市场全线上涨，河南小颗粒主流价1760元/吨较1月初涨40元/吨，山东主流价1780元/吨涨60元/吨，江苏主流价1790元/吨涨60元/吨 [5][27] - 国际尿素价格显著上涨，中东小颗粒FOB价474美元/吨较1月初涨76.5美元/吨，巴西小颗粒CFR价447.5美元/吨涨42.5美元/吨，乌克兰尤日内港FOB价407.5美元/吨涨50美元/吨，中国小颗粒FOB价442.5美元/吨涨42.5美元/吨 [6][28][30] 供给端分析 - 国内尿素装置产能利用率达89.14%，较1月初上涨5.86个百分点，日均产量20.99万吨，较1月初增加1.39万吨，供应维持相对高位 [7][31] - 分工艺看，煤制尿素装置产能利用率96.21%，日均产量17.75万吨，天然气制尿素装置产能利用率63.54%，日均产量3.23万吨 [7][31] - 供应增加主要源于西南地区部分气头装置陆续复产，随着春节临近部分企业提前检修但整体影响有限，供应端保持相对充足 [7][31] 需求端分析 - 农用需求处于冬小麦返青肥备肥初期，苏皖等主产区需求逐步启动带动局部采购升温，河北、广东、广西等地下游企业及社会库存增加反映备肥积极性提升 [11][33] - 农需采购受尿素价格高位及种植户成本考量影响整体偏缓，未出现集中采购，预计3月气温回升后将进入返青肥集中施用旺季，需求迎来阶段性峰值 [11][33] - 工业需求方面，复合肥装置产能利用率41.79%，较1月初上涨4.62个百分点，同比上涨15.45个百分点，主要得益于春节前企业备货计划推进及高氮肥生产启动 [12][33] - 复合肥厂家库存74.95万吨，较1月初增加5.43万吨但同比减少17.82万吨，企业采购多维持刚需，后续开工率提升有望持续释放需求但库存压力可能制约采购力度 [12][33] - 三聚氰胺装置产能利用率57.95%，较1月初上涨3.6个百分点但同比下跌7.73个百分点，产量3.02万吨较1月初增0.19万吨，下游板材行业需求小幅回暖形成支撑但同比仍处低位，且临近春节板厂停工放假对尿素拉动作用有限 [12][34] 出口市场分析 - 2025年国内尿素累计出口489.5万吨，同比增长17倍，政策转为实行“配额制”与“指导价”相结合的有序出口模式 [14][36] - 2025年一季度出口为保障春耕处于低位，自7月起进入高峰期，7-11月单月出口量维持在80-137.1万吨 [14][36] - 2月7日印度RCF公司发布新一轮尿素采购招标，截标日2月18日，船期3月31日，意向采购量150万吨，该消息可能进一步推升国际价格并提振内贸市场信心 [14][36] - 国内实行化肥保供政策，尿素出口受配额管理，即使有利润，若政策为保障春耕而收紧出口，实际货源也无法大量流向国际市场 [15][36] 库存状况分析 - 整体库存处于合理区间未形成明显压力，生产企业厂内库存总量91.85万吨，较1月初减少10.37万吨，同比大幅减少82.74万吨，呈现持续去库态势 [16][38] - 港口库存总量16.5万吨，较1月初增加2.5万吨，同比增加1.3万吨，呈现小幅累库，主因前期出口配额内订单集港结束后新订单不足，且部分进口货源到港 [16][39] - 下游呈现区域性补库，河北下游企业库存2.03万吨较1月初增0.5万吨，广东社会库存10.4万吨增2万吨，广西社会库存13.9万吨增5.2万吨，基于节后需求回暖预期进行提前补库 [17][39] 成本与盈利分析 - 不同工艺路线盈利水平较1月初显著改善，水煤浆气化法装置生产成本1507元/吨较1月初增21元/吨，生产利润263元/吨较1月初增加120元/吨，成本小幅上升但利润大幅提升 [19][41] - 固定床装置生产成本1708元/吨较1月初大幅减少203元/吨，生产利润82元/吨较1月初大幅增加436元/吨，成为盈利改善最明显的工艺路线 [19][41] - 天然气装置生产成本1978元/吨与1月初持平，生产利润-208元/吨，较1月初增加30元/吨，利润小幅改善但仍处于亏损状态 [19][41] - 国内动力煤市场弱稳运行，临近春节部分民营矿停产停销供应下滑，同时电厂日耗回落需求走弱，供需同步走弱预计煤价震荡运行 [21][42] 行业总结与展望 - 尿素自年初上涨后宽幅震荡，供给端产能利用率稳步提升产量持续增加，煤制尿素维持高位运行，气制尿素检修后复产将进一步带动产能利用率提升 [23][44][45] - 需求端农用需求处于备肥初期稳步释放，3月将进入集中施用旺季，复合肥需求稳步回升对尿素刚需支撑有力，三聚氰胺需求走弱拉动有限，出口短期承压需关注配额发放 [23][45] - 库存呈现结构性变动，生产企业持续去库，下游及社会库存集中补库，整体库存处合理区间 [23][45] - 成本利润方面煤价企稳支撑煤制尿素成本稳定，气制尿素仍亏损但亏损幅度收窄，整体盈利水平较1月初显著提升企业生产意愿较强 [23][45] - 随着前期停车装置陆续重启产量进一步上升，且当前农需尚未完全启动，供需宽松仍是当前基本现状，盘面上行动能不足，但生产企业库存处同期中等水平压力有限，预计3月农业需求启动后有望进一步回暖缓解供应压力 [23][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素低估值是市场对供需过剩压力形成共识的结果 近期价格再度回落受情绪降温和煤价下滑影响 需关注尿素成本端能否企稳 [1] - 12月中下旬供给端有减量预期 出口配额缓解国内供需压力 冬季储备需求托底价格 低价或刺激承储企业入场 [1] - 建议逢低做多远月合约 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 尿素期货价格方面 UR01收盘价1638元/吨 较前一日降7元/吨 降幅0.43% UR05收盘价1703元/吨 较前一日降10元/吨 降幅0.58% UR09收盘价1716元/吨 较前一日降5元/吨 降幅0.29% [1] - 国内小颗粒现货价格方面 山东1710元/吨 较前一日涨10元/吨 涨幅0.59% 山西1540元/吨 较前一日涨10元/吨 涨幅0.65% 河南1690元/吨 与前一日持平 河北1710元/吨 较前一日降10元/吨 降幅0.58% 东北1740元/吨 与前一日持平 江苏1690元/吨 较前一日涨10元/吨 涨幅0.60% [1] 基差与价差 - 山东现货-UR基差为7元/吨 较前一日涨20元/吨 [1] - 01-05价差为 -65元/吨 较前一日涨3元/吨 [1] 上游成本 - 无烟煤价格方面 河南1030元/吨 与前一日持平 山西930元/吨 与前一日持平 [1] 下游价格 - 复合肥(45%S)价格方面 山东3180元/吨 较前一日涨20元/吨 涨幅0.63% 河南2670元/吨 与前一日持平 [1] - 三聚氰胺价格方面 山东5233元/吨 与前一日持平 江苏5250元/吨 与前一日持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1651元/吨 最高价1656元/吨 最低价1635元/吨 收盘1638元/吨 结算价1645元/吨 持仓量127530手 [1] 多空逻辑 - 昨日美联储虽如期降息 对宏观情绪有托底 但以国内需求为主的商品仍然偏弱 煤价持续走低 需关注尿素成本端能否企稳 [1] - 从估值看 尿素从底部反弹幅度有限 估值相对低位 反映当前供强需弱格局 从驱动看 12月中下旬供给端有减量预期 出口配额缓解国内供需压力 冬季储备需求托底价格 低价或刺激承储企业入场 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素回归基本面震荡下跌 本周供需格局继续恶化跌幅扩大 [3] - 市场情绪一般 主流地区尿素现货出厂报价下跌 山东地区领跌 河南地区跟涨后预计跟跌 交割区周边区域预计下跌 [3] - 部分装置检修 日均产量下滑至19万吨以下 新一轮印标结果出炉 总招标量203万吨 当前国内外价差较大 出口放松对市场情绪有一定提振 [3] - 华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率略有提升 但尿素库存可用天数在半个月以上 对原料采购情绪不高 [3] - 尿素生产企业库存增加3.77万至113.27万吨附近 整体高位 国内供应宽松 需求呈现下滑态势 贸易商谨慎操作 [3] - 短期国内需求量有限 农需结束 复合肥暂未大规模开工 现货市场情绪平稳 部分地区出厂价下调后厂家收单好转 待发充裕 [3] - 印度再次招标 价格较上一期大幅下跌至460美元/吨CFR 国内外价差依旧偏大 对国内现货市场情绪有一定支撑 但当前国内需求处于“真空期” 期货大幅下挫 尿素延续弱势运行 本周跌幅预计继续扩大 [3] - 交易策略为单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周尿素供需格局恶化 跌幅扩大 市场情绪一般 各地出厂报价有不同表现 部分装置检修使日均产量下滑 印标虽有一定提振但国内需求仍不佳 企业库存增加 短期需求有限 尿素延续弱势运行 建议单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面 2025年第36周 中国煤制尿素产能利用率81.47% 环比涨1.61% 气制尿素72.34% 环比持平 山东尿素产能利用率80.21% 环比跌3.62% [4] - 需求方面 2025年第37周 中国三聚氰胺产能利用率周均值为55.38% 较上周减少3.6个百分点 复合肥产能利用率在37.82% 环比回升4.68个百分点 截至9月12日 山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量920吨 较上周增加50吨 环比涨5.75% 截至9月10日 中国尿素企业预收订单天数6.88日 较上周期增加0.47日 环比增加7.33% [4] - 库存方面 9月10日 中国尿素企业总库存量113.27万吨 较上周增加3.77万吨 环比增加3.44% 截止9月11日 港口样本库存量54.94万吨 环比减少7.15万吨 环比跌幅11.52% [4] - 估值方面 利润上固定床亏损30元/吨 水煤浆生产盈利100元/吨 气流床生产利润300元/吨 期货下跌 基差 - 60元/吨 15价差 - 55元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素估值相对偏低，内外价差存在时做空需警惕出口消息带来的价格短期上涨效应，配额公布影响短期市场走势，价格走势反转需国内自身供需改善 [1] - 国内整体供需依旧偏弱，企业库存同比高位，出口对短期情绪影响大，供需过剩格局未改，价格预计底部震荡筑底为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 随着检修装置恢复，国内日产恢复到20万吨附近，今年持续高位的供应是导致国内过剩的主要原因之一 [6] - 煤制与气制工艺均处于亏损状态，近期煤炭价格走强带动煤制尿素成本进一步走高，尿素目前估值处于低位，成本对价格的支撑将越发明显 [6] - 未见到大规模亏损性减产，若现货继续下跌需关注企业减产情况，每年11月后气头装置开始季节性停车，需关注今年在低利润下装置停车规模 [6] 需求端 - 今年工业需求在终端疲软背景下难以为尿素带来增量需求，三聚氰胺开工偏低，复合肥成品库存高企 [9] - 短期复合肥开工逐步见底回升，后续将呈季节性走高，需求有一定改善，但农业方面依旧处于淡季，需求增量需依赖进口拉动 [9] - 今年4、7、8、11月份合计有4批新增出口配额，带动出口同比大增，9月份出口创下近年同期新高，出口政策是影响国内尿素走势的重要变量 [9] 市场表现 - 11月6号传出国内释放60万吨第四批尿素出口配额消息，可能分配给参加冬储计划的企业，消息传开后国内尿素盘面价格跳空高开，现货跟涨 [1] - 今年前几次出口配额释放后市场均不同程度涨价，此次增加配额后国内价格明显提振而国际价格回落 [1] - 出口配额落地后市场情绪重回平淡，盘面价格再度回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素情绪有好转但供需反转可能仍未到；估值处于相对低位反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业已出现一定亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速企业出清；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放；12合约卖出看跌期权可考虑逐步止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格（收盘价） - UR01合约11月6日价格1644元/吨较11月5日的1633元/吨上涨11元/吨，涨幅0.67% [1] - UR05合约11月6日价格1727元/吨较11月5日的1715元/吨上涨12元/吨，涨幅0.70% [1] - UR09合约11月6日价格1750元/吨较11月5日的1739元/吨上涨11元/吨，涨幅0.63% [1] 国内现货价格（小额粒） - 山东、山西、河南、河北、东北、江苏11月6日价格较11月5日均无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR直差11月6日为 - 147元/吨较11月5日的 - 135元/吨下降12元/吨 [1] - 01 - 05价差11月6日为 - 83元/吨较11月5日的 - 82元/吨下降1元/吨 [1] 上游成本 - 河南、山西无烟煤价格11月6日较11月5日均无变化 [1] 下游价格 - 山东、河南复合肥（45%S）价格11月6日较11月5日均无变化 [1] - 山东、江苏三聚氰胺价格11月6日较11月5日均无变化 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1630元/吨，最高价1653元/吨，最低价1628元/吨，收盘1644元/吨，结算价1640元/吨，持仓量275142手 [1]

市场整体格局 - 尿素市场呈现供应充足且库存高企的态势，需求端未见明显利好，供大于求的格局短期难以改变，价格仍将弱势运行 [1] - 尽管出口有所恢复且在7-8月累计出口137万吨，同比增加117.46%，但由于存在额度（暂定200万吨）和时间限制（仅5-9月淡季允许），其对整体供需格局影响有限 [10][11] 供应情况 - 尿素生产企业开工负荷为81.22%，较去年同期下降3.98个百分点，但周产量仍维持在130万-135万吨，明显高于需求量 [2] - 不同生产工艺盈利状况分化，固定床工艺平均亏损220元/吨，气头工艺亏损185元/吨，煤气化工艺利润为155元/吨 [2] - 尿素企业总库存量为116.53万吨，港口样本库存量为51.6万吨，两者均显著高于往年同期水平 [2] 需求情况 - 当前处于储备冬季肥料时期，农业需求逐渐恢复，复合肥行业开工负荷上升，但尿素整体周需求量仅在115万吨左右，难以跟上供应节奏 [3] - 需求虽有季节性回暖迹象，但力度未达预期，下游备货积极性不高，整体供大于求格局依旧难以改变 [3][11] 出口政策影响 - 2024年为保障需求和平抑价格，暂停尿素出口，全年仅出口25万吨，较2023年下降399.47万吨，下滑幅度达94.11% [10] - 出口政策放宽后，7-8月出口得以恢复，但全年出口额度限制及四季度出口再度受限，使得出口对市场的影响短暂且有限 [10][11]

价格走势与市场情绪 - 9月上旬尿素期货价格整体呈现下跌走势，现货市场观望情绪较浓，市场情绪偏空 [1] - 尿素期货主力合约目前已跌破1700元/吨关口，预计10月之前期货价格维持偏弱震荡态势 [3] - 山东、河南等主要产区中小颗粒尿素出厂价普遍跌至年内低位，现货市场疲软态势预计将持续 [1] 供应情况 - 国内尿素整体供应仍处于相对高位，9月第2周产能利用率为79.34%，环比上升1.24个百分点 [2] - 国内尿素企业总库存为113.27万吨，同比增长50%，处于近5年同期高位，库存压力较大 [2] - 随着计划检修装置减少及新增产能投放，预计日产量将进一步提升，2026年日产量可能突破21万吨 [2] - 2025年尿素生产利润同比明显下滑，新型气流床、传统固定床、天然气工艺利润分别为300元/吨、50元/吨、150元/吨 [2] 需求情况 - 今年1—7月尿素表观需求为4100万吨，同比增加250万吨，增幅为8% [3] - 农业需求处于季节性淡季，复合肥企业成品库存高企且开工率偏低，以按需采购为主 [3] - 工业需求因房地产等行业低迷而表现较弱，胶合板需求同比明显下降，部分企业以价换量 [3] - 秋季肥对尿素需求的拉动作用相对有限，工业需求缓慢恢复但对价格支撑力度不足 [3] 出口情况 - 2025年5月我国对尿素出口实行配额制，前3批配额总量约400万吨 [1] - 8月尿素出口量为80万吨，同比大幅增长，1—8月累计出口量为144万吨，同比增长492.3% [1] - 今年上半年尿素出口量仅为7.7万吨 [1]

现货价格更新 - 河南市场尿素小颗粒主流价1830元/吨（下跌20元），基差45（缩小32） [1] - 山东市场主流价1810元/吨（下跌20元），基差25（缩小32） [1] - 山西市场主流价1670元/吨（下跌20元），基差-115（缩小32） [1] - 河北市场主流价1780元/吨（下跌20元），基差-5（缩小32） [1] - 江苏市场主流价1820元/吨（下跌20元），基差35（缩小32） [1] 供应端动态 - 国内尿素日产19.26万吨，开工率81.62%，同比增加0.94万吨 [1] - 7月日均产量19.58万吨，月环比下滑4.40%，月同比上涨11.69% [1] - 河南中盈（80万吨）7月23日检修（15天），山西晋丰中颗粒升级改造（200天），闻喜夏季检修（45天），天源大颗粒7月底升级改造（200天） [1] - 河北正元平山（900吨/日）停车检修，河南晋开明日停车，中石油宁夏石化（2500吨/日）今日复产，安徽昊源今日复产 [1] 需求端动态 - 北方夏季农业追肥进入尾声，农需转弱 [2] - 秋季复合肥生产未大范围启动，下游复合肥厂家成品库存高企，以出售库存为主 [2] - 7月周度平均预收天数3.43天，环比持平，同比减12.60%，下游采购偏短线模式 [2] - 氮肥协会维持出口指导价，部分货源集港 [2] 库存动态 - 7月23日尿素企业总库存量85.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10% [2] - 库存延续下降但降幅收窄，因需求偏弱且工厂接单放缓，但出口集港和局部逢低采购支撑小幅去库 [2] 外盘动态 - 印度IPL发布尿素进口招标，拟采购200万吨（东/西海岸各100万吨），最晚船期9月22日，投标截止8月4日 [2] 核心观点 - 当前矛盾：库存去化+农业需求空档期+小包装出口受限 [3] - 供应端日产高位，需求端农需转弱且复合肥采购不足，供需格局供过于求 [3] - 出口指导价未调整，刺激有限，后市需关注供应减量与秋季备货启动节奏 [3] 策略建议 - 短期区间操作（1740-1820元/吨），跌破1780元/吨可轻仓试多，反弹至1830元/吨以上考虑逢高沽空 [4]

尿素期货价格走势 - 尿素期货主力合约2509当日收盘上涨3.48%报1723元/吨 [1] - 国际地缘政治局势导致中东大颗粒FOB价升至390美元/吨 [1] - 印度NFL尿素进口招标CFR均价399美元/吨高出市场预期10美元/吨 [1] 市场驱动因素 - 国际市场情绪传导至国内带动期现价格走高 [1] - 低价格吸引中下游需求回补华北农业走货好转 [2] - 工业品板块超跌修复行情使尿素获得关注 [2] 供需基本面 - 尿素日产量20.19万吨环比降0.38万吨同比增2.2万吨 [2] - 企业库存117.71万吨回升至历史同期高位 [2] - 复合肥企业开工率季节性下行农业需求以备肥为主 [2] 市场情绪与预期 - 多数从业者看空心理偏强采买节奏放缓 [3] - 供需差有望环比收窄但宽松格局未转变 [3] - 2509合约处于出口政策放松窗口期价格有支撑 [3] 反弹持续性分析 - 日产量维持20万吨以上将持续压制价格 [4] - 出口政策大幅放松或实质性减产短期内难现 [4] - 趋势扭转需日产量降至19万吨以下或出口超50万吨 [4]