报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽目前尿素需求端呈现偏弱状态，但普遍对后市依旧持有预期，淡储、复合肥冬储等将影响尿素价格，目前盘面回调中，预计难回前低，低位震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 现货市场动态 - 秋季肥收尾阶段，下游拿货低价补库为主，观望情绪浓厚，对高价接受度低，周末以来，尿素报价呈现下调趋势 [3] 期货动态 - 上周尿素主力 1 月合约盘面回落，截至 11 月 3 日，报收于 1623 元/吨，较 10 月 27 日结算价下跌 18 元/吨；周度成交量 1223.75 万吨，周环比减少 255.05 万吨；持仓量 685.03 万吨，周环比减少 71.40 万吨；期货跌幅小于现货跌幅，基差走强，截至 11 月 3 日，01 合约基差为 -63 元/吨，周度 -13 元/吨；1 - 5 价差 -86 元/吨，周度 -5 元/吨 [5] - 11 月 3 日，尿素仓单数量 1455 张，周环比 -3833 张 [7] 尿素供应端 - 10 月 23 日 - 10 月 29 日，尿素周产量 131.53 万吨，较上期上涨 3.74 万吨，环比上涨 2.93%，周均日产 18.79 万吨；下个周期预计 5 - 6 家停车企业装置可能恢复生产，预计产量依然以增长为主；11 月 3 日，全国尿素日产量 19.82 万吨，较昨日 +0.78 万吨，开工率 83.75% [10] - 上周煤炭涨势放缓，后续供暖季节来临，煤炭需求预期旺盛，支撑煤价上行；截至 11 月 3 日，秦皇岛动力末煤 Q5500 报价 769 元/吨，周度 +3 元/吨；晋城无烟煤洗小块 900 元/吨，周度持平 [12] - 上周国内液化天然气价格上涨，截至 11 月 3 日基准价为 4348 元/吨，周度 +310 元/吨，周环比 +7.67% [12][13] - 上周合成氨价格重心上移，截至 10 月 31 日，山东地区合成氨价格 2155 元/吨，周度 +13 元/吨；合成氨尿素价差 565 元/吨，周度走弱 26 元/吨；甲醇现货价稳定，截至 10 月 30 日，报价 2310 元/吨，甲醇与尿素价差 720 元/吨，周度走弱 30 元/吨 [13] 尿素需求端 - 截至 10 月 31 日，45%硫基复合肥报价 2900 元/吨，周环比持平；复合肥市场秋季肥收尾及冬储并行，冬储肥处于价格博弈阶段，整体备肥节奏较往年缓慢；10 月 25 日 - 10 月 31 日，复合肥开工率 31.04%，较上周增加 3.33 个百分点，同比偏高 4.13 个百分点 [15] - 10 月 25 日 - 10 月 31 日，中国三聚氰胺周均产能利用率 49.98%，较上期增加 1.68 个百分点，同比偏低 11.37 个百分点；三聚氰胺开工回升，但需求端成交不畅，价格上行幅度有限 [16][18] - 截至 10 月 31 日，中国尿素企业总库存量 155.43 万吨，较上周去化 7.59 万吨，环比减少 4.66%，同比偏高 30.29 万吨；港口样本库存量 11 万吨，较上周 -10 万吨；虽库存去化，但仍处于累库周期，难改累库趋势 [18] 国际市场 - 上周国际尿素价格上行，欧洲需求强劲，印标最后的标购量成交为 43.1 万吨，低于其采购目标，或很快带来新一轮印标需求，中国出口政策未变，后续关注欧洲需求持续性及新印标 [21] - 2025 年 9 月份中国尿素出口量约 137 万吨，1 - 9 月份出口总量约 281 万吨 [21] - 截至 10 月 31 日，小颗粒中国 FOB 价报 377.5 美元/吨，周环比 +2.5 美元/吨；波罗的海 FOB 报价 347.5 美元/吨，周环比 -1 美元/吨；阿拉伯海湾价格 410 美元/吨，周环比 +12 美元/吨；东南亚 CFR 报价 397.5 美元/吨，周环比 -3.5 美元/吨 [22][23] - 截至 10 月 31 日，大颗粒中国 FOB 价报 392.5 美元/吨，周环比持平；埃及大颗粒 FOB 价格 450 美元/吨，周环比 +21.5 美元/吨；阿拉伯海湾大颗粒 FOB 价格 385.5 美元/吨，周环比 +15 美元/吨；波罗的海大颗粒 FOB 价格 379 美元/吨，周环比 +14 美元/吨；东南亚 CFR 报价 417.5 美元/吨，周环比 -1.5 美元/吨；美湾 FOB 报价 396.5 美元/吨，周环比 +22 美元/吨 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周需求零星释放，出厂价止跌反弹；本周需求阶段性释放，出厂价稳中上涨为主 [5] - 部分装置检修，日均产量降至18.7万吨附近；需求端，印标价格下跌，出口窗口即将关闭，对国内市场情绪影响有限 [5] - 国内供应宽松，需求呈下滑态势，贸易商谨慎操作；短期国内需求量有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷；国际市场对国内影响大幅减弱 [5] - 期货坚挺上涨，下游农业跟进，中原地区复合肥成品出货加快，原料刚需低价采购，厂家收单好转，代发充裕，上调出厂报价；主流交割区出厂价反弹，下游接受度降低，需求持续性待观察 [5] - 尿素基本面偏宽松，短期稳中偏强，中长期仍偏弱为主；交易策略为单边短期稳中偏强、中长期偏弱，套利和场外均观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 上周观点为需求零星释放，出厂价止跌反弹；本周观点为需求阶段性释放，出厂价稳中上涨为主 [5] - 各地区市场情况不同，山东地区主流出厂报价领涨，预计延续反弹；河南地区出厂报价跟涨，预计平稳；交割区周边区域出厂价坚挺 [5] - 国内供应宽松，需求下滑，贸易商谨慎；短期需求有限，国际市场影响减弱；期货上涨带动厂家收单好转，上调报价，但需求持续性待观察 [5] - 交易策略为单边短期稳中偏强、中长期偏弱，套利和场外均观望 [5] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面，2025年第42周全国煤制尿素产能利用率81.23%，环比跌2.42%；气制尿素67.56%，环比跌3.19%；山东尿素产能利用率83.82%，环比持平 [6] - 需求方面，2025年第43周中国三聚氰胺产能利用率周均值为48.30%，较上周减少6.88个百分点；复合肥产能利用率27.71%，环比提升3.53个百分点；截至2025年10月24日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量850吨，较上周增加450吨，环比涨112.5%；本周东北尿素到货量11万吨，较上周减少0.5万吨；截至2025年10月22日，中国尿素企业预收订单天数7.41日，较上周期增加0.7日 [6] - 库存方面，2025年10月22日中国尿素企业总库存量163.02万吨，较上周增加1.48万吨；第43周尿素港口样本库存量21万吨，环比下降23.6万吨 [6] - 估值方面，固定床亏损125元/吨，水煤浆生产亏损110元/吨，气流床生产利润124元/吨，期货震荡，基差 -100元/吨，15价差 -70元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期农需和复合肥开工好转使供需改善、盘面走强，但现货跟涨乏力、基差弱势，企业库存仍高，消费缺利好，供应端利润低，市场低估值与弱驱动并存，现货下行空间有限，后续天气转好、淡储将至，市场有潜在利好，策略上建议观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：天气好转，下游农业拿货增加、供应回落，企业累库存放缓，盘面四连阳，但现货弱于盘面，基差走弱，1 - 5价差处于同期低位，企业高库存格局未改，近端现货受压制，缺乏有力驱动 [12] - 基本面：供应方面，装置检修增多，企业开工率78.03%，环比降2.61%，日产18.49万吨，同比低于去年；需求方面，天气好转使下游农业需求增多，企业预收走高，复合肥开工见底回升至27.71%，环比增3.35%，整体国内需求好转；估值方面，煤制与气制利润均处低位，盘面走强使基差再度走弱，1 - 5价差仍处低位，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低；库存方面，企业库存163.02万吨，环比增1.48万吨，同比高位，港口库存21万吨，环比减23.6万吨，货源加速离港 [12] - 市场逻辑：短期农需和复合肥开工提升使供需好转，盘面走强，但现货跟涨乏力，基差表现弱势 [12] - 小结：供应端装置检修、需求端复合肥开工回升，短期农业需求拿货增多，企业累库速度放缓，盘面低位走高，现货跟涨慢，基差走弱，消费缺利好，供应端企业利润低，低估值与弱驱动下，现货下行空间有限，后续天气转好、淡储将至，市场有潜在利好 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 成交、持仓：盘面减仓反弹 [28] 利润和库存 - 生产利润：利润同比处于低位 [32] - 尿素库存：库存同比处于高位 [37] 供给端 - 尿素产能：展示了尿素产能情况及计划投产装置，如安徽泉盛化工等多家企业有不同产能装置计划投产 [44][46] - 尿素开工：短期检修损失增多 [48] - 装置检修情况：多家企业进行常规性、亏损（成本）性、政策性、故障性检修，部分企业有计划检修和长停装置情况 [51][52] 需求端 - 消费量推演：展示月度消费量及下游需求占比情况 [56][57] - 复合肥：复合肥开工率、生产利润及尿素与复合肥比价情况 [59][60][61] - 氮源比价：展示尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [62][63] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量情况 [65][66][68] - 终端：包括胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积情况 [73][74][78] - 外盘价格：展示中国FOB等外盘价格及相关价差情况 [81][82] - 出口：出口利润较好，展示尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料出口量情况 [84][85][87][90] 期权相关 - 尿素期权：展示尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR及波动率与期货价格情况 [95][97][104] 产业结构图 - 展示尿素产业链、研究框架分析思维导图及产业链特点，以及不同地区主要作物各月用肥情况和国内外化肥需求季节性特点 [106][107][111][114]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周需求零星释放，出厂价以稳为主，本周需求继续不振，价格震荡下行，主流地区尿素现货出厂报价下跌，成交平平 [5] - 部分装置检修，日均产量降至18.7万吨附近，需求端印标即将出结果，出口窗口即将关闭，对国内市场情绪影响有限 [5] - 华中、华北地区复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素库存可用天数在半个月以上，对原料采购情绪不高 [5] - 尿素生产企业库存增加17万至161万吨附近，整体高位，国内供应宽松，需求呈现下滑态势，贸易商谨慎操作 [5] - 短期国内需求量依旧有限，农需结束，复合肥暂未大规模开工，现货市场情绪依旧低迷，国内外价差偏大，对国内现货市场情绪有一定支撑 [5] - 部分地区出厂价下调后厂家收单依旧疲软，国庆期间尿素待发告罄，当前国内需求疲软，主流交割区出厂价1500元/吨附近，下游抵制，厂家收单转弱，秋季肥收尾，需求持续性有待观察，基本面依旧偏宽松，仍以反弹偏空思路对待 [5] - 交易策略为单边短期逢高空为主，不追空；套利和场外均观望 [5] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 本周需求不振价格震荡下行，山东地区主流出厂报价领跌，河南地区跟涨后预计跟跌，交割区周边区域出厂价弱稳或下跌 [5] - 国内供应宽松需求下滑，贸易商谨慎操作，短期需求有限，出口对市场情绪有一定支撑，基本面偏宽松，以反弹偏空思路对待 [5] - 交易策略为单边短期逢高空为主，不追空；套利和场外均观望 [5] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面，2025年第41周，全国煤制尿素产能利用率83.65%，环比跌4.74%，气制尿素70.75%，环比跌2.64%；山东尿素产能利用率83.82%，环比跌0.51% [6] - 需求方面，2025年第42周，中国三聚氰胺产能利用率周均值为55.18%，较上周减少10.29个百分点；复合肥产能利用率在24.18%，环比降1.32个百分点；截至2025年10月17日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量400吨，较上周减少220吨，环比跌35.46%；截至2025年10月15日，中国尿素企业预收订单天数6.71日，较上周期减少0.29日 [6] - 库存方面，2025年10月15日，中国尿素企业总库存量161.54万吨，较上周增加17.15万吨，环比增加11.88%；截止2025年10月16日，中国尿素港口样本库存量44.6万吨，环比增加3.1万吨，环比涨幅7.47% [6] - 估值方面，固定床亏损110元/吨，水煤浆生产亏损80元/吨，气流床生产利润150元/吨，期货震荡，基差 -100元/吨，15价差 -70元/吨 [6] 主流厂家出厂价 未提及具体内容 基差 未提及具体内容 区域价差 未提及具体内容 仓单与价差 未提及具体内容 原料煤价格 未提及具体内容 生产利润 未提及具体内容 尿素/液氨、合成氨价差 未提及具体内容 尿素开工率 未提及具体内容 尿素产量 未提及具体内容 尿素预收 未提及具体内容 尿素库存 未提及具体内容 其余库存供需 未提及具体内容 复合肥 未提及具体内容 三聚氰胺 未提及具体内容 尿素出口 未提及具体内容 家具 未提及具体内容

核心观点 - 尿素期货价格创年内新低，市场处于需求延迟释放、供给收缩有限及政策未定的博弈阶段，价格在1600元/吨获支撑但缺乏持续反弹动能 [1][13] 需求分析 - 华北降雨结束，冬小麦播种进度滞后10~15天，导致底肥施用顺延2~3周，需求延迟释放 [4] - 价格下跌至1500元/吨左右（同比下跌14.53%），低价效应显现，自10月10日起山东、河南等地企业单日接单量环比明显提升，个别突破万吨，但多为贸易商短期补库，冬储备货积极性不足 [4] - 复合肥企业产成品库存73.5万吨，行业开工率降至25.5%的同比低位，小麦底肥生产进入扫尾阶段 [5] - 三聚氰胺理论毛利升至400元/吨，开工率保持65%偏高水平；板材行业受潮湿天气及地产不佳影响，开工率下降，需求短期难改善 [5] 供给分析 - 尿素日产量从20万吨降至接近19万吨，仍处近5年同期高位，部分企业检修结束将推动日产量再度走高 [8] - 后续检修计划有限，新疆玉象（30万吨产能/5天）与宁夏和宁（76万吨产能/25天）检修对日产量影响较小，山西晋城秋冬差异化管控实际影响已提前释放 [8] - 西北气头尿素装置完全成本约1850元/吨，与现货价差超200元/吨，企业普遍深度亏损，但多数仍维持生产，仅4家停车；集中检修预计12月中旬开始，约10家企业限气停车，日产量或降至18.5万吨以下 [9] 政策与出口 - 9月尿素出口量100万吨创年内峰值，但1-9月累计出口244万吨，远未达420万吨出口配额 [10] - 印度RCF招标200万吨（截标10月15日），但国内出口窗口期10月15日关闭及出口指导价（不低于410美元/吨）限制参与；当前中国离岸价380.01~390.01美元/吨，印度到岸价462.01~465.01美元/吨，扣除海运费后仍有较大利润 [10] - 氮肥协会发布四季度出厂指导价（10月1660元/吨，较市价高约150元/吨），政策托底意图明显但缺乏实操性，大厂随行就市，厂内库存144.39万吨高位持续压制价格 [11]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-10-13 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：当前日产及开工率略有回落仍处于偏高位置，企业库存累积，甘肃、河北等多省 库存增加。需求端，工业及农业需求均偏弱，农需秋季用量零散，复合肥企业产能利用率低，未 大规模开工，处于需求真空期。出口内外价差较大，虽有第三批配额落地，对国内价格支撑有限。 国内尿素整体供过于求仍明显。交割品现货1710（+10），基本面整体偏空； • 2. 基差： UR2601合约基差113，升贴水比例6.6%，偏多； • 3. 库存：UR综合库存168.6万吨（+16.1），偏空； • 4. 盘面： UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：UR主力持仓净空，增空，偏空； ...

尿素周报 | 2025-10-12 内需继续偏弱，关注政策动态 市场要闻与重要数据 尿素市场：尿素主力收盘1597元/吨（-12）；河南小颗粒市场价1530元/吨（-10）；山东小颗粒市场价1540元/吨（-10）； 江苏小颗粒市场价1550元/吨（-10）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差-47元/吨（+2）；河南尿素基差-57 元/吨（-18）；江苏尿素基差-37元/吨（+2）；尿素生产利润10.0元/吨（-10.0）；出口利润982.4元/吨（+11.3）。 供应端：截至2025-10-12，企业产能利用率85.67%（+1.97%）；企业厂内库存为144.4万吨（+21.2）；港口库存为41.5 万吨（-3.8）。 需求端：截至2025-10-12，复合肥产能利用率25.50%（-6.96%）；三聚氰胺产能利用率为65.47%（+4.0%）；尿素企 业预收订单天数7.00日（-2.2）。 市场分析 尿素需求偏弱，尿素现货价格持续走弱，期货跟随震荡下跌，企业继续下调报价，低位成交好转，持续性一般。 内需跟进不足导致厂内库存继续累积，本周较国庆节前累库21万吨，港口库存随着出口有序进行小幅去库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月国内农业需求淡季，出口无法消化国内产量，企业库存走高，供应过剩格局未改，现货走低，盘面震荡下跌，基差与月差创历史低位，尿素维持低估值与弱驱动格局 [12] - 供应端，9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，随着检修装置回归，日产回到同比高位，供应压力大；需求端，淡季需求增量依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产回落，开工回到低位 [12] - 现货回落，煤制与气制利润处于近年低位，1 - 5价差创新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低 [12] - 9月企业累库13万吨，目前库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑为供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌，节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾：9月国内农业需求淡季，出口虽持续推进但无法消化国内产量，企业库存持续走高，国内供应过剩格局未改，现货持续走低，盘面走势反复，整体震荡下跌，基差与月差均创下历史低位，尿素整体依旧维持低估值与弱驱动格局，需求端未有明显利多出现，价格继续偏弱震荡 [12] - 供应情况：9月国内尿素产量575万吨，环比减少18万吨，同比增11万吨，农需淡季，市场需求平淡，随着检修装置的回归，日产再度回到同比高位水平，供应压力高位 [12] - 需求情况：淡季需求增量主要依赖出口，8月出口大增，9月预计维持高位，复合肥秋季肥生产开始回落，开工回到低位水平 [12] - 基本面情况：现货持续回落，煤制与气制利润均处于近年低位，1 - 5价差创下新低，基差低位震荡，结构偏弱，出口利润高位，国内相对低估，尿素估值偏低，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12] - 市场逻辑：供应回归，需求缺乏增量，企业库存持续走高，现货弱势下跌 [12] - 小结：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差有所修复，基本面来看，国内供应回归，开工大幅走高，企业利润依旧低位，供应压力有所增大，需求端复合肥秋季肥扫尾，开工回落到同期低位水平，农业需求淡季，市场情绪依旧偏弱，企业库存进一步走高，目前依旧是低估值叠加弱驱动，现实缺乏有效利好，单边难有大级别趋势，基差与月间价差较弱，价格低位下建议观望或等待市场有明确利好出现后关注多配机会 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约价格变动：09合约月底1742，月初1679，变动63；01合约月底1670，月初1746，变动 - 76；05合约月底1717，月初1791，变动 - 74 [13] - 月差变动：9 - 1价差月底72，月初 - 67，变动139；1 - 5价差月底 - 47，月初 - 45，变动 - 2；5 - 9价差月底 - 25，月初112，变动 - 137 [13] - 国内现货市场价格变动：山东月底1600，月初1720，变动 - 120；河南月底1590，月初1720，变动 - 130；河北月底1640，月初1730，变动 - 90；内蒙通辽月底1700，月初1770，变动 - 70 [13] - 基差变动：山东基差月底 - 70，月初 - 26，变动 - 44；河南基差月底 - 80，月初 - 26，变动 - 54；河北基差月底 - 30，月初 - 16，变动 - 14 [13] - 下游产品价格及利润变动：复合肥(45%S)山东价格月底2930，月初2950，变动 - 20，利润103，月初214，变动 - 82；湖北价格月底2950，月初3000，变动 - 50，利润152，月初102，变动50；三聚氰胺价格月底5100，月初5166，变动 - 66，利润100，月初 - 164，变动264 [13] - 国际价格变动：FOB阿拉伯海湾月底410，月初485，变动 - 75；FOB波罗的海月底380，月初437，变动 - 58；FOB尤日内月底382，月初434，变动 - 52；FOB中国月底405，月初435，变动 - 30；CFR巴西月底415，月初447，变动 - 33 [13] - 出口利润变动：尿素出口利润月底1183，月初1283，变动 - 100 [13] 利润和库存 - 生产利润：固定床利润同期低位，气头利润创近年新低 [31] - 尿素库存：节后库存进一步走高，9月企业累库13万吨，目前最新库存144万吨，同比高位，港口库存高位回落，最新库存41.5万吨 [12][34] 供给端 - 尿素产能：有众多企业有计划投产装置，如安徽泉盛化工、河南晋开延化等 [45] - 尿素开工：开工回到中高位 [47] - 装置检修情况：众多企业有装置检修，包括山西晋丰煤化工、河北田原化工等，停车原因有政策性检修、亏损（成本）性检修、常规性检修、故障性检修等 [50] - 计划检修情况：新疆玉象胡杨化工、宁夏和宁化学等企业有计划检修 [51] 需求端 - 消费量推演：展示了月度消费量及下游需求占比相关图表 [56] - 复合肥：复合肥开工率相关情况，以及复合肥生产利润、尿素与复合肥比价情况 [58] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [61] - 三聚氰胺：三聚氰胺开工、利润及出口量相关情况 [64][66] - 终端：胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积情况 [72][76] - 外盘价格：中国FOB价格及与其他地区价格差值情况 [80] - 出口：尿素出口量、出口利润、中国 - 印度海运费情况，以及硫酸铵、氯化铵、其他含氮磷两种元素肥料出口量情况 [83][85][88] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格的相关情况 [93][95][103] 产业结构图 - 展示了尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等内容，以及国内不同地区作物用肥需求季节性和国际主要国家化肥需求旺季情况 [106][108][110][113]

国内长假期间，尿素现货价格延续弱势下行。当前，尿素市场供应维持高位，下游采购态度谨慎，整体 弱势格局尚未改变。 供应压力持续 9月，受部分尿素企业计划检修及晋城地区企业停车改造影响，尿素产量略有收缩。据隆众资讯统计，9 月尿素产量为578万吨，环比下降2.51%，同比增幅收窄至2.54%。然而，在产量环比下降的同时，尿素 企业库存却连续7周累积。截至9月25日，企业库存达121.82万吨，较8月底增长12.19%，同比上升 20.15%。库存逆势增长表明，尽管产量回落，但其收缩幅度不及需求下降速度，市场供应宽松格局仍 未改变。 此外，隆众资讯监测显示，8月下旬，安徽中能、山东晋控日月及新疆新冀能源合计180万吨尿素产能正 式投放，尿素市场供应能力进一步增强。 从周度产量节奏看，9月下旬以来，前期检修装置集中复产叠加新产能释放，尿素日产量已见底回升。 截至9月25日当周，尿素周度日均产量达20.15万吨，显著高于往年同期水平。预计9月末至10月上旬， 在装置检修与复产交替影响下，产量规模将保持相对稳定，高供应压力仍将持续。 当前尿素下游需求支撑较弱。农业方面，9月是传统氮元素需求淡季，冬小麦底肥播种虽带来一定需 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度尿素价格受国内反内卷举措、出口配额消息及中印友好关系影响多次推涨，利好兑现后内需疲软，价格下挫，现货跌幅大于期货，转为期货升水 [5] - 供需宽松格局下，尿素偏弱运行，现货价或维持在1500 - 1700元/吨低位震荡，可能形成负反馈机制，盘面01合约短期关注1730元/吨压力位，05合约关注1750/1770元/吨压力位，四季度预计反弹沽空为主 [6] - 供给端，三季度产量环比缩量，后续产能投放及装置复产，日产预计维持在19 - 20万吨附近，2025年四季度产量或高于去年同期，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [6] - 需求端，秋季肥需求兑现但未带来新增量，工厂开工回落消化库存，工业需求低迷，火电脱硝和车用尿素用量增加8%左右，房地产数据拖累工业需求扩张，出口政策难扭转供需宽松格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 三季度市场回顾 - 主力期价走势受供应、需求、出口消息等因素影响，呈现震荡上行、高位盘整、震荡下行等态势，出口消息刺激盘面一度涨至1926元/吨高点，后因出口份额不及预期、内需不足等承压下行 [9] - 现货价格因产能投放和高库存维持同比偏低，预计四季度在1500 - 1700元/吨波动，前期价格跌破1600元/吨后下游拿货增加，但十一后内需或转弱，可能形成负反馈机制 [21] - 期限结构呈近弱远强的contango结构，1 - 5价差贴水，内需不足，01合约低位震荡，关注反套机会 [27] - 基差偏低，处于期货升水阶段，适合卖出套保，后续基差走强套保货源或入场，预计四季度基差震荡幅度偏小 [37] - 09合约交割结算价1643元/吨，河南现货升水17元/吨，河北现货升水37元/吨，UR2509交割配对约4274手，名义交割量约85480吨，同比增加3204手，显示行情宽松，出口未明显改善 [41] 供应分析 - 产能投放方面，2025年新增产能已投放312万吨，四季度预计还有356万吨投产，整体产能呈增加趋势 [47] - 产量上，2025年1 - 8月累积产量约4744.67万吨，同比增加420.92万吨，+9.74%，三季度产量环比缩量，后续日产预计维持在19 - 20万吨，四季度产量或高于去年同期 [52] - 反内卷影响小，近二十年运行周期内产能约6380万吨，占比84%，气头装置短期淘汰可能性不大，供给侧改革后企业装置技改升级，此次反内卷实际影响有限 [56] - 利润方面，截至9月25日，尿素固定床和天然气毛利下探，水煤浆毛利为正，天然气装置亏损但大幅减停产概率不大，煤价上涨对尿素影响暂不大，后续可能有成本支撑 [60] - 价格对标上，尿素山东市场价格前期对标固定床成本，现逐渐对边水煤浆成本，目前水煤浆成本支撑弱，市场价格相对成本有空间 [65] 需求分析 - 需求占比上，农业需求和复合肥需求占比接近75% [74] - 农业需求方面，预计2025年小麦播种面积略增，玉米播种面积和产量增长，农业需求预计稳步提升5%左右，四季度以备肥为主 [78] - 淡季储备上，今年尿素自律出口政策配额侧重淡储企业，预计淡储积极性增加，准备时间或提前且分散，2024 - 2026年度淡储规则有调整 [80] - 复合肥工厂方面，7月以来尿素价格下行，复合肥 - 尿素价差走强，工厂利润回升，但因成品库存高位，以去库存为主，开工负荷未明显增加，四季度预计先抑后扬 [85][90] - 房地产数据低迷，2025年1 - 8月全国房地产开发投资等指标下降，拖累尿素工业需求扩张，但随着增量政策推出，房地产有止跌回稳预期 [94] - 三聚氰胺方面，截至9月26日产能利用率为60.58%，1 - 9月开工率均值62%，同比持平，8月以来开工率偏低，旺季阶段需求提振或边际改善 [98] - 出口政策上，2025年1 - 7月出口64万吨，出口政策多次阶段性推涨国内价格，但出口配额难扭转供需宽松格局，随着出口窗口期关闭，提振将回吐 [104] 库存 - 截至9月25日，尿素企业总库存量121.82万吨，同比增加20.43万吨，厂内库存位于近五年同期偏高位，后续预计继续累库，三季度上游工厂待发天数偏高，出口窗口关闭后出货压力或增加 [112] - 印度尿素库存处于近年低位，6 - 9月需求集中，三季度多次招标，最新招标价格不及预期，市场预计中国参与量在50 - 70万吨附近 [114][116] 供需平衡表 - 预计2025年尿素产量6976万吨，出口400万吨，国内总需求6563万吨，过剩量13万吨 [118]