核心观点 - 报告维持建筑材料行业“持有”评级，认为行业各子板块盈利已普遍于2024年至2025年见底，供给端自律与调节为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，建议关注竞争力强的龙头公司的阿尔法机会 [2][34] - 中国巨石与中材科技首次发布股权激励计划，设定了2026-2028年明确的扣非净利润增长目标，彰显了公司对中长期发展的信心，其业绩考核目标被解读为“保底水平”，实际业绩存在超预期可能 [6][17][18][21] - 《求是》杂志发文旨在“切实改善和稳定房地产市场预期”，提出政策应“一次性给足”，这增强了2026年房地产政策加码的预期，若政策落地有望带动房地产市场企稳，从而对建材需求形成支撑 [6][22][23] 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - 行业景气继续下行，但龙头公司收入和利润率先修复：2025年第三季度消费建材行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（-5.2%/-6.2%）明显收窄，样本公司中21家Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [40][42] - 长期逻辑稳固：受益于存量房需求，行业长期需求稳定性好，且集中度持续提升，优质细分龙头中长期成长空间大 [6][34][54] - 建议关注公司：三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [6][34][54] 水泥 - 本周价格环比回落：截至2026年1月2日，全国水泥含税终端均价353元/吨，环比下降1.17元/吨（-0.3%），同比下跌53.83元/吨；全国水泥出货率40.33%，环比下降1.07个百分点 [6][56] - 行业处于底部震荡：2024年盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降（动力煤价格688元/吨，同比-10.65%），盈利中枢有望提升 [35][66] - 估值处于历史底部：截至2025年12月31日，SW水泥行业PE（TTM）为14.90倍，PB（MRQ）为0.73倍 [67] - 建议关注公司：华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [6][35][73] 玻璃 - 浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃持稳：截至2025年12月31日，国内浮法玻璃均价1119元/吨，环比-1.3%，同比-19.6%；光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [6][74][84] - 供给端自我调节：浮法玻璃行业产能利用率82.14%，2025年累计净新增产能为-5760吨/日，显示供给收缩；光伏玻璃在产日熔量87940吨/日，同比下降7.32% [74][77][84] - 建议关注公司：旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [6][39][92] 玻纤/碳基复材 - 粗纱价格维稳，电子纱供需趋紧：截至2025年12月31日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨，环比持平，同比-5.22%；电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，环比持平，高端产品有提涨预期 [6][96] - 龙头格局清晰，受益于高端需求：行业形成以中国巨石为首的稳定第一梯队竞争格局，AI PCB高频高速趋势将带动特种玻纤布（如Low-Dk、Low-CTE）量价齐升，中材科技等厂商将充分受益 [21][36] - 建议关注公司：中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份 [6][36] 近期重点事件与数据 公司动态 - **中国巨石股权激励**：拟授予不超过3452.82万股（占总股本0.86%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于38.5%/27%/22% [6][17] - **中材科技股权激励**：拟授予1540万份股票期权（占总股本0.92%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于16.4/19.9/26.7亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于107%/73%/62.5% [6][18] 高频地产数据 - 新房成交走弱：2025年12月前30天，46城新房成交面积同比-35.4%，最近一周同比-39.0%；30大中城市商品房新房成交面积最近一周同比-24.0% [24] - 二手房成交降温：2025年12月前30天，11城二手房成交面积同比-22.2%，最近一周同比-8.5% [24] 元旦假期港股表现 - 港股建材公司中水泥板块领涨：亚洲水泥（中国）涨4.3%，华润建材科技涨3.2%，海螺水泥涨2.9%，华新建材涨2.8% [16][19]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年1月1日《求是》杂志刊发的《改善和稳定房地产市场预期》文章释放了极为积极的政策信号，明确房地产在国民经济发展中地位举足轻重，并强调要积极主动作为、政策要一次性给足，这对稳定市场资产价格预期、恢复信心意义重大[1][5] - 尽管当前市场基本面依然疲弱，新房成交下滑、价格下跌、观望情绪浓厚，但在市场弱预期下板块估值已处于历史低位，《求是》杂志的积极表态有望推动政策持续释放，从而带动因价格下跌而观望的需求落地，报告看好2026年地产行情[5] 政策环境分析 - 2026年1月1日，中共中央机关刊物《求是》杂志刊发《改善和稳定房地产市场预期》文章，为“十五五”开局房地产发展释放积极信号[13] - 文章对行业当前发展阶段做出定调：住房总量短缺转为总量基本平衡、结构性供给不足，居民需求从“有没有”向“好不好”转变，房地产企业“高负债、高杠杆、高周转”模式难以为继[13] - 文章强调了房地产的重要性，指出其带有显著的金融资产属性，是居民财富的重要来源，在国民经济中地位举足轻重，加强预期管理对稳定市场具有特殊重要性[14][15] - 文章肯定了未来房地产市场的发展空间，指出尽管投资规模下降，但住房服务、二手房交易、资产管理等领域市场规模保持较快增长，发展潜力巨大，研究推算我国城乡每年新建住宅规模应在1000万—1490万套之间[14][16] - 在政策举措上，文章罕见提出要“保持政策力度”，政策要一次性给足，不能采取添油战术，并要取消相关限制性措施，确保新老政策相互配合[16] - 报告认为，此次《求是》刊文涉及多个罕见提法，进一步强调了房地产的重要性及未来空间，为市场释放了明确积极信号，预计2026年房地产政策空间仍在，并有望靠前发力，政策方向包括优化核心城市限制性政策、降低购房成本、加大购房补贴等[17][18] 市场成交表现 - **新房网签**：2026年元旦假期（1月1日-2日），监测的32城商品房日均成交面积15.66万平方米，同比2025年元旦假期下降44.8%，降幅较上年扩张20.4个百分点[19] - 分线城市看，元旦假期一线城市成交同比下降18.9%，二线城市同比下降73.9%，三四线样本城市成交同比增长6.9%，三四线成交好于一二线符合假期返乡潮季节性特点[5][19] - **二手房认购**：2026年元旦假期，监测的80城中介二手房认购套数日均2676套，同比下降1.1%，同比由正转负[26] - 分线城市看，元旦假期一线城市二手房认购同比下降5.1%，二线城市同比下降4.5%，三四线样本城市同比增长7.0%[26] - **二手房景气度**：2026年元旦假期，监测的70城二手房日均来访4.9万组，同比上升40.6%，但来访转化率仅为4.2%，同比下降1.3个百分点，显示来访多但成交率偏低[37] - 价格方面，本周（25年第53周）33城二手房价格为10303元/平米，周环比下跌0.8%，月环比下跌2.0%，同比2025年同期下跌17.4%[43] 板块行情与估值 - **板块表现**：跨年周（25年第53周）SW房地产板块环比下跌0.7%，跑输沪深300指数0.1个百分点，在30个申万行业中表现排在60%分位（第18名）[47] - 分类企业看，本周16家主流A+H房企、12家其他A股、18家违约A+H房企分别环比变动-0.8%、+1.6%、+0.1%，主流开发类A+H房企表现仍然较弱[5][51] - 本周板块上涨较多的公司多由转型及概念投资带动，如城建发展（商业航天）、三湘印象（控制权变更/文旅）、合肥城建（重组终止/光伏）[51] - **板块估值**：截至2026年1月2日，16家主流开发商PB估值为0.45倍，处于2021年以来6%的分位数，市场对价格预期很低[5][51] - 报告重点覆盖的16家A+H房企估值数据如下：万科A 2026年预测PE为85.6倍，招商蛇口为16.3倍，保利发展为13.8倍，新城控股为27.5倍，建发股份为6.4倍，华发股份为9.7倍，滨江集团为8.6倍，万科企业（H）为59.9倍，中国海外发展为7.3倍，中国海外宏洋集团为4.6倍，越秀地产为10.2倍，华润置地为6.5倍，万物云为11.6倍，保利物业为9.6倍，招商积余为11.3倍，绿城管理控股为4.1倍[6] 物业板块行情 - 本周物业板块股价环比下降1.3%，跑输恒生指数及沪深300指数，主要受龙头物企环比下降1.7%拖累，中型及其他物企环比小幅增长0.1%[63] - 个股方面，龙头物企中绿城服务、招商积余、保利物业本周环比跌幅超2.4%，华润万象生活、中海物业分别下跌1.6%、1.3%；中型物企中建发物业放量上涨5.8%，滨江服务下跌3.3%[63] - 交易量方面，本周20支未停牌的港股通物企平均日均成交额1521万元，较上周继续小幅下降[63] - 部分物企近期有回购动作，如碧桂园服务本周合计回购504.3万股，金额约3045.8万港元；绿城服务回购292.4万股，金额约1325.5万港元[69] 香港地产企业行情 - 2025年全年，13家港股通港资地产公司股价平均上涨23.3%，跑输同期上涨27.8%的恒生指数，主要受年尾行情下行影响[73] - 分房企看，2025年希慎兴业、恒隆地产、恒隆集团、新世界发展、信和置业、太古地产、嘉里建设跑赢大盘，年内涨幅分别为59.6%、46.1%、45.7%、40.9%、37.0%、31.3%、30.3%[73] - 涨幅靠前的港资房企多具备高股息特性，年初平均股息率8.1%，目前嘉里建设与恒基地产股息率（TTM）较突出，分别为6.6%和6.2%[73][74] - 交易面看，最新一周13支港资地产股平均日均成交额6273万元，年内日均成交1.06亿元，大多数公司交易量年末持续缩量[82]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [5] - 报告建议关注中西部区域投资、新基建、出海以及“好房子”相关领域的投资机会 [5] - 报告同时指出，低估值破净企业估值有望修复 [5] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（2025年12月29日至2026年1月2日），SW建筑装饰指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数（下跌0.59%）0.14个百分点 [5][6] - 周度表现最好的三个子行业是钢结构（上涨3.48%）、生态园林（上涨2.02%）和设计咨询（上涨0.91%） [5][7] - 对应行业内表现最好的公司分别是杭萧钢构（上涨10.41%）、国晟科技（上涨15.41%）和勘设股份（上涨16.11%） [5][7] - 年初至今表现最好的三个子行业是生态园林（上涨60.30%）、装饰幕墙（上涨53.82%）和专业工程（上涨50.48%） [5][7] - 对应行业内表现最好的公司分别是国晟科技（上涨480.86%）、东易日盛（上涨201.12%）和亚翔集成（上涨265.76%） [5][7] - 周度个股涨幅前五名为：利柏特（上涨19.66%）、勘设股份（上涨16.11%）、国晟科技（上涨15.41%）、正平股份（上涨15.09%）、ST花王（上涨13.96%） [5][11] - 周度个股跌幅前五名为：圣晖集成（下跌17.35%）、中铝国际（下跌11.83%）、能辉科技（下跌8.71%）、ST百利（下跌8.31%）、柏诚股份（下跌7.78%） [5][11] 行业及公司近况 - **行业主要政策动态**： - 《求是》杂志发表文章强调房地产带有显著的金融资产属性，需加强预期管理以稳定市场，推动平稳健康高质量发展 [5][12] - 住建部发布意见，目标到2030年，房屋品质提升工程取得显著进展，形成支撑住房品质提升的完整体系 [13][14] - 证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点，以支持构建房地产发展新模式 [13][14] - 财政部明确自2026年1月1日起，个人销售购买不足2年的住房按3%征收率全额缴纳增值税，销售2年以上住房免征增值税 [13] - 第四届城市信息模型（CIM）与智慧城市建设论坛举办，住建部提出加力推进CIM平台建设 [13] - **重点公司业务变化**： - 农尚环境：子公司签署智算集群项目建设及服务合同，总金额1.32亿元，占公司2024年营业收入的56.90% [5][15][16] - 东南网架：联合中标“中国视谷产业基地（标准厂房）项目EPC工程总承包”，总金额8.87亿元，占公司2024年营业收入的7.89% [5][15][16] - 中国能建：中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目，总金额68.64亿元，占公司2024年营业收入的1.57% [16] 投资分析意见与关注方向 - **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [5] - **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [5] - **出海**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [5] - **好房子**：推荐建发合诚 [5] - **低估值破净企业估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 报告认为2026年行业投资维稳，部分新兴板块预计随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [5] - 报告强调房地产带有显著的金融资产属性，加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性，需以更有力更精准的举措加强对房地产市场的宏观调控，持续改善和稳定房地产市场预期 [5][12] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数（-0.59%），相对收益为0.14个百分点 [5][6] - 周涨幅最大的三个子行业分别为钢结构（+3.48%）、生态园林（+2.02%）、设计咨询（+0.91%） [5][8] - 年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+60.30%）、装饰幕墙（+53.82%）、专业工程（+50.48%） [5][8] - 周度涨幅前5名个股为利柏特（+19.66%）、勘设股份（+16.11%）、国晟科技（+15.41%）、正平股份（+15.09%）、ST花王（+13.96%） [5][11] - 周度涨幅后5名个股为圣晖集成（-17.35%）、中铝国际（-11.83%）、能辉科技（-8.71%）、ST百利（-8.31%）、柏诚股份（-7.78%） [5][11] 行业及公司近况 - **行业主要变化**： - 《求是》杂志发表文章指出房地产带有显著的金融资产属性，需加强预期管理以稳定市场 [5][12] - 住建部发布关于提升住房品质的意见，目标到2030年使住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升，保障性住房率先建成“好房子” [14][15] - 证监会印发公告，推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点，以支持构建房地产发展新模式 [14][15] - **重点公司主要变化**： - 农尚环境子公司签署智算集群项目建设及服务合同，总金额1.32亿元，占2024年营业收入的56.90% [5][16] - 东南网架联合中标“中国视谷产业基地（标准厂房）项目EPC工程总承包”，总金额8.87亿元，占2024年营业收入的7.89% [5][16] - 中国能建中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目（EPC总承包），总金额68.64亿元，占2024年营业收入的1.57% [17] 投资分析意见 - **区域投资**：中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [5] - **新基建**：关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [5] - **出海**：关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [5] - **好房子**：推荐建发合诚 [5] - **低估值修复**：低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [5]

文章核心观点 - 文章核心观点是全面辩证认识当前房地产市场形势，强调房地产行业在国民经济中仍具基础性地位，但发展模式已发生根本性变化，需通过有力政策稳定预期，推动市场平稳健康发展和新旧模式转换 [2][3][9] 房地产市场现状与挑战 - 房地产市场供求关系发生重大变化，部分项目及城市出现局部供过于求，导致销售和价格大幅回落，对实体经济需求端、资产负债表及金融机构产生较大影响 [3] - 行业正在经历深度调整，根源在于城镇化进入稳定发展期，城市发展进入存量提质阶段，传统“高负债、高杠杆、高周转”模式已走到尽头 [5] - 2025年以来新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，到2025年10月狭义库存规模较当年1-2月高点下降4285万平方米，短期去库存压力显著减轻 [8] - 部分城市市场在止跌回稳过程中仍有波动，房地产开发投资延续下降态势，库存消化和市场出清需要时间 [9] 房地产行业的重要性与潜力 - 房地产业是国民经济重要产业和居民财富重要来源，2024年房地产业和建筑业增加值占GDP比重合计达13%，直接带动就业超7000万人 [6] - 产业链条长、关联度高，涉及钢铁、水泥、家电等几十个上下游行业，对投资、消费、就业影响显著 [6] - 国际比较显示，美、英、德、日、澳等发达国家房地产业增加值占GDP比重平均在10%以上，仍是经济稳定重要支撑 [6] - 研究机构推算，中国城乡每年新建住宅规模应在1000万至1490万套之间，市场仍有不小潜力 [6] - 2024年中国常住人口城镇化率为67%，户籍人口城镇化率不足50%，新市民刚性住房需求有待持续释放 [7] - 城镇人均住房建筑面积在30平方米以下的家庭户占比近40%，约7%的城镇家庭人均面积不足20平方米，存在结构性改善需求 [7] - 目前城镇积累了约350亿平方米住房存量，按每年折旧率2%估算，可创造约7亿平方米的更新替代需求 [7] 住房条件发展历程与成就 - 从福利分房到市场解决住房，用20多年时间快速改善城乡居民居住条件 [4] - 2020年城镇人均住房建筑面积达38.6平方米，较10年前增加约7平方米 [4] - “十四五”时期全国商品住房累计销售面积约50亿平方米，到2024年底城镇人均住房建筑面积达41平方米左右，户均住房超过1.1套 [4] - 建成了世界规模最大的城市住房保障体系 [4] 政策举措与市场应对 - 2024年9月中央政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”、“推动构建房地产发展新模式” [8] - 有关部门打出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳，加强销售资金监管，推动地级及以上城市全部建立房地产融资协调机制，“白名单”项目扩围增效 [8] - 2025年以来，38个城市开展老旧住房自主更新、原拆原建，266个地级及以上城市建立住房保障轮候库，增加保障性住房供给 [8] - 42个城市实施房屋全生命周期安全管理制度试点，推动建设“好房子” [8] - 政策需保持力度，一次性给足，避免市场与政策博弈，并强化政策一致性评估 [10] - 供给端需严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，有序推动“好房子”建设 [10] - 支持房企从新房销售为主向持有物业、提供高品质居住服务转型，鼓励不动产投资信托基金扩大范围 [10] 行业发展新阶段特征 - 住房总量从短缺转为基本平衡，但存在结构性供给不足，保障性住房相对不足，新市民、青年人住房负担较重 [5] - 居民需求从“有没有”向“好不好”转变，对提升居住品质愿望更强烈 [5] - 房地产企业亟待向“低负债、低杠杆、合理回报”模式转变，由“类制造业”升级为“产品—服务—运营”一体化 [5] - 行业正处于发展阶段变化的重要节点，新旧模式转换和市场行为逻辑转变需要时间 [9]