报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期油脂维持震荡运行，豆油和菜油存在利多支撑，棕榈油基本面转弱或偏弱运行，棕榈油下跌空间有限 [11] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 2025年5月12日，豆油2509收盘价7814，涨34；棕榈油2509收盘价8024，涨138；菜油2509收盘价9378，涨23 [4] - 9 - 1月差方面，豆油为6，跌8；棕油为2，跌12；菜油为178，涨30 [4] - 09合约跨品种价差方面，Y - P为 - 210，跌104；OI - Y为1564；OI - P为1354，跌115；油粕比为2.69，涨0.003 [4] - 24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 428，船期6，CNF价958；毛菜油（鹿特丹）盘面利润 - 1075，船期6，FOB价1051 [4] - 2025年第18周，豆油商业库存62.0万吨，上周61.9万吨，去年同期84.9万吨；棕榈油商业库存35.6万吨，上周36.8万吨，去年同期40.0万吨；菜油商业库存83.6万吨，上周81.4万吨，去年同期39.0万吨 [4] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 分析机构APK—Inform将乌克兰2025年谷物收获预测下调3.8%至5530万吨，玉米产量预期下调7.3%至2700万吨，2025/26年度谷物出口预测下调4%至4090万吨 [6] - APK—Inform将乌克兰2025年大豆收获预测从590万吨上调至611万吨，2025/26年度大豆出口预测从356万吨上调至369万吨 [6] 国内市场（P/Y/OI） - 中美贸易关税超预期，油脂整体反弹，棕榈油期价震荡收涨超1% [7] - 截至2025年5月9日，全国重点地区棕榈油商业库存33.73万吨，环比减1.88万吨，减幅5.28%，库存处于历史同期偏低水平 [7] - 截至2025年5月9日，全国重点地区豆油商业库存65.44万吨，环比增2.76万吨，增幅4.40%，处于历史同期中性略偏低水平，基差下降 [8] - 钢联预计5月国内大豆压榨预估为831.2万吨，豆油将逐步累库，后期基差或走弱 [8] - 受中美及中加关系预期影响，菜油期价先跌后涨，整体震荡小幅收涨 [9] - 截至2025年5月2日，沿海菜油库存83.55万吨，环比增2.15万吨，处于历史同期高位 [9] - 欧洲菜油FOB报价在1050美元以下，欧菜油进口利润倒挂扩大至 - 1000附近，现货市场购销清淡，国内菜油基差持稳 [9] 第三部分 交易策略 - 单边：可轻仓试多棕榈油博反弹或反弹后逢高空 [11] - 套利：YP09可部分止盈部分持有 [12] - 期权：观望 [13] 第四部分 相关附图 - 展示华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 9 - 1、P 5 - 9、OI 5 - 9月差，Y - P 05、OI - Y 05价差等数据图表 [16][19]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年5月9日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 江苏市场豆油基差价格：一豆现货09 + 400，6 - 9月09 + 300；三菜09 + 150 [7] - 5月华东、广西菜油贸易商基差报价：钦防各厂三级菜油09 + 0；华东24度5月20日至6月15日提货P09 + 480元/吨，6月25日至7月25日提货P09 + 400元/吨 [7] - 三大油脂走势不同，马盘和连盘棕榈油下跌，因供应增长、出口疲软及原油市场压力；未来数月库存或显著上升，价格料继续承压，但价格低于豆油或改善出口、限制跌幅，技术超卖推动反弹，短期或窄幅震荡 [7] - 未来进口大豆到港偏多，豆油供应紧张有望缓解，后期基差可能下调 [7] - 菜油受进口政策扰动大，未来买船预报同比下降明显，表现偏强，需关注关税和美国生物柴油等政策变化 [7] 行业要闻 - 2025年4月马来西亚棕榈油产量预估为173万吨，环比增加24.62%，其中马来西亚半岛环比增加28.06%，沙巴环比增加24.07%，沙捞越环比增加11.37%，东马来西亚环比增加20.76% [8] - 路透社预估4月马来西亚棕榈油产量为162万吨，进口5万吨，出口110万吨，消费33.8万吨，库存为179.4万吨；彭博社预估产量为162万吨，出口为113万吨，进口为7万吨，消费32.5万吨，库存为179万吨 [8] 数据概览 - 报告展示了华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [10][19][20][21][26][27]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 本周三大油脂震荡上涨，豆油因现货紧张提振盘面且五一前难缓解使基差坚挺，棕榈油进入增产季且3月国内进口环比增加致基差本周下降较多，菜油消息面平静整体跟随其他油脂波动，近期油脂主力合约转到09，豆棕价差本周变化不大，截至4月25日收盘，豆棕09合约价差 -442，菜棕09合约价差1130 [2][17] - 豆油短期预计偏强震荡，棕榈油预计波动幅度较大，菜油仍有一定上涨机会 [3][4][6] 价格行情 期货 - 本周收盘棕榈油2509合约8376元/吨，环比上涨244元，涨幅3%；豆油2509合约7934元/吨，环比上涨230元，涨幅2.98%；菜油2509合约9506元/吨，环比上涨285元，涨幅3.1% [12] 现货 - 广东地区棕榈油现货价格9030元/吨，环比上涨50元，涨幅0.56%，现货基差P09 + 654，环比下跌194元；天津地区一级豆油现货价格8284元/吨，环比上涨224元/吨，涨幅2.78%，现货基差Y09 + 350，环比下跌6元；江苏地区四级菜油现货价格9626元/吨，环比上涨286元，涨幅3.06%，现货基差OI09 + 120，环比上涨1 [12] 棕榈油供需 供应 - 4月1 - 20日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加19.88%，其中马来半岛产量增加24.05%，东马来西亚产量增加14.71%，沙巴产量增加18.15%，沙捞越产量增加6.21% [13] - 周内（4.17 - 4.24）国内新增6船买船，船期分别为5月4条、8月和9月各一条，无新增洗船 [13] 需求 - 棕榈油消费维持刚需，各市场现货陆续以P2509为基差基准合约，下游观望为主，周度成交量有限，截至4月24日当周全国重点油厂棕榈油成交量1226吨，较上周增加660吨，增幅116.61% [13] 库存 - 截至4月18日，全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨，环比上周增加1.33万吨，增幅3.58%；同比去年49.68万吨减少11.24万吨，减幅22.62% [13] 豆油供需 供应 - 2025年3月中国大豆进口350.3万吨，较2024年3月同比减少203.8万吨，跌幅36.78%；1 - 3月累计进口大豆总量1710.9万吨，同比减少146.8万吨，减幅7.9% [14] - 截至4月15日，已采购5月船期大豆约1100万吨，采购完成率95%；6月船期采购进度过6成，7月完成约1/3，8月完成近1成；4月下旬进口大豆将开始集中到港，预计4月进口量850万吨，5月1200万吨，6月1100万吨，二季度国内大豆供应将转向宽松 [14] - 第16周（4月12日至4月18日）油厂大豆实际压榨量131.54万吨，开机率36.98%，较预估高4.52万吨；预计第17周（4月19日至4月25日）开机率小幅增加，压榨量预计138.83万吨，开机率39.02% [14] 需求 - 本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量22.03万吨，日均成交量4.406万吨，较上周日均成交量环比增加17.376% [14][15] 库存 - 截至4月18日，全国重点地区豆油商业库存65.04万吨，环比上周减少4.35万吨，降幅6.27%；同比减少18.86万吨，跌幅22.48% [15] 菜油供需 供应 - 截至4月18日沿海油厂菜籽压榨量7万吨，较上期持平；周度后期沿海地区油厂开机率小增，预计下周开机或将持续提升 [16] - 截至4月18日沿海油厂菜油产量2.87万吨，较上期持平；预计下周开机率恢复菜油产量将持续增加 [16] 需求 - 截至4月18日沿海油厂菜油提货量3.52万吨，较上期增加0.65万吨；预计下周持续保持偏低位水平 [16] 库存 - 截止本周全国进口菜籽库存32万吨，环比减少2.8万吨；本周沿海油厂菜油库存12.05万吨，环比减少0.65万吨 [16] 后市展望 豆油 - 截至4月20日当周，美国大豆种植率8%，五年均值5%，播种进度整体快于预期，但约23%种植地区受干旱影响，4月中下旬中西部主产区气温稍低于去年同期且降雨量偏多，预计5月初播种进度基本正常但略慢于去年同期，后市市场交易美豆天气升水预期仍存在，CBOT大豆预计偏强震荡 [3][18] - 近期中美贸易关系稍有缓解，目前正值巴西出口高峰期，国内油厂以采购巴西大豆为主，巴西大豆出口需求好，贴水止跌回升，长期偏强运行 [3][18] - 国内大豆通关问题仍存在，港口通关20天，部分长达25 - 30天，油厂缺豆现象普遍，但二季度大量到港，预计油厂开机将逐步回升 [3][18] - 豆油因现货货源少基差坚挺，市场多成交5 - 6、6 - 9月，成交较活跃；原油止跌企稳，投资资金在油脂上多配，美生物柴油政策有利，在贸易前景不确定和美豆今年种植面积下调背景下，豆油下方空间不大，预计短期偏强震荡 [3][18] 棕榈油 - 4月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加19.88%，产地增产符合预期；1 - 20日出口环比增长，因马棕跌至7个月低点，印度和中国库存低位需补库，且近期盘面进口利润倒挂幅度大幅收窄，产地新增买船较多，预计4月进口量20 - 30万吨 [4][19][20] - 国内豆棕期现价差在缓慢修复但仍倒挂，棕榈油维持刚需，进口量持续偏低，3月棕榈液油进口量16.75万吨，1 - 3月累计37.93万吨，较去年同期减少16.96万吨；供需双弱下近期国内库存变化不大，截至4月18日商业库存38.44万吨 [4][20] - 产地在增产季，原油低位背景下棕榈油作为生物柴油需求前景受影响；期货盘面主力合约移仓完成，豆棕价差预计继续修复并在09合约有望回归正常；受投资资金关注多且多头题材多，预计波动幅度较大，需关注国际生物柴油政策变化和产地天气 [4][20] 菜油 - 截至4月20日，本年度油菜籽出口总量已达752.2万吨，同比增长72.3%；因供应紧张，ICE加拿大油菜籽期货连续四个交易日上涨，7月合约收盘价701.80加元/吨，是2023年12月以来最高水平，且7月和11月合约价差扩大，反映对新作收获后需求的担忧 [6][21] - 3月8日中国宣布加征加拿大菜油关税，贸易商加税前积极进口，3月菜油进口量34.43万吨，同比增76.7%，1 - 3月累计进口58.02万吨；但加拿大菜籽可供销售数量减少，国内进口数量有限，3月菜籽进口量24.68万吨，1 - 3月累计进口89.88万吨 [6][21] - 目前菜油港口库存高，但货权集中市场流通偏少，远月菜系买船到港偏少支撑远月行情，预计仍有一定上涨机会 [6][21]