公司概况 - 公司1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年深交所挂牌上市，2022年更名 [2] - 主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [2] - 业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [2][3] 市场方向 - 海外市场利用优势产品打开国际市场，拓展海外OEM市场 [4] - 新能源市场依托熔盐储能核心技术拓展应用场景 [4] - 备件与改造市场关注节能提效改造、降低排放改造及拆旧建新业务机会 [4] 订单情况 - 2025年第一季度新增订单15.7亿元，其中余热锅炉4.91亿元，清洁环保能源装备1.05亿元，解决方案8.44亿元，备件及服务1.3亿元 [5] - 截至2025年3月31日，在手订单65.27亿元 [5] 海外市场 - 主要集中在东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区 [6] - 竞争对手主要来自国内，在余热锅炉细分领域领先，有技术优势和市场认可度 [7] 核电领域 - 深耕20多年，取得民用核二三级制造许可证，参与核电站设备供应 [8] - 与清华大学、中广核设计研究院合作开展第四代核电融合应用 [8] - 计划2025年8月在崇贤制造基地投入使用核电专用制造清洁车间 [8] 火电灵活性改造项目 - 2024年12月28日，国能河北龙山600MW火电机组“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目投入试运行 [9] - 项目提升深调能力，机组负荷最低可降至51兆瓦（8.5%Pe），时长不少于4小时；增加顶峰能力，机组出力增加47兆瓦，时长不少于6小时；熔盐储热系统内部热交换效率不低于98%、电转换效率不低于70%；抽汽蓄能投运后，机组调频能力、AGC响应速率提高1.5倍 [10] - 2025年2月19日，该项目满容量顶峰能力试验一次成功，机组顶峰负荷稳定达到650兆瓦 [10] 毛利率情况 - 2024年，余热锅炉毛利率17.87%，清洁环保能源装备毛利率23.13%，解决方案毛利率12.41%，备件及服务毛利率26.5% [10] - 与去年同期相比，余热锅炉毛利率提高3.76%，清洁环保能源装备毛利率提高5.13%，备件及服务毛利率提高5.8% [10]

公司概况 - 公司1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年深交所挂牌上市，2022年更名 [2] - 主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [2] - 业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [2] 火电灵活性改造项目 - 2024年12月28日，国能河北龙山600MW火电机组“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目投入试运行，全国首个采用多汽源抽汽 - 配汽调控技术 [4] - 项目性能指标：机组负荷最低降至51兆瓦（8.5%Pe），时长不少于4小时；额定工况下机组出力增加47兆瓦，时长不少于6小时；熔盐储热系统内部热交换效率不低于98%、电转换效率不低于70%；抽汽蓄能投运后，机组调频能力、AGC响应速率提高1.5倍 [4] - 2025年2月19日，该项目满容量顶峰能力试验一次成功，机组顶峰负荷稳定达到650兆瓦 [4] 战略发展方向 - 海外市场：利用优势产品打开国际市场，提升国际市场占有率 [5] - 新能源市场：依托熔盐储能核心技术，拓展应用场景 [5] - 备件与改造市场：关注并争取节能提效改造、降低排放改造、拆旧建新业务机会 [6] 海外市场情况 - 主要集中在东南亚、南美洲、非洲以及“一带一路”沿线国家及地区 [7] - 产品在海外市场竞争力攀升，海外市场成业绩增量重要组成部分 [7] 订单情况 - 2025年第一季度新增订单15.7亿元，其中余热锅炉4.91亿元，清洁环保能源装备1.05亿元，解决方案8.44亿元，备件及服务1.3亿元 [8] - 截至2025年3月31日，在手订单65.27亿元 [8] 竞争对手 - 在余热锅炉细分领域领先，与国内三大锅炉厂、华光环能、海陆重工、华西能源等有相似业务 [9] 产品交付周期 - 锅炉类产品国内项目交货周期一般6 - 12个月，海外略长，备件类按需即时维护 [10] 余热锅炉市场地位 - 国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究等基地之一，参与多项标准制定 [11] - 燃机余热锅炉是优势产品，水泥窑、燃机、干熄焦余热锅炉市占率位居前列 [11] 业绩情况 - 2024年，归母净利润4.4亿元，同比增长705.74%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长1436.69%；经营活动现金流量净额5.68亿元，同比增长84.59%；基本每股收益0.6元，同比增长757.14% [11] - 2025年一季度，营业收入12.13亿元，较上年同期增长5.32%；扣非归母净利润0.47亿元，较上年同期增长217.11% [11]

公司概况 - 1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年深交所挂牌上市，2022年更名西子清洁能源装备制造股份有限公司 [2] - 从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等产品咨询、研发等业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [2] - 业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务业务 [2] 订单情况 - 2025年第一季度新增订单15.7亿元，其中余热锅炉4.91亿元，清洁环保能源装备1.05亿元，解决方案8.44亿元，备件及服务1.3亿元 [4] - 截至2025年3月31日，在手订单65.27亿元 [4] 火电灵活性改造项目 - 2024年12月28日，国能河北龙山600MW火电机组“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目投入试运行 [5] - 2025年2月19日，该项目满容量顶峰能力试验一次成功，机组顶峰负荷稳定达650兆瓦 [5] - 项目性能指标：提升深调能力，机组负荷最低降至51兆瓦（8.5%Pe），时长不少于4小时；增加顶峰能力，额定工况下机组出力增加47兆瓦，时长不少于6小时；熔盐储热系统内部热交换效率不低于98%、电转换效率不低于70%；抽汽蓄能投运后，机组调频能力、AGC响应速率提高1.5倍 [6] 产品交付周期 - 锅炉类产品国内项目交货周期一般6 - 12个月，海外项目略长，备件类按需即时维护 [7] 业绩情况 - 2024年，归母净利润4.4亿元，同比增长705.74%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长1436.69%；经营活动现金流量净额5.68亿元，同比增长84.59%；基本每股收益0.6元，同比增长757.14% [8] - 2025年一季度，营业收入12.13亿元，较上年同期增长5.32%；扣非归母净利润0.47亿元，较上年同期增长217.11% [8] 战略发展方向 - 开拓海外市场，利用优势产品提升国际市场占有率 [9] - 拓展新能源市场，依托熔盐储能技术在多能源场景应用 [9] - 关注备件与改造市场，争取节能提效等业务机会 [9] 海外市场情况 - 主要集中在东南亚、南美洲、非洲及“一带一路”沿线国家和地区 [10] - 国产品牌获认可，结合政策增加海外布点，产品竞争力攀升，海外市场成业绩增量重要部分 [11] 股票回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购股份3,267,300股，占总股本0.44%；最高成交价13.66元/股，最低成交价10.69元/股，成交总金额39,955,177.20元 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，考虑部分业务收入确认节奏，调整 2025 - 26 年盈利预测为 2.04/2.14 亿元（此前为 2.01/2.45 亿元），新增 2027 年盈利预测为 2.27 亿元，对应 PE 分别为 16/16/15 倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 05 月 06 日收盘价 27.16 元，一年内最高/最低为 27.70/10.41 元，市净率 3.3，息率 0.81，流通 A 股市值 33.43 亿元，上证指数/深证成指为 3316.11/10082.34 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 8.35 元，资产负债率 61.16%，总股本/流通 A 股为 1.23 亿/1.23 亿股，流通 B 股/H 股为 -/- [1] 投资要点 - 2024 年公司实现营业收入 13.14 亿元，同比增长 27.67%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 7.26%；2025Q1 公司营业收入 6.19 亿元，同比增长 317.43%；归母净利润 0.69 亿元，同比上升 990.26%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 1067.48%，主要系公司一季度渔光互补项目交付，业绩表现符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1314|619|2095|2261|2458| |同比增长率（%）|27.7|317.4|59.4|7.9|8.7| |归母净利润（百万元）|93|69|204|214|227| |同比增长率（%）|7.3|990.3|118.9|5.4|5.7| |每股收益（元/股）|0.76|0.56|1.65|1.74|1.84| |毛利率（%）|33.0|23.2|33.0|33.0|33.0| |ROE（%）|9.7|6.7|18.0|16.8|15.8| |市盈率|36|/|16|16|15| [5] 公司业务情况 - 传统主业稳健增长，同时积极出海拓展。2024 年公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达 4.3 亿元，同比 +76.1%，毛利率 29.38%，同比 +1.7pct；干式除渣设备营收 3.12 亿元，同比 +6.5%，毛利率 35.38%，同比 +2.9pct；湿式除渣设备营收 2.65 亿元，同比 +38.7%，毛利率 43.22%，同比 +4.7pct。2022 年与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额 1589.5 万美元，预计今年实现交付。2024 年与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作 [6] - 火改业务低于预期，未来有望加速放量。2024 年公司全负荷脱硝业务营收为 1.80 亿元，同比 +40.42%，毛利率 26.58%，同比减少 5.61 个 pct。2025 年 4 月 11 日相关政策印发，预计需求有望加速放量 [6] - 渔光互补项目交付，25Q1 业绩高增。截至 2024 年底，公司建设的胶州市李哥庄镇 120MW 渔光互补项目已并网发电。2025 年 3 月转让该项目，最终确认总投资额 5.47 亿元，3 月 17 日完成交割，并对一季度业绩实现利润贡献 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1029|1314|2095|2261|2458| |其中：营业收入|1029|1314|2095|2261|2458| |减：营业成本|693|880|1404|1515|1647| |减：税金及附加|8|14|23|25|27| |主营业务利润|328|420|668|721|784| |减：销售费用|65|78|124|134|145| |减：管理费用|88|137|188|211|235| |减：研发费用|51|57|95|104|111| |减：财务费用|13|21|22|19|19| |经营性利润|111|127|239|253|274| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-22|-19|-15|-15|-15| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|-15|0|0|0| |加：投资收益及其他|12|24|24|24|24| |营业利润|100|116|249|263|283| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|99|116|249|263|283| |减：所得税|7|20|29|31|38| |净利润|92|96|220|232|245| |少数股东损益|6|3|17|17|18| |归属于母公司所有者的净利润|87|93|204|214|227| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受电站工程业务收缩、联营企业亏损等影响承压，但净利润表现平稳，项目运营收入规模稳增，装备制造业务有增长但盈利短期承压，2025Q1业绩仍受联营企业和工程业务影响，实施股权激励计划期待业绩企稳回升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价9.13元，一年内最高12.00元、最低8.05元，总市值87.2797亿元，流通市值86.0417亿元，总股本9.5597亿股，资产负债率59.29%，每股净资产9.37元 [3] 投资要点 - 事件：公司发布2024年年报，营收91.13亿元同比降13.31%，归母净利润7.04亿元同比降4.98%，扣非归母净利润3.88亿元同比降24%；公告2024利润分配预案及2025年中期分红计划，2024年分红总额占归母净利润比例61.08%，2025年中期分红金额不超当期归母净利润30%；发布2025年一季度报告，营收19.64亿元同比降32.25%，归母净利润1.29亿同比降30.77%，扣非归母净利润1.17亿同比降35.23% [5] - 业绩承压原因：2024年受电站工程业务收缩、联营企业亏损致投资收益减少影响，整体毛利同比下滑1.78亿元，工程与服务板块受电站工程收入下滑拖累，联营企业高佳太阳能亏损使投资收益同比下滑1.15亿元 [5] - 净利润平稳原因：加强合同资产管理使资产减值准备计提减少0.82亿元，不动产搬迁致资产处置收益同比增加1.31亿元 [5] - 项目运营收入增长：项目运营管理板块毛利增长源于热电业务增长约0.9亿元，截至2024年末控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年供热量971.32万吨同比增18.76%，有325MW光伏项目在运，2024年增量20.1MW；环保运营服务方面，厨余垃圾处置二期项目投运带动收入增加，但毛利率下滑1.7pct至29.45%，毛利规模维持稳定 [5] - 装备制造业务：装备销量增长拉动营收同比提升20.18%，但受市场竞争影响毛利率下降6.74pct至10.23%，毛利下降约0.7亿元；能源装备加大国内外市场拓展，锅炉设备销量增长，环保装备垃圾焚烧炉和余热锅炉在手订单分别为1.38亿元、5.33亿元，布局氢能及火电灵活性改造领域，氢能已中标多个项目 [5] - 2025Q1业绩承压原因：参股企业约克空调分红减少0.3亿元及高佳太阳能亏损使投资收益同比减少0.36亿元，工程业务收入下降 [5] - 股权激励计划：2024年8月无锡市国资委批复同意实施限制性股票激励计划，9月向150人以7.55元/股授予1308万股，股票分三次解锁，对应2025 - 2027年业绩考核目标中扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于8%，测算对应目标值分别达5.95/6.43/6.94亿元 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.34/8.50/8.98亿元，同比增长4.25%/15.73%/5.67%，当前股价对应PE分别为11.9/10.3/9.7倍，假设2025 - 2027年每股分红金额维持2024年水平，当前股价对应股息率约5%，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10513|9113|10989|11955|12427| |同比增长率（%）|18.93%|-13.31%|20.58%|8.79%|3.95%| |归母净利润（百万元）|741|704|734|850|898| |同比增长率（%）|1.65%|-4.98%|4.25%|15.73%|5.67%| |每股收益（元/股）|0.78|0.74|0.77|0.89|0.94| |ROE（%）|8.90%|7.99%|8.05%|8.91%|8.97%| |市盈率（P/E）|11.77|12.39|11.89|10.27|9.72| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目在2024 - 2027年的情况，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8][9]

业绩表现 - 2024年营业总收入696 95亿元 同比+14 86% 归母净利润29 22亿元 同比-17 7% 业绩低于预期主要系计提资产减值损失约11 5亿元 [1] - 1Q25总收入165 48亿元 同比+9 93% 归母净利润11 54亿元 同比+27 39% [1] - 1Q25归母净利率约7 1% 同比+1ppt [2] 业务板块表现 - 清洁高效能源装备24年煤电/气电/核能收入分别同比+17 8%/+87 6%/+68 0% 毛利率分别同比-4 4/-4 4/+1 6ppt 主要系低价订单交付影响 [1] - 可再生能源装备24年水电/风电收入同比+27 9%/+19 6% 海上风电新增装机跻身前三 抽蓄及常规水电市占率达40%以上 [1] - 现代制造服务业24年电站服务收入同比+61 9% 毛利率同比+0 5ppt [1] 订单与盈利 - 24年新增生效订单同比+17%至1011亿元 1Q25同比+36%至358 8亿元 其中清洁高效能源装备/可再生能源装备分别同比+43 7%/+41 5% [2] - 1Q25毛利率同比-0 7ppt至16 6% 销售/管理/研发费用率分别同比持平/-0 7/+0 2ppt至0 9%/4 1%/4 3% [2] 行业趋势 - 火核水传统电源受益于政策支持 《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）》推动现役机组改造升级 国常会核准5个核电项目10台机组 西南水电基地建设力度加强 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测11 1%至41 6亿元 引入26年盈利预测为50 1亿元 [4] - 当前A/H股股价分别对应25/26年12 4/10 3倍 8 1/6 6倍P/E 维持A/H股跑赢行业评级 目标价分别为17港元 11 6港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收91.13亿元同比-13.31%，归母净利润7.04亿元同比-4.98%；2025Q1营收19.65亿元同比-32.25%，归母净利润1.29亿元同比-30.77%环比-42.14% [1] - 装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC业务阶段性承压；2025Q1电站及市政工程业务收缩使营收下滑，投资收益减少使归母净利润下滑 [1][2] - 公司预计2025年实现营业收入105亿元，利润总额11.5亿元 [2] - 热电运营规模稳步提升，能源装备海外市场持续突破；扎实推进氢能电解槽及火电灵活性改造业务 [2][3] - 下调盈利预测业绩，预计2025 - 27年归母净利润7.63/8.33/9.11亿元（下调16%/下调17%/新增），当前股价对应25年PE为11倍，维持“买入”评级 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元，增长率分别为18.93%、-13.31%、11.15%、8.39%、8.05% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.41亿、7.04亿、7.63亿、8.33亿、9.11亿元，增长率分别为1.65%、-4.98%、8.38%、9.07%、9.38% [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.13亿、91.13亿、101.29亿、109.79亿、118.63亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为85.87亿、73.65亿、82.32亿、89.16亿、96.34亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.94亿、10.28亿、13.49亿、15.94亿、18.70亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 14.24亿、 - 7.43亿、 - 7.48亿、 - 7.50亿、 - 7.50亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为261.45亿、263.39亿、269.09亿、275.08亿、280.55亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为158.86亿、155.11亿、155.47亿、155.60亿、154.76亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为18.3%、19.2%、18.7%、18.8%、18.8% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为8.9%、8.0%、8.3%、8.7%、9.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为61%、59%、58%、57%、55% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.03、0.93、0.97、1.02、1.08 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.87%、1.06%、1.04%、1.02%、1.00% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.92%、7.20%、6.80%、6.40%、6.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.35元、0.45元、0.47元、0.50元、0.54元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为0.42元、1.08元、1.41元、1.67元、1.96元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为11、12、11、10、9 [4][13] - 2023 - 2027E PB分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.9 [4][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展 [5] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 91.13 亿元，同比增长 -13.31%；归母净利润 7.04 亿元，同比 -4.98%；扣非归母净利润 3.88 亿元，同比减少 24%；基本每股收益 0.7456 元，同比 -5.58%；拟每股派发现金红利 0.35 元（含税），现金分红比例为 61.08% [1] - 2025 年一季度公司实现营收 19.65 亿元，同比 -32.25%；归母净利润 1.29 亿元，同比降低 30.77%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比降低 35.23% [1] 各业务板块情况 工程服务业务 - 受累于光伏电站 EPC 业务收入明显下滑，2024 年电站工程业务收入 6.75 亿元，同比大幅下降 70.08%；光伏电站工程因组件价格波动、新能源消纳和项目收益不确定等问题，装机速度和装机量下降；报告期末电站工程在手订单总金额 11 亿元，主要为传统电站工程，因市场竞争收入下降 [2] - 2024 年市政环保工程与服务实现收入 13.10 亿元，同比下降 37.59% [2] 热电&环保运营及装备制造业务 - 2024 年环保运营服务营业收入 6.38 亿元，同比上升 5.50% [3] - 2024 年下属 8 家热电厂精细化高效运营，全年完成总售热 971.32 万吨，较去年同期增长 18.76%，热力应收款回笼率 100%，管损低至 5.2% [3] - 2024 年装备制造业务收入 17.42 亿元，同比提高 20.18%，业务回暖因高端环保锅炉市场开发、燃机余热炉收入增长、流化床销售收入回升，以及抓住设备更新市场机遇提升节能技改收入；截至 2024 年底，锅炉装备在手订单总量 30.44 亿元，较去年有较大幅度提升 [3] 制氢及火电灵活性改造业务 - 2023 年 1500Nm³/h 碱性电解槽产品正式下线；2024 年建设完成首期 500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，具备多系列碱性电解水制氢设备批量化生产交付能力；2024 年签订上海联风 2×100Nm³/h 订单，并中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统 [4] - 截至 2024 年底，火电灵活性改造试验项目实现锅炉 20%低负荷稳定运行，负荷 0 - 110%灵活可调，NOx 排放较改造前下降 40%，排烟温度达到设计值；已与山东、陕西等地意向客户深度沟通接洽并完成项目报价，放量在即 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,513|9,113|10,218|11,423|13,003| |增长率 yoy（%）|18.9|-13.3|12.1|11.8|13.8| |归母净利润（百万元）|741|704|801|935|1,051| |增长率 yoy（%）|1.7|-5.0|13.8|16.6|12.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.78|0.74|0.84|0.98|1.10| |净资产收益率（%）|8.9|8.0|8.8|9.8|10.6| |P/E（倍）|11.6|12.2|10.7|9.2|8.2| |P/B（倍）|1.0|1.0|0.9|0.9|0.9| [6] 股票信息 - 行业为电力 [7] - 前次评级为买入 [7] - 2025 年 04 月 29 日收盘价 8.98 元 [7] - 总市值 8,584.57 百万元 [7] - 总股本 955.97 百万股 [7] - 自由流通股占比 98.58% [7] - 30 日日均成交量 6.37 百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 青达环保2025年一季度因渔光互补项目交付业绩大增 传统业务受益煤电升级改造有望高增 海外市场开拓和新兴业务发展将成新引擎 预计2025 - 2027年收入和归母净利持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营业收入6.19亿元 同比增长317.34% 归母净利润0.69亿元 同比上升990.26% 扣非归母净利润0.68亿元 同比增长1067.48% 主要因渔光互补项目交付完成拉动 [1] 渔光互补项目 - 2025年3月将120MW渔光互补项目以股权转让方式转让 最终确认总投资额5.47亿元 3月17日完成交割 对一季度业绩贡献利润 [1] 传统业务 - 传统业务包括除渣设备和低温省煤器 属煤电必备辅机 受益于煤电新增扩建与设备更新加快有望持续增长 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元 同比+33% 全国煤电装机11.95亿千瓦 同比增长2.6% 未来3年内传统主业市场潜在空间预计年均7亿 - 29亿元 [2] 灵活性改造业务 - 政策要求不断加码 2025年4月提出深度调峰改造目标 预计伴随火电转变及盈利改善 灵活性改造需求持续释放 未来3年相关业务年均潜在市场空间达7 - 17亿元 全负荷脱销有望高增 电极锅炉业务有望放量 [2] 多元发展 - 2024年设立子公司 与印尼国家电力考察团合作 围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开 与韩国企业签订灰渣处理系统订单 合同金额1589.5千万美元 预计2025年交付贡献业绩 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成业绩增长新引擎 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元 同比增长51.2%/20.0%/16.8% 归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元 对应EPS分别为1.72/2.10/2.51元 对应PE分别为15.1/12.4/10.4倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,987 | 2,384 | 2,785 | | 增长率yoy（%） | 35.0 | 27.7 | 51.2 | 20.0 | 16.8 | | 归母净利润（百万元） | 87 | 93 | 212 | 259 | 309 | | 增长率yoy（%） | 48.0 | 7.3 | 128.2 | 22.1 | 19.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.70 | 0.76 | 1.72 | 2.10 | 2.51 | | 净资产收益率（%） | 9.9 | 9.7 | 19.2 | 20.2 | 20.7 | | P/E（倍） | 37.1 | 34.5 | 15.1 | 12.4 | 10.4 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.4 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | [4] 股票信息 - 行业为环保设备Ⅱ 前次评级买入 2025年04月25日收盘价26.10元 总市值3,212.15百万元 总股本123.07百万股 自由流通股占比100.00% 30日日均成交量5.25百万股 [5]