报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，煤炭供应收紧，电厂库存去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购，港口库存区间波动，电厂日耗低位，耗煤量一般，沿海电厂刚需采购使港口平仓价上涨，坑口安监加强产量一般，化工煤需求尚可，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价上涨放缓 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 11月19日港口市场供需僵持报价持稳，5500大卡报价840 - 850元/吨等；内蒙、榆林、山西非电企业用煤各热值煤种有对应价格区间；江内港口5500大卡动力煤主流报价890 - 900元/吨等 [2] 重要资讯 国家统计局11月14日数据显示，10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月加快6.4个百分点；1 - 10月规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [3] 逻辑分析 - 供应：限产影响仍存，晋陕蒙主产地煤矿开工率平稳，11月18日鄂尔多斯开工率78%，榆林46%，鄂榆日均产量390万吨以上，国内供应收紧；进口方面中国需求走弱但国际煤价上涨 [4] - 需求：本周需求一般，中国、日韩采购表现一般，印度未见好转；多数电厂负荷60% - 70%，库存中高位，多数优先兑现长协，部分看涨后续市场煤价少量招标采购 [4] - 库存：铁路运输恢复，大秦线日均运量130万吨，呼局批车30列附近，调入平稳，调出高位，11月19日环渤海港口库存2440万吨，处于历年中性水平；沿海电厂日耗低但库存去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧；电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨，坑口价涨幅收窄，预计短期内煤价上涨放缓为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 11月11日，港口动力煤市场维持僵持格局，供需双方心态持续博弈 [2] - 各地区不同大卡动力煤有相应报价区间，如港口5500大卡报价840 - 850元/吨等 [2] 重要资讯 - 2025年10月份，我国进口煤炭4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，下降9.75%；较9月份减少426.60万吨，下降9.27% [3] - 2025年1 - 10月份，我国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11% [3] 逻辑分析 - 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应整体收紧；进口方面，中国采购需求旺盛，煤炭价格普遍上涨 [4] - 需求端，中国采购需求较为旺盛，日韩采购表现一般，整体市场情绪受中国买方带动而好转；供应端，印尼降水对加里曼丹煤炭生产和运输造成较大影响，市场货源偏紧 [4] - 多数电厂负荷维持在70%左右运行，电厂库存可用天数处于中高位水平，整体运行态势较为平稳；部分电厂以长协合同兑现为主，少数电厂进行少量市场采购 [4] - 铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，截止11月10日，环渤海港口库存2291万吨，位于历年中性水平；沿海电厂日耗偏低，但库存持续去化，内地电厂库存中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入11月中旬，主产地煤矿产量偏低运行，供应收紧；电厂库存持续去库，进口利润打开，沿海电厂加大采购力度，港口库存区间波动，电厂日耗低位徘徊，耗煤量一般，但沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续上涨；坑口安监加强，煤矿开工率偏低，产量一般，化工煤需求尚可，坑口价坚挺上涨，预计短期内煤价上涨为主 [4] 相关目录总结 市场回顾 11月10日，港口市场报价坚挺，不同地区不同大卡煤种有各自的价格区间，如港口5500大卡报价840 - 850元/吨，内蒙地区非电企业用煤5500大卡煤种价格处于590 - 630元/吨之间等 [2] 重要资讯 2025年10月份，我国进口煤炭4173.7万吨，较去年同期减少451.1万吨，下降9.75%；较9月份减少426.60万吨，下降9.27%；2025年1 - 10月份，我国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11% [3] 逻辑分析 供应方面，限产影响仍存，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率整体平稳，国内供应整体收紧；进口方面，中国采购需求旺盛，煤炭价格普遍上涨；需求端，中国采购需求较为旺盛，日韩采购表现一般，整体市场情绪好转；供应端，印尼降水影响煤炭生产和运输，市场货源偏紧；多数电厂负荷维持在70%左右，库存可用天数处于中高位，部分电厂以长协合同兑现为主，少数电厂少量市场采购；库存方面，铁路运输恢复正常，港口调入平稳，调出持续高位，港口库存整体平稳，沿海电厂日耗偏低但库存持续去化，内地电厂库存中性；预计短期内煤价上涨为主 [4]

业绩数据 - 2025年第三季度可记录总工伤频率降至5.71，低于可比行业加权基准[3] - 2025年第三季度商品煤总产量为1230万吨（100%基准），与前一季度持平[3] - 2025年第三季度整体煤炭销售价格为140澳元/吨，冶金煤销售价格环比下降1%[3] - 截至目前9个月，公司产量较去年同期高出6 - 7%（按100%基准计），高于产量指引区间中值[4] - 2025年第三季度国际煤炭价格指数平均价格较第二季度略有回升，公司销售价格与第二季度基本一致[4] - 截至本季度末，公司现金余额为18亿澳元[4] - 2025年第三季度权益商品煤产量930万吨，权益煤炭销量1070万吨[7] - 2025年权益商品煤产量指引为3500 - 3900万吨，目前产量有望达区间上端[8] - 2025年上半年单位现金运营成本位于指引区间中值，力争全年单位成本维持在中位水平[4] - 2025年权益资本开支指引为7.50 - 9.00亿澳元，预计在指引范围内[8] - 2025年第三季度末，12个月滚动可记录总工伤频率为5.71，低于二季度末及行业加权平均数[13] - 2025年第三季度，权益销量达1070万吨，高于上一季度，全年销量接近计划水平[14] - 2025年第三季度，API5指数平均值为69美元/吨，较二季度上涨1%；GCNewc指数平均值为109美元/吨，较二季度上涨8%[15] - 2025年第三季度，低挥发分喷吹煤指数平均值为144美元/吨，较上季度上涨4%；半软焦煤指数平均值为117美元/吨，环比上涨12%[15] - 2025年第三季度，动力煤平均销售价格为130澳元/吨，冶金煤平均销售价格为195澳元/吨，整体平均销售价格为140澳元/吨[15] 市场情况 - 中国台湾和韩国2025年初至今煤炭进口同比分别下降9%和4%，日本同比增长5%[18] - 中国2025年初至今煤炭进口量同比下降20%，印度同比下降8%[18] - 印度尼西亚2025年煤炭出口同比下降11%，哥伦比亚同比下降25%[19] - 美国2025年煤炭出口同比增长13%，南非同比增长8%[19] - 全球海运冶金煤贸易总量截至目前同比下降11%，中国进口同比减少14%，日本和韩国均下降10%，中国台湾减少4%[19] - 澳大利亚部分矿山出口同比减少9%，加拿大出口减少5%[20] 生产情况 - 亨特谷本季度权益商品煤产量较2025年第二季度增长14%[26] - 中山矿原煤产量较2025年第二季度增长11%，商品煤产量同比下降8%[27] - 莫拉本3号露天矿若获批，寿命周期内原煤产量将增加3000万吨[29] 公司动态 - 2025年10月3日，公司收购莫拉本合資企業3.75%的權益，经济权益增至98.75%[30] - 收购莫拉本合資企業权益交易总对价为1.105亿澳元，含现金及分期付款[30] - 2025年8月26日，公司任命沙瑞夫·布拉为新任首席执行官，9月8日生效[30] 未来展望 - 公司预计全年权益商品煤产量将处产量指引区间上半段[23] - 沃克山井工矿可行性研究预计2026年第一季度启动[29] 勘探情况 - 本季度，公司在亨特谷及莫拉本勘探资本支出为51万澳元，钻探4个共480米钻孔[29]

行业整体表现 - 煤炭行业2025年上半年呈现营收和利润双下滑走势 受市场供需宽松和煤价下行影响 [1] - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 煤炭进口量2.22亿吨 同比下降11.1% [4] - 煤炭开采和洗选业实现营收12424.7亿元 同比下降21% 利润总额1491.6亿元 同比下降53% [4] 主要企业财务数据 - 中国神华营业收入1381.09亿元 同比下降18.34% 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [2] - 陕西煤业营业收入779.83亿元 同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [2] - 中煤能源营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [3] - 兖矿能源营业收入593.49亿元 同比下降17.93% 归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [3] 价格与销量变化 - 中国神华煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% 平均销售价格493元/吨 同比下降12.9% [2] - 陕西煤业煤炭平均售价439.67元/吨 同比下降23.81% [2] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价685元/吨 同比下降22.2% [4] 市场运行特征 - 煤炭市场呈现量增价跌特征 动力煤现货价格降幅较大 出现长协与现货价格倒挂现象 [4] - 需求端面临工业用电增速放缓 清洁能源替代加速 传统高耗煤行业消费下滑等压力 [4] - 晋陕蒙三省区442家煤矿开工率79.5% 环比下跌0.4个百分点 [8] 下半年展望 - 预计煤价波动幅度收窄 将在合理区间内小幅波动 [7] - 非电煤需求有望成为市场重要支撑 煤化工耗煤将接棒电力需求 [8] - 兖矿能源预计2025年商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中在下半年释放 [6] - 环渤海库存2266万吨 环比下降1.48% 广州港库存环比下滑超过7% [8]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入593.49亿元 归母净利润46.52亿元[1] - 商品煤产量创同期历史新高 煤化工板块盈利贡献增强[1] - 陕蒙基地利润贡献占比达52% 成为扩能创效核心增长极[2] 煤炭产量与产能 - 上半年并表商品煤产量7360万吨 同比增加452万吨或6.5%[2] - 陕蒙基地商品煤产量2355万吨 同比增加215万吨或10%[2] - 澳洲基地商品煤产量2178万吨 同比增加211万吨或11%[2] 市场供需与价格 - 市场煤价自6月底以来修复性回升 供需关系将进一步改善[1] - 预计2025年度商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中下半年释放[1] - 国际能源署预测2025年全球煤炭需求将略有增加[3] 公司经营策略 - 策略性控制煤炭销售 6月底库存比年初增加[1] - 7月份以来加大销售力度 库存煤将延期销售兑现[1] - 西北矿业并表将贡献利润 有效支撑公司业绩[1] 行业政策与监管 - 国家加强超产核查及安全监管力度 预计国内供应增量有限[3] - 限制劣质煤进口政策导向下 下半年进口量延续下降趋势[3] - 反内卷政策落地实施 稳产保供机制持续完善[2] 需求前景展望 - 电煤需求有望平稳增长 化工耗煤持续提升[3] - 超大型基建项目加速推进 有利于拉动经济发展[3] - 主要产煤国煤炭增量有限 国际煤价保持稳定但存在短期波动[3]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降18.3%至1381.09亿元 归母净利润同比下降12%至246.41亿元 连续三年半年报净利润下滑 [1] - 煤炭分部营业利润同比下滑11.4%至217.6亿元 发电分部营业利润同比下降2.8%至50.87亿元 [2][3] - 铁路分部经营利润70.36亿元（同比增长1.6%） 港口分部经营利润13.29亿元（同比增长9.7%） [3] 煤炭业务 - 煤炭销售量同比下降10.9%至2.05亿吨 平均售价同比下降12.9%至493元/吨（不含税） [2] - 全国煤炭中长期合同执行均价约682元/吨（同比下降22元/吨） 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨（同比降22.2%） [2] - 上半年商品煤消费量同比增0.4% 但发电行业商品煤消费量同比下降1.8% [2] 电力业务 - 发电量同比下降7.4%至987.8亿千瓦时 总售电量同比下降7.3%至929.1亿千瓦时 [3] - 平均售电价格386元/兆瓦时（同比下滑4.2%） 燃煤发电售电价同比下滑5.2%至380元/兆瓦时 [2][3] - 广西地区售电价377元/兆瓦时（-17.9%） 广东地区售电价348元/兆瓦时（-11.9%） [2] 运营环境 - 火电设备平均利用小时1968小时（同比减少130小时） 煤电平均利用小时2056小时（同比减少147小时） [2] - 新能源快速发展挤压火电设备利用率 电力市场竞争加剧导致电价下滑 [2] - 铁路分部非煤货物运输量1310万吨（同比增长7.4%） 港口分部非煤货物运量720万吨（同比增长5.9%） [3] 行业展望 - 政策发力带动能源需求 气候因素有望拉动火电发电量正增长 [3] - 煤炭消费预计小幅回升 市场价格波动幅度或收窄 [3] - 全国用电量增速预计高于上半年 受高温因素及低基数影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入8月下旬，主产地煤矿产量受限，供应收紧；电厂库存去化，仅维持刚需采购，港口库存持续去库；随着全国高温，电厂日耗达年内顶点，耗煤量回升，沿海电厂库存低于同期，持续刚需采购，港口平仓价连续反弹；坑口受降雨影响，开工率下滑，产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月20日，港口动力煤市场平稳运行，报价及成交波动有限，各地不同大卡动力煤有相应报价区间 [3] 重要资讯 1至7月，国家铁路发送煤炭11.96亿吨，其中电煤8.16亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平，矿建材料、冶炼物资、粮食运量同比分别增长13.6%、8.2%、12.7% [4] 逻辑分析 - 供应方面：近期西北地区降雨，晋陕蒙煤炭主产地煤矿开工率大幅回落，8月19日，鄂尔多斯地区煤矿开工率71%，榆林地区45%，两市日均产量350万吨以上，国内供应收紧 [5] - 进口方面：受内贸煤价好转影响，本周进口市场情绪回暖，沿海电厂询货积极性提高，成交氛围好转 [5] - 需求方面：电厂运行平稳，负荷维持在70%-80%，库存较高，仅维持少量刚需采购；非电端水泥开工率低位徘徊，甲醇、尿素开工率高位运行，化工煤需求尚可，对坑口煤价支撑平稳 [5] - 库存方面：西北降雨影响发运，调出高位，港口库存持续去库，8月20日，环渤海港口库存降至2180万吨，高位减少1000万吨；沿海电厂日耗回升，库存去化，内地电厂库存偏高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月初主产地煤矿产量受限供应收紧，电厂库存去化仅维持刚需采购，港口调入降低调出高位持续去库，随着全国高温电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期持续刚需采购，港口平仓价连续反弹，坑口受降雨影响产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月4日港口地区煤炭市场偏强运行，供需结构偏紧，不同地区不同热值煤炭有不同报价区间，如港口5500大卡市场报价660 - 665元/吨，江内港口5500大卡动力煤报价区间为710 - 720元/吨等 [4] 重要资讯 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，上半年累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，各产业用电量均有不同程度增长 [5] 逻辑分析 供应上，近期西北降雨使晋陕蒙主产地煤矿开工率大幅回落，8月2日鄂尔多斯开工率66%，榆林开工率41%，日均产量降至320万吨以上，供应收紧；进口方面不同热值煤种有对应价格区间；需求上，部分电厂负荷下降，采购以长协为主，受“买涨不买跌”心理采购少量市场煤，非电端化工煤需求尚可；库存上，西北降雨影响发运，港口库存持续去库，8月4日环渤海港口库存降至2340万吨，沿海电厂日耗回升库存去化，内地电厂库存偏高 [6] 相关图表 展示了全国港口、环渤海港口、下游港口等不同类型港口及电厂的库存、日耗、可用天数等数据在2022 - 2025年的变化情况 [10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月下旬主产地煤矿产量增加、供应充裕，电厂库存去化慢且受进口煤冲击，仅刚需采购，贸易商积极发运使港口调入增加且持续去库，随着高温天气电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期且持续刚需采购致港口平仓价反弹，坑口化工煤需求尚可、进口减量，预计煤价继续坚挺上涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 7月29日港口市场交投氛围一般、贸易商报价维稳，5500大卡市场报价650 - 660元/吨等，不同地区不同大卡煤种有对应价格区间，江内港口5500大卡动力煤报价690 - 710元/吨等 [4] 重要资讯 - 6月全社会用电量8670亿千瓦时、同比增长5.4%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量有不同同比增幅，上半年全社会用电量累计48418亿千瓦时、同比增长3.7% [5] 逻辑分析 - 供应：坑口价格反弹、煤矿恢复，晋陕蒙主产地开工率提升，截至7月26日鄂尔多斯开工率78%、榆林47%，鄂榆两市日均产量增加400万吨以上，国内供应宽松 [6] - 进口：内贸和进口市场走势分化，询货需求好转，内贸煤价维稳，进口贸易商降价出货，成交价格下移 [6] - 需求：降雨使火电发电量下降、电厂日耗回落、库存20天左右，长协煤供应下市场采购需求有限；非电端水泥开工率低，甲醇、尿素检修装置重启，化工煤需求尚可 [6] - 库存：发运起量，大秦线日均运量110万吨、呼局批车数25列附近，调出高位，7月28日环渤海港口库存降至2480万吨、高位减少700万吨但仍偏高，沿海电厂日耗回升但库存去库慢，内地电厂库存偏高 [6]