文章核心观点 - 曾被誉为“癌症早筛第一股”的诺辉健康因系统性财务造假被做空机构揭露，导致审计机构德勤辞任、港交所强制停牌超过500天，并最终于2025年10月27日被取消上市地位，市值从高峰的410亿港元蒸发至近乎归零，给投资者造成重大损失 [4][5][30][31] 做空事件与财务造假 - 2023年8月做空机构CapitalWatch发布报告，直指公司通过向经销商压货及确认过期产品为收入的方式，在2022年虚增明星产品“常卫清”收入超3亿元，并指控其实际销售额可能仅为7695万元，与公布的7.65亿元相差近9倍 [8] - 做空报告揭露公司操作模式与庞氏骗局类似，通过体外循环使产品过有效期后，在下一年度确认为收入以营造销量繁荣假象 [8] - 公司应对做空指控的方式被指不当，包括第一时间报警处理以及仅通过声明和电话会议否认，被市场视为“打口水战”而无实际效用 [9][10] - 后续调查证实造假属实，具体手法包括向环卫工人购买公厕粪便、将一份样本拆分给若干虚假检测账户等，触及检测数据真实性的企业立身之本 [10][16] 审计机构态度与停牌 - 2024年3月审计机构德勤拒绝为公司财报背书，并对明星产品常卫清销售模式的有效性及商业合理性、销售及营销开支的有效性等关键问题提出质疑 [12] - 德勤于同月作出极为罕见的辞任核数师决定，强烈暗示公司财务问题过于敏感 [14][15] - 港交所于2024年3月28日强制公司停牌，股价定格在14.14港元，较26.66港元的发行价近腰斩 [13] 系统性造假细节与管理层动荡 - 调查发现公司有一套系统性的、蓄意实施的欺诈计划，通过分销商模式伪造销售数据，管理层和员工广泛参与，并利用第三方平台进行虚拟买卖以虚增收入 [16][17][18] - 公司创始人兼CEO朱叶青于2024年12月30日辞任董事会主席及CEO职务，后于2025年2月12日的股东特别大会上被以79.89%的支持票罢免执行董事职务，标志着公司一个时代的落幕 [19][20][21][22] 公司发展历程与背景 - 公司由三位北大校友朱叶青、陈一友和吕宁于2015年创立，创始团队背景堪称“黄金组合”，分别擅长管理、科学研究和产品研发 [23][24] - 公司瞄准中国每年新发约350万癌症病例、消化道癌症早期诊断率不足15%的巨大未满足市场需求，于2016年推出非侵入性结直肠癌筛查产品“常卫清” [24][25] - 公司于2021年2月18日在港交所上市，发行价26.66港元，上市当天股价大涨185%，市值突破410亿港元，成为“中国癌症早筛第一股” [26] - 截至2023年底，公司产品累计服务超过300万中国家庭，并于2023年3月成功“摘B”，成为行业标杆 [26][27] 投资者影响与维权困境 - 公司退市前市值已蒸发超过336亿港元，机构投资者如光大证券等先后六次下调其估值至0.01港元，近乎归零 [30][31] - 由于公司“开曼注册、香港上市、内地经营”的复杂架构，投资者陷入跨境维权困境，内地投资者难以得到监管支持，香港证券司法体系又不支持集体诉讼 [32] - 清盘聆讯定于2025年11月14日在开曼大法院进行，已有超过4000位个体投资者完成登记维权，总投资额超过7亿元，面临血本无归的风险 [33][34] - 做空机构CapitalWatch创始人指出此案可能是港股通开通以来金额最大的恶性造假纠纷之一，并正在协助投资者设计集体维权法律路径 [35]

公司上市申请与财务表现 - 公司向港交所递交上市申请，联席保荐人为建银国际与交银国际 [1] - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别为623.3万元、723.8万元和651.3万元，2025年上半年收入同比增长103%但整体营收规模仍不足千万元 [1] - 报告期内净亏损分别为6792.2万元、3863万元和1390.6万元，亏损额在收窄但亏损率仍处高位，2024年经营亏损率达328.7% [1] - 2024年公司研发、销售、管理三项费用合计达3587万元，是同期收入的近5倍 [1] 业务运营与客户构成 - 以公司检测产品单价约800元估算，年检测量尚不足万例 [1] - 2023年和2024年，公司最大客户均为由执行董事兼控股股东张良禄全资持有的武汉艾诺医学实验室 [2] - 2023年来自艾诺实验室的采购金额为277.6万元，占公司全年收入的44.5%，2024年增至377.4万元，占比提升至52.1% [2] - 公司另一大客户为股东背景的上市公司凯普生物，2023年其为公司第二大客户，贡献收入占比8.9%，2024年为第三大客户，占比9.3% [5] - 2023年至2024年，公司前两大客户均为关联方或股东背景机构，两者合计贡献收入超过六成 [6] 股东结构与历史投资 - 凯普生物的控股公司广东凯普生物持有其61%股权，因此被界定为公司的关连人士 [3] - 凯普生物目前共持有公司约11.69%股权，位列主要股东之一 [4] - 凯普生物作为战略投资方于2018年初参与公司Pre-A轮融资，投资总额为人民币1400万元，分两期支付 [3]

公司概况与上市历程 - 公司2015年创立于杭州，创始团队出自北京大学生命科学学院，专注于结直肠癌、胃癌等高发癌种的居家早筛产品 [1] - 2021年2月公司在港交所上市，首日市值突破300亿港元，被誉为“中国癌症早筛第一股” [1] - 公司核心产品包括国内首个获批的结直肠癌早筛试剂“常卫清”、首个获批的便潜血自测器“噗噗管”以及幽门螺杆菌自测器“幽幽管” [3] 财务表现与增长数据 - 2022年公司营收为7.7亿元人民币，同比大幅增长259.5%，连续两年实现近三倍增长 [3] - 核心产品“常卫清”2022年收入为3.6亿元人民币，同比增幅达266.2%，是公司增长的重要引擎 [3] - 2023年上半年公司营收已超越2022年全年水平 [4] 做空指控与财务造假 - 2023年8月做空报告指控公司2022年营收与其推算的销售额相差近九倍，质疑其在医疗机构、体检机构和电商平台存在夸大销售的情况 [4] - 2024年3月审计机构德勤发函质疑公司销售真实性，公司因无法发布2023年年报被港交所强制停牌，股价定格在14.14港元 [4] - 调查披露销售为冲击业绩，默许经销商向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本以制造虚拟订单 [1][4] 管理层变动与退市结果 - 2024年底公司创始人朱叶青辞任董事会主席及CEO职务，2025年2月又被高票罢免执行董事职务 [4] - 香港联交所于10月27日取消公司上市地位，正式退市，多家基金公司已将其估值调至接近归零 [1][4] 商业模式与行业挑战 - 公司希望将肿瘤早筛产品做成“快速消费型医疗产品”，对标美国产品Cologuard（2020年销售额达8.2亿美元） [5] - 国内大众癌症早筛意识不成熟，主要销售渠道是医院而非消费者，粪便取样要求高且让人抗拒 [5] - 产品价格较高，“常卫清”电商售价1996元，与全身体检费用相比难以被普通消费者接受 [6] - 2022年“常卫清”仅进入约26家医院，服务约6000名患者，在公立医院的销售额不足6% [6]

公司财务造假事件 - 公司通过向环卫工人支付5元人民币购买公厕粪便样本，并将一份样本拆分给多个虚假检测账户以伪造检测报告 [1][7] - 造假流程包括与经销商签订合同压货但不收款，用收集的样本完成检测出具报告后确认收入，再通过其他名目将款项返还 [7] - 时任公司主要负责人知情并亲自主导持续数年的系统性业绩造假，仅少数高管可参与机密销售策略会议 [1][7] - 2023年做空报告推算公司2022年实际销售额仅为7695万元人民币，与公布的7.65亿元人民币相差9倍，九成收入为造假 [8] - 做空报告指出公司核心产品常卫清在655家重点公立医院中仅进入26家，有实际开单量的仅11家 [8] 公司股价与退市过程 - 公司于2021年2月18日港交所上市，首日股价暴涨超200%，市值突破300亿港元 [2][14] - 2024年3月28日因审计机构德勤对销售真实性提出质疑拒绝签字，公司被港交所强制停牌，股价定格在14.14港元 [9] - 停牌18个月后，公司于2025年10月22日发布退市公告，面临强制退市 [2][4][5] - 公司第一大重仓股持有人光大阳光智造基金六次下调估值，最终降至0.01港元，几近归零 [2][9] 公司产品与市场数据 - 公司核心产品常卫清于2020年11月9日获批中国首个癌症早筛产品注册证，临床数据显示对结直肠癌检测灵敏度达95.5% [12] - 2022年公司销售及市场开支达5.39亿元人民币，占总营收7.65亿元人民币的70.5% [14] - 公司宣称2022年常卫清收入3.56亿元人民币同比增长266%，噗噗管收入2.01亿元人民币，新产品幽幽管收入2.08亿元人民币 [14] - 做空报告指出常卫清出厂价差异巨大，临床渠道1200-1600元，保险电商渠道600-1200元，民营企业渠道低至300-500元 [14] 行业背景与商业模式 - 中国癌症早筛市场规模预计从2019年184亿美元增长至2030年289亿美元，2025年有望突破1500亿元人民币 [12] - 公司商业模式试图复刻美国Exact Sciences旗下Cologuard的成功路径，后者2024年销售额达7.6亿美元，累计检测超750万人次，市场渗透率约6% [16] - Cologuard进入美国联邦医保依靠其10年预算影响模型：预计减少4.8万例结直肠癌、节省37亿美元治疗费用，净增支出仅9.2亿美元 [16] - 公司造假行为摧毁了临床数据的可信度与监管医保部门的信任基础，可能抬高后续企业进入中国医保的门槛 [18]

公司核心事件与财务表现 - 诺辉健康因未能履行复牌指引，将于2025年10月27日起被港交所取消上市地位 [1] - 公司2021年登陆港交所，股价曾冲高至89.65港元，市值突破400亿港元 [2] - 2022年公司营收达7.65亿元人民币，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元人民币，已超过2022年全年 [2] - 2023年8月做空机构CapitalWatch发布报告，指其通过“压货”虚增收入，称2022年真实销售额仅7695万元人民币，与公布数据相差近9倍 [2] - 2024年3月审计机构德勤拒绝为2023年财报背书，并质疑销售数据真实性，公司随即停牌，股价定格在14.14港元，较发行价腰斩 [3] 公司治理与运营问题 - 停牌期间公司管理层剧烈动荡，CFO高煜等高管相继离职，创始人兼CEO朱叶青于2024年12月辞任，董事会称其管理风格与董事会存在重大差异 [3] - 2025年10月媒体揭露造假细节，公司为虚增检测量，向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本，并将同一样本拆分为多个虚假账户以伪造数据 [4] - 该行为严重违背医疗伦理，直接动摇了核心产品“常卫清”的可信度，该产品注册证将于2025年11月到期且已无人问津 [4] - 公司已进入临时清盘程序，投资者损失惨重，估值几近归零 [6] 行业影响与市场反应 - 诺辉健康事件加剧了资本对早筛行业的谨慎情绪，VC已将“非血液类早筛”列为“红灯赛道”，原则上暂停新投 [5] - 2025年第一季度，IVD领域私募融资同比下滑超40%，行业陷入“冰冻期” [5] - 中国每年新发癌症病例超450万，早筛市场潜力巨大，但事件警示行业需要技术积累而非资本游戏 [6] - 行业亟需建立更严格的监管机制、更透明的数据验证体系以及更稳健的商业模式 [6]

公司退市事件 - 诺辉健康因未能履行复牌指引，于2025年10月27日被香港联交所正式取消上市地位，停牌时间超过18个月 [1] - 公司退市前市值从一度超过400亿港元暴跌至停牌时的63.45亿港元，停牌时股价为14.14港元，较26.66港元的发行价近乎腰斩 [3][4][5] - 公司已进入临时清盘程序，董事会权力被全面暂停，有资管公司对其估值已下调至0.01港元 [6] 财务造假丑闻 - 2023年8月有报告指责公司2022年销售数据不实，实际销售额可能仅为7695万元人民币，与其公布的7.65亿元相差近9倍 [3] - 2025年10月有媒体爆料，公司为虚增检测量，曾向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本来源，并将一份样本拆分为多个虚假账户以伪造检测数据 [1][4] - 2024年3月27日，审计机构德勤拒绝为2023年财报背书，并发出关注函直指销售数据真实性存疑 [5] 管理层变动 - 2024年9月，公司首席财务官高煜等高管接连离职 [5] - 2024年12月30日，公司创始人朱叶青被罢免执行董事及其他所有职务 [5] - 在丑闻曝光初期，管理层曾强硬回应指控，但未提供具体证据自辩 [4] 公司发展历程 - 公司于2015年由三位北京大学生命科学学院毕业生在杭州创立，核心产品为结肠癌早筛产品“常卫清”和“噗噗管” [2] - 2020年11月，“常卫清”获得国内首个癌症早筛产品注册证，公司称其研发投入超过1亿美元 [2] - 2015年至2021年间，公司获得包括软银中国资本、君联资本等数十家机构的7轮投资，总金额超1亿美元 [3] - 公司于2021年2月成功登陆港交所，上市当日市值一度冲破300亿港元，股价曾飙升至89.65港元 [3] 财务表现 - 2022年公司营收为7.65亿元人民币，同比增长259.5% [3] - 2023年上半年公司营收为8.23亿元人民币，已超过2022年全年营收 [3] IVD行业现状与挑战 - 2025年IVD行业正经历供需失衡、竞争加剧与转型阵痛叠加的“寒冬” [1][7] - 行业龙头企业迪瑞医疗在2025年上半年出现上市11年来首次半年度亏损，其2024年全年营收同比下降11.63%，净利润同比下跌48.5%至1.42亿元 [6][7] - 2025年第一季度，IVD行业私募融资仅完成18起，同比断崖式下滑超40%，并购市场同样冷清 [7] 行业深层问题 - 行业存在支付方缺位问题，C端烧钱补贴不可持续，导致企业可能采取财务造假手段 [6] - 产品临床价值未被充分验证，过早被资本催熟，企业为满足市场预期虚增收入 [6] - 癌症早筛产品缺少真实世界数据积累，难以形成可持续的商业模式 [7] - 早筛产品推广依赖认知、信任与渠道，企业需投入大量教育成本，许多企业无力摊薄 [7]

公司退市与停牌 - 公司上市地位将于10月27日上午九时被取消[2] - 港交所上市委员会认为公司未能在9月27日前履行复牌指引[2] - 公司成为港股18A板块2018年开板以来首家被强制退市的生物科技企业[2] - 港交所于2024年3月28日强制公司停牌，股价定格在14.14港元，较26.66港元的发行价下跌近50%[4] 财务与审计问题 - 审计机构德勤于2024年3月拒绝为公司财报背书，并发出质疑销售真实性的关注函[4] - 公司2023年和2024年年度业绩报告均未发布[4] - 2023年8月遭遇机构做空，被质疑通过压货方式虚构九成销售收入[3] - 公司管理层在2023年否认业绩造假[3] 核心产品与业务 - 公司营收支柱产品“常卫清”的国家药监局注册证将于11月8日到期[1][5] - 公司肠癌筛查产品常卫清于2020年11月率先在国内获批上市[2] - 公司于2021年在港交所成功上市，成为“中国癌症早筛第一股”[3] 管理层变动与估值 - 公司创始人之一朱叶青于2024年12月31日辞任董事会主席及首席执行官职务[4] - 多家基金公司下调公司估值至接近归零，例如兴银基金和平安基金均按0.01港元/股进行估值[6] - 公司曾在2024年1月发布2023年度业绩预告，预计首次实现盈利，但该正面消息仅持续两个多月[3]

公司概况与上市背景 - 武汉艾米森生命科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，联席保荐人为建银国际与交银国际 [1] - 公司成立于2015年，是一家专注于癌症早期筛查的体外诊断公司，愿景是成为全球肿瘤早筛的领先者 [1] - 公司上市尝试正值行业标杆企业诺辉健康因财务造假停牌18个月并面临退市危机，使整个行业笼罩在阴影之中 [1][7] 财务状况与盈利能力 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别为623.3万元、723.8万元和651.3万元，尽管2025年上半年同比增长103%，但整体营收规模仍不足千万元 [1] - 报告期内，公司净亏损分别为6792.2万元、3863万元和1390.6万元，亏损额在收窄但亏损率仍处高位，2024年经营亏损率达328.7% [2] - 2024年公司研发、销售、管理三项费用合计达3587万元，是同期收入的近5倍，公司通过缩减费用使亏损收窄，2024年三费总额相比2023年下降36.42%，2025年上半年三费总额相比2024年同期进一步下降38.63% [2] 客户结构与关联交易 - 2023年和2024年，公司最大客户均为由执行董事兼控股股东张良禄全资持有的武汉艾诺医学实验室，采购额分别为277.6万元和377.4万元，占公司总收入的比例高达44.5%和52.1% [2] - 公司第二大客户为A股上市公司凯普生物，凯普生物同时也是公司股东，持有约11.69%的股份，2023年和2024年贡献的收入占比分别为8.9%和9.3% [3] - 2023年至2024年间，公司前两大客户均为关联方或股东背景机构，两者合计贡献收入超过六成 [3] 产品管线与注册资质 - 公司布局了超过20款癌症早筛产品，其中5款已在中国获批为第三类医疗器械，包括结直肠癌检测的"艾长康""艾长健"、食管癌检测的"艾思宁"、肝癌检测的"艾馨甘"等 [4] - 已获批的5项产品预期用途均为"检测"或"辅助诊断"，面向已出现症状或影像学异常的可疑病例，而非面向健康人群的"筛查"，因此缺乏正式的早筛资质 [5] 行业环境与监管挑战 - 2025年8月，国家药监局器审中心发布新规，大幅提高了早筛产品的审评标准，要求筛查产品必须面向无症状人群，并证明其在降低癌症死亡率方面的实际获益，同时要求开展不少于3家临床试验机构的多中心临床试验 [6] - 目前国内获得癌症早筛批准的企业屈指可数，缺乏正式的早筛资质意味着公司的产品无法直接面向健康人群推广，市场天花板被大幅压低 [6] - 癌症早筛市场渗透率极低，2024年中国肝癌早筛的市场渗透率仅为0.7%，尿路上皮癌早筛低至0.5% [6] 市场竞争与支付意愿 - 单次检测费用近千元，加上健康人群防癌意识薄弱、对早筛认知有限，导致用户支付意愿不足，销售转化周期漫长 [6] - 与医生开具的诊断检测不同，早筛产品的消费决策更多依赖于消费者的主动健康管理意识，企业必须投入大量教育成本 [6] - 行业前驱诺辉健康曾是中国癌症早筛领域的标杆企业，2022年营收突破7亿元，市值高峰时近300亿港元，但其财务造假风波透支了行业信用，导致整个早筛行业面临信任考验 [7]

公司退市与造假事件 - 港交所正式宣布诺辉健康因未能在规定期限内履行复牌指引，其上市地位将于2025年10月27日上午9时起被取消[1] - 公司被揭露向环卫工人购买公厕粪便以伪造检测样本，其高达九成的营收被指虚假[1] - 2025年10月媒体披露的造假细节显示，公司将一份样本拆分为多个虚假账户以伪造检测数据[4] 公司股价与市值表现 - 上市之初股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元[2] - 停牌时股价定格在14.14港元，较发行价接近腰斩[3] - 进入临时清盘程序后，光证资管对其估值已下调至0.01港元，几乎"归零"[4] 公司财务数据与做空指控 - 2022年营收7.65亿元，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元，已超2022年全年[2] - 做空报告CapitalWatch指其2022年真实销售额仅为7695万元，与公布的7.65亿元相差近9倍，并质疑其通过"压货"方式虚增收入[2] 公司审计与治理危机 - 长期合作的审计机构德勤于2024年3月27日拒绝为2023年财报背书，并发出关注函直指销售数据真实性存疑[3] - 停牌期间公司管理层剧烈震荡，CFO高煜等高管相继离职，创始人兼CEO朱叶青于2024年12月30日辞任[3] 行业市场背景与潜力 - 中国每年新发癌症病例超过450万，早期筛查理论上可以降低40%的死亡率[3] - 2023年中国结直肠癌筛查市场规模大约增至29.54亿元，其中分子筛查市场规模约为5.96亿元[5] - 多靶点粪便FIT-DNA联合检测技术具有无创、无痛、简便等优势，市场空间广阔[5] 事件对行业的冲击 - 诺辉事件暴露行业两大脆弱问题：支付方缺位导致C端烧钱补贴不可持续，以及临床价值未被充分验证却过早被资本催熟[6] - 众多VC将"非血液类早筛"列入"红灯赛道"，原则上暂停新投[6] - 2025年第一季度IVD私募融资仅完成18起，同比断崖式下滑超40%，陷入"量价齐跌"的冰冻期[6]

公司事件与财务造假 - 港交所正式宣布取消诺辉健康的上市地位，自2025年10月27日起生效 [5] - 公司被揭露通过向环卫工人购买公厕粪便伪造检测样本，以支撑高达九成虚假的营收 [5] - 2021年上市时股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元 [8] - 2022年营收为7.65亿元，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元，已超2022年全年 [8] - 做空报告CapitalWatch指其2022年真实销售额仅为7695万元，与公布的7.65亿元相差近9倍 [8] - 审计机构德勤于2024年3月27日拒绝为2023年财报背书，公司次日停牌，股价定格在14.14港元 [8] - 停牌期间CFO等高管离职，创始人兼CEO朱叶青于2024年12月底辞任 [9] - 公司核心产品“常卫清”的注册证将于2025年11月到期，目前已无人问津 [10] - 公司已进入临时清盘程序，光证资管对其估值已下调至0.01港元，几乎“归零” [11] 行业影响与市场背景 - 中国每年新发癌症病例超过450万，早期筛查理论上可降低40%的死亡率 [10] - 2023年中国结直肠癌筛查市场规模增至约29.54亿元，其中分子筛查市场规模约为5.96亿元 [13] - 诺辉事件暴露行业两大问题：支付方缺位导致C端烧钱补贴不可持续，以及临床价值未被充分验证却被资本催熟 [14] - 事件导致众多VC将“非血液类早筛”列入“红灯赛道”，原则上暂停新投 [14] - 2025年第一季度IVD私募融资仅完成18起，同比断崖式下滑超40%，陷入“量价齐跌”的冰冻期 [14] - 结直肠癌是2023年全球发病率排名第三的癌症，是癌症死亡的第二大原因 [13]