人工智能终端产业规模增长 - 中国人工智能终端产业规模有望迎来"排浪式"增长 [1] - AI智能终端包括智能手机、PC电脑、智驾、智能家居、机器人及AI眼镜等智能穿戴设备 [1] 海内外AI终端产品关注度 - 鸿蒙电脑搭载鸿蒙AI，支持软硬端云协同，内置大模型+小模型+推理框架 [2] - 人形机器人(宇树/特斯拉擎天柱等)借助"大小脑"架构，实现物体识别并优化行动策略 [2] - Ray-Ban Meta智能眼镜2024年销量超百万台，展现AI穿戴设备市场潜力 [2] AI大模型驱动终端智能化 - AI大模型是终端智能化的"灵魂引擎"，技术进步推动产业规模增长 [3] - 开源大模型Deepseek通过参数压缩、边缘计算优化降低终端设备算力门槛 [3] - "端云协同"提升用户体验上限，如鸿蒙电脑的小艺助手快速调用云端知识库生成专业文档 [3] AI终端驱动硬件产业链升级 - AI终端对传统消费电子产业链提出技术升级要求 [5] - 智能手机摄像头技术升级围绕潜望式镜头下沉、玻塑混合镜头创新等展开 [5] - AI上机带来的算力提升推动散热、存储、电池等硬件升级 [5] - 智能眼镜等新型终端带出光学显示、ODM、SoC及存储等产业链增量需求 [5] AI终端生态加速成熟 - Meta、华为、小米等海内外厂商入局AI终端，加速产业链成熟 [7] - 机器人行业乘AI东风进入新发展阶段，成为人工智能应用端最大赛道之一 [7]

AIoT行业发展趋势 - 未来几年AIoT芯片与端侧能力将呈几何级爆发，端侧需承担"数据优化师"角色，提供更精确的传感器输入、更聪明的信息预处理、低功耗低延迟完成意图识别[1] - 云侧将依托大模型处理高难度、高智商的任务，端云协同将成为主流模式[1] - 端侧与云侧长期互为增益，端侧数据反哺云侧大模型智能提升，云侧智能推动用户拥抱AGI与智能硬件，形成正向循环[1] 技术合作与产品落地 - 火山引擎与涂鸦智能合作将豆包大模型接入涂鸦AI云开发者平台，已在AI玩具等产品中验证效果[4] - 合作使涂鸦智能AI产品语音指令识别准确率提升超20%，TTS技术实现真人般音色，大语言模型增强产品趣味性和用户粘性[4] - 涂鸦智能技术副总裁高度评价火山引擎在多模态与大语言模型领域的能力，特别是ASR技术在嘈杂环境和多种口音下的精准识别[5] 端云协同技术方案 - 火山引擎推出「实时对话式AI」嵌入式硬件解决方案，融合端侧芯片、RTC、大模型及语音技术，实现"听、看、懂、说"全链路交互[5] - 端侧自研音频处理技术集成自动唤醒与音频3A模块，保障复杂环境下音频输入的高清与精准[5] - 云侧深度融合大模型与语音技术，搭载FunctionCall与知识库能力，实现从交互到理解的跨越[5] 未来合作方向 - 双方将深化AIoT生态合作，探索智能健康监测、智慧节能等技术应用场景[6] - 借助火山引擎多模态技术，涂鸦智能将提升交互能力，开拓全新增长点[6] - 双方计划携手打造更完善的开发者生态，吸引更多开发者加速创新，丰富智能硬件生态[6]

行业现状与挑战 - 中国智能硬件市场规模预计2028年突破4.26万亿元，但行业面临技术落地难、交互体验差、生态协同低效等现实挑战 [3] - 2024年消费级AI教育硬件市场规模达165亿元，但主流产品功能内卷化，交互停留在按键触发的"你问我答"模式 [3] - 智能音箱在高分贝噪音环境下误唤醒率高，网络不佳时端到端延迟达数秒 [3] - 通用人形机器人因技术瓶颈和成本压力商业化进程不及预期，场景感知和人机交互能力未有革命性突破 [3] - 大模型与IoT设备结合面临弱网延时暴增、定价策略差异和高昂接入成本等痛点 [3] 火山引擎RTC开源方案 - 方案整合"端-边-云"全链路能力，已吸引乐鑫、移芯、展锐等10余家芯片及模组厂商适配 [1][5] - 采用"硬件友好型"架构，内存消耗优化至低于300KB，百元级低功耗设备可运行复杂对话模型 [5] - 与10+芯片模组商达成深度适配，覆盖WiFi、蓝牙、Cat.1等全通信技术，开发者可在24小时内完成原型开发 [5] - 实现AI降噪和毫秒级人声检测，80%丢包率下保证通话稳定，端到端延迟低至1秒 [6] - 集成视觉理解模型与云端大模型形成端云协同，设备具备观察、思考、决策能力 [7] 应用案例与生态合作 - 广和通4G模组应用于AI玩具，实现全球蜂窝通信与低延迟交互 [7] - 移远通信为AI玩具提供PCBA内置音频算法，实现千人千面的对话能力 [7] - 瞌睡包AI智能枕通过无感监测层感知用户数据，结合智能体提供个性化助眠建议 [8] - 方案被应用于AI玩具、智能枕等产品，合作伙伴包括乐鑫、移芯、展锐等厂商 [5][7][8] 行业观点与未来趋势 - 手机仍被视为主流AI硬件载体，算力提升+端侧大模型集成使其成为"最大端侧载体" [10] - 机器人（家用机器人/人形机器人）预计将得到更广泛应用，覆盖家庭和线下服务场景 [10] - 创业公司需在细分人群、外观设计差异化定位，线下渠道积累形成竞争壁垒 [10] - AI硬件需回归用户价值，提升交互体验，将算法转化为用户价值 [13] - 开放生态能加速创新，产业链合作是实现良性竞争下共赢的关键 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC，定义AIPC五大核心特征，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力 [2] - ISG与SSG业务完善联想“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，ISG扭亏后AI服务器有望加速放量，结合SSG为客户提供一栈式服务 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，现为全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [14][15] - 2024年联想PC份额达25.5%，全球布局，在180个市场提供产品和服务，智慧工厂可复制，全球有30多家制造基地 [16] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东联想控股截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层经验丰富助公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG以PC为基础涵盖多产品，ISG整合云端基础设施及软件服务，SSG整合服务业务并提供智能化解决方案 [20][21] - 三大业务中IDG营收占比下滑，ISG与SSG占比增速较快，2021Q2 IDG营收占比87%，2024Q4降至73% [24] - 联想业绩与3C景气度相关，FY2021及FY2022营收和归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG亏损致利润下滑，2024财年营收568.64亿美元、归母净利润10.11亿美元，2025财年营收和利润攀升 [26][28] - FY2021 - FY2024毛利率稳步提升，FY2024达17.24%，FY2025H1降至16.09%；净利率2022年后下滑；费用率整体平稳，研发费用率攀升 [31][32] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势下PC成优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”，长期看是对PC人机交互方式的革命式重塑 [35][38][39] - AIPC性能提升需硬件与模型全面发展，Deepseek推动端侧模型发展，但硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [41][44] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力主流 [47][50][52] - 预计2024 - 2028年全球AIPC渗透率从18%升至70%，销量年化增速44%，国内AIPC发展领先全球 [53] - AIPC产业链丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为自下而上传递，终端厂商加强管控有望打破PC同质化竞争格局 [58][59][62] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务受消费电子景气度影响，2021年销量高峰后下滑，2023H2后回暖，2025年有望迎销量高点 [6][69] - IDG业务中PC营收占比下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [75] - Windows10 2025年10月14日停止更新，换机需求大；过半用户为AI功能换机，预计2023 - 2027年国内PC销量从3950万增至5060万，增长28.1% [82][84] - PC市场格局稳定，联想2024Q4市占率24.5%，领先优势大，有望受益于PC销量增长 [86] - 联想超前布局智能化，2024年CES大会发布十余款AIPC产品，基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天 [88][91][93] - 智能手机业务布局折叠屏和电竞手机细分市场，普通手机层次清晰，2024Q3、Q4销量和销售额创新高，拉丁美洲和美国贡献大，各地区销售均价有差异 [98][99][105] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂资本开支逐季提升，预计2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速分别达55%、31%，AI服务器需求扩张 [109] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，2024年份额回升稳定在5%以上，24Q4 ISG业务扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [115][118][120] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务盈利能力强，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [121][122]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业第一大巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC行业，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力，ISG与SSG业务完善“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，AI服务器有望放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算技术研究所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，如今是全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [13][14] - 2024年联想PC份额达25.5%，保持全球第一，其智慧工厂可复制，在全球有30多家制造基地，为180个市场提供产品和服务 [15] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东为联想控股，截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层稳定且经验丰富，有助于公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想调整架构，主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG业务营收占比逐渐下滑，ISG与SSG业务营收占比增速较快 [20][22][27] - FY2021及FY2022联想营收与归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG业务亏损致利润下滑，2025财年营收与利润攀升，ISG业务减亏推进利润改善 [29][31] - FY2021 - FY2024联想毛利率稳步提升，FY2025H1下滑因手机业务扩张、SSG业务增速放缓，净利率2022年后下滑因ISG业务研发投入高，后续有望改善 [34] - FY2021 - FY2024联想研发费用率逐步攀升，FY2025H1费用率下降因需求复苏、营收规模扩大 [35] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势凸显，PC成为端侧优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”角色，长期来看是对传统PC人机交互方式的革命式重塑 [38][41][42] - AIPC性能提升需硬件与AI模型全面发展，Deepseek模型提升小参数模型性能，但当下硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [44][46] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力设置主流 [48][51][53] - 伴随端侧模型精进和算力存力瓶颈突破，国内外AIPC销量预期强劲，2024年全球AIPC渗透率约18%，2028年将达70%，国内发展领先全球 [56] - AIPC产业链更丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为从用户向终端再向产业链上层传递，终端厂商加强管控有望强化PC自主设计环节，改善毛利率 [61][62][65] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务营收占比逐渐下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [69][73] - Windows10系统2025年10月14日停止支持，换机空间大，AIPC升级是推动PC销量增长核心因素，2023 - 2027年国内PC销量预计从3950万增长到5060万，增长28.1% [78][80] - PC市场格局稳定，联想是全球第一大PC厂商，2024Q4市占率达24.5%，其超前布局智能化，在AIPC时代抢占先机 [82][84][87] - 联想基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天，具备多种功能和自我学习能力 [89][90][91] - 智能手机业务是IDG第二曲线，联想针对折叠屏和电竞手机布局，2024Q3、Q4销量与销售额创新高，拉丁美洲与美国贡献大，各地区销售均价有差异 [95][96][98] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂对AI领域资本开支逐季提升，2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速预计分别达55%、31%，AI服务器需求快速扩张 [102] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，服务器份额逐渐回升并稳定在5%以上，2024Q3市占率5.68%，ISG业务24Q4扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [108][109][114] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务是盈利能力最强业务，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [117][119]