报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 [4][46] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/04，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.3%/+1.2%/-0.3%/-0.1%/-0.1%至0.8/2.9/3.4/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [4][9] - 高温天气持续，美国天然气市场价格周环比-0.3%；截至2025/06/26，天然气平均总供应量周环比+0.2%至1125亿立方英尺/日，同比+4.0%；总需求周环比+6.3%至1047亿立方英尺/日，同比+1.6%；发电用天然气周环比+14.7%；住宅和商业部门天然气消费量周环比+6.4%；工业部门天然气消费量周环比-1.0%；截至2025/06/27，储气量周环比+550至29530亿立方英尺，同比-5.8% [4][13] - 储库持续进行，欧洲气价周环比+1.2%；2025M1 - 3，欧洲天然气消费量为1600亿方，同比+8.9%；2025/6/26~2025/7/2，欧洲天然气供给周环比+1.8%至65317GWh；其中，来自库存消耗-25855GWh，周环比-7.4%；来自LNG接收站28374GWh，周环比+0.6%；来自挪威北海管道气19713GWh，周环比+4%；2025/06/28~2025/07/04，欧洲燃气发电出力增加，欧洲日平均燃气发电量周环比+27.6%、同比+128.5%至1069.9GWh；截至2025/06/26，欧洲天然气库存651TWh（629亿方），同比-213.6TWh；库容率57.4%，同比-18.8pct [4][14] - 需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比-0.1%；2025M1 - 5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方，原因或为2024年冬季偏暖；2025M1 - 5，产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方；2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/07/04，国内进口接收站库存333.23万吨，同比+2.96%，周环比+3.19%；国内LNG厂内库存58.01万吨，同比+56.36%，周环比-5.57% [4][24] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [4][33] 重要公告 - 2025/6/30，胜利股份实施2024年年度权益分派，以总股本880,084,656股为基数，每10股派发现金红利0.42元（含税），共计派发现金股利36,963,555.55元（含税），剩余未分配利润留存用于发展主营业务 [40] - 2025/6/30，广汇能源与九洲恒昌签署《股份转让协议》，将所持新疆合金投资股份有限公司79,879,575股无限售流通股股份转让，占合金投资总股本20.74%，交易单价为7.5元/股，交易总价为599,096,812.50元 [40] - 2025/7/1，成都燃气实施2024年年度权益分派，以方案实施前总股本888,890,000股为基数，每股派发现金红利0.300元（含税），共计派发现金红利266,667,000元（含税） [40] - 2025/7/2，特瑞斯实施2024年年度权益分派，以股权登记日应分配股数122,603,024股为基数，向参与分配股东每10股派2.0元人民币现金 [40] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；2025/2/4，国务院关税税则委员会对原产于美国的液化天然气加征15%关税；2025/4/2，加征34%关税，后增至140%；2025/5/12，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率降至25%；2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4% [4][41][42] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标期限延长；2025年6月24日，欧盟成员国达成协议，在天然气储存目标方面给予成员国更多灵活性 [45] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进 重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率ttm9.1%）、佛燃能源（25股息率4.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][46] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业 重点推荐九丰能源（25股息率5.0%）、新奥股份（25股息率5.8%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][47] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显 建议关注生产气源的新天然气、蓝焰控股 [4][47]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量 [4][53] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响 [4][53] 各部分总结 价格跟踪 - 截至2025/06/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.1%/-17.8%/-7.4%/+0.2%/-12.6%至0.8/2.8/3.4/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [4][9] - 高温使美国天然气市场价格周环比+4.1%，截至2025/06/26，平均总供应量周环比+0.2%至1125亿立方英尺/日，同比+4.0%；总需求周环比+6.3%至1047亿立方英尺/日，同比+1.6%；发电用天然气周环比+14.7%；住宅和商业部门消费量周环比+6.4%；工业部门消费量周环比-1.0%；截至2025/06/20，储气量周环比+960至28980亿立方英尺，同比-6.6% [4][16] - 中东局势缓和，欧洲气价周环比-17.8%，2025M1 - 3消费量为1600亿方，同比+8.9%；2025/6/19~2025/6/25供给周环比+2%至64148GWh；其中，库存消耗-27911GWh，周环比+10%；LNG接收站28212GWh，周环比-9.8%；挪威北海管道气18956GWh，周环比+9.5%；2025/06/21~2025/06/27，日平均燃气发电量周环比+13.8%、同比+55.2%至838.5吉瓦时；截至2025/06/26，库存651TWh（629亿方），同比-213.6TWh；库容率57.4%，同比-18.8pct [4][19] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.2%，2025M1 - 4表观消费量同比-1.4%至1392亿方，或因2024年冬季偏暖；2025M1 - 5产量+6.1%至1096亿方，进口量-9.6%至690亿方；2025年5月，液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/06/27，进口接收站库存322.92万吨，同比+0.51%，周环比-2.87%；LNG厂内库存61.43万吨，同比+67.52%，周环比-0.61% [4][24][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [4][40] 重要公告 - 6月25日，蓝天燃气控股股东河南蓝天集团解除质押，累计质押数量237,160,000股，占其持有公司总股数77.47%，占公司总股本33.19% [46] - 6月26日，公司为全资子公司北京赛诺膜技术有限公司申请的综合授信提供连带责任保证担保，担保主债权最高本金额度为人民币1,000万元 [46] - 6月27日，天壕能源对外担保，累计对外担保总余额68,365.50万元，占公司最近一期经审计净资产16.21%；对合并报表外公司提供的担保总余额12,029.01万元，占公司最近一期经审计净资产2.85% [46] - 6月27日，中国燃气公布财报，本报告期内，实现总营业收入802.55亿港元，同比减少1.96%；实现净利润32.52亿港元，同比增长2.09% [46] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [47][49] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标期限延长，2025年6月24日，欧盟成员国达成协议，在天然气储存目标方面给予成员国更多灵活性 [52] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.6%）、【中国燃气】（25股息率6.8%）、【蓝天燃气】（股息率ttm9.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】 [4][53] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.0%）、【新奥股份】（25股息率6.1%）、【佛燃能源】（25股息率4.6%）；建议关注【深圳燃气】 [4][54] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [4][54]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [5][10] - 美国地下储气库库存大幅增长，气价周环比-4.8%，截至2025/05/21，天然气平均总供应量周环比+1.3%至1118亿立方英尺/日，总需求周环比+4.2%至982亿立方英尺/日，截至2025/05/16，储气量周环比+1200至23750亿立方英尺 [5][15] - 欧洲库存同比偏低，气价周环比+5.8%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%，2025/5/15~2025/5/21，供给周环比+8.8%至71475GWh，2025/05/17~2025/05/23，日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时，截至2025/05/22，库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh，库容率45.46%，同比-22.3pct [5][17] - 国内需求恢复缓慢、供应充足，气价周环比微降0.7%，2025M1 - 4，表观消费量同比-0.8%至1422亿方，产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方，2025年4月，整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%，截至2025/05/23，进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%，厂内库存57.31万吨，同比+62.91%，周环比+6.13% [5][26] 顺价进展 - 2022~2025M4，全国63%（182个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][39] 重要公告 - 5月21日新天然气2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成，可解除限售股票699,996股（占总股本0.165%），授予价格16.39元/股，涉及16名激励对象，因产量达标，公司层面解除限售比例100% [45] - 5月22日首华燃气股东西藏科坚自2024年10月31日至2025年5月20日，累计减持公司股份1,404,734股，占总股本比例由8.51%降至7.98% [45] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海具0.08~0.55元/方价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占比小，对整体供给影响有限 [46][48] - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性提议，支持在10月1日至12月1日期间实现83%满库目标，价格高时可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [51][53] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.1%）、中国燃气（25股息率7.0%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [5] - 海外气源释放，关注有优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率5.9%），建议关注深圳燃气、佛燃能源 [5] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注有气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/23，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [5][10] - 美国地下储气库库存大幅增长，气价周环比-4.8%；截至2025/05/21，天然气平均总供应量周环比+1.3%至1118亿立方英尺/日，同比+6.6%；总需求周环比+4.2%至982亿立方英尺/日，同比+3.9%；截至2025/05/16，储气量周环比+1200至23750亿立方英尺，同比-9.8% [5][15] - 欧洲库存同比偏低，气价周环比+5.8%；2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/15~2025/5/21，供给周环比+8.8%至71475GWh；2025/05/17~2025/05/23，日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至401.5吉瓦时；截至2025/05/22，库存514TWh（497亿方），同比-252.9TWh；库容率45.46%，同比-22.3pct [5][17] - 国内需求恢复缓慢、供应充足，气价周环比微降0.7%；2025M1 - 4，表观消费量同比-0.8%至1422亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/05/23，进口接收站库存296.24万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%；LNG厂内库存57.31万吨，同比+62.91%，周环比+6.13% [5][26] 顺价进展 - 2022~2025M4，全国63%（182个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][39] 重要公告 - 5月21日，新天然气2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期条件达成，可解除限售股票699,996股（占总股本0.165%），授予价格16.39元/股，涉及16名激励对象；考核基准为2023年，2024年产量增长28.76%达标，营业收入增长7.40%未达10%目标，因产量达标公司层面解除限售比例100% [45] - 5月22日，首华燃气股东西藏科坚自2024年10月31日至2025年5月20日，通过集中竞价减持1,404,734股，占总股本比例由8.51%降至7.98% [45] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，有0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [5][46][48] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持10月1日至12月1日实现83%满库目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会全面投票5月进行 [51] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.2%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.1%）、【中国燃气】（25股息率7.0%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率5.1%）、【港华智慧能源】 [5][54] - 海外气源释放，关注有优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率4.9%）、【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][55] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注有气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][55]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 需求偏弱美国和国内气价回落，库存同比偏低欧洲气价微增；美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/16，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.9%/+0.3%/+3.8%/-0.4%/-0.6%至0.8/2.9/3/3/3元/方 [10] - 美国天然气市场价格周环比-4.9%，截至2025/05/14，平均总供应量周环比+0.4%至1104亿立方英尺/日，同比+5.6%；总需求周环比-0.4%至944亿立方英尺/日，同比0%；截至2025/05/09，储气量周环比+1100至22550亿立方英尺，同比-12% [5][14] - 欧洲气价周环比微增0.3%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/8~2025/5/14，供给周环比+1.7%至65685GWh；2025/05/10~2025/05/16，日平均燃气发电量周环比-15%、同比-36.5%至475.3吉瓦时；截至2025/05/15，库存497TWh（480亿方），同比-251.5TWh；库容率43.92%，同比-22.1pct [5][16] - 国内气价周环比微降0.4%，2025M1 - 3，表观消费量同比-2.4%至1050亿方；产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，液态天然气进口均价环比-6.3%，同比-4.5%；气态天然气进口均价环比+1%，同比-2.1%；整体进口均价环比-1.1%，同比-6%；截至2025/05/16，进口接收站库存同比-13.61%，周环比-4.6%；LNG厂内库存同比+54.82%，周环比+3.15% [5][22][26] 顺价进展 - 2022~2025M4，全国63%（182个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差在0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][34] 重要公告 - 5月12日百川能源股东曹飞因个人投资及资金安排需求，计划减持不超过26,817,096股，即不超过公司总股本的2% [40] - 5月16日水发燃气控股股东水发集团累计质押本公司股份数为98,113,184股，占其持有公司股份总数的87.78%，占公司总股本的21.37% [40] - 5月16日广汇能源控股股东拟以协议转让方式将所持976,357,162股转让，占公司总股本15.03% [40] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08 - 0.55元/方的价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4% [41][43] - 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间的任何时候实现83%的满天然气储存目标，价格很高时允许偏离目标高达4%，冬季前至少有75%的满库，欧洲议会对此事的谈判立场的全面投票将于5月进行 [46][47] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率7.0%）、蓝天燃气（股息率ttm8.8%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [5][48] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率5.1%）、新奥股份（25股息率5.9%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源 [5][49] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松燃气公司成本优化 价格机制继续理顺、需求放量 需关注对美LNG加征关税后有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 截至2025/05/16 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.9%/+0.3%/+3.8%/-0.4%/-0.6%至0.8/2.9/3/3/3元/方 [10] - 美国天然气市场因需求疲软价格周环比-4.9% 截至2025/05/14 总供应量周环比+0.4%至1104亿立方英尺/日 总需求周环比-0.4%至944亿立方英尺/日 截至2025/05/09 储气量周环比+1100至22550亿立方英尺 [14] - 欧洲气价因库存同比偏低周环比微增0.3% 2025M1 - 2 消费量为1155亿方 同比+11% 2025/5/8~2025/5/14供给周环比+1.7% 2025/05/10~2025/05/16燃气发电出力下降 截至2025/05/15 库存497TWh 库容率43.92% [16] - 国内气价因需求恢复缓慢、供应充足周环比微降0.4% 2025M1 - 3表观消费量同比-2.4%至1050亿方 产量+4.4%至660亿方 进口量-10.3%至413亿方 截至2025/05/16 进口接收站库存同比-13.61% 厂内库存同比+54.82% [22][26] 顺价进展 - 2022~2025M4 全国63%（182个）地级及以上城市进行居民顺价 提价幅度0.21元/方 2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方 配气费合理值在0.6元/方以上 价差仍存10%修复空间 [34] 重要公告 - 5月12日百川能源股东曹飞计划减持不超26,817,096股 即不超总股本2% [40] - 5月16日水发燃气控股股东水发集团累计质押股份98,113,184股 占其持股87.78% 占总股本21.37% [40] - 5月16日广汇能源控股股东拟转让976,357,162股 占总股本15.03% [40] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25% 2024年美国LNG长协到沿海终端叠加25%关税成本2.80元/方 仍具0.08 - 0.55元/方价格优势 2024年中国自美国进口LNG约416万吨 占比小对整体供给影响有限 [41][43] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标 欧洲议会能源委员会支持10月1日至12月1日期间实现83%满库目标 高价时可偏离目标达4% 冬季前至少75%满库 [46][47] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进 重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气 建议关注深圳燃气、佛燃能源、港华智慧能源 [48] - 海外气源释放 关注有优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业 重点推荐九丰能源、新奥股份 建议关注深圳燃气、佛燃能源 [49] - 美气进口不确定性提升 关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升，国内气价周环比持平；全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复；对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限；展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/09，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4%/+3.9%/+1.7%/+0%/+7.3%至0.8/2.9/2.9/3.1/3.1元/方 [6][11] - 部分美国能源公司宣布削减钻井平台数量，可能抑制未来产量，美国天然气市场价格周环比+4.0%；截至2025/05/07，天然气平均总供应量周环比-0.5%至1099亿立方英尺/日，同比+5.4%；总需求周环比-1.8%至950亿立方英尺/日，同比-0.5%；截至2025/05/02，储气量周环比+1040至21450亿立方英尺，同比-13.6% [6][18] - 库存同比偏低，库存压力下欧洲气价周环比+3.9%；2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比+1.8%；2025/5/1~2025/5/7，欧洲天然气供给周环比+0.3%至64591GWh；2025/05/03~2025/05/09，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-11.4%、同比-34%至559.3吉瓦时；截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct [6][23] - 需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比持平；2025M1 - 3，我国天然气表观消费量同比-2.4%至1050亿方；产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%；截至2025/05/09，国内进口接收站库存317.59万吨，同比-5.31%，周环比+8.1%；国内LNG厂内库存52.35万吨，同比+49.79%，周环比+3.66% [6][30] 顺价进展 - 2022~2025M3，全国61%（178个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [43] 重要公告 - 5月8号，南京公用发布2024年年度利润分配方案，以公司现有总股本576,060,994股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），共计分配现金股利34,563,659.64元，本次分配不进行资本公积金转增股本 [50] - 5月8号，蓝天燃气控股股东河南蓝天集团股份有限公司持有公司股票306,150,384股，占公司总股本的42.84%，本次质押后，蓝天集团累计质押数量为232,320,000股，累计质押数量占其持有公司总股数的75.88%，占公司总股本的32.51% [50] - 5月9号，新天绿能公布2025年4月，公司及子公司按合并报表口径完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增加16.91%；截至2025年4月30日，累计完成发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增加11.91%；2025年4月，完成输/售气量35,016.09万立方米，同比减少16.60%，其中售气量33,088.75万立方米，同比减少12.88%；代输气量1,927.34万立方米，同比减少51.89%；截至2025年4月30日，累计完成输/售气量219,714.10万立方米，同比减少17.09% [50] 重要事件 - 对美LNG关税进一步增加至140%，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，影响有限 [6][51] - 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间的任何时候实现83%的满天然气储存目标，如价格很高，欧盟成员国可偏离目标高达4%，所有欧盟成员国在冬季前应至少有75%的满库，欧洲议会对此事谈判立场的全面投票将于5月进行 [56][58] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.3%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.6%）、【中国燃气】（25股息率7.1%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.6%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率5.1%）、【港华智慧能源】 [6][59] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.2%）、【新奥股份】（25股息率5.8%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [6][59] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】、【蓝焰控股】 [6][59]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/09，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4%/+3.9%/+1.7%/+0%/+7.3%至0.8/2.9/2.9/3.1/3.1元/方 [6][11] - 部分美国能源公司宣布削减钻井平台数量，或抑制未来产量，美国天然气市场价格周环比+4.0%；截至2025/05/07，天然气平均总供应量周环比-0.5%至1099亿立方英尺/日，同比+5.4%；总需求周环比-1.8%至950亿立方英尺/日，同比-0.5%；截至2025/05/02，储气量周环比+1040至21450亿立方英尺，同比-13.6% [6][18] - 库存同比偏低，库存压力下欧洲气价周环比+3.9%；2025M1，欧洲天然气消费量为605亿方，同比+1.8%；2025/5/1~2025/5/7，欧洲天然气供给周环比+0.3%至64591GWh；2025/05/03~2025/05/09，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-11.4%、同比-34%至559.3吉瓦时；截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct [6][23] - 需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比持平；2025M1 - 3，我国天然气表观消费量同比-2.4%至1050亿方；产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%；截至2025/05/09，国内进口接收站库存317.59万吨，同比-5.31%，周环比+8.1%；国内LNG厂内库存52.35万吨，同比+49.79%，周环比+3.66% [6][30][34] 顺价进展 - 2022~2025M3，全国61%（178个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [6][43] 重要公告 - 5月8号，南京公用发布2024年年度利润分配方案，以总股本576,060,994股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），共计分配现金股利34,563,659.64元，不进行资本公积金转增股本 [50] - 5月8号，蓝天燃气控股股东河南蓝天集团股份有限公司持有公司股票306,150,384股，占公司总股本42.84%，本次质押后累计质押数量为232,320,000股，累计质押数量占其持有公司总股数的75.88%，占公司总股本的32.51% [50] - 5月9号，新天绿能公布2025年4月，公司及子公司按合并报表口径完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增加16.91%；截至4月30日，累计完成发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增加11.91%；4月完成输/售气量35,016.09万立方米，同比减少16.60%，其中售气量33,088.75万立方米，同比减少12.88%；代输气量1,927.34万立方米，同比减少51.89%；截至4月30日，累计完成输/售气量219,714.10万立方米，同比减少17.09%，其中售气量201,505.79万立方米，同比减少14.85%；代输气量18,208.30万立方米，同比减少35.78% [50] 重要事件 对美LNG关税进一步增加至140%，供给占比较小影响有限 - 2025/2/10起，对原产于美国的液化天然气加征15%关税；2025/4/10 12时01分起，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后增加到140%；叠加140%关税后进口美LNG无价格优势 [6][51] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，影响有限 [6][53] 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标 - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性的提议，寻求在每年冬天前完成目标以避免供应短缺和价格飙升 [56] - 支持在10月1日至12月1日期间的任何时候实现83%的满天然气储存目标，价格很高时，欧盟成员国可偏离目标高达4%，冬季前至少有75%的满库，欧洲议会全面投票将于5月进行 [58] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.3%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.6%）、【中国燃气】（25股息率7.1%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.6%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率5.1%）、【港华智慧能源】 [6][59] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.2%）、【新奥股份】（25股息率5.8%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [59] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】（估值日期2025/5/9） [59]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 淡季到来、欧洲储库目标或放松，全球气价回落；供给宽松，燃气公司成本压力下行；价格机制继续理顺、需求放量；需关注加征关税对具备美国气源公司的影响 [5][48] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/04/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方 [5][10] - 美国淡季需求转弱，价格周环比-7.2%；截至2025/04/23，总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；截至2025/04/18，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2% [5][13][16] - 欧盟委员会赞成灵活储库目标，欧洲气价周环比-8.6%；2025M1消费量605亿方，同比+1.8%；2025/4/17 - 2025/4/23供给周环比+0.3%至65540GWh；2025/04/19 - 2025/04/25发电出力下降，日平均发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时；截至2025/04/24，库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct [5][18] - 国内淡季需求偏弱，气价周环比-0.6%；2025M1 - 3表观消费量同比-1.8%至1072亿方；产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，液态进口均价环比-6.3%、同比-4.5%，气态进口均价环比+1%、同比-2.1%，整体进口均价环比-1.1%、同比-6%；截至2025/04/25，进口接收站库存同比-7.15%、周环比-5.49%，厂内库存同比+51.47%、周环比+1.84% [5][22][27] 顺价进展 - 2022 - 2025M3，全国61%（178个）地级及以上城市居民顺价，提价0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间 [5][37] - 2024年12月昆明开展价格联动和配气价格校核听证会，新一轮居民用气终端销售价预计每立方米上调0.03元，省内其他城市将推动顺价 [37] 重要公告 - 重庆燃气2024年营收101.62亿元，减少0.96%，净利润3.83亿元，减少23.23%，扣非净利3.39亿元，减少7.99%，EPS为0.25元/股；2024年末期A股每股派发现金红利0.071元（含税） [42] - 东方环宇2024年营收14.44亿元，同比上升20.00%；归母净利润1.97亿元，同比上升0.04%；EPS为1.04元/股；拟每10股派发现金红利9.00元（含税） [42] - 广汇能源2024年营收364.41亿元，同比上升2.0%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；EPS为0.452元/股；每10股派发现金红利6.22元（含税） [42] - 深圳燃气2024年营收283.48亿元，同比下降8.34%；归母净利润14.57亿元，同比上升1.19%；EPS为0.51元/股；每股派发现金红利0.16元（含税） [42] - 贵州燃气2024年营收66.80亿元，同比上升9.55%；归母净利润0.63亿元，同比下降19.94%；EPS为0.05元/股；每股派发现金红利0.16元（含税） [42] - 佛燃能源2025年一季度营收65.51亿元，同比上升6.36%；归母净利润0.81亿元，同比上升0.91%；EPS为0.06元/股 [42] - 新奥股份2025年一季度营收337.29亿元，同比下降1.40%；归母净利润9.76亿元，同比下降9.64%；EPS为0.532元/股，基本每股核心利润0.35元/股 [42] 重要事件 - 2025/2/10起对美LNG加征15%关税，4/10起加征34%关税，后增加到140%；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量5.4%，占全国表观消费量1.4%，影响有限 [5][44] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活的天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%的满储存目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，全面投票将于5月进行 [47] 投资建议 - 关注加征关税对具备美国气源公司如新奥股份的影响，关注其美国长协能否通过转口等方式达预期价差 [48] - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.8%）、中国燃气（25股息率7.2%）、蓝天燃气（股息率ttm8.2%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率4.7%）、港华智慧能源 [5][48] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率5.2%）、新奥股份（25股息率5.7%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源 [48] - 美气进口不确定性提升，关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [48]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，具有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/04/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.2%/-8.6%/-6.7%/-0.6%/-8.8%至0.7/2.7/2.9/3/2.8元/方 [5][10] - 淡季需求转弱致美国天然气市场价格周环比-7.2%，截至2025/04/23，平均总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高使发电部门消费量周环比+3.3%，住宅和商业部门消费量-31.7%，工业部门消费量-2.6%；截至2025/04/18，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2% [5][13][16] - 欧盟委员会赞成引入灵活天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪缓解，欧洲气价周环比-8.6%；2025M1欧洲天然气消费量605亿方，同比+1.8%；2025/4/17~2025/4/23，欧洲天然气供给周环比+0.3%至65540GWh；2025/04/19~2025/04/25，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时；截至2025/04/24，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh，库容率37.91%，同比-23.8pct [5][18] - 淡季需求偏弱，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 3，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方；2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%，气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%，天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%；截至2025/04/25，国内进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%，国内LNG厂内库存52.12万吨，同比+51.47%，周环比+1.84% [5][23][28] 顺价进展 - 2022~2025M3，全国61%（178个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.20元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][38] 重要公告 - 重庆燃气2024年营业收入101.62亿元，减少0.96%，归母净利润3.83亿元，减少23.23%，扣非净利3.39亿元，减少7.99%，EPS为0.25元/股，2024年末期A股每股派发现金红利0.071元（含税） [43] - 东方环宇2024年营业收入14.44亿元，同比上升20.00%，归母净利润1.97亿元，同比上升0.04%，EPS为1.04元/股，董事会拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税） [43] - 广汇能源2024年营业收入364.41亿元，同比上升2.0%，归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%，EPS为0.452元/股，2024年每10股派发现金红利6.22元（含税） [43] - 深圳燃气2024年营业收入283.48亿元，同比下降8.34%，归母净利润14.57亿元，同比上升1.19%，EPS为0.51元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 贵州燃气2024年营业收入66.80亿元，同比上升9.55%，归母净利润0.63亿元，同比下降19.94%，EPS为0.05元/股，2024年每股派发现金红利0.16元（含税） [43] - 佛燃能源2025年一季度营业收入65.51亿元，同比上升6.36%，归母净利润0.81亿元，同比上升0.91%，EPS为0.06元/股 [43] - 新奥股份2025年一季度营业收入337.29亿元，同比下降1.40%，归母净利润9.76亿元，同比下降9.64%，EPS为0.532元/股，基本每股核心利润0.35元/股 [43] 重要事件 对美LNG关税进一步增加至140% - 2025年2月10日起对原产于美国的液化天然气加征15%关税，4月10日12时01分起在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后增加到140% [5][45] - 2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户成本叠加15%关税达2.61元/方，有0.27~0.74元/方价格优势；叠加49%关税达3.26元/方，价格优势削弱 [45] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [45] 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标 - 欧洲议会能源委员会4/24支持欧盟成员国为天然气储存目标提供更大灵活性提议，欧盟寻求延长各国在冬季（11月1日）前应达到90%满库的期限 [48] - 支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%的满天然气储存目标，若价格高，成员国可偏离目标高达4%，冬季前至少有75%的满库，欧洲议会5月将对此全面投票 [48] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.4%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.8%）、【中国燃气】（25股息率7.2%）、【蓝天燃气】（股息率ttm8.2%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率4.7%）、【港华智慧能源】 [5][49] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率5.2%）、【新奥股份】（25股息率5.7%），建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][49] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][49]