报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年超长债2月、8 - 9月供给压力较大，单月发行规模或超7000亿元，1 - 4月供给主要由地方再融资债和专项债贡献，5 - 10月集中于地方专项债和特别国债，11 - 12月集中于地方专项债和一般国债 [7][17] - 超长债供给会影响超长债期限利差、超长地方债利差走势，后续超长债发行放量，期限利差或小幅走阔，随着超长特别国债发行，超长地方债与国债利差或收窄 [7][20][21] 根据相关目录分别进行总结 超长债供给测算 - 超长期一般国债供给量小，预计集中在1 - 4月、11 - 12月发行，假设后续单支30年、50年一般国债发行规模为300亿元、200亿元 [10] - 超长期特别国债预计在5月、8 - 9月供给压力较大，全年发行总额1.3万亿元，假设后续单支20年期特别国债发行规模为500 - 600亿元，30年期为600 - 700亿元，50年期为400 - 450亿元 [12] - 地方专项债中超长债占比上升，预计8 - 9月发行放量，假设后续超长债占比维持在69.2%，测算8 - 9月单月发行规模超5000亿元 [15] - 超长地方再融资债预计6月发行完毕，供给压力可控，假设剩余再融资债6月发行完毕且超长债比重不变，测算5 - 6月单月发行规模为1498亿元 [17] 对债市有何影响 - 随着超长债发行放量，超长债期限利差或小幅走阔，2019年以来超长债期限利差整体下行，供给对期限利差影响不对称 [20] - 超长地方债与国债利差预计收窄，超长国债供给相对较多时利差倾向于收窄，后续随着超长特别国债发行利差或压缩 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周一季度GDP同比5.4%高于今年5%目标，3月经济数据好转，但债市关注关税走向，市场横盘，超长债小幅回调 [1][11][38] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处历史较低位置，经济处底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险情绪强，债市震荡偏强，但利差保护度有限 [2][3][12][13] 各目录总结 超长债复盘 - 上周超长债交投活跃度小幅下降但仍较活跃，期限利差走阔，品种利差走平 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至4月18日，30年与10年国债利差25BP，经济底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险强，债市震荡偏强，但期限利差保护有限 [2][12] - 20年国开债：截至4月18日，20年国开债与20年国债利差2BP，经济底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险强，债市震荡偏强，但品种利差保护有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超20.7万亿，截至3月31日，剩余期限超14年的超长债207,961亿，占全部债券余额14.1% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债52,963亿占25.5%，地方政府债141,494亿占68.0%等 [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）56,656亿占27.2%，18 - 25年（含）54,895亿占26.4%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.4.14 - 2025.4.18）超长债发行量较多，总发行量较上上周小幅下降，共发行1,338亿元 [19] - 分品种：国债0亿，地方政府债1,238亿等；分期限：15年78亿，20年491亿，30年770亿，50年0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,729亿，超长国债1,210亿，超长地方政府债499亿，超长公司债0亿，超长中期票据20亿 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,754亿，占全部债券成交额比重9.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额4,797亿占24.9%，超长期地方债成交额1,866亿占48.4%等 [29] - 交投活跃度较上上周小幅下降，超长债成交额减少2,554亿，占比减少1.2%等 [29] 收益率 - 上周市场横盘，超长债小幅回调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [38] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动2BP至1.88%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2BP至1.97% [39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为25BP，较上上周变动4BP，处2010年以来8%分位数 [45] - 品种利差：上周超长债品种利差走平，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP，20年铁道债和国债利差为12BP，较上上周变动0BP，处2010年以来3%和6%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2506收119.70元，增幅0.14% [53] - 全部成交量51.65万手（ - 210,499手），持仓量12.77万手（8,501手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [53]