机构认为，在持续下跌后，债市有反弹修复需求，但考虑市场利多因素不足，建议仅按照反弹对待。30年国债方面，当前新老券利差又走扩至较高水平，利 率较高的非活跃券具有较好的持有价值。 截至2025年12月9日 15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)上涨0.06%。国债ETF5至10年(511020)上涨0.08%， 实现3连涨。最新价报115.45元。 拉长时间看，截至2025年12月9日，国债ETF5至10年近1年累计上涨1.95%。 流动性方面，国债ETF5至10年盘中换手49.12%，成交9.56亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至12月9日，国债ETF5至10年近1周日均成交10.73亿元。 规模方面，国债ETF5至10年最新规模达19.47亿元，创近1年新高。（数据来源：Wind） 份额方面，国债ETF5至10年最新份额达1686.25万份，创近1年新高。（数据来源：Wind） 资金流入方面，国债ETF5至10年最新资金净流入3117.47万元。拉长时间看，近5个交易日内，合计"吸金"3.18亿元。（数据来源：Wind） 回撤方面，截至2025年12月9日，国债ETF5至10年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周10月统计局数据显示经济增速放缓、通胀小幅回升、金融数据增速回落，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史较低位置，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差会阶段性压缩 [2][3][11][12] 各目录内容总结 超长债复盘 - 上周经济数据显示经济有压力，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月16日，30 - 10利差34BP处于历史较低水平，10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%较9月回落1.1%，CPI为0.2%、PPI为 - 2.1%通缩风险依存，债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月16日，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史偏低位置，经济情况与30年国债分析相同，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行更多，预计短期品种利差继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，剩余期限超14年的超长债共239,836亿占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.10 - 2025.11.16）超长债发行量1330亿元，较上上周大幅上升，国债270亿、地方政府债1042亿等，发行期限15年293亿、20年197亿、30年840亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共891亿，超长地方政府债811亿、超长商业银行次级债80亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额8782亿占全部债券成交额比重10.1%，分品种有不同成交表现，交投活跃度小幅下降，成交额和占比有增减变化 [28] 收益率 - 上周经济数据下债市先扬后抑，超长债微涨，各类型超长债不同期限收益率有变动，代表性个券如30年国债活跃券25超长特别国债02、20年国开债活跃券21国开20收益率也有变动 [43][45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP较上上周不变，处于2010年以来14%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP、20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动0BP和3BP，处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收116.16元，增幅0.18%，成交量52.56万手较上上周小幅下降，持仓量17.93万手小幅减少 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 从国内经济数据看，9月经济下行压力继续增加，三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%，9月CPI为 -0.3%，PPI -2.3%，通缩风险依存，当前债市反弹概率更大 [2][3][11][12] - 考虑到今年四季度增发国债概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，国内经济依然承压；同时央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好 [2][3][11][12] - 预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11][12] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [1][10][28] - 上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄 [1][10][41][47] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月7日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平，预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月7日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置，前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期将再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共239,836亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0% [13] - 地方政府债和国债是超长债主要品种，国债64,773亿，占比27.0%；地方政府债161,896亿，占比67.5% [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（包括）共60,432亿，占比25.2%；18 - 25年（包括）共69,735亿，占比29.1%；25 - 35年（包括）共95,534亿，占比39.8%；35年以上共14,135亿，占比5.9% [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较少，2025.11.3 - 2025.11.7共发行超长债629亿元，和上上周相比，总发行量大幅下降 [19] - 分品种：国债200亿，地方政府债414亿，政策性银行债0亿等；分期限：15年的86亿，20年的201亿，30年的142亿，50年的200亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,322亿，超长国债270亿，超长地方政府债1,042亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10,951亿，占全部债券成交额比重为12.1% [28] - 分品种：超长期国债成交额7,906亿，占全部国债成交额比重为41.8%；超长期地方债成交额2,749亿，占全部地方债成交额比重为55.6%等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加523亿，占比增加0.9% [28] 收益率 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、2BP、2BP和3BP至2.05%、2.15%、2.16%和2.23%等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.35BP至2.08%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2.5BP至2.17% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP，较上上周变动 -1BP，处于2010年以来14%分位数 [41] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 -2BP，处于2010年以来12%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.95元，减幅0.63% [49] - 30年国债期货全部成交量57.39万手（ -104,798手），持仓量18.06万手（ -2,293手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅减少 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行宣布恢复国债买卖、中美元首会晤达成共识及美联储降息暂停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10][41] - 基于经济数据和政策，当前债市反弹概率大，30年国债30 - 10利差及20年国开债品种利差预计阶段性压缩 [2][3][11][12] 各目录内容总结 超长债复盘 - 上周央行宣布恢复公开市场国债买卖，中美元首会晤达成共识，美联储降息并暂停缩表，债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡 [1][3][10] - 成交方面，交投活跃度小幅下降但仍活跃 [1][3][10] - 利差方面，期限利差缩窄，品种利差走阔 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至10月31日，30年与10年国债利差35BP处于历史较低水平 [2][11] - 9月经济下行压力增加，三季度GDP同比4.8%较二季度回落0.4%，9月CPI - 0.3%、PPI - 2.3%通缩风险依存 [2][3][11][12] - 债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] 20年国开债 - 截至10月31日，20年国开债与20年国债利差15BP处于历史极低位置 [3][12] - 经济数据同30年国债情况，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行多，品种利差预计短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，剩余期限超14年的超长债239,836亿占全部债券余额15.0% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比27.0%，地方政府债占比67.5% [13] - 30年品种占比最高，25 - 35年占比39.8% [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.27 - 2025.11.2）超长债发行量下降，共发行1,051亿元 [19] - 分品种，仅地方政府债发行1,051亿；分期限，15年253亿、20年308亿、30年490亿 [19] 本周待发 - 本周已公布发行计划共629亿，超长国债200亿，超长地方政府债414亿，超长中期票据15亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10,428亿占全部债券成交额11.2% [28] - 分品种，超长期国债成交额7,975亿占比33.3%，超长期地方债成交额2,195亿占比55.0%等 [28] - 交投活跃度小幅下降，成交额增加112亿占比下降0.3%，各品种有不同变化 [28] 收益率 - 上周债市大涨，超长债下行幅度略少曲线增陡 [3][10][41] - 各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动，如15年国债收益率变动 - 6BP至2.02% [41] - 代表性个券，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 3.9BP至2.07%等 [42] 利差分析 - 期限利差：上周缩窄，标杆的国债30年 - 10年利差35BP较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来15%分位数 [48] - 品种利差：上周走阔，标杆的20年国开债和国债利差15BP、20年铁道债和国债利差19BP，分别较上上周变动3BP和6BP，处于2010年以来12%和13%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周主力品种TL2512收116.68元，增幅1.45% [55] - 全部成交量67.86万手（ - 14,457手），持仓量18.28万手（6,763手），成交量大幅下降，持仓量小幅上升 [55]

纯固收理财产品市场表现 - 10月份以来债市出现反弹，带动纯固收类理财产品净值回暖 [1] - 部分产品成功抓住债市反弹机会，实现了净值的快速增长 [1] - 近1个月年化收益率最高的产品为招银理财招睿安裕(和盈)定开5号A款，收益率达13.16% [2] 高收益产品投资策略分析 - 招银理财招睿安裕产品前十大资产中包含大量银行“二永债”和保险公司永续债，这些债券在反弹中涨幅较大 [2][4] - 民生理财富竹纯债182天持有期1号产品持仓以利率债为主，部分债券期限较长，如“23河北债56”剩余年限12.84年，“22农发10”剩余期限6.95年 [5] - 农银理财“农银安心·每年开放”第16期产品青睐金融债，特别是券商发行的债券 [5] - 高收益产品普遍债券持仓较高，大多在60%以上，部分接近100% [6] - 产品多青睐利率债、金融债或城投债，部分产品持有可转债 [7] 产品业绩与评分表现 - 民生理财富竹纯债产品近1个月年化收益率为7.09%，加权年化收益率为4.29%，收益表现得分为100分 [2] - 信银理财安盈象固收稳健日开12号A类产品近1个月年化收益率为9.78%，加权年化收益率为3.79% [2] - 信银理财固盈象固收稳健一年持有期2号D类产品近1个月年化收益率为6.80%，加权年化收益率为3.69% [2] - 民生理财产品成立以来最大回撤为1.67%，风险控制得分为38分 [2][5]

债市及纯固收理财产品表现 - 10月份以来债市出现反弹，纯固收类理财产品净值随之回暖 [1] - 部分纯固收理财产品抓住债市反弹机会，实现净值快速增长 [1] - 近1个月年化收益率最高的产品为招银理财招睿安裕(和盈)定开5号A款，收益率达13.16% [2] 高收益产品持仓策略分析 - 招银理财招睿安裕(和盈)定开5号A款前十大资产中包含较多银行“二永债”和保险公司永续债，此类债券在债市反弹时价格反弹幅度较大 [2][3] - 民生理财富竹纯债182天持有期1号产品持仓中包含剩余年限较长的利率债，如剩余12.84年的“23河北债56”和剩余6.95年的“22农发10” [4] - 农银理财“农银安心·每年开放”第16期产品青睐金融债，尤其是券商发行的债券 [4] - 高收益纯固收产品债券持仓普遍较高，大多在60%以上，部分接近100% [5] - 产品大多青睐利率债、金融债或城投债，部分产品持有可转债 [6] 产品综合表现评估 - 民生理财富竹纯债182天持有期1号产品加权年化收益率为4.29%，但成立以来最大回撤为1.67%，风险控制得分为38分 [2][4] - 信银理财安盈象固收稳健日开12号A类产品加权年化收益率为3.79%，风险控制得分为95分 [2] - 信银理财固盈象固收稳健一年持有期2号D类产品加权年化收益率为3.69%，风险控制得分为48分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [1] - 国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 10月27日，A股四大股指延续强势，上证指数上涨1.18%，报收3996.94点；深成指上涨1.51%，报收13489.4点；创业板指上涨1.98%，报收3234.45点；科创50指数上涨1.5%，报收1484.21点 [1] - 市场成交23,566亿元，较前日增加3,650亿元 [1] - 行业板块方面，通信(+3.22%)，电子(+2.96%)，综合(+2.68%)涨幅居前；传媒(-0.95%)，食品饮料(-0.2%)，房地产(-0.11%)跌幅居前 [1] - 从市场强弱看，IC>IF>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为3,360/217/1,859 [1] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入4、-80、-4、79亿元，分别变动-183、-42、+106、+119亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为172.78、124.99、31.62与2.73点，基差年化收益率分别为-14.41%、-10.59%、-4.19%与-0.56%，三年期历史分位数分别为18%、17%、21%及39% [1] 国债期现货市场表现 - 10月27日，债市反弹，活跃合约中，TS上涨0.05%，TF上涨0.12%，T上涨0.15%，TL上涨0.32% [1] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动-2.5bps，对应净基差0.021，IRR1.43%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动-2bps，对应净基差0.098，IRR0.87%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动-1.65bps，对应净基差0.032，IRR1.34%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动-1.5bps，对应净基差0.108，IRR0.95% [1] - 资金面，公开市场操作方面，央行货币投放3,373亿元，货币回笼1,890亿元，净投放1,483亿元 [1] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期，制造景气度较好 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级、9月出口强、通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹 [1][3][10][37] - 预计10月债市反弹概率大，伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11][12] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 上周超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升且交投活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至10月17日，30 - 10利差38BP处于历史较低水平，预计10月债市反弹，30 - 10利差阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和国债利差10BP处于历史极低位置，预计10月债市反弹，20年国开债品种利差短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.7万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量缓增，共发行577亿元，国债400亿、地方政府债177亿，发行期限20年的504亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1181亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10792亿，占比11.8%，交投活跃度小幅上升 [29][30] 收益率 - 上周超长债底部反弹，不同期限和品种债券收益率有不同变动 [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，30年 - 10年利差38BP，较上上周变动 - 4BP [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20年国开债和国债利差10BP、铁道债和国债利差15BP，分别较上上周变动2BP和0BP [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.87元，增幅1.67%，成交量和持仓量大幅上升 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市处于弱反弹，需关注能否止跌 [1] - A股缩量整理使债市获喘息，但整体仍弱势，基金仍在卖出，产品赎回风险未确认解除 [3] - 央行大额投放有呵护之意，但股市震荡整固后可能上行压制债市，债市与股市脱敏才可能筑底成功 [3] - 操作上不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债低位震荡全线收涨，现券收益率多数下行 [1] - 公开市场7天逆回购净投放4657亿，1200亿国库金定存到期已等额续作 [1] - 受税期影响资金面边际收紧，DR001升至1.47% [1] 日内消息 - 李强主持会议强调提升宏观政策实施效能，评估政策情况，增强针对性有效性，回应市场关切稳定预期 [2] - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；印花税2559亿元，同比增长20.7%；证券交易印花税936亿元，同比增长62.5% [2] 行情研判 - A股缩量整理使债市获喘息，但盘中随股市波动仍弱势，基金卖出，产品赎回风险未解除 [3] - 央行大额投放有呵护之意，但股市后续可能上行压制债市，债市与股市脱敏才可能筑底成功 [3] - 操作上不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [3] 数据一览 - 各合约价格、持仓、基差、主力成交、DR利率及成交金额有不同变化，如TS2509价格涨0.026，持仓降4340手等 [4]

债市情绪修复 - 3月12日以来债市出现明显反弹，情绪修复显著，中长期纯债基金指数3月12日平均涨幅达0.08%，中证全债指数反弹0.16% [1][6] - 国债期货先跌后涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，信用债表现较好，银行"二永债"表现更优 [4] - 中证全债指数结束6连跌实现触底反弹，此前年内跌幅一度超过1% [5][9] 机构行为与市场波动 - 部分机构因无法容忍回调于3月11日割肉离场，有资金在亏损近1%后错过反弹 [1][7] - 中证全债指数3月11日创年内最大回撤1.83%，为近4年最大回撤，中长期纯债型基金指数年内最大回撤达0.88% [9][10] - 市场调整主因包括资金面收紧、降息预期回摆、股市分流及机构策略分歧 [10][11] 调整阶段与后市研判 - 当前债市调整或处于中后期，短端信用债收益率已上行40-60BP，长端利率债上行20-25BP [13] - 长城基金认为调整时长接近历次周期上限，10年期国债收益率上行近20BP逼近波动阈值 [14] - 多数机构认为部分资产性价比凸显，中债总财富指数年内回报破-1%后安全边际较高 [14][16] 配置策略建议 - 票息策略占优，中短端资产调整后性价比显著，短端信用品种进入配置区间 [17] - 大成基金建议把握年内较好配置机会，逆向投资策略值得考虑 [16] - 鹏华基金建议组合逐步关注配置机会，适度参与交易机会 [17]