市场信心调查结果 - 保险资管协会调查显示保险机构对2025年下半年债券市场和A股市场信心明显回升 [1] - 55.56%保险资管机构和47.67%保险公司对债券市场持较乐观看法 [1] - 52.78%保险资管机构和55.81%保险公司对A股市场持较乐观看法 [1] - 52.78%保险资管机构和59.30%保险公司预期下半年A股市场震荡上行 [1] 信心变化趋势 - 对债券市场持乐观看法的保险资管机构比例同比增加13.89个百分点 [1] - 对债券市场持乐观看法的保险公司比例同比增加2.1个百分点 [1] - 对A股市场持乐观看法的保险资管机构比例同比增加30.56个百分点 [1] - 对A股市场持乐观看法的保险公司比例同比增加31.76个百分点 [1] 行业配置数据 - 人身险公司股票投资余额达2.87万亿元占资金运用余额8.81%同比上升1.8个百分点 [2] - 财产险公司股票投资余额1955亿元占资金运用余额8.33%同比上升1.84个百分点 [2] 投资偏好领域 - 保险机构重点关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药领域 [1][2] - 最看好A股行业包括银行、医药生物、电子和计算机等板块 [2] 投资逻辑分析 - 人工智能和新质生产力领域契合国家战略方向具备长期增长潜力 [2] - 创新医药领域受益老龄化趋势与医保支付改革带来的刚性需求 [2] - 红利资产在低利率环境下提供稳定现金流兼具抗周期属性 [2] 未来发展趋势 - 保险行业继续践行长期价值投资理念支持国家战略行业和公司发展 [3] - 险资在A股市场发挥愈发重要作用需加强投研、尽调、配置、风控等能力建设 [3]

市场信心调查结果 - 保险机构对2025年下半年债券市场和A股市场信心明显回升 [1] - 55.56%保险资管机构和47.67%保险公司对债券市场持较乐观看法 [1] - 52.78%保险资管机构和55.81%保险公司对A股市场持较乐观看法 [1] - 52.78%保险资管机构和59.30%保险公司预期A股市场将震荡上行 [1] 信心变化对比 - 债券市场乐观比例较去年增加13.89个百分点（保险资管机构）和2.1个百分点（保险公司） [1] - A股市场乐观比例较去年大幅增加30.56个百分点（保险资管机构）和31.76个百分点（保险公司） [1] 险资股票投资配置 - 人身险公司股票投资余额达2.87万亿元 占资金运用余额8.81% 同比上升1.8个百分点 [2] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 占资金运用余额8.33% 同比上升1.84个百分点 [2] 行业投资偏好 - 最看好银行、医药生物、电子和计算机等A股行业 [2] - 重点关注人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药领域 [1][2] 投资逻辑分析 - 人工智能和新质生产力领域契合国家战略方向 [2] - 创新医药受益于老龄化趋势与医保支付改革带来的刚性需求 [2] - 红利资产在低利率环境下提供稳定现金流且具抗周期属性 [2] 未来投资趋势 - 保险行业继续践行长期价值投资理念 [3] - 支持具有国家战略意义的行业和公司发展 [3] - 在A股市场发挥愈发重要的作用 [3]

宏观政策预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 重点关注出口 消费 财政政策和房地产投资等领域 [2] - 多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息 保持流动性充裕 以及与财政政策的协调配合 [2] - 财政政策预期将更加积极 整体偏向扩张 希望能够扩大内需 提振消费 或增加发行超长期特别国债 [2] 资产配置偏好 - 下半年保险机构首选的投资资产是股票 其次是债券和证券投资基金 [5] - 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分保险机构有可能适度或微幅增加股票和债券投资 [5] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度 [5] - 下半年看好超长期特别国债 银行永续债 可转债以及10年期以上信用债 [5] - 经济基本面 货币政策宽松力度和市场流动性将是影响下半年债券市场的主要因素 [5] A股市场预期 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 其中52.78%的保险资管机构和55.81%的保险公司较乐观 38.89%的保险资管机构和36.05%的保险公司持中性看法 [5] - 52.78%的保险资管机构和59.30%的保险公司预期下半年A股市场走势将震荡上行 各有两成保险机构预期宽幅震荡或窄幅震荡 [5] A股估值判断 - 69.44%的保险资管机构和66.28%的保险公司认为当前A股估值基本合理 25%的保险资管机构和25.58%的保险公司认为A股估值较低 [6] 行业与主题偏好 - 保险机构偏好沪深300 科创50相关股票 [6] - 看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业 [6] - 关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等投资领域 [6] - 企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素 [6] 境外投资偏好 - 港股投资下半年受到险资青睐 [11] - 四成保险机构看好债券投资和黄金投资 [11] 投资风险关注 - 2025年下半年险资投资需重点关注资产荒与收益压力 利率下行与资产负债错配风险 [10]

宏观经济预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 重点关注出口、消费、财政政策和房地产投资等领域 [3] - 货币政策预期适度宽松 重点关注适时降准降息及流动性充裕 财政政策预期积极扩张 可能扩大超长期特别国债发行 [3] 资产配置偏好 - 股票成为保险机构下半年首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 部分机构可能适度增加股票和债券投资比例 [5] - 债券市场持中性偏乐观态度 看好超长期特别国债、银行永续债、可转债及10年期以上信用债 主要影响因素包括经济基本面、货币政策宽松力度和市场流动性 [5] A股市场展望 - 52.78%保险资管机构和55.81%保险公司对A股市场持较乐观态度 38.89%保险资管机构和36.05%保险公司持中性看法 [5] - 52.78%保险资管机构和59.30%保险公司预期A股震荡上行 约两成机构预期宽幅或窄幅震荡 [5] - 69.44%保险资管机构和66.28%保险公司认为当前A股估值基本合理 25%保险资管机构和25.58%保险公司认为估值较低 [5] 行业与主题偏好 - 偏好沪深300和科创50相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业 [6] - 看好人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域 认为企业盈利增速是影响A股市场的主要因素 [6] 风险关注与境外投资 - 重点关注资产荒与收益压力、利率下行与资产负债错配风险 [9] - 港股投资受到险资青睐 四成机构同时看好债券投资和黄金投资 [9]

调查背景 - 中国保险资产管理业协会公布2025年下半年保险资产管理业投资者信心调查结果 [1] - 共有122家保险机构参与调查 包括36家保险资产管理机构和86家保险公司 [1] 宏观经济预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 [2] - 重点关注出口 消费 财政政策和房地产投资等领域 [2] - 预期货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息和保持流动性充裕 [2] - 财政政策预期更加积极 整体偏向扩张 可能扩大内需 提振消费或增加发行超长期特别国债 [2] 资产配置偏好 - 下半年保险机构首选投资资产是股票 其次是债券和证券投资基金 [5] - 多数机构预期各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 [5] - 部分机构可能适度或微幅增加股票和债券投资 [5] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度 [5] - 看好超长期特别国债 银行永续债 可转债以及10年期以上信用债 [5] - 经济基本面 货币政策宽松力度和市场流动性将是影响债券市场的主要因素 [5] A股市场展望 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 [5] - 52.78%保险资管机构和55.81%保险公司对A股市场较乐观 [5] - 38.89%保险资管机构和36.05%保险公司持中性看法 [5] - 52.78%保险资管机构和59.30%保险公司预期A股市场走势将震荡上行 [5] - 约两成保险机构预期市场将宽幅震荡或窄幅震荡 [5] A股估值判断 - 69.44%保险资管机构和66.28%保险公司认为当前A股估值基本合理 [5] - 25%保险资管机构和25.58%保险公司认为A股估值较低 [5] 行业与主题偏好 - 偏好沪深300 科创50相关股票 [6] - 看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业 [6] - 关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等投资领域 [6] - 企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素 [6] 投资风险关注 - 需重点关注资产荒与收益压力 利率下行与资产负债错配风险 [10] 境外投资偏好 - 港股投资下半年受到险资青睐 [10] - 四成保险机构看好债券投资和黄金投资 [10]

险资权益投资策略 - 保险机构在A股和港股市场积极寻找投资机会 重点关注高股息股票 [1] - 险资采用哑铃型配置结构 一方面加大股票配置 另一方面加大债券配置 [2] - 险资借道ETF布局权益市场 重点配置沪深300 中证500 中证1000等指数相关ETF [3] 险资股票配置变化 - 2025年二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 较一季度末增长3.73% [2] - 人身险公司股票投资余额2.87万亿元 较2024年末增加6052亿元 占比由7.57%升至8.81% [2] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 较2024年末增加354亿元 占比由7.21%升至8.33% [2] - 人身险和财产险公司股票投资余额合计较2024年末增加6406亿元 [2] 长期股权投资与债券配置 - 人身险公司长期股权投资余额2.61万亿元 占比8% 规模和占比均较2024年末提升 [2] - 财产险公司长期股权投资余额1425亿元 占比6.07% [2] - 人身险公司债券投资余额16.92万亿元 占比51.9% [3] - 财产险公司债券投资余额9455亿元 占比40.29% [3] 行业投资偏好与展望 - 保险机构看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业 [4] - 重点关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域 [4] - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 股票成为下半年首选投资资产 [3][4] - 企业盈利增速被视作影响下半年A股市场的主要因素 [4] 政策与市场驱动因素 - 政策面为中长期资金入市打通配置路径 [2] - 低利率和资产荒背景下保险公司长钱长投需求增长 [2] - 新会计准则重塑险资权益投资行为 [2] - 利率下行推动险资持续增配低估值高股息股票 [3]

保险资金在大资管中的占比与影响力 - 截至2024年底资产管理行业整体净值达161 1万亿元 同比增长11 8% 其中保险资金规模约33 3万亿元 同比增速18 1% 显著高于行业平均水平 [1] - 保险资管产品收益表现突出 全市场1388只组合类产品中1222只实现正收益 最高年化收益率达62 9398% 最低为-45 833% [1] - 固定收益类 权益类和混合类产品正收益占比均超75% 反映保险资管机构在复杂市场环境下的配置能力和稳健操作水平 [1] 保险资管产品分类表现 - 固收类产品中960只披露数据的产品有900只实现正收益 平均年化收益率2 76% 中位数2 34% [2] - 权益类产品240只中180只取得正收益 平均收益率7 42% 中位数5 57% 表现分化与A股科技 消费板块轮动相关 [2] - 混合类产品188只中143只正收益 平均收益率5 21% 中位数3 38% 展现攻守兼备优势 [2] 保险机构对2025年A股市场的预期 - 50%保险资产管理机构和53 57%保险公司对2025年A股持较乐观态度 比例较去年下半年提升 [3] - 52 78%保险资产管理机构和51 19%保险公司预计A股将震荡上行 重点关注电子 银行 计算机 公共事业等行业 [3] - 政策利好推动保险资金入市 机构对配置股票的兴趣和信心增强 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 陕西煤业发布24年年度报告及25年一季报，业绩略超市场预期，结合报告调整盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为184,145、175,288、178,833、186,893百万元，同比增长率分别为1.5%、 - 4.8%、2.0%、4.5% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为22,360、19,056、19,525、20,005百万元，同比增长率分别为 - 3.2%、 - 14.8%、2.5%、2.5% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.31、1.97、2.01、2.06元/股，毛利率分别为32.7%、29.9%、30.0%、29.4%，ROE分别为24.7%、21.4%、20.1%、19.0% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为9、10、10、10 [2] 市场数据 - 2025年04月25日收盘价20.00元，一年内最高/最低为29.87/18.59元，市净率2.0，股息率7.64%，流通A股市值193,900百万元 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产9.95元，资产负债率41.80%，总股本/流通A股为9,695/9,695百万，流通B股/H股为 - / - [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收1841.45亿元，同比增长1.47%，归母净利润223.60亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62亿元，同比下降14.25% [6] - 24Q4单季营收487.08亿，环比增9.3%，归母净利润48.91亿，环比下降23.22%，扣非归母净利润48.14亿元，环比下降6.82% [6] - 2025年一季度，公司营收401.62亿元，同比下降7.30%，环比下降17.54%；归母净利润48.05亿元，同比下降1.23%，环比下降1.77%；扣非后归母净利润45.52亿元，同比下降14.98%，环比下降5.44% [6] 煤炭产销量及价格情况 - 2024年公司商品煤产量1.7亿吨，同比增长4.13%，自产煤销量1.60亿吨，同比上升4.55%，其中陕北矿区1.01亿吨，同比增长6.32% [6] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下跌10%；吨煤成本260.16元/吨，同比下降4.97%；吨毛利271.87元/吨，同比下降14.32%；毛利率51.1%，同比降2.6pct [6] - 25Q1商品煤产量4393.77万吨，同比增长6%；自产煤销量4096.5万吨，同比增长22.19% [6] 费用情况 - 2024年公司期间费用88.6亿元，同比减少1.57%，其中财务费用3.48亿元，同比增44.13%，管理费用69.5亿元，同比降16.87%，销售费用9.17亿元，同比增5.98%，研发费用6.45亿元，同比减少19.95% [6] - 25Q1期间费用17.31亿元，同比减少13.51%，其中财务费用0.36亿元，同比下降64.76%，管理费用14.89亿元，同比下降22.94%，销售费用1.85亿元，同比下降11.10%，研发费用0.22亿元，同比下降15.39% [6] 分红情况 - 公司拟派发现金股利1.136元/股（含税），共计130.70亿元，分红率65%，参考4月25日收盘价，股息率约6.74% [6] 盈利预测调整情况 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年业绩分别为190.56/195.25/200.05亿元（原25 - 26年值为243.11/251.54亿），当前市值对应25 - 27年PE分别为10X、10X、10X [6]

保险资产管理业投资者信心调查结果 - 2025年第一期调查共有120家保险机构参与，包括36家保险资产管理机构和84家保险公司 [1] - 截至去年四季度末，保险公司资金运用余额达33.26万亿元 [2] 资产配置偏好 - 债券仍是2025年保险机构首选投资资产，其次是股票和银行存款 [2] - 超过半数保险机构可能适度或微幅增加债券和股票投资 [3] 债券市场展望 - 多数保险机构对2025年债券市场持较乐观态度，预计10年期国债收益率区间为1.4%-1.6%，中高等级信用债收益率区间为1.5%-2.0% [3] - 看好超长期利率债、银行永续债、超长期特别国债及10年期以上信用债 [3] - 保险资管机构债券投资偏好：超长期利率债、银行永续债和二级资本债、高等级产业债和中长久期利率债 [4] - 保险公司债券投资偏好：银行永续债和二级资本债、长期国债、超长期特别国债和超长期利率债 [5] A股市场展望 - 多数保险机构对2025年A股持较乐观态度，预计上证综指区间为3000-3700点 [6] - 看好沪深300和中证A500相关股票，重点关注电子、银行、计算机、公共事业、家用电器、食品饮料、通信和国防军工等行业 [6] - 关注新技术、红利资产和高分红高股息领域 [6] 基金投资偏好 - 保险资管机构倾向配置基金类型：指数型基金、股票型基金、纯债基金、固收+基金 [7] - 保险公司倾向配置基金类型：股票型基金、混合偏股型基金、二级债基、指数型基金 [7] 境外投资偏好 - 债券投资最受保险机构青睐，40%机构看好黄金投资和港股投资 [8] - 保险资管机构境外投资偏好：债券、黄金、美股、港股 [8] - 保险公司境外投资偏好：债券、港股、黄金 [8]