市场观点与反弹逻辑 - 人工智能交易正上演戏剧性反转 市场反弹的潜在触发因素是某家科技巨头收紧AI基础设施支出并转向利润与现金流导向 [1] - 若某家超大规模厂商或软件公司表态将停止AI投资 不再采购价格虚高的内存 并重归现金流导向 市场反而有望迎来反弹 [1] 当前市场状况与担忧 - 今年科技股主导的抛售潮中 软件板块首当其冲 [1] - 市场正在定价AI颠覆性冲击带来的不安 同时日益担忧超大规模厂商资本开支持续攀升或已触及不可持续水平 [1] - 资金向价值股的显著轮动正成为2026年市场主线之一 [1] 主要公司的AI投资计划 - 微软 谷歌 亚马逊及Meta Platforms均已公布今年AI投资计划 合计规模高达6500亿美元 [1]

全球市场范式转变 - 全球牛市尚未终结，但驱动引擎已彻底更换，资金正从过度拥挤的美国科技股流向新兴市场、大宗商品和“旧经济”价值股 [3][6] - 长久以来“金融资产”碾压“实物资产”的时代正在逆转，2025年美国市场在本地货币和美元计价下均首次落后于全球其他主要市场 [3][6] - 新兴市场强势回归，MSCI新兴市场指数自2025年初以来相对发达市场的表现指数从100攀升至接近120 [7] 宏观经济与企业盈利 - 尽管地缘政治事件频发且政策不确定性激增，但股市表现出惊人的韧性，这主要归因于强劲的基本面：全球经济信心增强，周期性板块表现优于防御性板块 [9] - 美国企业盈利增长依旧强劲，本财季增长达到12%以上，高于市场共识5个百分点，且连续五个季度实现两位数增长 [10] - 本轮增长不再仅由大型科技股主导，标普500成分股公司的中位数同比增长9%，59%的公司业绩超预期 [11] - 分析师罕见地在第一季度就上调了对2026年全年的盈利预测，这种趋势在新兴市场尤为强烈 [12] AI资本支出与科技巨头分化 - 市场对2026年AI超大规模企业的资本支出预期已上调至6590亿美元，较2025年增长60% [14] - 巨额资本支出引发投资者对投资回报率的焦虑，导致科技股回报速度放缓，“七巨头”的回报率逐年递减：2023年飙升75%，2024年降至约50%，而2025年已不足25% [14] - “七巨头”内部表现剧烈分化，2025年谷歌的回报率高达约66%，贡献了标普总回报的15%，而微软、Meta和特斯拉仅有低两位数回报，苹果和亚马逊更是跌至个位数回报并跑输大盘，巨头之间的股价相关性已急剧下降 [14] 软件行业估值重置 - AI代理的出现被视为对传统SaaS模式的颠覆，导致市场对软件板块增长前景进行根本性重估 [5][16] - 市场此前对软件板块的共识预期两年远期收入增长率为15%，是标普500中位数公司6%预期的两倍多 [16] - 近期美国软件板块暴跌15%，较9月高点下跌近30%，反映出投资者对创纪录高利润率和增长预期的大幅下调 [16] 实体资产与“旧经济”复兴 - 科技增长前景首次显著依赖于物理资产，如数据中心和能源供应，AI基础设施投资正在溢出到公用事业等构建基础设施的板块 [17] - 发达市场公用事业、电信和大宗商品生产商的资本支出占销售额比率均出现上升，这些“老经济”行业自金融危机以来一直处于资本支出匮乏状态 [17] - 资本轻资产企业相对资本密集型企业的估值溢价出现显著下降，实体资产的价值正在被推高 [5][17] 价值股重估与资产轮动 - 对部分科技领域增长率的重新评估，加上持续通胀和更高的实际利率，重新唤醒了投资者对长期被忽视的价值股市场机会的关注 [18] - 部分曾被视为“价值陷阱”的股票正转型为“价值创造者”，通过产生更高现金流并通过分红和回购向股东返还更多资本 [19] - 成长股相对价值股的12个月远期市盈率溢价在美国、欧洲、日本、新兴市场和全球范围内均出现下降 [20] - 自2025年初以来，金融资产与实体资产的表现模式发生显著逆转，黄金、新兴市场、Topix指数、工业金属和价值股表现最佳 [20] 多元化配置重要性上升 - 当前市场格局与金融危机后至疫情结束期间科技股主导的格局形成鲜明对比，驱动因素和回报机会正在根本性地扩大 [20][23] - 虽然总体指数回报可能放缓，但存在更多多元化机会，为风险调整回报和阿尔法生成提供更好前景 [23] - 投资者需要在地域、板块和风格因子间实现更广泛的分散，以把握市场巨变时代的机遇 [23]

文章核心观点 - 全球市场正经历范式转变，驱动引擎从美国科技股和金融资产转向新兴市场、大宗商品和“旧经济”价值股等实物资产，多元化配置时代到来 [1][13][16] 全球市场格局转变 - 2025年美国市场在本地货币和美元计价下均落后于其他主要市场，欧洲STOXX 600指数、日本Topix指数以及MSCI亚太（除日本）指数的涨幅均超过标普500 [4] - 新兴市场强势回归，MSCI新兴市场指数自2025年初以来相对发达市场的表现指数从100攀升至接近120 [7] - 资金正从过度拥挤的美国科技股流向新兴市场、大宗商品和“旧经济”价值股 [1] 企业盈利与市场韧性 - 尽管地缘政治和政策不确定性激增，但股市表现出韧性，主要归因于强劲的基本面 [8] - 美国企业盈利增长强劲，本财季增长达到12%以上，高于市场共识5个百分点，且连续五个季度实现两位数增长 [8] - 标普500成分股公司的中位数同比增长9%，59%的公司业绩超预期 [9] - 增长的来源正在扩大，不再仅由大型科技股主导 [9] - 分析师罕见地在第一季度就上调了对2026年全年的盈利预测，这种趋势在新兴市场尤为强烈 [9] AI资本支出与科技巨头分化 - 市场对2026年AI超大规模企业的资本支出预期已上调至6590亿美元，较2025年增长60%，但增速预计将放缓 [10] - 巨额资本支出引发投资者对投资回报率的质疑，导致科技股回报速度放缓 [10] - “七巨头”回报率逐年递减：2023年飙升75%，2024年降至约50%，而2025年已不足25% [10] - “七巨头”内部表现剧烈分化，2025年谷歌回报率高达约66%，贡献了标普总回报的15%，而微软、Meta和特斯拉仅有低两位数回报，苹果和亚马逊更是跌至个位数，跑输大盘 [10] - 巨头之间的股价相关性已急剧下降 [10] 软件行业面临颠覆 - AI代理的出现被视为对传统SaaS模式的颠覆，导致软件板块估值大幅杀跌 [3] - 市场对软件板块的预期达到至少20年来的最高水平，共识预期两年远期收入增长率为15%，是标普500中位数公司6%预期的两倍多 [11] - 上周美国软件板块暴跌15%，较9月高点下跌近30%，反映出投资者对创纪录高利润率和增长预期的大幅下调 [11] 实物资产与“旧经济”复兴 - 虚拟世界的增长现在受制于物理世界，导致公用事业和资本密集型行业的资本支出激增，推高了实物资产的价值 [3] - 科技增长前景首次显著依赖于物理资产——数据中心和能源供应 [12] - 发达市场公用事业、电信和大宗商品生产商的资本支出占销售额比率均出现上升 [12] - AI基础设施投资加上国防支出的重新提振，正在重新点燃许多长期落后的实体资产的投资回报 [12] - 资本轻资产企业相对资本密集型企业的估值溢价出现显著下降 [12] 价值股重获关注 - 对部分科技领域增长率的重新评估，加上持续通胀和更高的实际利率，重新唤醒了投资者对长期被忽视的价值股市场机会的关注 [13] - 部分价值股正成功转型为“价值创造者”，通过产生更高现金流并通过分红和回购向股东返还更多资本 [13] - 成长股相对价值股的12个月远期市盈率溢价在美国、欧洲、日本、新兴市场和全球范围内均出现下降 [13] - 自2025年初以来，金融资产与实体资产的表现模式发生显著逆转：黄金、新兴市场、Topix指数、工业金属和价值股表现最佳 [13]

全球市场动态 - 美股盘前三大股指期货转涨 纳斯达克100指数期货涨0.60%至24,696.60点 标普500指数期货涨0.52%至6,833.80点 道指期货涨0.51%至49,158.90点 此前纳指期货一度跌超1.6% [1] - 欧洲主要股指普遍上涨 德国DAX指数涨0.81%至24,646.13点 英国富时100指数涨0.16%至10,325.30点 法国CAC40指数涨0.09%至8,245.46点 欧洲斯托克50指数涨0.72%至5,968.36点 [2] - 国际油价上涨 WTI原油现报71.99美元/桶 涨1.39% 布伦特原油现报75.66美元/桶 涨1.34% [3] - 美国1月非农就业报告推迟至2月11日公布 1月CPI报告推迟至2月13日公布 重磅数据可能引发市场动荡 [4] - 美国国债收益率曲线陡峭化 10年期与2年期美债收益率利差一度扩大至73.7个基点 为2022年1月以来最高 因就业市场疲软提振降息预期 [9] - 美国初请失业金人数激增 截至1月31日当周经季节调整后为23.1万人 环比增加2.2万人 12月职位空缺数降至654.2万个 为2020年9月以来最低 [9] 行业趋势与资金流向 - 动量交易策略遭遇历史性回撤 资金从科技板块撤离 流入服装零售 旅游 家居用品及价值股 [5] - 软件板块因市场担忧AI应用替代效应而剧烈震荡 跌幅超20% 但部分资金开始逢低布局 近期大跌的软件股出现反弹 [5][7] - 人工智能基础设施投资热潮加剧供应链紧张 不仅引发专用AI芯片抢购 也导致服务器CPU短缺 存储芯片价格持续飙升 [15] - 电动汽车行业面临挑战 Stellantis计划进行业务整顿并计提约220亿欧元费用 其中约65亿欧元为现金支出 因成本高昂且电动汽车销量疲软 [14] 公司业绩与展望 - **英伟达供应商纬创资通** 董事长称AI不是泡沫而是新时代开端 公司AI相关订单已排至2027年 预计2026年订单增长幅度超过去年 美国制造基地将于2026年上半年量产 [8] - **百健** 第四季度总营收约23亿美元 同比下滑7% 调整后每股收益1.99美元 均高于华尔街预期 公司给出的2026年利润展望高于分析师平均预期 成本削减措施缓冲了多发性硬化症业务销售额萎缩的影响 [10] - **亚马逊** 第四季度营收同比增长14%至2134亿美元 高于预期 但GAAP每股收益1.95美元略低于预期 公司计划今年斥资2000亿美元用于数据中心等设备 过去十二个月自由现金流降至112亿美元 主要因对AI的投资导致资本支出增长 [11] - **Roblox** 第四季度营收14.15亿美元 同比增长43% 净亏损3.16亿美元 同比扩大44% 预订额同比增长63%至22.2亿美元 日均活跃用户数1.44亿 同比增长69% 均超预期 预计2026年第一季度预订额在16.9亿至17.4亿美元之间 高于预期 自2027年起将不再提供年度业绩指引 [12] - **丰田汽车** 第三季度销售净额13.46万亿日元 同比增8.6% 净利润1.26万亿日元 同比减43% 上调全年业绩指引 预计全年净利润3.57万亿日元 此前预计2.93万亿日元 上调主因日元疲软和成本削减 电动化车辆已占本财年前三季度零售汽车销量的近一半 首席财务官近健太将接任首席执行官 [13] - **英特尔与AMD** 已通知中国客户服务器CPU供应短缺 英特尔部分产品交货周期最长可达6个月 英特尔服务器产品在中国市场整体报价涨幅已超10% [15] 加密货币与地缘政治 - 比特币经历暴跌后反弹 周四日内跌幅达12%至6.3万美元附近 周五亚洲早盘一度跌4.8%至60033美元 随后反弹至66000美元上方 分析认为下跌更多由仓位平仓和结构性因素导致 [6] - 伊朗与美国举行间接会谈 以缓和中东紧张局势 磋商重点是为恢复外交和技术谈判创造条件 [6]

动量策略失效与市场风格切换 - 动量交易策略遭遇严重挫折 在周三出现2020年疫情后第二大单日跌幅 跌幅超过去年DeepSeek抛售潮及4月关税风波 高盛高贝塔动量股组合的下跌抹去了存储芯片、金属和稀土矿开采以及科技应用开发类企业今年以来的全部涨幅 [1] - 动量策略崩塌是美股大盘走弱引发全面抛售的一部分 直接诱因是软件板块剧烈震荡 市场担忧人工智能应用可能对部分企业形成替代效应 导致该板块跌幅超20% [1] - 动量交易迎来历史最火热阶段后发生抛售 高盛数据显示市场对动量股的敞口在过去一年处于第99百分位 过去五年达第100百分位 动量因子的波动率相较历史水平也处于极端高位 [4] 资金流向与板块表现分化 - 市场出现广泛风格切换 资金从科技板块撤离 涌入服装零售、旅游企业、家居用品制造商及此前低迷的价值股 [3] - 瑞银编制的价值股多空策略投资篮子自上周以来涨幅达20% 巴克莱编制的价值股相对成长股因子指数在周四创下历史单日最大超额收益之一 [3] - 尽管有板块逆势走强 但科技板块大跌及其在指数中的高权重未被风格切换收益抵消 标普500指数周四下跌1.2% 连续第三日走低 2026年以来累计跌幅达0.7% [3] 科技龙头财报加剧市场谨慎 - 多家科技龙头最新财报加剧市场谨慎情绪 谷歌营收稳健增长但披露2026年资本支出将远超市场预期 高通发布的营收展望疲软 Arm的销售预期虽超多数机构预测但未达市场最乐观估值水平 [4] - 市场上涨的领涨板块从拥挤的动量股向价值股、小盘股等此前被冷落的领域扩散 [3] 对动量策略的后续观点 - 从历史经验看 动量股的回调在中期是较好的买入时机 但考虑到该因子此前大幅上涨及当前高持仓水平 进行短期对冲仍是合理选择 [5]

文章核心观点 - 华尔街共识认为市场正发生从成长股向价值股的板块轮动 且此轮动可能刚刚开始 价值股有望进一步跑赢成长股 [1] - 价值股跑赢的驱动因素包括相对估值吸引力 经济周期预期变化 以及资金从估值高企的成长股流向其他主题 [1][2][4][5] 市场表现与轮动信号 - 罗素1000价值指数自去年11月初以来上涨8.6% 跑赢其成长股对应指数14个百分点 并收于历史新高 [1] - 历史上 价值指数如此大幅跑赢成长指数后 往往预示着价值股将迎来进一步的相对涨幅 [1] - 近期投资者涌入周期股权重较高的指数 往往以牺牲大盘成长股为代价 [3] - 以滚动52周来看 价值股与成长股的表现仅回到中性水平 从更长期看 “价值股占优”时期的相对跑赢幅度往往超过10% [2] 估值与相对吸引力分析 - 标普500指数连续三年两位数上涨后 大量成长股估值被推高 导致两大板块相对估值出现“鸿沟” [4] - 价值股因市场兴趣低迷而表现落后 但其估值合理 市场预期较低 即便企业业绩表现平平 也为股价上涨留下了空间 [4][5] - 成长股过去15年平均每年跑赢价值股7% 但当前估值高企且强劲利润增速已被定价 即便业绩出色也可能让投资者失望并导致股价下行 [4] - 相对估值是可靠的轮动信号 随着盈利增长趋同且市场广度改善 估值落后板块与领先板块之间可能会出现收敛 [6] 驱动因素与宏观背景 - 价值股的复兴可能出现在经济衰退前后的均值回归阶段 或与GDP加速增长相伴的周期走强时期 [2] - 华尔街经济学家预计2026年美国经济将加速增长 因监管放宽和关税政策趋于明朗将刺激投资 [2] - 市场对进一步降息的预期以及资本支出会计准则的变更 理论上将利好那些业务与经济周期高度相关的企业 这类企业在价值股篮子中占比更高 [5] - 投资者纷纷涌入有望受益于经济增长预期升温的企业 如必需消费品制造商 能源生产商和材料矿商 推动其股价走高 [1] 成长股前景与资金流向 - 大型科技股主导市场的时代可能正接近尾声 软件制造商的暴跌引发科技股全面抛售 [1] - 价值股跑赢未必以成长股下跌为代价 更多是“相对回报”的问题 AI股票并非不能涨 [5] - 对于新投入的资金 AI板块的上涨空间可能已不大 而其他主题的吸引力正逐步提升 在争夺新增资金 [5] - 2026年价值股利润预计增长6.4% 而成长股预期增幅高达27.1% [5] - 随着牛市步入成熟期 预计今年股市整体回报将较为温和 涨幅将更多与盈利增长挂钩 而非估值上升 [5]

市场表现回顾 - 上周A股市场呈现结构化分化格局，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌 [1][7] - 行业上，石油石化、煤炭、有色环比继续上行，通信环比转强 [1][7] - 军工、电力设备、汽车、计算机等行业跌幅居前 [1][7] 宏观环境分析 - 国内2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性 [2][8] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，服务业景气平稳，建筑业活跃度仍需政策呵护 [2][8] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策更加积极有为 [2][8] - 美联储1月FOMC会议“按兵不动”，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加不确定性 [3][9] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”的“实用货币主义”，旨在纠正过度QE [2][8] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性，2026年仍有降息可能，美债利率短期高位震荡后可能先下后上 [3][9] 投资策略与市场展望 - A股上市公司2025年业绩披露进入密集窗口期，四季度呈现新经济增长中枢抬升、景气线索扩散特征 [4][10] - 2025年四季度新经济景气中枢明显上移，并由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [4][10] - 交易监管已显著压制短期炒作情绪，后续ETF赎回规模有望收窄，市场或将趋于平稳 [4][10] - 外部扰动可能带来前期热门板块回调及指数调整压力，政策资金有望转为托底，前期压力较大的沪深300等方向值得关注 [4][10] 行业配置与投资方向 - 投资主线为新兴科技，同时关注价值股，重点聚焦细分龙头与A500指数 [5][11] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件） [5][11] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需政策 [5][11] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，如原油、有色、化工 [5][11] - 可关注电子、出海制造、保险等盈利预期上修的低拥挤滞涨板块 [4][10]

政策风向 - 城市更新顶层设计持续强化，各地实践持续深入，有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手[1][4] - 自然资源部、住建部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，要求对拟实施更新区域的详细规划进行评估和优化[1][4] - 2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元，城镇老旧小区改造、城中村改造及地下管网改造是重要内容[1][4] 境内宏观 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，不及近年同期平均水平，降幅强于季节性[1][5] - 受大宗商品涨价影响，价格指数明显回升，但需求待提振，企业扩产较谨慎[5] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，预计宏观政策将更加积极有为以托底总需求[1][5] 境外宏观 - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其政策主张为“降息+缩表”，认为美联储需为通胀负责[1] - 2026年1月FOMC会议按兵不动符合预期，美联储对经济、就业和通胀表现出更乐观态度，为重启降息增加了不确定性[1][6] - 预计美联储主席换届对货币政策的扰动具有短期性特征，2026年或仍有2-3次降息，10年期美债利率短期内将高位震荡[1][8] 债券市场 - 多空因素交织，债券市场预计将维持震荡格局，10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位[2][12] - 上周央行公开市场净投放5805亿元，月末资金面相对稳定，DR007运行在1.54%到1.60%区间[9] - 现券市场表现分化：一年期同业存单(AAA)收益率在1.60%附近震荡；10年国债收益率下行约2bp而10年国开债上行约1bp[10] - 可转债市场调整，中证转债指数全周下跌2.61%，截至1月30日转债价格均值140.56元，转股溢价率均值34.49%[11] - 价格回升推动名义经济增速反弹可能成为2026年债市交易主线，建议在震荡中耐心等待更好的配置或交易机会[12] 权益市场 - 上周市场结构切换，周期与金融行业领涨，军工与电力设备转跌[2][21] - 主要指数表现：上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%[13] - 行业表现：石油石化、钢铁、煤炭涨幅居前；国防军工、电力设备、汽车跌幅靠后[13] - 风格表现：大盘跑赢中小盘，价值风格优于成长风格，国证价值指数上涨1.01%，国证成长指数下跌0.59%[14] - 交易指标：上周A股市场日均成交金额约为3.06万亿元[15] 投资策略 - 投资主线为新兴科技，同时价值股也有机会，建议关注细分龙头与A500指数[2][22] - 科技成长方向：全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求，可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工及制造业出海（如电力设备、机械设备、汽车及零部件）[22] - 非银金融方向：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长及资本市场改革，可关注保险和券商[22] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气边际改善，可关注食品、零售、旅游服务、酒店及涨价周期品种（如有色、化工、石油石化）[22]

全球资本配置的结构性转变 - 外国投资者长期依赖的“美债收益+美元对冲”的“免费午餐”时代已经结束 [1] - 随着美元持续贬值，对冲美国固定收益资产往往会锁定负收益率，使得美国以外的本土债券市场对海外投资者更具吸引力 [1] - 各国央行和机构投资者正在重新评估其投资组合中的美元集中度，寻找替代方案 [1] 固定收益与现金配置策略调整 - 在当前的降息周期中，现金已不再是理想的策略选择，其收益率相对于各期限债券已开始走低 [4] - 持有过多现金的投资者面临高昂的机会成本与再投资风险 [2][4] - 建议投资者将现金头寸转向高质量债券，特别是2至5年期的债券，以锁定具有吸引力的收益水平并获取资本增值 [1][4] - 投资者开始在其他发达市场与新兴市场（如英国、澳大利亚、秘鲁和南非）寻找债券替代品，因其在实际和名义收益率上更具吸引力 [3] 股票市场观点与机会 - 美股进入2026年时估值仍接近历史高点，对高估值保持警惕 [5] - 科技行业已进入资本密集阶段，越来越依赖债务融资，且超大型云服务商与芯片制造商之间涉及数十亿美元的循环交易放大了行业特定风险 [5] - 价值型股票的估值相较历史平均水平仍处于低位，存在均值回归潜力 [2][5] - 如果美国经济呈现趋势性增长，将有助于各行业在2026年实现更广泛的盈利增长，从而利好价值股 [5] 黄金与大宗商品的配置价值 - 各国央行目前持有的黄金价值已超过美国国债，反映了外汇储备管理的结构性转变 [6] - 预测未来一年黄金价格有可能上涨超过10% [2][6] - 大宗商品不仅是通胀对冲工具，也是参与AI投资主题的方式，因为AI基础设施建设推动了对铜、锂、能源及稀土等原材料的需求 [6] - 自2020年以来，商品指数的回报与全球股票相当，但波动性更低，显示出其作为分散化工具的有效性 [6]

市场表现与行业动态 - 上周A股市场呈现结构性分化格局，宽基指数涨跌不一，资金偏好显著向中小盘、热门成长赛道倾斜 [1][7] - 行业表现上，建筑材料、地产、军工转强，化工、有色行情强化，银行、非银金融与通信指数回落 [1][7] - 近期中央汇金大额减持ETF稳定了权重指数，价值股走势偏弱，但市场交易热度不减，科技成长方向加速轮动 [4][10] 宏观经济分析 - 2025年中国经济完成全年目标，全年GDP同比增长5.0%，四季度增速为4.5% [2][8] - 2025年四季度经济呈现双重分化：供给与需求分化，工业生产强劲但存在结构性错配；外需与内需分化，出口结构优化支撑韧性，内需修复缓慢 [2][8] - 下一阶段政策重心或将聚焦扩大内需，消费端深化以旧换新、培育服务消费，投资端发力新基建、设备更新与保交楼 [2][8] - 城市更新顶层设计持续强化，2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元 [3][9] 海外市场与资产表现 - 受地缘风险升级影响，贵金属领涨全球资产，伦敦现货白银上周大涨+14.5%，黄金价格上涨+8.5%，续创历史新高 [3][9] - 同期，全球股票、债券和美元指数表现不佳，美股、美债全周震荡收跌 [3][9] 监管环境与市场展望 - 中国证监会2026年系统工作会议强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，并提出严肃查处过度炒作等行为 [4][10] - 监管旨在挤泡沫、去炒作，引导资金流向优质标的，而非打压市场，有助于提高中国市场的可投资性和长远发展 [4][10] - 无风险收益下沉、资本市场改革、经济结构转型是构成转型行情的三大关键动力 [4][10] 投资方向与行业配置 - 科技成长是投资主线，全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 具体可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备/汽车及零部件） [5][11] - 非银金融方向受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，可关注保险、券商 [5][11] - 顺周期方向估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及全球局势动荡下的涨价周期品种（如有色、化工、石油石化） [5][11]