美国非农就业报告与劳动力市场图景 - 下周二公布的美国非农就业报告将包含10月和11月数据 为政策制定者和投资者提供更完整的美国劳动力市场图景 结束数月来的部分盲飞状态 [1] - 美联储在本周分歧严重的会议后将利率降至三年低点 数位官员持异议 争论焦点在于应优先应对高通胀还是疲软的就业市场 [1] 花旗集团对就业数据的预测与分析 - 花旗集团经济学家预计10月就业岗位减少约4.5万个 但11月将增加8万个 [1] - 花旗经济学家表示 11月的反弹可能更多与基于季节性的数据调整有关 而非“工人需求的真正改善” [1] - 花旗集团预测失业率将从4.4%升至4.52% 而路透社对经济学家的调查显示失业率为4.4% [1] 市场预期与官方预测 - 美联储自身的季度预测显示 今年年底失业率中值约为4.5% [1]

核心观点 - 芝加哥联储行长古尔斯比重申对当前利率路径的审慎立场 尽管对2026年利率大幅下调持乐观预期 但鉴于通胀持续高企 现阶段采取降息行动仍需谨慎 [1] 通胀形势 - 当前美国通胀率已连续四年半高于美联储设定的2%目标水平 [1] - 企业和消费者普遍将物价上涨列为首要经济关切 [1] - 部分高通胀压力可能源于关税等外部因素并具有暂时性特征 但若持续时间超出预期 或将对货币政策构成更复杂挑战 [1] 利率政策立场 - 古尔斯比明确反对近期降息 政策制定者应等待更多关于通胀走势的明确信号 [1] - 他认为等待才是更谨慎的做法 而且不会带来多少额外风险 [1] - 他对“提前支付利息”（即过早降息）存在担忧 认为在通胀尚未稳固回落至目标区间前 贸然放松货币政策可能削弱前期抗通胀成果 [2] 劳动力市场状况 - 就业市场仅出现“略有降温”的迹象 尚无证据显示其恶化速度足以迫使美联储在2026年初前重启降息 [1] 未来政策展望 - 古尔斯比对2026年利率大幅下调持乐观预期 [1] - 他对未来一年内利率显著下行的可能性保持乐观 前提是通胀确如预期逐步缓和 [2] - 未来数月将有更多经济数据出炉 有助于厘清政策方向 [1]

美联储主席潜在人选凯文·哈塞特 - 美国总统特朗普表示将于明年初宣布美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为压倒性热门人选 [1] - 预测市场平台Kalshi显示哈塞特获得提名的概率为86%，前美联储理事沃什和现美联储理事鲍曼的概率分别为6%和4% [3] 凯文·哈塞特的背景与职业生涯 - 现年63岁，拥有斯沃斯莫尔学院经济学学士学位和宾夕法尼亚大学经济学硕士及博士学位 [5] - 职业生涯早期在美联储研究与统计司担任经济学家，后在哥伦比亚商学院担任经济学和金融学副教授 [5] - 20世纪90年代末出任保守派智库美国企业研究所常驻学者，研究聚焦税收政策、企业投资及财政改革 [5] - 1999年与经济学家格拉斯曼合著出版《道指36000点》，预测道指将在3至5年内升至36000点，但该目标在22年后（2021年11月）才短暂突破 [5][6] - 曾为小布什、麦凯恩和罗姆尼等多位共和党总统候选人的竞选团队担任经济顾问 [6] 哈塞特在特朗普政府中的角色与政策主张 - 在特朗普第一任期内被任命为经济顾问委员会主席，是制定并推动2017年《减税与就业法案》的核心人物 [8] - 特朗普第二任期起出任白宫国家经济委员会主任，公开批评美联储主席鲍威尔，主张更激进的降息以降低汽车贷款和抵押贷款利率 [8] - 在上个月接受采访时表示，如果他处在鲍威尔的位置，他会“立即降息” [8] - 预言特朗普提出的企业税率下调与新型产业政策将推动2026年美国国内生产总值与就业岗位实现“爆发式增长” [8] - 附和特朗普对美联储及其数据统计体系的指责，称美联储官员将政治凌驾于自身使命之上，并抨击劳工统计局发布的就业数据存在党派倾向性 [8] 市场对哈塞特潜在任命的分析与反应 - 消息传出后，美元汇率短暂下跌 [3] - CNN分析认为，若哈塞特被任命，预计他将倾向于大幅降低利率以刺激经济增长和投资，美联储可能加快降低基准利率的步伐，美元走弱将成为必然结果 [9] - 该策略可能会使股票市场和住房、制造业等实物资产行业受益，但如果需求超过生产率，也可能重新引发通货膨胀 [9] - 美国财政部正通过与主要华尔街银行、资产管理巨头及美债市场其他大企业的高管一对一交流，征求对哈塞特及其他候选人的反馈 [3] - 市场参与者普遍担忧哈塞特推动无差别降息，宽松货币政策与高通胀叠加，可能引发长期美国国债抛售潮 [3] - 市场担忧若通胀持续高于美联储2%的目标，哈塞特仍可能推动降息，美联储青睐的通胀指标8月已达2.7% [13] - 部分市场参与者担忧哈塞特与特朗普关系过密，将威胁美联储的独立性，希望主席是更“独立”于特朗普的候选人 [12] - 部分市场参与者不确定哈塞特能否争取到意见分歧的美联储理事会支持，能否就利率决策凝聚共识 [13] 外界对哈塞特潜在任命的评价与争议 - 支持者认为哈塞特是杰出的政策制定者，一位会捍卫美元的“硬通货专家”，明白美联储的目的就是控制通胀，并且对银行体系有深刻了解，拥有清晰的沟通能力 [12] - 批评者认为哈塞特是“特朗普傀儡”，其与特朗普的立场过于一致，可能为取悦总统而牺牲央行独立性 [3][12][14] - 部分昔日盟友对其近期言论感到不安，认为这些言论削弱了对美联储的信任，并让人怀疑他未来执掌美联储时的管理方式 [14][16] - 有观点指出，哈塞特批评劳工统计局并非真的认为数据存在伪造，而在于为迎合特朗普发表明知是错误的言论 [16]

黄金近期价格走势分析 - 黄金价格在经历本周跳水后进入震荡整理阶段 震荡幅度从100美元收窄至50美元 并持续争夺4200美元关口[1] - 当前价格重回4200美元附近 在4200美元上下涨跌 震荡区间持续收窄 市场正酝酿新一波行情并逼近最终突破[3] - 若价格向上突破 首个阻力位看向4230美元 进一步上破则看向前高4264美元阻力 甚至可能挑战4300美元关口[3] - 若价格向下回调 首先试探4194美元支撑位 若跌破则看向4160美元的强支撑区域[4] - 黄金在经历2个月单边上涨并刷历史新高后 本月已进入连续3个月的震荡横盘整理 多头虽曾连涨突破4200美元 但随后再次陷入调整[4] 影响黄金价格的核心因素 - 地缘政治风险升温 对委内瑞拉的军事威胁升级 支撑黄金的避险需求[5] - 美联储候选人释放信号 强调12月降息已成定局 导致美元走低 利好黄金反弹[5] - 美国经济数据表现矛盾 “小非农”数据爆冷后 失业金申请人数意外减少 劳动力市场信号混乱 支撑美元并导致黄金冲高后回落调整[5] - 市场关注今日将发布的美国9月PCE物价指数、一年期通胀预期及消费者信心指数 这些数据可能影响美联储12月降息预期 并在周五可能引发市场动荡[6] 黄金市场操作观点 - 总体认为当前是黄金涨势中的调整 调整力度有限 依然存在反弹机会 建议关注在4160和4194美元位置做多的机会[4] - 鉴于黄金短期内处于震荡调整 也建议关注在4230和4264美元位置做空的机会[4] - 强调对于现货黄金投资 方向和趋势的判断以及入场点、出场点的把握能力是实现稳健获利的必要前提[6] 宏观经济与市场环境 - 美股市场回升并接近新高 市场观点认为每一次恐慌都在为新一轮上涨创造机会 美股神话仍在延续[6] - 美元体系流动性充裕 已创造多个奇迹 4万亿美元市值已成为历史 5万亿美元也只是暂时现象[7] - 高通胀正在透支美元体系的购买力 其影响将在何处得到修复是市场关注的问题[7]

美联储官员观点 - 美联储官员哈马克指出高通胀对经济而言仍是一个现实问题 [1]

金融环境与货币政策 - 目前金融环境相当宽松 [1] - 当前降息可能会扭曲市场定价水平 [1] - 降息有延长高通胀局面的风险 [1] - 出于风险管理目的的降息可能会增加金融稳定风险 [1] 值得关注的领域 - 稳定币和私人信贷值得关注 [1]

货币政策影响 - 美联储官员哈玛克认为降息可能会延长高通胀 [1] - 降息也可能鼓励金融市场冒险行为 [1]

货币政策观点 - 美联储官员哈玛克表示降息可能延长高通胀的风险 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济、中美两国经济及金融市场[1][6] * 中国股市、债市及房地产市场[1][10][11][13] * 美国股市、债市及消费市场[1][8][9][16] 核心观点和论据 2025年经济与市场回顾 * 2025年各大类资产（股票、黄金、债券及部分商品）表现良好 但国内债券市场表现相对较弱 无明显趋势性行情[3] * 中国股市表现良好 主要受益于资本回报率较高 资本回报率由贸易顺差和财政赤字创新高推动 贸易顺差占全球顺差国比例接近一半创历史新高 财政赤字体现在上半年耐用品消费补贴力度大使家电、家具等消费品同比增速达几十个百分点 同时存款利率下降促进资金流入股市[18][22][25] * 2025年中国首次出现投资增速不增长 主要受传统经济放缓特别是房地产市场加速下滑影响 房地产销售面积和施工面积跌幅较大 对整体投资增速产生显著负面影响[11][26] 2026年经济与市场展望 * 2026年经济和股市面临边际下行压力 因推动2025年增长的贸易顺差和政府财政赤字两项指标可能下降 财政政策力度预计维持高位但不会大幅增加几万亿 总体债务余额将有所下降[21][27] * 预计2026年国际贸易摩擦不会显著缓解 出口难度依然较大 出口订单增速正在放缓 中国贸易顺差高企可能引发更广泛国际摩擦[24][23] * 货币政策仍有调整空间 预计将更快放松 因财政空间受限且汇率压力减小（人民币汇率在7.1左右） 为降息提供条件 实际利率因中国通胀偏低而显较高 有下调空间以促进货币流动速度[28][29][37][38] * 预计2026年底中国十年期国债收益率在1.2%至1.5%之间（目前约为1.7%至1.8%） 判断依据是短端利率如一年期存单收益（目前1.6%至1.7%）预计将接近1% 通过"低端多降、高端少降"使曲线变陡 重新打开金融机构息差[40][39] * 股市与债市并非完全对立 2026年若股市因贸易摩擦或经济结构问题调整 对债券市场反而是正面帮助 可能促进资金流向长期国债[41] 中美经济结构特征与挑战 * 中美经济呈现新老经济加速分化特征 新经济领域如人工智能（AI）和高端科技发展迅速 传统经济部分则放缓[6] * 美国面临高通胀、高利率、高工资"三高"问题 对传统企业成本造成巨大压力 而财政扩张抵消部分负面冲击使"三高"持续时间较长[7] * 美国消费驱动型经济面临就业压力（非农就业数据持续下滑 10月份私人部门统计显示负增长）、消费信心跌至历史谷底、居民贷款不良率上升等挑战[8] * 人工智能（AI）投资增长迅速但对GDP和就业拉动效果有限 因增长集中在少数头部企业如芯片制造和数据中心 传统行业受"三高"挤压[9] * 中国新经济主要体现在制造业投资上 新兴产业用电量和增速高 但新经济在整体经济中占比仍较低（约不超过20%） 传统经济（超80%）放缓拖累整体[10][12] 全球市场估值与矛盾 * 全球大部分股票估值处于历史高位 风险溢价偏高 但未达到互联网泡沫时期极端水平 本轮上涨更多集中在大型公司[15] * 当前美股估值虽高但未达互联网泡沫极端 反映一种"精神分裂"状态：一方面预期AI革命带来繁荣 另一方面忽视现实中的地缘政治摩擦、贸易摩擦及内部社会矛盾（美国就业问题严峻、失业率上升）[16] * 黄金与其他大类资产定价存在矛盾 如铜金比处于历史低点但债券利率未随之下降 黄金石油比达历史高位但股市波动性低 反映市场对经济前景不确定和分裂[17] 通胀与政策影响 * 2025年耐用品在CPI统计中价格上涨主要因补贴政策影响（厂家收到含补贴价高于消费者实际支付价） 随着补贴力度减弱 耐用品价格已显示回落[31] * 租金下滑对物价水平有显著影响 但未完全反映在CPI中[32] * 预计2026年CPI将维持较低水平（尽管猪肉价格可能后半段回升 但耐用品价格下跌抵消） PPI可能维持负值（因供给侧改革不如预期 工业品库存增加）[33][34] * 反内卷政策导致各行业博弈加剧反而增产 制造业投资若受控将直接压缩融资需求（制造业相关贷款已占总贷款需求一大半） 是近期贷款需求疲软重要原因[35] 其他重要内容 * 展望2026年经济时应避免线性外推 需关注市场拐点和结构性变化 而非仅依赖过去一年表现[2][5] * 当前货币政策环境相对宽松 因企业结汇需求上升推动M1和M2增速 但反内卷导致贷款需求下降 使银行存款增速高于贷款增速 只能更多购买债券 对债券市场形成利好[36] * 人民银行去年主要买入偏短期限债券 后续若再买可能期限稍拉长（如三年至五年） 但不太可能买特别长期限 若央行购买中长期限国债将进一步压低其收益水平[41]

核心观点 - 美联储官员米兰认为当前高通胀主要由衡量方法导致 [1]