产业概况 - 2025年1-3月服饰类消费总额达3869亿元，同比增长3.4%，呈现量价齐升态势 [1][18][21] - 直播购物、即时穿搭等数字化模式推动电商增长，内衣/家居服、箱包、男女装等品类成为蓝海市场 [1][24] - 产业呈现"内圈+外圈"双驱动格局：内圈由供给端技术创新（如波司登航空材料气凝胶）和需求端情绪价值（如"悦己疗愈"）拉动；外圈依托AI技术赋能全产业链 [1][25][26] 核心人群 - 高消费群体是天猫服饰核心力量，其消费呈现"质、新、潮"三大特征（TGI分别为292/212/127） [2][34][36] - 高消费群体对趋势商品的消费浓度（人均件数同比+4X%）、宽度（跨品类/品牌数近3个）和强度（件单价提升）均显著增长 [2][39][40] - 羽绒服、毛呢外套、毛针织衫等品类成为消费重点，对材质工艺（如高克重鹅绒）和场景适配性要求严苛 [2][41] 品类趋势 - 羽绒服：女装聚焦200-600元及1000-1500元价格带，男装集中在200-800元，设计师品牌增速亮眼，功能科技（抗寒面料）和场景多元（通勤/运动）成关键 [3][52][55] - 夹克/外套：女性偏好短款棒球服/风衣，男性侧重冲锋衣/工装夹克，植鞣革、油蜡皮等材质创新受青睐 [3] - 毛针织衫：千元价格带增长迅速，材质向羊毛/羊绒升级，费尔岛风、老钱风等风格崛起 [3] - 内衣/家居服：功能性（抗静电/抗菌）和场景化（通勤内搭/运动户外）成为关键词，半边绒、玻尿酸材质走俏 [3][24] 风格趋势 - 回归乡野：以宽松剪裁、格纹、鹿皮等元素打造质朴美学，自然色调（棕褐/靛蓝）为主 [4] - 轻朋克风：解构剪裁、铆钉皮革与街头廓形结合，色彩以午夜蓝、樱桃红漆色为主 [4] - 迪木尔风：极简随性中展现优雅，茧型大衣、H型西装搭配同色系叠穿 [4] - 疗愈绒感：羊羔绒、摇粒绒等材质主导，"毛绒绒时尚"互动量超1200万 [4] 商家策略 - 建议通过TMIC工具捕捉材质/设计/场景趋势，运用AI技术优化供应链（如阿里妈妈AI圈人） [5][29] - 强化功能创新（自发热面料/环保材质）和风格差异化，结合社媒话题（如淡人穿搭）进行精准投放 [5][26] - 通过会员体系和场景化内容（穿搭教程/明星种草）提升用户粘性 [5][38] 技术赋能 - AI技术已渗透全产业链：生产端（东丽集团AI面料研发92%准确率）、供应链（利丰集团库存周转率提升至8.1次/年）、用户体验（阿迪达斯3D扫描降低35%退货率） [29] - 2023-2024年资本加速布局服饰科技赛道，重点关注DTC模式转型与营销升级 [28] 消费数据 - 2024年3月-2025年3月社零总额同比增长3%-6%，实物商品网上零售额增速高于整体 [19] - 服饰类居民消费价格指数长期位居细分品类TOP2，2025年1-3月达101.3 [21] - 趋势商品供需指数显示内衣/家居服、箱包、男女装等品类存在显著供给缺口 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发全年每股股息同比增长，现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险及健康险 NBV 同比增长，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入同比增长，综合成本率同比优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司审慎下调投资回报率和风险贴现率假设，提升估值真实度与可信度 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] - 2023 - 2027E 保险服务业绩分别为 96690、102464、109644、116734、128320 百万元，同比变化 -7.19%、5.97%、7.01%、6.47%、9.92% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 85665、126607、140658、156126、168702 百万元，同比变化 2.26%、47.79%、11.10%、11.00%、8.05% [5] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险渠道代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1% [3] - 非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 投资假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%） [4] - 下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发股息且现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险新业务价值高增，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入增长，综合成本率优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司动态调降风险贴现率及投资回报率假设，提高 EV 真实性 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末实现财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1%；非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%），同时下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|84.95|92.69|100.87| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|8.74%|9.11%|8.83%| |PEV|0.64|0.69|0.64|0.58|0.54|[5] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表相关数据，包括买入返售金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产等项目 [7] - 给出 2023 - 2027E 关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、每股内含价值等 [7]