行业概况 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，复合年增长率12.6%，预计2030年达14438亿元，复合年增长率12.4% [1] - 行业增长驱动因素包括家庭结构演变、生育年龄延后、AI软硬件升级及政府有利政策 [1] 公司业务布局 - 核心品牌包括圣贝拉（高端月子中心）、小贝拉、艾屿，业务涵盖产后护理、家庭日常护理、女性健康食品、儿童护理及养老护理 [1] - 通过"予家"品牌将专业护理服务延伸至家庭环境，拓展服务链条 [1] - 战略收购"广禾堂"进入健康食品领域，聚焦电商平台销售女性健康功能性食品 [1] - 投资美华医院、木下集团及Nexus Media（持股6.3%）完善产业链布局并增强数字营销能力 [1][2] 商业模式创新 - 轻资产运营策略：月子中心设于高端酒店内，降低固定资产投入并利用酒店地理及设施优势 [2] - "服务+零售+AI"多轮驱动战略：通过护理服务带动零售产品销售（如广禾堂食品），结合AI Agent "Doctor Bella"提供个性化推荐 [2] - AIoT设备及大语言模型技术应用，构建智能健康护理服务平台与技术壁垒 [2] 财务表现与增长动力 - 2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR 30%），毛利率从29.9%提升至33.9% [3] - 经调整净利润从2022年-0.45亿元改善至2024年+0.42亿元 [3] - 增长动力源于多品牌策略提高市场渗透率、轻资产模式成本控制及"服务+零售"模式提升客单价 [3] 未来战略方向 - 全球化扩张：复制"高端酒店+专业护理"轻资产模式，输出中国家庭护理服务与文化理念 [3] - 全生命周期生态布局：整合月子、家庭护理及养老业务形成差异化竞争壁垒 [3] - 2025-2027年营收预测为11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润1.09、2.00、3.19亿元 [4]

投资评级 - 投资评级：买入 维持 [2] 核心观点 - 圣贝拉构建了全面且多层次的家庭护理生态体系，涵盖产后护理、家庭日常护理、女性健康功能性食品、儿童护理、养老护理等多个领域，旨在为现代家庭提供一站式健康与护理解决方案 [3] - 通过战略收购"广禾堂"品牌进入健康食品领域，并投资Nexus Media公司6.3%股权补齐数字营销能力，持续完善产业链布局 [4] - 采用轻资产运营策略，将月子中心设立在高端酒店内，显著降低固定资产投入，利用"服务+零售+AI"多轮驱动战略提升客户生命周期价值 [5] - 核心竞争力得益于持续的商业模式创新，通过技术赋能与数据资产累积形成线上线下融合的服务闭环，并积极拓展海外市场 [6] 公司概况 - 圣贝拉集团成立于2017年，是亚洲及中国领先的产后护理及修复集团，核心业务涵盖月子中心、家庭护理服务和女性健康食品三大业务线 [20] - 已培育多元品牌组合，包括Saint Bella 圣贝拉、Baby Bella 小贝拉、Bella lsla 艾屿、予家、广禾堂等品牌 [20] - 月子中心网络覆盖中国内地、中国香港、新加坡及美国等地区，未来将拓展至更多潜力市场 [20] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR为30%），经调整净利润分别为-0.45、+0.21、+0.42亿元 [7] - 毛利率由2022年的29.9%升至2024年的33.9%，盈利能力持续改善 [7] - 预测2025-2027年营收11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润分别为1.09、2.00、3.19亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为39.3、21.3、13.4倍 [7] 业务分析 月子中心业务 - 2024年收入6.78亿元，占总营收85%，毛利率31.8% [37][39] - 旗下拥有"圣贝拉"（超高端）、"艾屿"（高端）及"小贝拉"（次高端）三大品牌 [35] - 采用轻资产策略与高端酒店合作，2024年新增34家自营/管理中心，总数达96家（62家自营+34家管理） [40][42] - 2025-2029年计划新增约55家月子中心，其中2027-2028年开设4-5家海外中心 [42] 家庭护理业务 - 通过予家品牌提供家庭护理服务，2024年收入0.69亿元（YOY+52%），毛利率34% [73][75] - 订单主要来自月子中心离店客户，边际获客成本低，通过AI模型优化服务流程 [69] 食品业务 - 2021年收购广禾堂切入女性健康功能性食品赛道，2024年收入0.51亿元，毛利率62% [76][80][83] - 广禾堂在天猫和抖音的产后营养品类销售额排名第一 [77] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元（CAGR12.6%），预计2030年达14438亿元（CAGR12.4%） [24][27] - 月子中心行业规模2019-2024年CAGR20.1%，预计2030年达1077亿元（CAGR31.3%） [28][30] - 产后护理和修复行业规模从2019年386亿元增长至2024年675亿元（CAGR11.8%），预计2030年CAGR23.2% [64][67] - 健康食品行业规模从2019年868亿元增至2024年1314亿元（CAGR8.6%），预计2030年达2625亿元（CAGR12.7%） [84][86] 发展战略 - 受益于家庭结构演变、生育年龄延后及国家政策支持 [88][89][90] - 拟打造具科技实力的运营企业，投资AIoT设备及大语言模型应用，开发"Doctor Bella"AI Agent [91] - 推进海外市场扩张，2023年在新加坡增设首家自营海外中心，2024年在美国增设首家管理海外中心 [92] - 探索养老护理领域，与日本木下集团合作开发培训机制和服务模式 [92]

产业概况 - 2025年1-3月服饰类消费总额达3869亿元，同比增长3.4%，呈现量价齐升态势 [1][18][21] - 直播购物、即时穿搭等数字化模式推动电商增长，内衣/家居服、箱包、男女装等品类成为蓝海市场 [1][24] - 产业呈现"内圈+外圈"双驱动格局：内圈由供给端技术创新（如波司登航空材料气凝胶）和需求端情绪价值（如"悦己疗愈"）拉动；外圈依托AI技术赋能全产业链 [1][25][26] 核心人群 - 高消费群体是天猫服饰核心力量，其消费呈现"质、新、潮"三大特征（TGI分别为292/212/127） [2][34][36] - 高消费群体对趋势商品的消费浓度（人均件数同比+4X%）、宽度（跨品类/品牌数近3个）和强度（件单价提升）均显著增长 [2][39][40] - 羽绒服、毛呢外套、毛针织衫等品类成为消费重点，对材质工艺（如高克重鹅绒）和场景适配性要求严苛 [2][41] 品类趋势 - 羽绒服：女装聚焦200-600元及1000-1500元价格带，男装集中在200-800元，设计师品牌增速亮眼，功能科技（抗寒面料）和场景多元（通勤/运动）成关键 [3][52][55] - 夹克/外套：女性偏好短款棒球服/风衣，男性侧重冲锋衣/工装夹克，植鞣革、油蜡皮等材质创新受青睐 [3] - 毛针织衫：千元价格带增长迅速，材质向羊毛/羊绒升级，费尔岛风、老钱风等风格崛起 [3] - 内衣/家居服：功能性（抗静电/抗菌）和场景化（通勤内搭/运动户外）成为关键词，半边绒、玻尿酸材质走俏 [3][24] 风格趋势 - 回归乡野：以宽松剪裁、格纹、鹿皮等元素打造质朴美学，自然色调（棕褐/靛蓝）为主 [4] - 轻朋克风：解构剪裁、铆钉皮革与街头廓形结合，色彩以午夜蓝、樱桃红漆色为主 [4] - 迪木尔风：极简随性中展现优雅，茧型大衣、H型西装搭配同色系叠穿 [4] - 疗愈绒感：羊羔绒、摇粒绒等材质主导，"毛绒绒时尚"互动量超1200万 [4] 商家策略 - 建议通过TMIC工具捕捉材质/设计/场景趋势，运用AI技术优化供应链（如阿里妈妈AI圈人） [5][29] - 强化功能创新（自发热面料/环保材质）和风格差异化，结合社媒话题（如淡人穿搭）进行精准投放 [5][26] - 通过会员体系和场景化内容（穿搭教程/明星种草）提升用户粘性 [5][38] 技术赋能 - AI技术已渗透全产业链：生产端（东丽集团AI面料研发92%准确率）、供应链（利丰集团库存周转率提升至8.1次/年）、用户体验（阿迪达斯3D扫描降低35%退货率） [29] - 2023-2024年资本加速布局服饰科技赛道，重点关注DTC模式转型与营销升级 [28] 消费数据 - 2024年3月-2025年3月社零总额同比增长3%-6%，实物商品网上零售额增速高于整体 [19] - 服饰类居民消费价格指数长期位居细分品类TOP2，2025年1-3月达101.3 [21] - 趋势商品供需指数显示内衣/家居服、箱包、男女装等品类存在显著供给缺口 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发全年每股股息同比增长，现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险及健康险 NBV 同比增长，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入同比增长，综合成本率同比优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司审慎下调投资回报率和风险贴现率假设，提升估值真实度与可信度 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] - 2023 - 2027E 保险服务业绩分别为 96690、102464、109644、116734、128320 百万元，同比变化 -7.19%、5.97%、7.01%、6.47%、9.92% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 85665、126607、140658、156126、168702 百万元，同比变化 2.26%、47.79%、11.10%、11.00%、8.05% [5] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险渠道代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1% [3] - 非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 投资假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%） [4] - 下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发股息且现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险新业务价值高增，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入增长，综合成本率优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司动态调降风险贴现率及投资回报率假设，提高 EV 真实性 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末实现财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1%；非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%），同时下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|84.95|92.69|100.87| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|8.74%|9.11%|8.83%| |PEV|0.64|0.69|0.64|0.58|0.54|[5] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表相关数据，包括买入返售金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产等项目 [7] - 给出 2023 - 2027E 关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、每股内含价值等 [7]