报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 从字节和阿里近期动向看 AI Agent 是今年 AI 重要主线，目前 AI 技术足以支撑细分领域优秀垂类 Agent 落地，AI 行业大规模商业化元年加速到来；百度发布新品说明 AI 基础技术发展稳步推进，行业潜在天花板不断拔高，持续看好计算机板块 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、鸿泉物联、润泽科技等标的 [3][7] 大厂动态 - 4 月 22 日火山引擎发布 Agent Devops 体系、AI 数据湖服务助力企业 Agent 开发和运维；豆包大模型已在多行业广泛落地，覆盖 4 亿终端设备、八成主流车企、70%系统重要性银行和数十家证券基金公司；截至 2025 年 3 月底日均 tokens 调用量超 12.7 万亿，是一年前的 106 倍；近日阿里旗下飞猪上线多智能体驱动旅行 AI“问一问”，能提供定制化服务 [3][8] - 4 月 25 日百度发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 新品并助力开发者拥抱 MCP；文心大模型 4.5 Turbo 多模态能力优于 GPT 4o，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强，速度更快、价格降 80%；文心大模型 X1 Turbo 基于 4.5 Turbo，效果领先 DeepSeek R1、V3 最新版，性能提升同时价格再降 50% [3][9] 行业政策 - 国家发改委主任主持召开推动低空经济发展专题会议，强调统筹多方面关系，谋划编制“十五五”相关规划，筑牢安全底线，营造良好环境，推动低空经济安全健康发展，未来行业落地有望在全国铺开 [3][10] 公司数据 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A/E | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024A/E | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 121.38 | 659.02 | 0.25 | 0.39 | 0.61 | 485.5 | 311.2 | 199.0 | | 达梦数据 | 358.98 | 272.82 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 66.0 | 63.8 | 53.0 | | 金山办公 | 284.84 | 1317.88 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 80.0 | 67.5 | 55.9 | | 新大陆 | 27.03 | 278.97 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 27.1 | 20.8 | 18.0 | | 通行宝 | 22.13 | 91.73 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 43.0 | 27.0 | 20.7 | | 赛意信息 | 29.50 | 121.00 | 0.34 | 0.62 | 0.81 | 85.9 | 47.6 | 36.4 | | 鸿泉物联 | 36.20 | 36.43 | -0.04 | 0.84 | 1.77 | -905.0 | 43.1 | 20.5 | | 润泽科技 | 45.80 | 788.44 | 1.04 | 1.79 | 2.35 | 44.0 | 25.6 | 19.5 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 400.43 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 金山办公 2025 年 Q1 营收 13.01 亿元（yoy+6.22%），归母净利 4.03 亿元（yoy+9.75%），扣非净利 3.90 亿元（yoy+10.72%），得益于产品卡位优势与 AI 功能升级，AI 商业化有望提速，盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 WPS 个人业务 - 25Q1 收入 8.57 亿元，同比+10.86%，得益于用户基数与付费用户数同比增长 [2] - 截至 25Q1，WPS Office 全球月活设备数 6.47 亿，同比+7.92%，环比+2.37%，PC 版/移动版月度活跃设备数分别为 3.01/3.46 亿，分别同比+11.30%/+5.14% [2] - 截至 24 年底，WPS AI 月度活跃用户数达 1,968 万，伴随用户基数增长与产品功能升级，活跃用户数有望加速增长 [2] WPS 365 业务 - 25Q1 收入 1.51 亿元，同比增长 62.59%，公司加速覆盖民企及地方国企推动收入强劲增长 [3] - WPS 365 通过文档、协作、AI 三大能力，助力组织级客户实现数智化办公，协同办公优势有望凸显，AI 能力贯通办公场景，为企业客户提供全面 AI 赋能，有望持续放量 [3] 盈利能力 - 25Q1 整体毛利率为 85.96%，同比+1.16pct，得益于标准化高毛利产品销售占比提升 [4] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 16.70%/8.00%/36.13%，同比-0.92pct/-1.22pct/+3.10pct，研发费率提升因加大 AI 场景产品研发投入 [4] - 25Q1 净利率 30.30%，同比+0.48pc，受益于 AI 战略，盈利能力有望持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑 Q1 信创相关的 WPS 软件业务收入同比下滑，略下调收入预测，预计 25 - 27 年营收为 61.76、75.68、94.58 亿元（前值为 62.39、77.05、96.78 亿元） [5] - 考虑整体毛利率提升，略上调盈利预测，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 4.09、5.09、6.86 元（前值为 4.05、5.08、6.84 元） [5] - 可比公司 25E 18.6xPS（Wind 一致预期），考虑公司卡位与产品优势，给予 25E 30x PS，对应目标价 400.43 元（前值 404.54 元，对应 25E 30xPS，可比均值 18.3xPS） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,556|5,121|6,176|7,568|9,458| |+/-%|17.27|12.40|20.60|22.56|24.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,318|1,645|1,891|2,354|3,173| |+/-%|17.92|24.84|14.94|24.49|34.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.85|3.56|4.09|5.09|6.86| |ROE(%)|13.12|14.47|14.71|15.88|18.08| |PE(倍)|105.52|84.53|73.54|59.07|43.82| |PB(倍)|13.98|12.25|10.84|9.42|7.93| |EV EBITDA(倍)|94.33|74.64|65.02|52.32|39.24|[7] 基本数据 - 目标价 400.43 元，收盘价（截至 4 月 23 日）300.54 元，市值 139,052 百万元，6 个月平均日成交额 1,907 百万元，52 周价格范围 168.53 - 398.08 元 [9] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元）（2023）|收入（亿元）（2024）|收入（亿元）（2025E）|收入（亿元）（2026E）|PS（倍）（2024）|PS（倍）（2025E）|PS（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中望软件|688083 CH|88.85|107.8|8.28|8.88|11.08|13.44|12.1|9.7|8.0| |华大九天|301269 CH|121.20|658.0|10.10|12.56|16.49|21.39|52.4|39.9|30.8| |虹软科技|688088 CH|44.03|176.6|6.70|8.15|10.01|12.45|21.7|17.7|14.2| |福昕软件|688095 CH|63.97|58.5|6.11|7.11|8.44|10.23|8.2|6.9|5.7| |平均| - | - | - | - | - | - | - |23.6|18.6|14.7|[13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 25 - 27 年预计营业收入分别为 6,176、7,568、9,458 百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 金山办公2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司将加强用AI改造现有业务 推进营销体系重构 WPS Office月活数据稳定增长 AI对用户增长和商业变现带动作用大 预测2025 - 2027年收入和EPS增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 各业务情况总结 WPS个人业务 - 2024年营收32.83亿元 同比增长18% 得益于WPS AI迭代升级及面向个人用户的办公助手推出 [1] WPS 365业务 - 2024年营收4.37亿元 同比增长149.33% 因面向组织级客户全新升级 打通三大能力 巩固央国企客户优势并拓展其他企业客户 市场影响力提升 [1] WPS软件业务 - 2024年营收12.68亿元 同比下降8.56% 公司推进政企客户从单一软件产品向WPS 365平台采购升级 预计未来更多客户转向WPS 365办公服务 [1] 营销体系建设情况 - 2024年拆分B端、G端两大事业部 2025年将加大营销体系建设 加大品牌投入并完善渠道建设 [2] 月活数据情况 - 截至2024年12月31日 WPS Office全球月度活跃设备数6.32亿 同比增长6.22% 其中PC版2.91亿 同比增长9.81% 移动版3.41亿 同比增长3.33% 国内AI月活用户数近2000万 [2] 研发投入情况 - 2024年研发投入16.96亿元 同比增长15.16% 创历史新高 [2] 盈利预测与财务指标情况 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,121|6,109|7,295|8,717| |增长率（%）|12.4|19.3|19.4|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,645|1,907|2,400|2,896| |增长率（%）|24.8|15.9|25.9|20.6| |每股收益（元）|3.56|4.12|5.19|6.26| |PE|88|76|60|50| |PB|12.8|11.3|9.8|8.5|[4] 公司财务报表数据预测汇总情况 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,121|6,109|7,295|8,717| |营业成本（百万元）|761|924|1,017|1,210| |营业税金及附加（百万元）|49|49|58|70| |销售费用（百万元）|991|1,161|1,386|1,656| |管理费用（百万元）|403|599|715|854| |研发费用（百万元）|1,696|1,894|2,261|2,702| |EBIT（百万元）|1,382|1,643|2,049|2,453| |财务费用（百万元）|-16|-6|-29|-58| |资产减值损失（百万元）|-8|0|0|0| |投资收益（百万元）|370|367|460|549| |营业利润（百万元）|1,741|2,016|2,537|3,061| |营业外收支（百万元）|9|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,750|2,016|2,537|3,061| |所得税（百万元）|95|109|137|165| |净利润（百万元）|1,655|1,907|2,400|2,896| |归属于母公司净利润（百万元）|1,645|1,907|2,400|2,896| |EBITDA（百万元）|1,496|1,761|2,171|2,579|[8][9] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|12.40|19.29|19.41|19.50| |EBIT增长率|26.62|18.96|24.66|19.76| |净利润增长率|24.84|15.93|25.85|20.65|[8][9] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|85.14|84.88|86.06|86.12| |净利润率|32.13|31.22|32.90|33.22| |总资产收益率ROA|10.34|10.56|11.60|12.13| |净资产收益率ROE|14.49|14.85|16.26|16.98|[8][9] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.76|2.00|2.25|2.46| |速动比率|0.83|1.21|1.58|1.89| |现金比率|0.26|0.68|1.09|1.44| |资产负债率（%）|28.13|28.45|28.25|28.22|[8][9] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|37.66|36.69|40.10|40.09| |存货周转天数|0.52|0.66|0.95|0.92| |总资产周转率|0.34|0.36|0.38|0.39|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|898|2,806|5,265|8,262| |应收账款及票据|510|741|884|1,057| |预付款项|14|28|31|36| |存货|1|3|3|3| |其他流动资产|4,682|4,682|4,700|4,707| |流动资产合计|6,105|8,259|10,883|14,066| |长期股权投资|1,563|1,563|1,563|1,563| |固定资产|297|342|372|392| |无形资产|79|79|79|79| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|446|616|678|807| |其他流动负债|3,016|3,510|4,153|4,917| |流动负债合计|3,462|4,126|4,831|5,723| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|1,014|1,014|1,014|1,014| |非流动负债合计|1,014|1,014|1,014|1,014| |负债合计|4,476|5,140|5,845|6,737| |股本|463|463|463|463| |少数股东权益|81|81|81|81| |股东权益合计|11,437|12,928|14,846|17,134| |负债和股东权益合计|15,913|18,067|20,690|23,872|[8][9] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|3.56|4.12|5.19|6.26| |每股净资产|24.54|27.77|31.91|36.86| |每股经营现金流|4.75|4.49|5.64|6.88| |每股股利|0.90|1.04|1.31|1.58| |PE|88|76|60|50| |PB|12.8|11.3|9.8|8.5| |EV/EBITDA|96.23|81.77|66.34|55.84| |股息收益率（%）|0.29|0.33|0.42|0.51|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,655|1,907|2,400|2,896| |折旧和摊销|115|118|122|126| |营运资金变动|732|394|513|674| |经营活动现金流|2,196|2,080|2,608|3,184| |资本开支|-175|-75|-79|-82| |投资|-4,361|0|0|0| |投资活动现金流|-4,274|292|381|467| |股权募资|62|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-501|-463|-529|-654| |现金净流量|-2,579|1,908|2,459|2,997|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，WPS 个人业务持续增长、WPS 365 业务表现强劲，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.13、5.08、6.13，对应 3 月 21 日收盘价 309.38 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 74.94、60.96、50.51 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 309.38 元，年内最高/最低 408.68/167.18 元，流通 A 股/总股本 4.63/4.63 亿股，流通 A 股市值和总市值均为 1431.42 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日，基本每股收益和摊薄每股收益均为 3.56 元，每股净资产 24.73 元，净资产收益率 14.47% [2] 年报业绩 - 2024 全年公司实现收入 51.21 亿元，同比增长 12.40%；归母净利润 16.45 亿元，同比增 24.84%；扣非净利润 15.56 亿元，同比增 23.30%。四季度收入 14.94 亿元，同比增长 16.21%；归母净利润 6.05 亿元，同比高增 42.58%；扣非净利润 5.66 亿元，同比高增 40.72% [3] 业务分析 - WPS 个人业务 2024 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.00%，国内和海外累计年度付费个人用户数分别达 4170 万和 174 万 [4] - WPS 365 业务 2024 年实现收入 4.37 亿元，同比高增 149.33% [4] - WPS 软件业务 2024 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.56%，未来更多客户将从 WPS 软件转向 WPS 365 平台 [4] 成本费用 - 2024 年公司毛利率 85.14%，较上年同期降低 0.15 个百分点 [5] - 2024 全年销售和管理费用率分别较上年同期降低 1.88 和 1.89 个百分点，研发费用率较上年同期提高 0.80 个百分点，研发投入 16.96 亿元，占收入比重约 33%，研发人员同比增长 13% [5] - 2024 年公司净利率 32.32%，较上年同期提高 3.47 个百分点 [5] AI 产品 - 2024 年公司发布 WPS AI 2.0，包括办公助手、企业版和政务版 [6] - WPS AI 办公助手接入 WPS 个人版和金山文档，国内 C 端月度活跃用户数达 1968 万 [6] - WPS AI 企业版集三大核心模块于一体，帮助企业构建专属“企业大脑”；政务版提供政务办公专用模型等服务，聚焦政务场景 [6] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4556|5121|6180|7501|9142| |YoY(%)|17.3|12.4|20.7|21.4|21.9| |净利润(百万元)|1318|1645|1910|2348|2834| |YoY(%)|17.9|24.8|16.1|22.9|20.7| |毛利率(%)|85.3|85.1|85.4|85.9|86.1| |EPS(摊薄/元)|2.85|3.56|4.13|5.08|6.13| |ROE(%)|13.1|14.5|14.4|15.3|15.8| |P/E(倍)|108.63|87.01|74.94|60.96|50.51| |P/B(倍)|14.4|12.6|10.8|9.3|8.0| |净利率(%)|28.9|32.1|30.9|31.3|31.0| [9]