报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国精炼铜需求年初至5月增长12%，国内需求是重要驱动因素，预计2025年全年增长6%，下半年增速放缓 [1] - 强劲需求和美国大量进口使全球铜市场趋紧，预计中国下半年进口季节性增加，LME铜价有上行风险 [4] - 各金属市场呈现不同态势，如铝库存或出现拐点，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负，镍市场仍供过于求等 根据相关目录总结 价格表 - 展示多种金属价格及不同时间段价格变化百分比、价差、投机净长度百分位等信息，如COMEX铜7月1日价格为11,242美元/吨，1周变化4% [10] 价格预测 - 给出LME铜和LME铝不同时间点的价格预测，如LME铜2025年预测价为9,669美元/吨，2026年为10,000美元/吨 [12] 铜：实物市场指标 - 全球可见铜库存未完全反映美国囤货情况，美国未报告库存与海运阴极铜进口量及交易所库存变化有关 [13][15] - LME铜期货曲线因对美国以外地区铜短缺担忧进入深度现货溢价状态 [19] - 中国铜进口套利窗口关闭，美国铜废料折扣因供应过剩而扩大，美国铜阴极溢价因库存过剩而下降 [16][21][24] - 中国铜冶炼厂亏损，越来越依赖波动较大的副产品酸的收入 [27] 铜：供需跟踪 - 年初至今铜库存适度增加，确认全球市场平衡，预计2025年全球过剩10.5万吨 [30] - 全球铜矿产量年初至4月增长2%，预计全年增长1%；精炼铜产量年初至4月增长3.4%，预计全年增长2% [32][34] - 中国精炼铜产量增长依赖去库存和废铜使用方式转变，需求增长受关键消费行业强劲产出推动 [36][38] - 中国以外地区铜半成品发货量年初至今略有下降 [40] 铜：预测跟踪 - 2025年铜价与中国市场情绪密切相关 [43] - 铜铝转换指数显示持续稳定向铝转换趋势 [44] - 期货暗示到2025年12月美国铜进口关税为15%，低于25%的基本假设 [47] - 刚果民主共和国小型矿山产量呈下降趋势 [48] - 2025年第一季度全球废铜出口量同比下降1%，预计第二、三季度因铜价上涨而增加 [50] - 中国2025年下半年需要增加精炼铜进口 [52] 铝：实物市场指标 - 全球可见铝库存与过去五年相比处于低位 [54] - LME铝远期曲线大致处于期货溢价状态，2025年下半年趋于平缓 [59] - 中国铝进口套利窗口关闭，受俄罗斯低价铝流入抑制 [57] - 美国高等级铝废料折扣因免关税而下降，美国中西部溢价自6月关税提高后上涨 [61][65] - 美国是摇摆出口商最不具吸引力的销售市场 [68] 铝：供需跟踪 - 预计全球铝库存因需求增长放缓和供应增长加速而出现拐点 [68] - 中国原铝产量重回上升趋势，预计2027年达到4500万吨峰值 [70] - 中国原铝进口几乎全部来自俄罗斯 [72] - 中国原铝消费继续优于其他地区，预计下半年随着前期支持因素减弱而放缓 [74] - 2024年中国铝半成品和制成品出口大幅高于其他地区，暗示其他地区库存增加 [78] 锌：实物市场指标 - 全球可见锌库存相对较低，LME锌远期曲线处于期货溢价状态，中国锌进口套利窗口负值扩大 [88] - 锌精矿处理费回升至正值区域，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负 [86][91] - 锌溢价今年略有上升 [86] 镍：实物市场指标 - 全球可见镍库存较高但稳定，LME镍曲线处于期货溢价状态，中国镍进口套利窗口为负 [96][102] - 1 - 4月全球不锈钢产量同比增长4%，印度尼西亚镍矿产量第一季度同比增长18%，全球原生镍市场仍供过于求 [100][105][107] 投机定位 - 投机净长度集中在铜市场，因关税预期和美国以外市场趋紧 [108] - 铝投机净长度再次上升，镍投机定位接近中性，锌投机定位仍处于较低水平 [109][113][117]

煤炭市场 - 国内煤炭需求进入季节性窗口，25省电厂日耗485万吨/天，周环比+7.5%，库存可用天数24.4天，周环比-1.6天 [1] - 秦皇岛港动力末煤平仓价609元/吨，环比-0.3%，国内外价格倒挂（澳洲5500大卡动力煤到岸价675元/吨） [11] - 水电出力增强（三峡流量同比+25%）压制火电需求，旺季煤价大幅上涨可能性有限，需警惕旺季不旺 [12] - 蒙古精煤到岸成本640-690元/吨，仍有200元利润空间，进口端供应收缩可能性低 [13] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议聚焦10%基准关税存废、90天关税缓和期延长及半导体设备出口限制等议题 [2][8] - 商品市场对关系缓和敏感度排序：集运>原油>此前超跌品种（如能源化工、黑色系） [7][8] - 中美关系实质性进展或为超跌品种打开反弹空间，但"小院高墙"策略未根本改变 [8] 美国经济与政策 - 5月非农新增就业13.9万人（预期13万），但3-4月数据下修9.5万人，失业率连续3个月4.2% [9] - 薪资增速同比3.9%（超预期3.7%）支撑消费韧性，但数据下修损害公信力 [9] - 进口商品价格指数与薪资上涨形成成本推升，可能制约货币政策宽松空间 [10] - 减税法案中赤字调整、债务上限问题或重新影响美元指数及美债收益率 [11] 农产品 - 生猪价格全线破14元/斤，出栏体重下降反映供应压力，反套逻辑（空近月多远月）显现 [17] - 巴西大豆CNF触底反弹，美豆价格低位存修复空间，豆粕2850-2900元/吨或为底部区间 [16] - 菜系因中加关系缓和回落，但加拿大菜油完税成本9350-9400元/吨显示当前定价偏低 [15] 贵金属与工业品 - 白银兼具工业与货币属性：供给侧再生银增产受限，需求侧光伏减速但ETF增仓推升价格 [5] - 金银比修复逻辑下白银宜波段参与，铜矿投资放缓或推动银铜比上行 [5] - 铁矿、PTA、豆一、苯乙烯被列为空配品种，OI-P价差建议做扩 [7] 交易策略 - 6月核心变量排序：中美关系进展>美国经济数据（CPI、非农）>旺季需求验证（煤炭、汽油） [17] - 多头逻辑需依赖供给侧外生冲击（如国内煤炭三省减产），否则反弹或为熊市阶段性表现 [13][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近月原油价格尽管OPEC加速增产仍保持韧性 2025年第四季度预计出现260万桶/日的供应过剩 但仅部分条件会使原油价格反映年末疲软态势 [5] - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 因美国玉米出口销售和装运速度加快 [6] - 欧洲天然气市场受供应因素影响大 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] - 2025年全球LNG市场供需平衡 预计全年贸易量增长约5% 达到5890亿立方米 [8] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值因黄金和能源价格下跌而下降 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 近月原油价格保持韧性 年末价格反映疲软需五个条件 预计仅两个条件会出现 产品库存预计增加但低起始水平支撑价格 [5] - 5月全球石油需求同比增加40万桶/日 但低于预期 年初至5月全球石油需求增长104万桶/日 略低于修订后的预测 [5] - 全球液体库存增加1000万桶 原油库存增加300万桶 石油产品库存增加700万桶 5月全球液体库存增加7900万桶 [5] 农产品市场 - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 上调美国旧作玉米和小麦出口目标 预计美国棉花供需平衡收紧 [6] 欧洲天然气市场 - 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器 以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] 全球LNG市场 - 2025年5月全球LNG贸易量达474亿立方米 同比增长0.9% 年初至今贸易量达2448亿立方米 同比增长3.4% 预计全年增长约5% 达到5890亿立方米 [8] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值环比下降3% 至1.42万亿美元 因黄金和能源价格下跌 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] 美国钻机活动 - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 其他致密油盆地钻机趋势基本符合预期 [10] 大宗商品价格预测 - 报告给出了2025 - 2026年各季度和年度的全球大宗商品价格预测 包括能源、基础金属、贵金属和农产品等多个品类 [13] 相关研究 - 报告列出了2024年1月至2025年6月期间的相关研究报告 涉及原油、农产品、天然气、金属等多个大宗商品领域 [15][16][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球石油库存增加但价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底前价格先维持当前区间后降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整促使供应端反应以恢复平衡 [3][6] - 尽管供应有压力，但三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 美国贸易政策不确定影响农业市场，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] - 铂金市场因供应减少、中国需求增加和投资者空头回补上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 全球石油库存增加价格稳定，市场对油价高低看法不一，预计年底降至50美元高位 [3][6] - 全球石油过剩扩大至220万桶/日，需价格调整恢复平衡 [3][6] - 三个市场因素使布伦特油价在55 - 60美元、WTI油价在50 - 55美元有支撑 [3][6] - 5月全球石油液体库存以290万桶/日速度增加，经合组织库存也在上升 [4] 农业市场 - 美国贸易政策不确定，农产品市场隐含波动率下降，BCOM农业指数下跌2.4%至年初以来低点 [7] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值增加2.5%（360亿美元）至1.46万亿美元，2025年累计流入资金达900亿美元 [9] 铂金市场 - 供应减少、中国需求增加和投资者空头回补使铂金价格上涨，预计2025年第四季度均价达1200美元/盎司，2026年第二季度达1300美元/盎司 [11] 大宗商品价格预测 - 提供了能源、基础金属、贵金属、农业等各类大宗商品2025 - 2026年季度和年度价格平均预测 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期偏强震荡，中长期有上行预期，关注供给补充、新季种植和仓单变化 [3] - 淀粉短期报价维持高位，中长期调价空间受限，可适当空配远月价格 [3] - 白糖国际原糖或随巴西供应增加走弱，国内基本面强于国外，7月后进口或增加 [6] - 棉花本年度供需偏宽松，需关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险 [7] - 鸡蛋关注现货走弱对淘汰情绪的影响，淘汰增加或支撑价格 [9] - 苹果产地交易积极性好转，后续关注天气情况 [11] - 生猪整体思路逢高空，等待单边做空或反套入场时机 [11] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 2025年4月24 - 30日，长春玉米价格从2080涨至2110，涨幅30；锦州持平；潍坊从2270涨至2340，涨幅20；蛇口持平；基差从 - 158变为 - 147，变化 - 22；贸易利润进口盈亏中进口盈亏从102变为185，涨幅48 [2] - 产区售粮进度快，余粮有限，贸易商惜售，市场流动货源紧，企业提价收货；短期供应偏紧，价格偏强震荡，但下游消费弱，无持续涨价动力；中长期进口、国产谷物补充不足，远期有上行预期，关注现货跟涨情况 [3] - 淀粉下游补库需求结束，行业亏损，采购意愿衰减；短期采购成本高，报价维持高位；中长期下游消费无增长，库存高，调价空间受限，可空配远月价格 [3] 白糖 - 2025年4月24 - 30日，柳州白糖价格持平；南宁从无数据到6185，若按有数据算降25；昆明从6035降至6035，降幅20；柳州基差从275变为373，涨幅49；泰国进口利润从 - 102变为88，涨幅47；巴西从84变为273，涨幅47；仓单从31466变为33024，增加97 [6] - 国际市场巴西新榨季压榨，原糖承压，17 - 18美分/磅有支撑，关注天气和产量预期差；国内市场广西天气扰动，基本面强于国外，原糖下跌给加工糖厂点价时间，7月后进口或增加；中长期原糖随巴西供应增加走弱，配额外进口利润成国内价格上沿 [6] 棉花/棉纱 - 2025年4月24 - 30日，3128棉花价格从13910降至13680，降幅110；进口M级美棉从无数据到76.6，若按有数据算降1；CotlookA(F E)从80.3降至78.0，降幅1；进口利润从 - 504变为 - 270，增加70；仓单 + 预报从12516降至12355，减少41；越南纱现货持平；越南纱进口利润持平；32S纺纱利润从 - 530变为 - 289，增加115 [7] - 新疆棉花增产，国际贸易环境差，内需恢复有限，需求端差，本年度供需偏宽松，关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险 [7] 鸡蛋 - 2025年4月24 - 30日，河北、辽宁、山东、河南、湖北鸡蛋价格部分持平，基差从345变为387，涨幅56；白羽肉鸡、黄羽肉鸡价格持平；生猪价格从20.88降至20.59，降幅0.19 [9] - 3月中下旬蛋价低位震荡，养殖亏损使部分养殖户淘汰老鸡或换羽，低蛋价刺激消费，假期需求超预期，供需错配推动蛋价上涨；本周下游备货完成，销区走货一般，蛋商观望，产区降价；现货反弹使养殖户惜淘，产能去化放缓，关注现货走弱对淘汰情绪的影响，淘汰增加或支撑价格 [9] 苹果 - 2025年4月24 - 30日，山东80一二级苹果价格持平；陕西70通货价格持平；全国库存从243.76变为无数据；山东库存变为无数据；陕西库存变为无数据；1月基差从450变为484，涨幅34；5月基差从182变为71，降幅111；10月基差从265变为284，涨幅19 [10][11] - 本周产地交易积极性好转，备货氛围尚可；全国走货速度环比加快；各产区主流价格企稳，部分低价货价格上移；销区去库速度同期较好；本作季产区花期开花情况好，关注天气情况 [11] 生猪 - 2025年4月24 - 30日，河南开封生猪价格从14.87涨至14.80，涨幅0.10；湖北襄阳从14.77涨至14.57，涨幅0.05；山东临沂持平；安徽合肥从15.37涨至15.27，涨幅0.05；江苏南通从15.43涨至15.43，涨幅0.10；基差从735变为890，涨幅120 [11] - 二育补栏放缓，现货价格回调，肥标价差回落，压栏增重性价比降低，集团出栏体重上升，供给压力难消化；二育支撑下规模场计划完成符合计划，五一备货提振宰量，5月若维持增量则供给压力大；整体思路逢高空，现货驱动向下，07、09合约基差大，等待入场时机 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善，现货和基差大幅回落，盘面预期震荡偏弱，考虑估值偏低以及进口成本支撑，109建议逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 展示了4月28日豆粕主力合约基差（张家港）在不同地区（大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等）不同时间段（19/20 - 24/25）的涨跌情况，以及菜粕现货基差在不同时间段（01/21 - 08/26）的数据 [3] 价差数据 - 呈现了豆粕 - 菜粕的现货价差（广东）和盘面价差（主力）在不同时间段（01/18 - 04/19）的数据，还有N9 - 1、N9 - RM9、RM9 - 1等价差数据 [4] 升贴水及汇率数据 - 给出美元兑人民币汇率为7.2995，盘面榨利为 - 155元/吨，展示了大豆CNF升贴水走势图 - 连续月（美分/蒲式耳）数据 [4] 库存数据 - 包含全国主要油厂大豆库存、中国港口大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数在不同年份（2020 - 2025）不同时间段的变化情况 [4] 开机和压榨情况 - 展示全国主要油厂开机率（%）和全国主要油厂大豆压榨量（万吨）在不同年份（2020 - 2025）不同时间段的情况 [4] 供需情况 - 供给端现货供应紧张，部分地区海关通关时间延长至20天以上，国内5、6月巴西大豆预期巨量到港，贸易战下预期新作美豆种植面积进一步缩减，美豆产区近期多雨，预期改善土壤墒情但或推迟播种进度 [4] - 需求端从存栏推断，生猪供应往9月前预期稳步增加，上半年肉禽预期维持高位，蛋禽存栏月前预期维持高位，近期豆粕性价比大幅降低，部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，下游成交提货表现较差 [5] - 库存方面国内大豆库存增至高位，豆粕库存处于极低水平，预期逐步恢复，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，预期补库意愿改善 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃方面需求端疲弱叠加中上游库存压力高，前期跌幅明显未来仍面临过剩压力，价格低位短期波动或增加，需关注点火推迟、新冷修出现以及需求改善情况[4] - 纯碱方面5月检修增加供应扰动增大，盘面或先交易预期再交易预期差，市场中长期仍处于过剩预期，库存高位压力明显，需求端刚需环比略有改善，光伏产业链或重回过剩困局，价格下滑驱动在于库存累积和碱厂降价，目前累库不及预期且供应扰动增加或增大盘面波动[6] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 4月底玻璃日熔或小幅下滑至15.6万吨，株洲醴陵旗滨玻璃有限公司四线等计划月底放水，4月新增点火产线1条为河北长城四线700吨/日 [3] 库存 - 全国浮法玻璃样本企业总库存6547.33万重箱，环比+39.5万重箱，环比+0.61%，同比+9.25%，折库存天数29.4天，较上期+0.2天，库存结构表现为上游厂库累库中游去库，沙河期现库存约11万吨近两周去库5 - 6万吨 [3] 利润 - 各工艺玻璃产线利润，天然气 - 153元，煤制气 + 145元，石油焦 - 38元，其中湖北进口石油焦涨价推升成本80 - 100元 [3] 需求 - 截至0415，深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比13.4%，同比 - 17.7%；深加工持有原片库存11.4天，环比+16.3%，同比+1.8% [3] 纯碱 供应 - 周产量75.56万（环比+1.78万吨），其中轻碱33.91万吨（环比+0.53万吨），重碱41.65万吨（环比+1.25万吨）；5月检修增加涉及江苏实联等多家企业，6月徐州丰城、中盐昆山预计检修 [5] 库存 - 纯碱厂库169.1万吨，环比 - 2.03万吨（轻质纯碱 + 0.36万吨，重质纯碱 - 2.39万吨），交割库33.85万吨（ - 4.47万吨），厂库 + 交割库库存合计202.95万吨，3 - 4月纯碱显性库存总体去库18 - 19万吨 [5] 利润 - 联碱法纯碱理论利润（双吨） + 255.5元，氨碱法纯碱理论利润17.5元/吨，利润环比改善，原料煤炭和原盐价格均有下行 [5] 需求 - 光伏玻璃日熔上行，4月新增点火3条产线合计3700吨/日，光伏成品库存在大幅去库后拐头，抢装潮结束后光伏产业链或重回过剩困局，从浮法和光伏倒推的重碱刚需环比改善，上中游库存维持高位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期内维持区间震荡，中长期价格有望再度强势上行；淀粉短期内报价维持高位，中长期可适当空配远月价格 [3] - 白糖国际原糖或随巴西供应增加走弱，国内7月后进口预计增加，配额外进口利润成价格上沿 [4] - 棉花本年度供需偏宽松，后续关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险 [4] - 鸡蛋供应压力大，蛋价反弹空间受限 [6] - 苹果产地交易好转，走货加快，关注花期天气情况 [9] - 生猪现货短期强势，09及远月逢高空，短期内观望，57、59正套或有空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 2025年4月15 - 21日，长春、锦州玉米价格不变，潍坊涨18元，蛇口不变；黑龙江、潍坊淀粉价格不变 [2] - 玉米产区售粮快、余粮少、贸易商惜售，短期价格强势但缺乏持续上涨动力，中长期供应或现缺口，价格有望上行 [3] - 淀粉下游补库结束、行业亏损，采购意愿下降，短期报价维持高位，中长期调价空间受限，可空配远月 [3] 白糖 - 2025年4月15 - 21日，柳州白糖现货价涨50元，昆明涨30元，基差降3，仓单增397 [4] - 国际上巴西新榨季压榨，原糖承压，国内基本面强于国外，7月后进口预计增加，中长期原糖或走弱 [4] 棉花棉纱 - 2025年4月15 - 21日，3128棉花价格涨35元，进口M级美棉价格不变，仓单+预报减7，32S纺纱利润降37 [4] - 新疆棉花增产，需求端差，本年度供需宽松，关注政策、贸易战及宏观风险 [4] 鸡蛋 - 2025年4月15 - 21日，湖北产区蛋价涨0.07元，基差增22，白羽肉鸡价格涨0.03元，生猪价格涨0.11元 [6] - 3月中下旬蛋价低位震荡，供应减量、需求回暖推动蛋价上涨，但产能去化放缓，供应压力大，蛋价反弹受限 [6] 苹果 - 2025年4月15 - 21日，陕西70通货苹果价格涨0.1元，全国库存降204，山东降161，陕西降248 [8][9] - 本周产地交易好转，走货加快，价格企稳，部分低价货价格上移，关注花期天气 [9] 生猪 - 2025年4月15 - 21日，河南开封生猪价格降0.15元，湖北襄阳涨0.02元，安徽合肥、江苏南通各涨0.05元，基差降240 [9] - 现货短期强势，4月规模场计划日均增量明显，09及远月逢高空，短期内观望，57、59正套或有空间 [9]