报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [7] 报告核心观点 - 北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%，AI基础设施投资强劲，CPO（共封装光学）市场拐点临近 [6][7] - 中国电信行业平稳增长，5G、千兆用户渗透率持续提升，运营商聚焦算力网络与云网融合，新兴业务成为增长引擎 [6][45] - AI手机渗透率快速提升，预计2025年达到34%，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透，成为智能手机市场重要驱动力 [6][128] - 光通信产业链上游关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，800G以上高速光模块出货占比预计将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6][7] 行情回顾 - 2026年1月，通信（中信）行业指数上涨5.47%，跑赢上证指数（+3.76%）、沪深300指数（+1.65%）等主要指数 [3][13] - 通信行业子板块中，线缆、其他通信设备、系统设备分别上涨19.70%、10.72%、7.85% [16] - 个股方面，1月涨幅前三为世嘉科技（+60.84%）、信科移动-U（+43.10%）、亨通光电（+41.57%） [17][20] 行业跟踪：全球云基础设施与资本开支 - 25Q4北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1260亿美元，同比增长62.0% [6][24] - 2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [6][24] - 亚马逊2026年资本支出指引为2000亿美元，同比增长55.9%；谷歌指引区间中值为1800亿美元，同比增长96.9%；微软预计为1400亿美元，同比增长18.6%；Meta指引区间中值为1250亿美元，同比增长73.1% [24][25][26][27] - 25Q3，AWS、Azure、谷歌云在全球云基础设施市场的份额分别为32%、22%、11% [31][32][33] - 25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [34] 行业跟踪：ICT市场与宏观经济 - IDC预计2029年全球ICT市场规模将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0%；2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - 2025年1-12月，中国规模以上工业增加值同比+5.9%，TMT行业工业增加值同比+10.6%，利润总额同比+19.5% [41] - 2025年12月，中国通讯器材类零售额同比+20.9% [44] 行业跟踪：国内电信运营 - 2025年，中国电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比+0.7%；新兴业务收入4508亿元，同比增长4.7%，占电信业务收入比重提升至25.7% [45] - 截至2025年12月，中国5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9%；千兆及以上固网宽带用户占总用户数的34.5% [6][51][54] - 2025年12月当月移动互联网户均流量（DOU）达23.04GB/户·月，同比+17.0% [6][57] - 截至2025年12月，全国5G基站总数达483.8万个，占移动电话基站总数的37.6% [61][72] - 三大运营商资本开支稳中有降，预计2025年合计2898亿元，同比下降9.1%，重点转向算力网络投资 [89] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部 [6][103] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%的市场份额领跑 [102][106] - 2025年中国大陆智能手机出货量2.823亿台，同比下降1%，华为以17%的市场份额重回第一 [110] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理 [6][126] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [6][128] - IDC预计2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，市场份额超过50% [128] 行业跟踪：通信设备（光模块等） - 2025年1-12月，中国光模块出口总额374.6亿元，同比-15.6% [141] - TrendForce预计800G以上高速光模块出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6] - 光通信产业链上游核心元器件供应紧张，Lumentum表示InP晶圆厂产能缺口约25-30% [6][7] - Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前交付首批用于scale-up的CPO产品 [7] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 投资建议 - 建议关注四大方向：1）光器件/光芯片/光模块：天孚通信、太辰光、源杰科技等；2）光纤光缆：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获云厂商与运营商部署；3）AI手机：信维通信、中兴通讯；4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [7]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][7] 报告核心观点 - 北美云厂商资本开支强劲，CPO商业化应用拐点临近，光通信产业链上游关键物料供应持续紧张 [4][6] - AI手机渗透率快速提升，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透 [6] - 国内电信行业结构持续优化，新兴业务收入占比提升，运营商资本开支重点转向算力网络建设 [6][45] 行情回顾 - 2026年1月，通信（中信）行业指数上涨5.47%，跑赢上证指数（+3.76%）、沪深300指数（+1.65%）、深证成指（+5.03%）和创业板指（+4.47%）[3][13] - 通信行业子板块中，线缆、其他通信设备、系统设备分别上涨19.70%、10.72%、7.85% [16] - 个股方面，世嘉科技、信科移动-U、亨通光电涨幅居前，分别上涨60.84%、43.10%、41.57% [17][20] - 通信行业ETF在1月均上涨，其中国泰中证全指通信设备ETF上涨6.20%，华夏中证5G通信主题ETF上涨4.79%，嘉实国证通信ETF上涨7.00% [22][23] 行业跟踪：全球云基础设施 - 25Q4北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计为1260亿美元，同比增长62.0% [6][24] - 2026年四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [6][24] - 亚马逊2026年资本支出指引为2000亿美元，预计同比增长55.9% [24] - 谷歌2026年资本支出指引区间中值为1800亿美元，预计同比增长96.9% [26] - Meta 2026年资本开支指引区间中值为1250亿美元，预计同比增长73.1% [27] - 25Q3，AWS、微软Azure、谷歌云在全球云基础设施市场的份额分别为32%、22%、11% [31][32][33] - 25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计为478.9亿元，同比增长32.2% [34] 行业跟踪：ICT市场 - IDC数据显示，2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年复合年增长率为7.0% [39] - 2029年中国ICT市场规模预计接近8894.3亿美元，五年复合年增长率为7.0% [39] - 2025年中国企业级ICT市场规模约为3147亿美元，同比增长14.3% [39] - AI及算力部署是市场增长核心引擎，IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年复合年增长率达21.7% [40] 行业跟踪：国内电信行业 - 2025年，电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [6][45] - 2025年，新兴业务收入达4508亿元，同比增长4.7%，在电信业务收入中占比提升至25.7% [45] - 截至2025年12月，5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9% [6][51] - 截至2025年11月，千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户达2.38亿户，占总用户数的34.5% [6][54] - 2025年12月当月移动互联网户均流量达23.04GB/户·月，同比增长17.0% [6][57] - 截至2025年12月，全国5G基站总数达483.8万个，占移动电话基站总数的37.6% [61][72] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6% [69] - 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，其中智算服务需求是增长主因 [74] - 2024年，天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位 [76] - 2024年国内三大运营商资本开支合计3188.8亿元，同比下降9.7%，预计2025年合计2898亿元，同比下降9.1% [89] - 中国移动预计2025年算力方面资本开支约为373亿元 [90] - 中国电信预计2025年产业数字化（算力）投资同比增长22% [92] - 中国联通预计2025年算力投资同比增长28% [93] 行业跟踪：手机行业 - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比增长20.9% [6][44] - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部 [6][103] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%的市场份额领跑 [6][102] - 2025年中国大陆智能手机市场全年出货量为2.823亿台，同比下降1%，华为以4680万台的出货量重回第一 [110] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [6][128] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理 [6][126] - IDC预计中国AI手机市场份额将在2027年超过50%，出货量达1.5亿台 [128] - 中兴通讯与字节跳动共同开发的“豆包助手”AI手机工程样机于2025年12月发售 [135] 行业跟踪：通信设备（光模块） - 2025年12月，中国光模块出口总额为38.9亿元，同比下降0.5% [141] - 2025年1-12月，中国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6% [141] - 2025年12月，中国对美国光模块出口总额为2.8亿元，同比下降80.0% [143] - TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [6] - 光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，Lumentum预计InP晶圆厂供应缺口约25-30% [6][7] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底 [6] - Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前开始交付首批用于scale-up的CPO产品 [7] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 投资建议 - 建议关注光器件/光芯片/光模块领域的天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技 [7] - 建议关注光纤光缆领域，算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获得北美云厂商及国内三大运营商部署 [7] - 建议关注AI手机领域的信维通信、中兴通讯 [7] - 建议关注电信运营商中国移动、中国电信、中国联通 [7]

AI相关股票剧烈波动与市场分化 - AI相关股票的剧烈波动正造成极端的市场分化 这种分化可能正达到不可持续的水平[1] - 赢家与输家对比鲜明 例如世邦魏理仕(CBRE)股价在两天内自历史高位暴跌24% 创下自金融危机以来的最大单周跌幅 而易昆尼克斯(EQIX)则在单个交易日内飙升11% 成就了近十年来的最佳单日表现之一[1] - 尽管波动尚未对主要指数造成显著影响 但这种情况可能很快就会改变 弱势可能压倒强势 使大盘变得脆弱[1] 主要指数与板块面临的挑战 - 标普500指数仍在7000点水平挣扎[1] - 2月下半月通常代表季节性较弱时期 鉴于个股层面的错位 接下来几周可能颇具挑战[1] - 软件板块是尤为令人担忧的领域 该板块确实需要守住近期低点 若跌破近期低点 则意味着更深度的下跌行情正在酝酿[1] 半导体板块的关键支撑作用 - 在其他领域动荡不安之际 半导体板块必须继续挑起大梁[2] - 鉴于软件股及其他各类个股的大幅下挫 市场确实需要半导体板块继续挑起重担[2] - 如果半导体板块也随其他板块一同走软 指数很可能将无法企稳[2] 相关ETF列表 - 软件类ETF包括：INVESCO AI AND NEXT GEN SOFTWARE ETF (IGPT) SPDR S&P SOFTWARE & SERVICES ETF (XSW) ISHARES EXPANDED TECH-SOFTWARE SECTOR ETF (IGV)[2] - 云计算ETF包括：FIRST TRUST CLOUD COMPUTING ETF (SKYY) WISDOMTREE CLOUD COMPUTING FUND (WCLD) GLOBAL X CLOUD COMPUTING ETF (CLOU) FIDELITY CLOUD COMPUTING ETF (FCLD) PROSHARES ULTRA NASDAQ CLOUD COMPUTING ETF (SKYU) PROSHARES SHORT NASDAQ CLOUD COMPUTING ETF (CLOD)[2] - 半导体ETF包括：VANECK SEMICONDUCTOR ETF (SMH) ISHARES SEMICONDUCTOR ETF (SOXX) DIREXION DAILY SEMICONDUCTORS BULL 3X SHARES (SOXL) INVESCO SEMICONDUCTOR ETF (PSI) PROSHARES ULTRA SEMICONDUCTORS (USD) PROSHARES SHORT SEMICONDUCTORS (SSG)[3][4] - 人工智能/机器人技术ETF包括：GLOBAL X ARTIFICIAL INTELLIGENCE & TECHNOLOGY ETF (AIQ) GLOBAL X ROBOTICS & ARTIFICIAL INTELLIGENCE ETF (BOTZ) ALPS DISRUPTIVE TECHNOLOGIES ETF (DTEC) WISDOMTREE ARTIFICIAL INTELLIGENCE AND INNOVATION ETF (WTAI) XTRACKERS ARTIFICIAL INTELLIGENCE & BIG DATA ETF (XAIX) WISDOMTREE ARTIFICIAL INTELLIGENCE UCITS ETF (WISE) GOLDMAN SACHS INNOVATIVE EQUITY ETF (GINN) FIRST TRUST NASDAQ ARTIFICIAL INTELLIGENCE AND ROBOTICS ETF (ROBT) TIAA-CREF QUANT TECH LEADERS ETF (TECB) ISHARES EXPONENTIAL TECHNOLOGIES ETF (XT) ROBO GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE ETF (THNQ) ROUNDHILL GENERATIVE AI & TECHNOLOGY ETF (CHAT)[5]

股价表现与资金流向 - 2026年2月12日，公司股价大幅上涨10.15%，收盘于73.03元，成交额3.07亿元，换手率3.86% [1][2] - 近5个交易日股价累计上涨11.05%，主力资金呈净流入状态，2月12日净流入2425.54万元，2月13日开盘后继续净流入122.65万元 [1][2] - 股价在76.33元压力位与65.90元支撑位之间震荡，筹码分布分散，吸筹力度偏弱 [1][2] 业务与概念催化 - 公司股价异动主要受华为欧拉、云计算、智慧政务、军工及数字经济等市场概念催化 [3] - 公司的品高云平台已与飞腾、鲲鹏等硬件架构及麒麟、欧拉等软件厂商实现深度合作 [3] - 在智慧政务领域，公司布局政务云平台、智算调度等业务 [3] - 在军工领域，公司产品已获得军用信息安全认证 [3] 市场环境 - 近期无直接政策或行业事件冲击公司 [3] - 市场对信创、AI算力等主题保持较高关注度 [3]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度营收2134亿美元，同比增长14%，单季度营收首次突破2000亿美元大关 [1] - 2025年第四季度净利润212亿美元，同比增长6%，稀释后每股收益1.95美元，略低于市场预期的1.97美元 [1] - 2025年全年营收7169亿美元，同比增长12%，首次突破7000亿美元大关；全年净利润777亿美元，同比大幅增长31% [1] 零售业务营收构成与区域表现 - 零售业务细分为线上商店、实体店、第三方卖家服务、订阅服务和广告业务五大板块 [2] - 2025年第四季度，线上商店营收829.88亿美元（同比增10%），实体店营收58.55亿美元（同比增5%），第三方卖家服务营收428.16亿美元（同比增11%），订阅服务营收131.22亿美元（同比增14%），广告业务营收213.17亿美元（同比增23%）[4] - 北美地区是核心支柱，第四季度销售额1270.83亿美元，同比增长10%，营业利润93亿美元，同比增长24% [4] - 国际电商第四季度营收507亿美元，同比增长17%，增速高于北美；但营业利润同比下降23%至10亿美元，盈利能力相对微薄 [4] 云计算（AWS）业务表现 - 2025年第四季度AWS销售额356亿美元，同比增长24%，创13个季度以来最快增速 [5] - 第四季度AWS营业利润125亿美元，同比增长18%，营业利润率35.0% [5] - 2025年全年AWS营收1287亿美元，同比增长20%，占公司总营收18%；贡献了公司超过60%的营业利润 [5] - 根据Synergy数据，2025年第四季度亚马逊在公有云市场份额约28%，保持领先，但营收增速（24%）不及微软Azure（39%）和谷歌云（48%）[10] 资本支出计划与市场反应 - 公司预计2026年资本支出将投入约2000亿美元，主要投向AI、芯片、机器人、卫星及电商履约网络等领域 [13][17] - 2025年全年资本开支为1310亿美元，意味着2026年资本支出计划同比增幅达52%，远超营收增速和华尔街预期（1447亿美元）[14] - 此计划公布后，公司股价盘后一度暴跌超10%，三个交易日内总市值蒸发逾2500亿美元 [14] - 为平衡AI投资，公司已在2025年10月及2026年1月分别裁员1.4万人和1.6万人，2025年第四季度计提遣散费7.3亿美元 [16] 自研芯片业务进展 - 公司AI训练芯片Trainium和通用处理器Graviton的合计年化收入运行率已超过100亿美元，并保持三位数年增长率 [17] - Trainium 2芯片累计交付已达140万颗；基于3纳米制程的Trainium 3芯片性能较上一代提升超4倍，2026年中旬前的供应量已被预订一空 [17][18] - 下一代芯片Trainium 4预计2027年交付，将支持英伟达NVLink Fusion技术，可与英伟达GPU协同运行，旨在吸引基于英伟达GPU的大型AI应用迁移至AWS平台 [20] 行业竞争格局与战略背景 - 亚马逊在2006年发布Amazon EC2和S3服务，奠定了云计算领域的早期领导地位 [7] - 当前公有云市场由三大提供商主导，亚马逊（28%）、微软（21%）、谷歌（14%）合计占据68%的市场份额 [10] - 科技巨头正进行AI军备竞赛，亚马逊、微软、谷歌和Meta四家公司2026年计划在AI基础设施上的资本支出合计达6600亿美元 [16] - 与微软、谷歌“ALL IN AI”不同，亚马逊的资本支出同时包含庞大的电商履约网络建设，以优化零售运营效率并推广AI购物助手Rufus [17]

股价表现与市场情绪 - 公司股价近20个交易日累计上涨21.33%，表现强势 [1] - 近期A股市场算力租赁、数据中心等概念板块关注度提升，公司作为互联网数据中心和云服务提供商，业务涉及算力租赁，受到板块情绪带动 [1] - AI Agent的爆发式落地拉动了CDN及数据传输需求，云计算厂商可能开启涨价周期，IDC及云计算服务商受到市场关注 [1] 公司近期事件与项目进展 - 公司控股股东拟由北京时尚控股变更为北京数据集团，此国资重组事项旨在推动公司聚焦数字经济主业 [2] - 市场预期控股股东变更重组后可能带来资源协同，从而对股价形成支撑 [2] - 公司正在推进“方恒科技超算与金融云计算基地”项目，主体已完工，外电源引入中，市场对其算力规模提升有所期待 [2] 资金与技术面表现 - 从技术分析看，公司近期股价突破了20日均线压力位，MACD指标显示差离值由负转正，短期动能较强 [3] - 2月13日当天股价振幅达16.41%，换手率为5.53%，显示交易活跃度较高 [3] 公司经营与财务表现 - 根据业绩预告，2025年归母净利润预计亏损6500万元至8500万元，较2024年同期亏损1.27亿元有所收窄，减亏幅度明显 [4] - 尽管公司尚未扭亏，但盈利能力的边际改善可能对市场情绪产生积极影响 [4]

公司股价与资金动向 - 2026年2月12日，主力资金净流入3.60亿元，股价上涨5.22%，主力净量为1.38% [2] - 截至2026年2月5日，公司股价年内累计上涨16.71% [2] 公司近期重大事项 - 2026年1月22日，公司公告终止2025年度向特定对象发行A股股票事项 [3] - 原定增计划拟募集资金不超过16.95亿元，用于新一代云计算和人工智能产业园项目 [3] - 公司表示未来将根据战略规划灵活运用资本市场工具 [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度，实现营业收入18.24亿元，同比增长15.33% [4] - 2025年前三季度，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29% [4]

华泰柏瑞基金管理有限公司产品运营公告 - 公司为旗下云计算ETF华泰柏瑞（基金代码：159738）新增流动性服务商 自2026年2月13日起 选定国泰海通证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司为该ETF提供流动性服务 [1] - 公司为旗下科创创业人工智能ETF华泰柏瑞（基金代码：159139）新增流动性服务商 自2026年2月13日起 选定兴业证券股份有限公司、浙商证券股份有限公司、中信证券股份有限公司为该ETF提供流动性服务 [2] - 公司宣布旗下华泰柏瑞中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金（QDII）进行分红 收益分配采用现金方式 [3] - 港股通高股息ETF分红款项将于2026年3月3日划转 已办理指定交易的投资者预计可在2026年3月5日领取现金红利 [3] 行业与产品动态 - 公司根据《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号一一流动性服务》为两只ETF新增做市商 旨在促进基金的市场流动性和平稳运行 [1][2] - 新增流动性服务的两只ETF分别跟踪中证沪港深云计算产业指数和中证科创创业人工智能指数 涉及云计算和人工智能两大科技主题 [1][2] - 港股通高股息ETF的分红触发条件为基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率达到1%以上 基金管理人可每月进行评估 [3]

花旗对Cloudflare的目标价调整 - 花旗将Cloudflare的目标价从260美元上调至265美元 [1] - 花旗维持对Cloudflare的买入评级 [1]

战略合作签约 - 上海仪电与阿里巴巴集团正式签署战略合作协议 [3] - 签约仪式由上海仪电党委书记、董事长毛辰与阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭见证 [3] - 协议由上海仪电副总裁刘山泉与阿里云智能集团政企事业部副总裁张敬代表双方签订 [3] 合作核心领域 - 双方将围绕智算服务、政企市场及公共云业务等核心领域展开深层次合作 [3] - 合作旨在共同为上海打造人工智能高地夯实“数字底座” [3] 技术与平台整合 - 合作将依托阿里巴巴的千问大模型、自研AI芯片和云计算能力 [3] - 合作将整合上海仪电自主研发的仪电智算云YiCloud平台进行集成与协同创新 [3] - 目标是沉淀一体化服务解决方案 [3] 应用场景与目标 - 双方计划在数据可信空间、自动驾驶、政务智能体、企业数字化、教育、医疗等应用场景展开深入合作 [3] - 目标是形成具有“上海特色”的智算云解决方案 [3] 合作进展状态 - 目前，上海仪电与阿里巴巴在智算领域的合作已经开始落地 [3]