原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

货币政策与流动性 - 2025年首次降准落地 下调金融机构存款准备金率0 5个百分点 释放约1万亿元流动性 [2][3] - 4月末M2余额325 17万亿元 同比增长8% M1余额109 14万亿元 同比增长1 5% [6] - 前4个月人民币贷款增加10 06万亿元 月末人民币贷款余额265 7万亿元 同比增长7 2% [6] 中美经贸关系调整 - 美方撤销对中国商品加征的91%关税 暂停24%对等关税90天 保留10%关税 国际邮件从价税率由120%下调至54% [3] - 中方同步取消91%反制关税 暂停24%反制关税 保留10%关税 [5] - 商务部暂停28家美国实体出口管制措施90天 暂停17家美国实体不可靠实体清单措施 [3][4] 科技与产业政策 - 七部门印发《加快构建科技金融体制》 提出设立"国家创业投资引导基金" 聚焦科技成果转化和未来产业培育 [6] - 华工科技子公司拟设合资公司 聚焦3D增材SLM制造技术应用 [9] 公司动态 - 腾讯控股2025Q1净利润478 21亿元 同比增长14% [9] - 中油工程子公司中标115 38亿元伊拉克项目 [9] - 大金重工子公司签署10亿元欧洲海上风电场单桩基础合同 [9] - 宏景科技签署5 63亿元智算项目服务合同 [9] - 盛和资源子公司拟1 58亿澳元收购匹克公司 [9] 资本市场与行业观点 - 全球黄金ETF 4月流入110亿美元 资产管理总规模达3790亿美元 [7] - 券商认为银行业在不确定性中具备避险属性 降准降息已充分计价 地产及城投风险缓释 [11] 其他重要事件 - 中国与乌兹别克斯坦互免签证协定将于2025年6月1日生效 [6] - 国家统计局将于5月19日发布4月国民经济运行数据 [6] - 证监会举办"5·15全国投资者保护宣传日"活动 [7]

市场整体表现 - 上证综指早盘小幅低开后一度冲高但受阻 最终收出带上影线的阳K线 [3] - 沪深两市成交金额1.15万亿元 较周二萎缩1040亿元 [4] - 港股市场在周三盘中回稳 对A股形成示范效应 [3][6] 板块与主线动态 - AI投资主线和人形机器人主线出现分化调整态势 导致动量资金从兵团式作战转向游击式作战 [4] - 有色金属板块表现强势 尤其是铜为代表的品种涌现多只强势股 [3][5] - 低波红利主线承压 招商银行因分红低于预期和个人业务放缓导致股价下跌并拖累银行板块 [4] 个股与业绩表现 - 招商银行年报披露后股价节节走低 主要因分红低于预期和个人业务发展势头放缓 [4] - 化工类个股如中毅达因产品价格上涨而表现活跃 [5] - 养殖类个股因上游供给端收缩引发产品价格上涨预期而反复活跃 [5] 资金与交易特征 - 市场总体换手率和成交金额迅速收缩 缺乏大规模冲关能量 [4] - 量能萎缩导致跟风买盘力量不足 制约指数上行 [3][4] - 部分动量资金采用游击式做多策略 维持个股活跃度 [4][5] 估值与市场情绪 - 港股前期因涨幅过大导致估值水位抬升 近期调整后估值重估逻辑再度强化 [6] - 美股回稳与港股调整使得估值对比关系改善 港股做多契机显现 [6] - 中国经济复苏叙事逻辑在港股市场孕育 提振市场信心 [6]

市场整体表现 - A股市场呈现缩量窄幅震荡态势，上证综指日K线收出阴十字星[3] - 港股市场抛压陡增，恒生指数调整抑制A股冲劲，港股成为A股先行指标[4] - 盘中股指急跌后屡现逢低买盘力量，显示市场存在强劲托底力量[6] 活跃主线与板块 - 低波红利主线反复活跃，包括能源、银行等权重龙头品种，受到险资等长期资本青睐[3][7] - 军工股、化工股、有色金属等产业拐点向上预期突出的品种表现活跃[3][7] - 化工股出现大范围萌动态势，伴随化工产品价格上涨，释放中国工业复苏积极信号[7] 调整主线与板块 - AI主线和人形机器人主线延续调整态势，科技方向的科创50指数表现相对疲软[3] - 港股科技股抛压增大，因某AI龙头公司在港交所抛出大额再融资公告导致股价急挫[4] - 算力等细分领域龙头股抛压持续增强，成为A股主要做空压力源泉[5] 资金动向 - 动量资金因担忧港股科技股再融资潮而纷纷减持[4] - 市场对数据中心泡沫和互联网大厂算力投资低于预期的信息反应敏感[5] - CPO领域龙头公司业绩虽超预期但股价表现相对欠缺，引发资金对AI细分领域投资价值重估[5] 政策与市场环境 - 央行一季度例会关注长期收益率变化，表态维护资本市场稳定[6] - 政策层面提出用好互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排[6] - 积极舆论环境有利于长期资本逢低加仓，增强市场稳定运行信心[6]