核心观点 - 2026年建材行业投资策略围绕“向内看反内卷显效，向外拓新市场机遇”展开，行业存在结构性机会 [1] - 2025年表现较优的玻纤、水泥、耐火材料均受益于供需改善逻辑，即供给端“反内卷”共识下的收缩或维持，以及需求端结构性增长点的出现 [1] - 展望2026年，浮法玻璃、瓷砖、管材、卫浴等板块仍需磨底，防水、涂料等板块或有盈利改善空间，玻纤、海外水泥、海外消费建材等板块则需关注特定产能落地后的业绩弹性和行业供需边际变化 [1] 行业概况与市场表现 - 截至报告期，建材行业共有96只股票，总市值9482亿元，流通市值8526亿元，分别占A股市场的1.9%、0.9%和0.9% [2] - 2025年前12个月，建材行业指数绝对收益为10.2%，但相对沪深300指数的超额收益为-5.5个百分点，显示板块整体跑输大盘 [4] - 2025年初至12月10日，建材板块总体上涨19.44%，跑赢上证指数3.07个百分点，在全市场中表现居中 [14] - 细分板块表现分化显著，其中玻纤制造涨幅达77.78%，水泥制品上涨33.24%，耐火材料上涨25.39%，而管材板块下跌6.87% [14][18] - 建材指数超额收益整体优于房地产指数，主要因需求端（基建投资韧性）和盈利端（反内卷推动修复）更具支撑 [20] 宏观与上下游环境分析 - 宏观政策定调2026年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并加大逆周期和跨周期调节力度 [13][25] - 2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比多增3.83万亿元，但新增人民币贷款累计同比减少7.41% [26] - 基建投资保持韧性，2025年前10月广义基建固定资产投资累计同比增长1.51%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速达12.50% [41] - 房地产行业持续深度调整，2025年前10月房地产开发投资额累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.87% [45] - “十五五”规划推动房地产发展新模式，建材需求将从增量主导转向“增量+存量”双轮驱动，并倒逼产品向绿色、品质升级 [49][51] - 上游成本压力总体减轻，2025年沥青、PVC、LNG、纯碱和煤炭等主要原材料或燃料价格同比下行，为下游多数建材子行业释放成本红利 [23] 消费建材板块 - 预计“十五五”期间，国内年均新建商品住宅销售面积约7-8亿平方米，较2024年下降7.9%，存量改造（改善性及拆旧翻新）需求占比将达到68% [53][55][59] - 行业整体仍处下行期，瓷砖、管材、卫浴等领域因集中度低、民企多，价格竞争短期难止；防水、涂料等行业出清相对显著 [53] - 龙头企业通过渠道壁垒、成本优势及行业出清（中小产能退出）形成护城河，有望先于行业复苏，把握份额提升与盈利改善的双重红利 [53] - 2025年第三季度，消费建材各子行业净利率均修复转正，驱动因素包括原材料成本回落、企业费用管控及产品渠道结构升级 [65] - 行业集中度持续提升，例如防水行业CR3已从20%提升至40%以上，龙头企业如东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材、东鹏控股、北新建材等凭借综合优势市场份额增长 [76][77] 水泥板块 - 2025年水泥行业盈利拐点已明确，且利润拐点先于收入拐点出现，主要受益于煤炭价格中枢下行及供给端产能治理加强 [5] - 供给端，“反内卷”和“补齐指标”政策推动产能治理，截至2025年12月11日，通过置换退出的熟料产能已达1.25亿吨 [5] - 需求端，国内水泥产量降幅收窄但内需仍疲弱；海外市场水泥高盈利空间具备吸引力，出海预计仍是2026年投资主线 [5] - 建议关注两类企业：一是现金流稳定、分红承诺扎实的标的，如上峰水泥、塔牌集团；二是海外拓展积极的领军企业，如华新建材、西部水泥 [6] 玻纤板块 - 2025年玻纤行业达成“反内卷”共识，实现多轮提价，全品类产品价格普遍上涨，行业收入显著回升，盈利能力大幅修复 [5] - 截至2025年11月底，国内在建及拟建池窑纱年产能达404.22万吨，其中电子纱39.22万吨，粗纱365万吨；预计2026年将有约100.6万吨产线点火，实际有效产能约40-45万吨 [5] - 新兴领域需求有望带动行业维持高景气，主要包括：全球风电市场稳健增长支撑风电纱需求；新能源汽车渗透率提升支撑热塑纱需求；AI算力需求扩张带动特种电子布产品产能释放 [5] - 行业向高端化转型，技术和资金实力是核心壁垒，建议关注中材科技、宏和科技、中国巨石等头部企业 [6] 浮法玻璃板块 - 2025年浮法玻璃行业面临产线刚性大、需求无起色、库存高企的局面，现货市场价格承压 [5] - 截至2025年12月11日，国内玻璃生产线（剔除僵尸产线）共296条（20万吨/日），在产219条，开工率73.99%，产能利用率77.48%，日产量15.5万吨 [5] - 企业盈利分化显著，天然气工艺企业全面亏损，煤制气/煤炭企业区域性盈利，石油焦工艺企业微利且利润波动大，成本分化有望加速行业洗牌 [6] - 2024-2025年行业亏损面显著扩大，叠加政策强约束，需关注2026年供给端优化情况 [6] 投资建议汇总 - 消费建材：重点布局各子行业龙头企业，把握份额提升与盈利改善的双重红利，具体关注防水、涂料、管材、瓷砖、石膏板等领域的领先公司 [6][54] - 水泥：关注具备高分红价值的龙头，以及海外拓展积极的领军企业 [6] - 玻纤：在行业高端化进程中，关注技术和产能布局领先的头部企业 [6]

文章核心观点 - 有色金属行业在A股市场表现极为强劲，申万一级行业有色金属指数年内涨幅达80.45%，资金持续涌入，背后由全球流动性宽松预期、供给侧约束以及AI和新能源等新兴需求三大引擎共同驱动，行业内部呈现显著分化，铜、铝、贵金属及部分战略小金属被普遍看好[1][3][6][10] 资金表现与流向 - 申万一级行业有色金属指数年内涨幅高达80.45%，其中铜指数涨幅超过103%[1][6] - 全市场8只有色金属ETF年内合计净流入资金高达185亿元，其中南方有色金属ETF吸金约75亿元[1][6] - 仅12月第一周，有色金属指数大涨5.35%，同时有近12亿元资金继续加码有色金属ETF[1][6] - 近5日，主力资金净流入有色金属行业3.94亿元，涉及稀土、钨、铜等品种[7] 驱动因素分析 - **流动性预期**：市场普遍预期美联储降息，弱美元格局为金属牛市提供了坚实基础，遵循“弱美元，强商品”逻辑[10] - **供给侧约束**：以铜为例，全球前十大铜企的新建项目面临品位下降、成本上升、审批周期延长等问题，未来3~5年供给增速预计将低于需求增速[10] - **政策影响**：国内对电解铝等高耗能行业实行严格的产能天花板控制，“反内卷”政策正在重塑供给格局[10] - **新兴需求爆发**：新能源（光伏、风电、储能）、电动汽车、人工智能数据中心、低空经济、人形机器人等新兴产业对铜、铝、稀土、锂、锡等金属的需求呈现爆发式增长[7][10] 行业内部结构与分化 - **核心领跑赛道**： - 铜：被视为“金属之王”，在新能源和AI数据中心建设中角色无可替代，是资金追逐的绝对核心[7] - 贵金属（金银）：受益于全球央行增持与降息预期下的金融属性回归，走势独立强劲[7] - 铝：在供给侧产能天花板和需求端轻量化趋势的双重支撑下，估值修复逻辑被广泛认可[7] - **机构观点**：有坚实供需故事的品种（如铜）会继续强势，缺乏独立逻辑的金属可能会掉队[7] - **未来机会品种**：银、铜、锡、铝以及锑、钨等小金属被看好具备较大机会[7] - **中长期展望**：AI、电力、新能源等新兴需求与供给侧长期约束相结合，预计将使铜、铝、锡等基本金属在2026年迎来更亮眼表现[8] 机构观点与价格预测 - 中信证券明确将铜列为2026年最确定的配置方向，预测铜价区间为10000美元/吨至12000美元/吨[11] - 天风证券认为，电解铝已转型为“上有弹性，下有分红”的稀缺资产[11] - 中金公司预计，2025年至2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6%[10] - 业内人士普遍认为，驱动有色金属板块上涨的引擎没有改变，明年行情仍可看高一线，出现跨年度行情的可能性比较大[11]

文章核心观点 - 当前市场处于"乱世黄金"与"产业革命"的交织期，黄金是核心避险选择，白银具备高弹性，铜受益于全球能源转型大趋势 [2][13] 黄金分析 - 伦敦金价创历史新高，收于3827.37美元/盎司，年初至今涨幅超42% [3][5] - 金价飙升三大原因：市场避险需求激增（特朗普贸易政策引发全球关税战，加速"去美元化"，2024年全球央行购金量连续第三年超过1000吨）、美联储降息预期（美元指数跌至98.2，年内跌幅9.1%）、地缘政治影响（中东冲突、欧洲军备竞赛推升避险情绪，VIX恐慌指数一度单月暴涨200%） [5] - 金价牛市支撑逻辑：去美元化趋势不可逆（62%央行计划削减美元储备，69%央行拟增持黄金）、美国衰退风险叠加美联储降息周期利好金价、地缘风险常态化 [6] - 花旗认为2025年第四季度金价可能涨至3800美元/盎司，甚至突破4000美元/盎司，若美国经济平稳、地缘冲突缓和，金价可能回调至3400美元/盎司 [6] 白银分析 - 伦敦银价报46.72美元/盎司，创14年新高，年内涨幅超40% [3][8] - 白银上涨三大原因：补涨逻辑（金银比从历史高位100:1修复至91:1）、工业与金融双属性（光伏占需求17%，新能源领域需求增长叠加美联储降息预期）、市场情绪推动（白银ETF期权交易量激增） [8] - 白银在波动中上行，工业需求是关键推手，光伏装机量刚性增长、新能源应用扩张导致供需缺口持续存在 [9] - 白银市场规模仅为黄金的1/10，价格易受投机资金冲击 [10] 铜分析 - LME铜价突破10000美元/吨，年内涨幅近20% [12] - 铜价强势三大原因：供应缺口扩大（2025年供需缺口预计达5.3万吨，2026年扩至8.7万吨）、新兴需求爆发（AI数据中心、能源转型拉动用铜量）、美元走弱 [12] - 铜结构性牛市已启动，驱动因素包括绿色经济与AI革命催生长期需求、供应增长乏力（2025年增速仅1.3%）、库存处于历史低位 [12] - 瑞银预计2026年铜价将升至11000美元/吨，花旗更乐观，认为2026年能涨至14000美元/吨 [12]

海外产能扩张 - 公司全资子公司龙磁科技(越南)有限公司拟投资约2.1亿元建设二期工程 [1] - 新增10000吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能并配套25000吨预烧料产能 [1] - 投资进一步完善海外永磁产能布局并向上游延伸产业链实现永磁铁氧体原料本地化供应 [1] 战略意义与影响 - 投资满足公司未来业务发展和市场拓展需要对长期稳定发展具有重要意义 [1] - 从长远看对公司业务布局和经营业绩具有积极影响符合全体股东利益 [1] - 全球化布局支撑新能源和AI算力等新兴需求同时强化供应链稳定性 [2] 行业应用与市场定位 - 磁性材料下游应用包括汽车、家电、消费电子、5G通讯、光伏逆变器和充电桩等领域 [2] - 公司70%以上产品应用于汽车领域聚焦中高端市场 [2] - 产品覆盖新能源汽车、变频家电、光伏储能和AI服务器等多元场景有效分散单一市场风险 [2] 生产与成本优势 - 生产基地布局包括中国安徽、越南胡志明和泰国大城府实现亚洲制造服务全球 [2] - 主要生产基地人力和能源供应充足具有明显成本优势 [2] - 规模扩张和技术进步保证较高毛利率水平海外基地提升地缘风险规避能力 [2] 技术整合与产品发展 - 公司完成"磁粉-磁芯-电感"垂直整合构建材料端技术壁垒 [2] - 通过全流程精益生产和客户端快速响应差异化切入AI芯片电感和车载电感市场 [2] - 实现从材料到器件的闭环覆盖多元应用场景 [2]

公司调研核心数据 - 唐人神2025年1-7月累计生猪销量294.52万头，预计全年出栏500-550万头 [1] - 中微半导上半年营收5.04亿元，消费电子占比40%，小家电31%，工业控制25%，车规4% [2] - 东微半导上半年营收6.16亿元，同比增长46.79%，净利润2758.14万元，同比增长62.80% [3] - 科华数据上半年营收37.33亿元，同比增长0.06%，归母净利润2.44亿元，同比增长7.94% [4] 业务结构与发展策略 - 唐人神"公司+农户"模式出栏198.87万头，占肥猪出栏量80.64%，新丹系种猪占比提升至76% [1] - 中微半导上半年出货17亿颗芯片，其中8位机14亿颗，32位机1.3亿颗，下半年32位机年出货有望超3亿颗 [2] - 东微半导超级结MOSFET收入4.69亿元，同比增长40.36%，TGBT增长88.62% [3] - 科华数据中心业务营收13.98亿元，同比增长16.77%，智慧电能和新能源业务收入同比下降 [4] 成本控制与技术突破 - 唐人神仔猪生产成本较年初下降41元/头，育肥成本降至12.71元/公斤 [1] - 中微半导库存从7亿元降至3亿多元，毛利率约33%且有望提升 [2] - 东微半导在液冷式算力服务器电源领域实现超级结MOSFET塑封模块量产突破 [3] - 科华数据推出2000V 450kW逆变器和460kW液冷PCS，液冷技术已推出全生命周期服务 [4] 产品应用与市场拓展 - 中微半导电机驱动芯片已用于机器人关节控制，白电主控正推进国产替代 [2] - 东微半导工业通信电源收入占比约39%，车载充电机占比22%，光伏逆变器超7% [3] - 科华数据发布算力平台V2.0，打造"1+4+X"算力服务新范式，海外业务加速布局 [4] - 唐人神下半年加大肉品业务投入，打造香乡猪高端生鲜品牌，推进全产业链升级 [1] 供应链与产能布局 - 中微半导晶圆主要来自华虹，月采购8000-10000片八寸片 [2] - 东微半导GaN产品系列得到扩充并推进客户验证，通过内生增长与外延并购布局SiC、GaN和功率模块 [3] - 中微半导H股旨在融资、提升国际知名度、推进国际化 [2]

原油市场供需格局 - OPEC+恢复增产对原油供应端造成压力 但美国原油产量增量有限 全球油价有望维持中位区间震荡 [1] - 特朗普政策未能根本扭转美国油气行业保守投资趋势 油气上游投资仍高度依赖油价和资本回报预期 [2] - 行业面临投资者"重回报、轻扩张"的资本纪律压力 页岩行业对高杠杆勘探开发投入日益审慎 [2] 大化工行业资本开支与景气度 - 2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元 同比下降8.9% [1] - 2025年Q1末化工板块在建工程为5301亿元(剔除"三桶油") 同比-5.6% 供给增量压力减弱 [1] - 大化工行业加速磨底 周期反转向上可期 [1] 化工细分赛道投资机会 - 油制烯烃盈利处于磨底阶段 乙烷制乙烯毛利较油制/煤制乙烯有2000-2500元/吨优势 [3] - 农药行业供应逐步稳定 去库周期结束 价格或进入景气周期 [4] - 制冷剂配额落地后开启景气周期 三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期 [4] - 民爆行业供给优化 有望受益西部大开发国家战略 [4] - 精细化工中AI/半导体/算力新材料供需格局良好 国产替代前景广阔 [4] 投资主线推荐 - 低波红利龙头油气央企 [1] - 景气度提升的大炼化企业及其他化工细分赛道 [1] - 出海布局生产基地企业 [1][5] - 供需改善类细分行业 [1] - 增长潜力较大的新材料行业 [1] 地缘政治与资源品 - 贸易壁垒背景下 前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势 [5] - 优质矿产资源供给有限 开采难度和人力成本上涨推升价格中枢 [5]