2026年一季度地方债发行计划概览 - 截至12月25日，已有18地披露2026年一季度地方债发行计划，合计规模达1.37万亿元 [1] - 发行规模月度波动显著：1月计划发行约5977.95亿元，2月大幅回落至约1123.65亿元，3月反弹至约6629.72亿元 [3] - 发行高峰预计出现在2026年1月下旬和3月上旬，这两个时段计划发行合计超3000亿元，将形成集中的“供给高峰” [1][3] 发行规模与节奏分析 - 2026年1月拟发行规模5977.95亿元，较2025年同期的5575.65亿元更高，发行可能明显提速 [4] - 已披露计划中，发债规模排名前三的地区依次是：四川（1887亿元）、江西（1285亿元）和广西（1113.03亿元） [3] - 2026年1月计划中，中西部地区拟发行规模较大，而2025年同期则是东部地区实际发行居前 [4] 债券类型与结构变化 - 计划发行类型中，新增专项债和再融资一般债拟发行规模较2025年一季度实际规模更大 [4] - 新增专项债规模较大，显示地方在新增项目融资上相对迫切 [4] - 再融资一般债规模较大，主要因2026年一季度一般债到期规模达4487.37亿元，同比大幅上升（2025年一季度到期规模为889.83亿元） [4] 专项债用途与政策趋势 - 专项债管理模式已从“正面清单”转为“负面清单”，显著拓宽了投向范围，为地方政府提供了更大的自主决策空间 [6] - 截至12月25日，2025年新发地方专项债中，投向土地储备的占比为17.12%，投向棚户区改造的占比为5.11% [6] - 展望2026年，地方债募集资金用途或将继续扩围，朝着多元化、精细化方向发展，以更精准地支持重点民生领域 [6] 市场承接与投资价值 - 尽管市场对超长端承接能力存在担忧，但有国有大行交易员认为，地方债等细分品种“已进入相对有性价比的买入点位”，配置价值正逐步显现 [7] - 金融机构对新债的承接能力仍具韧性，未来地方债一级发行供给上量的冲击相对可控 [7] - 2026年政府债供给压力较大的时段预计在1—3月、5—6月、8—9月，需要货币政策予以重点支持与呵护的时段可能集中在1月、2月、5月和8月 [7] 2026年地方债发行趋势展望 - 预计2026年包括地方债在内的政府债券规模将会继续扩大，为金融机构资产配置提供更多优质资产 [8] - 预计赤字率仍将保持4%的水平，地方债一般债发行规模也可能将继续扩大；一般债风险权重较低，有利于银行优化对地方债的资产配置 [8] - 2025年10年期地方债和国债的平均利差为19BP（2024年为17BP），考虑到继续实施适度宽松的货币政策，预计2026年该利差仍将保持稳定，有利于提高金融机构的投资热情 [9]

2026年一季度地方债发行计划总览 - 截至12月25日，已有18个地区披露2026年一季度地方债发行计划，合计规模达1.37万亿元 [1] - 发行规模呈现明显的月度波动：1月计划发行约5977.95亿元，2月大幅回落至约1123.65亿元，3月反弹至约6629.72亿元 [2] - 发行高峰预计将出现在2026年1月下旬和3月上旬，这两个时段的地方债发行计划合计超3000亿元，新债一级市场将形成相对集中的“供给高峰” [1][2] 各地区发行计划与结构 - 已披露计划中，发债规模排名前三的地区依次是：四川（1887亿元）、江西（1285亿元）和广西（1113.03亿元） [2] - 2026年1月地方债拟发行规模为5977.95亿元，较2025年同期的5575.65亿元更高，发行可能明显提速 [3] - 从地区看，2026年1月已披露计划中，中西部地区拟发行规模较大，而2025年同期则是东部地区实际发行居前 [4] 债券类型与资金需求分析 - 计划发行类型中，新增专项债和再融资一般债拟发行规模较2025年一季度实际规模更大 [4] - 新增专项债规模较大，显示地方在新增项目融资上相对迫切 [4] - 再融资一般债规模较大，主要因2026年一季度一般债到期规模达4487.37亿元，同比大幅上升（2025年一季度到期规模为889.83亿元） [4] 专项债政策与用途创新 - 政策层面关注“优化地方政府专项债券用途管理”，专项债管理模式已从“正面清单”转为“负面清单”，显著拓宽了投向范围 [5] - 随着“自审自发”试点深化，地方专项债投向领域正不断扩围，项目申报周期明显缩短，地方自主权大幅提升 [5] - 截至12月25日，2025年新发的地方专项债中，投向土地储备的占比为17.12%，投向棚户区改造的占比为5.11% [6] 市场影响与投资端展望 - 专业人士认为，2026年地方债募集资金用途或将进一步朝着多元化、精细化方向发展，以更精准地支持重点民生领域 [6] - 尽管市场对银行、保险等配置主力对超长端的承接能力存在担忧，但有观点认为地方债等细分品种“已进入相对有性价比的买入点位”，配置价值正逐步显现 [6] - 2026年政府债的供给节奏方面，预计明年1-3月、5-6月、8-9月政府债供给压力较大，或使流动性承压 [7] 2026年地方债发行趋势展望 - 预计2026年包括地方债在内的政府债券规模将会继续扩大，为金融机构资产配置提供更多优质资产 [8] - 预计2026年地方债一般债发行规模也可能将继续扩大，其风险权重较低，有利于银行优化对地方债的资产配置 [8] - 2025年10年期地方债和国债的平均利差为19BP，相比2024年全年的17BP温和上升，预计2026年利差仍将保持稳定，有利于提高金融机构的投资热情 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月22 - 28日地方债披露发行20.4亿元，均为新增专项债；12月15 - 21日地方债共发行400.4亿元，含新增债352.2亿元和再融资债48.2亿元；截至12月21日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第六轮特殊再融资债共披露2881.00亿元；2025年特殊新增专项债共披露13668.08亿元，2023年以来共披露25546.72亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 12月15 - 21日地方债净供给281亿元，12月22 - 28日地方债预告净供给 - 32亿元 [13] - 展示了11月、12月地方债计划与实际发行情况，以及各区域不同类型地方债计划发行与实际发行对比 [19][20] 地方债净供给 - 截至12月21日，新增一般债发行进度95.81%，新增专项债发行进度99.96% [24] - 截至12月21日，再融资债减地方债到期当年累计规模有相应统计 [26] 特殊债发行明细 - 截至12月21日，特殊再融资债统计涉及多轮发行情况，各省市有不同发行额 [30] - 截至12月21日，特殊新增专项债统计展示了2023 - 2025年各省市的发行情况 [33] 地方债投资与交易 - 展示了地方债一二级利差情况 [37] - 呈现了分区域二级利差随时间的变化情况 [38] 新增专项债投向 - 涉及项目投向逐月统计，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周对地方债一级市场和二级市场情况进行分析，一级市场发行量和净融资减少，10Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已发行2万亿元，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高，成交量和换手率较上周下降 [1][5] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行量400亿元，净融资环比减少342亿元，净融资281亿元，含新增一般债60亿元、新增专项债293亿元、再融资一般债39亿元、再融资专项债9亿元 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为36%，10Y及以上发行占比87%且上升，30Y占比上升多，20Y占比环比降约14个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行，2025年34地区拟发特殊再融资债22982亿元，其中置换隐债专项债20000亿元，江苏等四地规模较大；本周发特殊专项债12亿元，2025年已披露发行13668亿元，江苏等四地发行规模大 [2][15][19] - 发行利差：本周加权平均发行利差20.7bp且走阔，15Y最高达25bp，3Y、5Y、7Y收窄，广西、云南、新疆加权平均发行利差超20bp [2][24] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高17.1%，冷链物流等下降8.5% [2][27][28] - 发行计划：34地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.65万亿元，12月1760亿元，新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元；15地区披露2026年一季度发行计划，合计约1.07万亿元，1月5716亿元，新增债和再融资债分别计划发行4396亿元和6257亿元；下周计划发行20亿元，偿还52亿元，净偿还32亿元，环比减641亿元，仅新增专项债20亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高，分别达18.9bp和18.7bp，1Y收窄；3Y和30Y历史分位数较高，分别为79%和55%；强区域和中等区域10 - 15Y及各区域3 - 5Y地方债二级利差较高 [5][35] - 成交情况：本周成交量和换手率均下降，成交量4320亿元，换手率0.79%；广东成交量大，为405亿元；宁夏和深圳换手率高，均达2.3% [5][42]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 11月24日 - 11月30日地方债披露发行3296.9亿元，其中新增债2241.2亿元（新增一般债87.5亿元，新增专项债2153.7亿元），再融资债1055.7亿元（再融资一般债663.9亿元，再融资专项债391.9亿元）[1][5] - 11月17日 - 11月23日地方债共发行1846.6亿元，其中新增债1026.7亿元（新增一般债203.6亿元，新增专项债823.1亿元），再融资债819.9亿元（再融资一般债466.6亿元，再融资专项债353.3亿元）[1][5] - 截至11月23日，第五轮第二批特殊再融资债共披露19988.87亿元，第六轮特殊再融资债共披露2175.60亿元，下周新增披露691.13亿元，第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元，湖南1288.00亿元，河南1215.87亿元[5] - 截至11月23日，2025年特殊新增专项债共披露12967.05亿元，2023年以来共披露24845.69亿元，披露规模前三分别为江苏2440.35亿元，湖北1337.69亿元，新疆1311.70亿元；2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1289.00亿元，广东1027.48亿元，云南729.97亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 11月17 - 23日地方债净供给1267亿元，11月24 - 30日地方债预告净供给3042亿元[19] - 展示10月、11月地方债计划与实际发行对比情况，以及分区域新增一般债和新增专项债不同时间的计划发行与实际发行情况[15][21] 地方债净供给 - 截至11月23日，新增一般债发行进度89.92%，新增专项债发行进度96.69%[26] - 展示截至11月23日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 展示截至11月23日各地区特殊再融资债在不同轮次的发行统计情况[30] - 展示截至11月23日各地区特殊新增专项债在2023 - 2025年的发行统计情况[32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一级利差在不同期限的变动情况[37] - 展示分区域二级利差在不同时间的变动情况[40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债[42]

全国公共预算收支概况 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，增速较前9个月加快0.3个百分点 [1] - 1-10月全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2.0%，增速较前9个月回落1.1个百分点 [1] - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%，增速较上月加快0.6个百分点 [1] 税收收入表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，非税收入同比下滑33% [1] - 10月增值税收入同比增长7.2%，增速比9月放缓0.4个百分点 [1] - 10月消费税收入同比增长4.5%，较上月加快0.6个百分点 [2] - 10月企业所得税收入同比增速为7.3%，较上月放缓12.3个百分点 [2] - 10月个人所得税收入同比增长27.3%，增速较上月加快10.6个百分点 [2] - 1-10月累计税收增速为1.7%，收入完成进度达84.5%，高于去年同期的80.3% [4] 财政支出结构 - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%，上月为增长3.1% [4] - 从支出结构看，科技和社保就业支出降幅较小，同比分别下降0.9%和0.1% [4] - 基建类支出降幅较大，节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出同比分别下降11.8%、24.0%、32.8%和14.8% [4] - 1-10月一般公共预算支出进度为76.0%，不及过去五年同期进度均值77.4% [5] 政府性基金与土地出让 - 1-10月政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8% [5] - 1-10月地方政府国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%，降幅较1-9月扩大3.2个百分点 [5] - 10月国有土地使用权出让收入3039亿元，同比下降27.3%，降幅比9月扩大26.3个百分点 [5] - 10月土地成交建筑面积与金额环比分别下降13%和20%，同比分别下降25%和33% [5] 广义财政与政策展望 - 10月广义财政支出同比下降19.1%，9月则为增长2.3% [6] - 中央财政从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，11、12月地方债发行将再度加速 [1][6] - 10月份5000亿元新型政策性金融工具完成投放，财政政策正在加力稳增长 [7]

地方债利差分析 - 7年期以上地方债与国债的利差出现收窄 [2] 地方债发行情况 - 下周地方债发行计划显示发行速度将明显加快 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年11月3日至11月7日地方政府债的一级供给节奏和二级交易特征进行跟踪分析，包括发行规模、利率、利差、交易表现等方面情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行916.1亿元，新增专项债452.1亿元，再融资专项债127.3亿元，“普通/项目收益”是专项债资金主要投放领域，11月至今特殊再融资债发行约693亿元，占当月地方债发行规模比例达15.1% [3][10] - 10年地方债发行利率下行幅度大于20年、30年品种，10年地方债发行利率下行6BP，与同期限国债利差收窄至13.6BP，20年、30年品种平均发行利差较前一周小幅走阔 [3][16] - 11月湖北、云南和福建是地方债发行主要区域，湖北20年以上地方债发行规模达92.5亿元，发行10年以上品种占比近90%的湖北省地方政府债平均利率为2.31% [3][18] 二级交易特征 - 上周7 - 10年地方政府债小幅跑赢同期限国债、信用债，但近期累计涨幅偏弱，7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.09%、下跌0.03%，10年以上品种不及高等级信用债，且累计收益显著低于同期限国债、信用债 [4][21] - 分省份来看，广东、江西等地政府债成交相对活跃，各省成交期限仍在10月中上旬水平之下，各区域地方政府债平均收益多在1.9%至2.25%之间，具有超额收益的河北、贵州等省份成交笔数有所下滑 [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 其中新增债1519.16亿元 再融资债1331.50亿元 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 其中新增债452.11亿元 再融资债463.97亿元 同时报告还给出特殊债发行进展情况[2][6][7] 各目录总结 发行预告 11月10日-11月16日地方债披露发行2850.66亿元 新增债1519.16亿元（新增一般债125.18亿元 新增专项债1393.99亿元） 再融资债1331.50亿元（再融资一般债854.25亿元 再融资专项债477.25亿元）[2][6] 发行复盘 11月3日-11月9日地方债共发行916.07亿元 新增债452.11亿元（新增一般债0.00亿元 新增专项债452.11亿元） 再融资债463.97亿元（再融资一般债336.64亿元 再融资专项债127.33亿元）[2][7] 特殊债发行进展 1. 截至11月9日 第五轮第二批特殊再融资债共披露19962.24亿元 第六轮特殊再融资债共披露1111.43亿元 下周新增披露537.69亿元 第五轮第二批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏2511.00亿元 湖南1288.00亿元 河南1189.24亿元 2. 截至11月9日 2025年特殊新增专项债共披露12518.43亿元 2023年以来共披露24397.06亿元 披露规模前三分别为江苏2340.35亿元 新疆1311.70亿元 湖北1297.69亿元 2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏1189.00亿元 广东1027.48亿元 云南729.97亿元[8] 地方债实际发行与预告发行 1. 11月3日-11月9日地方债净供给-360亿元 11月10日-11月16日地方债预告净供给2428亿元 2. 展示了10月、11月地方债计划与实际发行对比情况 以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[13][19][20] 地方债净供给 1. 截至11月9日新增一般债发行进度85.81% 新增专项债发行进度91.65% 2. 展示了截至11月9日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[27][28] 特殊债发行明细 1. 特殊再融资债发行统计：介绍了各轮特殊再融资债的含义及统计口径 并展示了截至11月9日各地区各轮特殊再融资债统计情况 2. 特殊新增专项债发行统计：展示了截至11月9日各地区2023 - 2025年特殊新增专项债统计情况[32][35][36] 地方债投资与交易 1. 一二级利差：展示了2025年11月2日和9日不同期限地方债一级利差和二级利差情况及变动值 2. 分区域二级利差：展示各区域二级利差情况 3. 新增专项债投向：展示新增专项债投向情况 最新月份统计只考虑已发行的新增债[39][41][42]

2025年地方债发行情况 - 2025年前10个月全国发行地方政府债券超过9万亿元，同比增长约23% [1] - 截至9月末全国发行地方政府债券合计85457亿元，其中新增债券43615亿元、再融资债券41842亿元 [1] - 10月各地披露债券发行计划为5406亿元，新增专项债占比达68%（3678亿元） [1] - 10月28日至31日专项债拟发行规模超过当月前19天总和 [1] - 2025年全国地方政府债务限额为579874.3亿元，其中一般债务限额180689.22亿元，专项债务限额399185.08亿元 [1] - 四季度剩余5000多亿元专项债额度将集中发行，为经济回升提供财政支撑 [1] 地方债资金投向 - 1-9月新增专项债主要投向四大领域：市政和产业园区基础设施（27.7%）、交通基础设施（18.2%）、土地储备（14.2%）、保障性安居工程（12.0%） [2] - 10月新增专项债重点支持基建项目建设，同时多地加大对房地产领域支持力度，通过收购存量商品房用作保障房等方式稳定市场 [2] 2026年地方债政策展望 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，保障重点领域重大项目资金需求 [3] - 提前下达限额为当年新增地方政府债务限额的60%以内，支持重点项目2026年一季度建设资金需求 [3] - 提前下达限额除用于项目建设外，还支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [3] - 多地已启动2026年项目储备工作，项目重点聚焦新能源、新基建等前瞻性领域 [3] - 地方政府应尽早谋划明年项目，匹配即将下达的提前批2026年新增债务限额，做好跨年度衔接 [4]