报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 8 月 11 日 - 8 月 17 日地方债发行情况进行复盘，并对 8 月 18 日 - 8 月 24 日地方债发行进行预告，同时介绍特殊债发行进展 [2][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8 月 11 日 - 8 月 17 日地方债净供给 -137 亿元 [10] - 7 月地方债计划与实际发行情况有差异 [13] - 8 月 18 日 - 8 月 24 日地方债预告净供给 2088 亿元 [15] - 展示 2025 年各区域各月地方债计划发行与实际发行情况 [20] - 呈现地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况 [21] 地方债净供给 - 截至 8 月 17 日，新增一般债发行进度 70.47%，新增专项债发行进度 64.10% [25] - 截至 8 月 17 日，展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [25] 特殊债发行明细 - 截至 8 月 17 日，第四轮特殊再融资债共披露 43557.43 亿元，2025 年已披露 19672.18 亿元，下周新增披露 916.40 亿元；2025 年特殊新增专项债共披露 4407.33 亿元，2023 年以来共披露 16312.46 亿元 [6] - 展示截至 8 月 17 日特殊再融资债分地区统计情况 [29] - 展示截至 8 月 17 日特殊新增专项债分地区统计情况 [31] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [36] - 展示分区域二级利差情况 [39] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年地方债发行节奏快规模创新高，安排侧重化解隐性债务，后续新增专项债将接力再融资专项债 [2][47] - 地方债发行区域分化显著，重点化债省份成本高，“自审自发”试点地区成主力 [3][46] - 地方债规模扩张加剧部分地区偿付压力，专项债管理存在问题，需加强全生命周期管理并发挥杠杆作用 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年地方债发行情况 - 整体发行节奏快，共发行约5.49万亿元，较去年同期增长57.18%，净融资约4.41万亿元，较去年同期增长135.69% [6] - 发行以再融资专项债与新增专项债为主，再融资专项债发行规模2.15万亿，占比39.16%，新增专项债发行规模2.16万亿元，占比39.35%，第三季度发行规模或接近2万亿元 [7] - 新增专项债投向传统领域为主，但呈现多元化亮点，包括投向新领域、覆盖支付拖欠款、首次投向政府投资基金 [11][12][13] - 特殊再融资债发行1.80万亿元，完成全年额度90%，下半年发行渐趋放缓；特殊新增专项债发行规模4647.80亿元，占比8.47%，后续有较大发行空间 [2][20] 地方债发行的区域分化 - 江苏省发行规模远超其他省份，以再融资专项债为主，山东、广东以新增专项债为主，四川两者并重 [25] - 五个重点化债省份发行利差多在20BP以上，经济发达省市压缩到10BP以内 [3][27] - “自审自发”试点地区除河北雄安新区外，上半年共发行2.95万亿，占比53.73%，后续将加快新增专项债发行，需优化管理流程和加强监控 [31][32] - 12个重点省份上半年发行2.15万亿，占比39.16%，以再融资专项债为主，新增专项债规模小，多个省市加快退出债务高风险地区名单，退出省份有望加大新增专项债额度 [34][37] 地方债的问题与前景 - 面临地方债规模增长与财政走弱加剧偿付压力、专项债管理难度增加两个问题 [38][43] - 地方政府债务余额攀升，平均期限拉长、利率下降缓解偿付压力，但财政收入端偏弱或加剧付息压力，部分省份压力较大 [38][39] - 专项债管理存在投向违规、虚报支出、挤占挪用、闲置浪费等问题，未来将加强投向领域和全流程管理，扩大用作项目资本金比例 [43][44] 小结 - 上半年地方债发行侧重化解隐性债务，再融资专项债挤占专项债窗口期，后续新增专项债接力 [45][46] - 区域分化显著，重点化债省份成本高，“自审自发”试点地区成主力，重点省份新增专项债额度有限，退出高风险名单省份有望加大额度 [46] - 地方债规模扩张加剧偿付压力，专项债管理需加强，后续新增专项债加快发行使用，投向或拓展，特殊新增专项债支持化债 [47]

会议背景与参与机构 - 山西省财政厅召开2024年度政府债券优秀承销机构座谈会 邀请10家银行和6家证券公司参会并授予奖牌 [1] - 参会银行包括建设银行 农业银行 中国银行 工商银行 民生银行 兴业银行 山西银行 平安银行 渤海银行等 [1] - 参会证券公司包括中德证券 中国银河证券 中金公司 招商证券 中信建投证券 光大证券等 [1] 会议核心内容与要求 - 财政厅要求提升债券发行市场化水平 发挥承销机构示范作用 激励一级市场竞争并拓展二级市场交易场景 [1] - 提出探索构建山西省地方债收益率曲线 打造成熟多元的债券投融资市场 [1] - 强调深化合作发挥地方债桥梁作用 开展专题研讨并优化财政部门服务水平 [1] - 鼓励金融机构建言献策 通过财政金融联动实现共赢发展 [1][2] - 引导资本精准支持转型重点项目 共同推进"十四五"收官工作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年政府债尤其是地方债的发行情况展开分析，涵盖发行复盘、预告、特殊债发行进展等内容，为投资者呈现地方债市场动态 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月4 - 10日地方债实际发行1654.59亿元，含新增债475.49亿元、再融资债1179.10亿元 [2][5] - 8月11 - 17日地方债披露发行914.32亿元，含新增债493.56亿元、再融资债420.76亿元 [2][4] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行对比及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [15][17][21] 地方债净供给 - 截至8月10日，新增一般债发行进度66.68%，新增专项债发行进度63.67% [26] - 统计再融资债净供给情况，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [27][29] 特殊债发行明细 - 截至8月10日，第四轮特殊再融资债共披露43557.43亿元，2025年已披露19672.18亿元，下周新增披露12.11亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元 [6] - 展示特殊再融资债和特殊新增专项债发行统计情况，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [31][34] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，包括不同期限利差及变动值 [38][39] - 展示分区域二级利差情况，涉及多个地区不同时间的利差数据 [42] 新增专项债投向 - 进行项目投向逐月统计，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [45]

地方政府债券发行概况 - 今年1月至5月地方政府债券累计发行2.82万亿元，同比下降20.25%，净融资额累计1.65万亿元，同比下降34.04% [2] - 1月至5月新增债发行1.45万亿元，同比下降31.92%，完成全年新增限额（4.62万亿元）的进度为31.31%，慢于去年同期进度约16个百分点 [2] - 1月至5月新增专项债发行1.15万亿元，同比下降34.69%，完成全年新增限额（3.9万亿元）的进度29.61%，较上月有所提速但仍慢于去年同期进度约17个百分点 [2] 专项债发行速度变化 - 5月新增专项债发行量4383亿元，环比增加3500亿元，发行速度明显提速 [3] - 预计6月新增专项债将保持较快发行节奏，30个省市计划在6月发行地方债，其中新增专项债计划发行规模约5100亿元，实际发行规模预计在4500亿至5000亿元左右 [3][16] - 上半年新增专项债发行进度不足五成，预计三季度将是新增专项债的发行高峰，也是地方债整体的发行高峰 [16] 发行速度放缓的原因 - 去年四季度增发的1万亿国债中的大部分资金在今年使用，加上今年经济运行开局良好（一季度GDP同比增长5.3%），年初大规模发行专项债的必要性不高 [8] - 中央替代发力减轻了地方年初密集发债的迫切性，2023年四季度万亿增发国债部分结转至今年使用，同时今年发行万亿特别国债用于“两重”建设 [8][9] - 财政部加强了专项债项目审核把关，项目申报及审核时间较往年有所延长，且需避免盲目上马导致资金使用低效 [9] - 一揽子化债政策下重点区域投融资受限、新增额度减少，2.28万亿元新增专项债提前下达限额中，重点省份共获得0.21万亿元、同比下降37%，影响发行节奏 [9] 发行放缓对地方财政的影响 - 专项债发行变慢导致地方财政到位资金减少，加大了地方财政的收支压力，给县区级财政带来了库款和流动性压力 [2][12] - 专项债发行速度放缓影响了政府性基金预算支出，1月至4月全国政府性基金预算支出22198亿元，同比下降20.5% [14] - 地方债发行偏慢导致地方基建资金紧张，加剧地方基建投资压力，1月至4月全国基建投资同比增长6.0%，但仍较去年同期回落2.5个百分点 [14] - 随着土地收入的减少，县区财政对专项债的依赖性显著增加，专项债成为弥补三保（保障民生、保障工资、保障运转）缺口的重要收入来源 [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对 2025 年 7 月 28 日 - 8 月 3 日以及 8 月 4 日 - 8 月 10 日地方债发行情况进行复盘与预告，同时展示特殊再融资债和特殊新增专项债发行进展 [1][3]。 各目录总结 发行复盘 - 7 月 28 日 - 8 月 3 日地方债共发行 3371.75 亿元，新增债 2041.17 亿元（新增一般债 209.13 亿元，新增专项债 1832.04 亿元），再融资债 1330.58 亿元（再融资一般债 631.70 亿元，再融资专项债 698.88 亿元）[1][4] 发行预告 - 8 月 4 日 - 8 月 10 日地方债披露发行 1654.59 亿元，新增债 475.49 亿元（新增一般债 72.83 亿元，新增专项债 402.66 亿元），再融资债 1179.10 亿元（再融资一般债 819.06 亿元，再融资专项债 360.04 亿元）[1][3] 特殊债发行进展 - 截至 8 月 3 日，第四轮特殊再融资债共披露 43545.32 亿元，2025 年已披露 19660.07 亿元，下周新增披露 1032.75 亿元，披露规模前三为江苏 7252.20 亿元、山东 2413.98 亿元、四川 2351.21 亿元 [5] - 截至 8 月 3 日，2025 年特殊新增专项债共披露 4407.33 亿元，2023 年以来共披露 16312.46 亿元，2023 年以来披露规模前三为江苏 2102.35 亿元、湖北 1287.69 亿元、新疆 1188.60 亿元，2025 年披露规模前三为江苏 951.00 亿元、河北 391.43 亿元、湖北 369.13 亿元 [5] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 7 月 28 日 - 8 月 3 日地方债净供给 2425 亿元 [10] - 8 月 4 日 - 8 月 10 日地方债预告净供给 828 亿元 [13] 计划与实际发行对比 - 展示 7 月和 8 月地方债计划发行与实际发行金额对比情况 [12][15] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至 8 月 3 日，新增一般债发行进度 65.77%，新增专项债发行进度 62.75% [22] 再融资债净供给 - 展示截至 8 月 3 日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [22] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至 8 月 3 日特殊再融资债统计情况，展示多轮发行额及各地区情况 [27] 特殊新增专项债发行统计 - 截至 8 月 3 日特殊新增专项债统计情况，展示 2023 - 2025 年各地区发行额 [30] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [34] 分区域二级利差 - 展示多个区域 2025 年不同时间的二级利差数据 [37] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [41]

债券发行基本信息 - 宁波发行10年期一般地方政府债券，规模为42.9333亿元人民币，发行利率为1.7700% [1] - 宁波发行7年期普通专项地方政府债券，规模为4.1200亿元人民币，发行利率为1.7400% [1] 市场认购情况 - 10年期一般债的边际认购倍数为2.69倍，高于1.86倍的预期倍数 [1] - 7年期专项债的边际认购倍数高达7.99倍，显著高于2.04倍的预期倍数 [1]

债券发行概况 - 湖南发行5年期普通专项地方债规模200亿元 发行利率1.69% [1] - 湖南发行7年期普通专项地方债规模238亿元 发行利率1.74% [1] 市场认购情况 - 5年期债券边际认购倍数13.13倍 显著高于1.66倍的预期倍数 [1] - 7年期债券边际认购倍数1.11倍 低于1.76倍的预期倍数 [1] 发行结构分析 - 湖南省专项地方债总发行规模达438亿元 [1] - 债券期限结构包含5年期和7年期两个品种 [1]

新疆地方债发行情况 - 新疆发行10年期一般债地方债，规模37.7500亿元，发行利率1.8100%，边际倍数5.42倍，倍数预期1.78 [1] - 新疆发行5年期一般债地方债，规模4.7500亿元，发行利率1.6300%，边际倍数1.83倍，倍数预期1.65 [1] - 新疆发行10年期普通专项地方债，规模19.3200亿元，发行利率1.8300%，边际倍数2.16倍，倍数预期1.79 [1]

江西地方债发行情况 - 发行期限为20年期 [1] - 债券类型为普通专项地方债 [1] - 发行规模达7.0343亿元 [1] - 发行利率定为2.1000% [1] - 边际倍数达到2.29倍 [1] - 边际倍数超出预期2.08倍 [1]