报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征，为投资者提供地方债市场的相关信息和趋势[10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）地方政府债发行3221.36亿元，新增专项债1950.74亿元，再融资专项债446.45亿元，专项债资金主要投向“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域[10] - 截至目前，2月特殊再融资专项债发行约4290.7亿元，占当月地方债发行规模的37.05%[10] - 10年、20年及30年地方债发行利率分别下行0.8BP、2.2BP、2.8BP，新券与同期限国债间利差小幅压缩，30年品种利差与1月中旬相近[17] - 2月河北、江西是地方债发行主要区域，河南、浙江等地发行10年以上地方债占比超80%，河南地方债发行利率达2.4%，浙江平均票面利率2.3%以上[19] 二级交易特征 - 节前一周7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.13%、0.16%，涨幅不及同期限国债和高等级信用债[23] - 江苏、广东等地政府债成交活跃，江苏、江西及河南成交量环比增加40笔以上[23] - 收益均值2.25%以上的区域成交期限多拉长至20年以上，河南、广西地方债平均成交收益达2.27%、2.35%，平均期限分别为19.9年、18.8年[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2026年2月2日至2月6日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖一级供给节奏和二级交易特征两方面内容 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行5797亿元，新增专项债1343亿元，再融资专项债3256亿元，专项债资金主要投向“置换隐性债务”和“普通/项目收益”领域；2月特殊再融资专项债发行已披露3637亿元，占当月地方债发行规模的40.3% [2][9] - 10年、20年、30年地方债发行利率均值均边际上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至21.1BP、20.9BP、16.7BP [2][16] - 2月江西省、广东省、河南省等是地方债发行主要区域，江西省7 - 10年地方债发行规模达691亿元，西藏、天津市地方政府债平均票面利率相对较高，均在2.45%以上 [2][19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数环比分别下跌0.06%、上涨0.02%，表现弱于同期限国债 [3][21] - 广东省、福建省、湖北省政府债成交活跃度提高，周度成交环比分别增加71笔、29笔、22笔，四川省地方债成交量缩减明显 [3][21] - 广西省政府债平均成交期限明显拉长，较上周拉长10.5年至12.7年，山东省政府债平均成交期限相对最长，为27.0年；山东省、浙江省政府债平均成交收益均在2.3%以上 [3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特殊新增专项债推出及各区域经济财政差异，使专项债分配逻辑复杂化，报告用计量模型探究新增专项债限额分配逻辑变化及区域差异 [4][7][18] - 省级层面限额分配注重管理绩效与地方申请因素，2020 年后“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性；地市层面分配更灵活，受化债和省级统筹影响，客观因素解释力度降低 [9] - 部分省份实际限额分配与理论值有偏离，经济大省和化债压力大的地区可能获更多资金倾斜 [10] 根据相关目录分别进行总结 专项债是地方融资的最主要方式 - 专项债在地方政府债务中地位重要，2025 年末存量 37 万亿，占地方政府债券总存量近七成，净融资额 2020 年和 2024 年两次抬升，发行规模与存量预计持续攀升 [19] - 专项债按用途分新增、再融资和置换专项债，还有特殊再融资和新增专项债用于化债，置换债 2019 年后不再发行，部分再融资和新增专项债用于置换隐性债务 [21][22][23] 专项债投入与实物工作量之间存在偏差 - 2024 - 2025 年新增专项债主要投向交通、市政等领域，近两年近六成投向基础设施，拉动投资增长，但统计方法转变可能导致“钱等项目”，基础设施建设与实物工作量走势背离 [25][28][30][31] 化债因素成为专项债分配的重要考量 - 专项债存量空间分布不均，东部存量最大，中部增速快，2024 年西部增速超中部，2023 年以来西部地区再融资专项债发行量快速抬升，重点省份化债资金占比高 [37] 新增专项债限额分配的流程与结果 原则为何 - 地方政府债务余额限额管理，逐级下达，新增专项债限额分配考虑财力水平、债务风险、建设需求、资金效益、地方申请五方面因素，由波动系数调节，总体“奖优罚劣”，多部法规精细化管理 [43][47][49] 结果如何 - 新增专项债限额与固定资产投资到位国家预算内资金正向关联，但部分省份有偏离；限额分配整体反映客观实际，体现“奖优罚劣”，但部分省份偏离，山东、安徽、天津、广东偏离程度大 [53][57] - 新增专项债限额与政府财力同向、与债务率反向、与融资需求正向、与资金留存反向，部分省份偏离；各省份专项资金管理存在资金闲置、下达不及时等问题 [57][59][60] - 考虑多因素交互，新增专项债限额分配在“罚劣”与“防风险”间权衡时注重风险防范，会进行资金倾斜 [65][66][67] 省级限额分配：从“大水漫灌”到“精准滴灌” - 省级新增专项债限额分配总体“跟着项目走”，近年来客观因素解释力降低，更注重管理绩效与地方申请因素，2021 年以来土地财政“红利消退”，地方财政承压 [75] - 2020 年以前客观因素对限额分配解释力强，之后开始“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性，东部考虑资金管理绩效，中西部有资源倾斜 [77][81] 地市限额分配：从“奖优罚劣”到“统筹协调” - 地市层面新增专项债限额分配更灵活，客观因素解释力度弱，受化债和省级担保、项目“打包”影响；政府财力与融资需求因素较显著，2020 年后客观因素解释力度下降 [85][88] 偏离测算：哪些省份受到更多专项债资金倾斜？ - 山东、广东、安徽、天津、甘肃、新疆实际限额分配向上偏离理论值距离大；上海、江苏、浙江向下偏离距离大；广东、山东、安徽偏离率相对小，天津、甘肃、新疆偏离率大 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月地方债预计发行超8000亿元，本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y地方债发行占比上升，发行利差走阔，部分地区披露2026年一季度发行计划约2万亿元；二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高，青岛和山东地方债换手率较高 [1] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行1177亿元，净融资1177亿元，环比增1002亿元，新增一般债10亿元，新增专项债874亿元，再融资专项债292亿元，无再融资一般债 [1][9] - 发行期限：本周30Y地方债发行占比最高为47%，10Y及以上占比96%，与上周比上升大，7Y、10Y、15Y、20Y和30Y占比分别为4%、17%、21%、11%和47%，30Y占比上升多，3Y占比降约47个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行292亿元，2026年5个地区拟发特殊再融资债681亿元，均为置换隐债专项债，山东、辽宁发行量多，分别为256亿、170亿元；本周特殊专项债发行33亿元，2026年已披露发行33亿元，青岛、宁波分别发行22亿、11亿元 [2][16][19] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差21.7bp，较上周走阔，15Y最高达24.3bp，7Y和30Y发行利差走阔，其余期限收窄，山东、浙江发行利差分别为22.5bp和18.8bp [2][24] - 募集资金投向：截至本周末，2026年新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（47%）、交通基础设施（14%）、保障性安居工程（13%）和社会事业（10%） [2][26] - 发行计划：截至本周末，部分地区披露2026年一季度地方债发行计划约2万亿元，1月为8145亿元，一季度新增债和再融资债分别计划发行8124亿和11980亿元；下周计划发行702亿元，偿还量93亿元，净融资609亿元，环比减568亿元，新增专项债228亿元，再融资一般债86亿元，再融资专项债389亿元，无新增一般债 [3][30][32] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差较高，分别达13.5bp和13.1bp，30Y发行利差走阔，其余期限收窄；从近3年历史分位数看，1Y和3Y二级利差历史分位数较高，分别为39%和33%；各区域5Y以下、中等区域7 - 15Y、强区域10 - 15Y和弱区域7 - 10Y地方债二级利差较高，达14 - 17bp左右 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达3210亿元，换手率0.59%，山东成交量大达570亿元，青岛和山东换手率较高，分别为1.9%和1.7% [5][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

2025年地方债发行规模与结构 - 截至12月22日，2025年地方债发行规模达到10.29万亿元，为历史上首次年度发行突破10万亿元 [1] - 其中，一般债发行2.61万亿元，专项债发行7.68万亿元 [1] - 专项债中，再融资专项债发行3.09万亿元，新增专项债发行4.59万亿元 [1] 特殊再融资债与隐性债务化解 - 2025年用于置换隐性债务的再融资债发行规模为2万亿元，且发行整体前置，上半年发行近1.8万亿元，已于12月初发行完毕 [1] - 8月以来，用途为“偿还存量债务”的特殊再融资债再度启动发行，11月发行1700多亿元，年内累计发行已超过3000亿元 [1] 5000亿元债务结存限额的分配与用途 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元为新增专项债券额度，用于支持部分省份投资建设，3000亿元用于支持地方化解存量政府投资项目债务及消化政府拖欠企业账款 [2] - 结存限额的盘活有助于加快地方化债与“清欠”，部分特殊再融资债额度可能使用了近期盘活的结存限额 [2] - 已披露的结存限额调整额度向经济强省倾斜，例如江苏、浙江（含宁波）、四川、深圳、新疆、吉林分别获得535、433、282、182、67、43亿元 [3] 新增地方债发行进度与额度突破 - 年初两会确定的2025年新增地方债发行规模为4.4万亿元，当前4.59万亿元的发行规模已达104.2%的进度 [2] - 发行规模超原始额度部分或来自于5000亿元结存限额中的2000亿元新增专项债额度，累计发行超原始额度规模已超过1500亿元 [2] 对广义财政支出的影响 - 地方专项债结存限额的“续力”与金融工具落地，成为11月以来广义财政支出的重要支撑与补充 [3] - 在5000亿元地方债务结存限额补充下，尽管土地财政拖累仍存，但年末财政支出增速有望继续修复 [3] 新增地方债功能变化 - 今年地方债新增限额分给自审自发省的比例最高，限额使用进度偏慢，项目建设债占比下降，说明新增地方债的防风险功能在强化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量增加、净融资增加、发行利差环比走阔，30Y 地方债发行占比上升，土地储备投向占比升高，四季度已披露将发行约 1.6 万亿元；二级市场 15Y 和 30Y 二级利差较高，深圳和重庆地方债换手率较高 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 3514 亿元，净融资增加 1992 亿元，净融资为 3259 亿元 [1] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高，10Y 及以上发行占比为 76%，30Y 地方债发行占比上升较多，5Y 地方债发行占比下降约 8 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 827 亿元，2025 年 34 个地区拟发行特殊再融资债合计 22802 亿元，置换隐债专项债合计 20000 亿元；本周发行特殊专项债 541 亿元，2025 年已披露发行 13583 亿元 [15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 20.4bp，较上周走阔，各期限均走阔，30Y 最高达 25.8bp，吉林、河北、内蒙古加权平均发行利差超 25bp [1][25] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高 16.9%，冷链物流等基础设施建设下降 8.3% [2][28] - 发行计划：34 个地区披露 2025 年四季度地方债发行计划，合计接近 1.6 万亿元，12 月为 1049 亿元；下周计划发行 1087 亿元，净融资 605 亿元，环比减少 2654 亿元 [3][31] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差较高，分别达 18.7bp 和 16.4bp，1Y、3Y、5Y、7Y 二级利差收窄；各区域 20Y 以上地方债二级利差较高，中等区域 10Y 以上也较高 [5][36] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降，成交量达 3790 亿元，换手率为 0.70%，深圳和重庆地方债换手率较高，分别达 2.0%和 1.6% [5][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年11月3日至11月7日地方政府债的一级供给节奏和二级交易特征进行跟踪分析，包括发行规模、利率、利差、交易表现等方面情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行916.1亿元，新增专项债452.1亿元，再融资专项债127.3亿元，“普通/项目收益”是专项债资金主要投放领域，11月至今特殊再融资债发行约693亿元，占当月地方债发行规模比例达15.1% [3][10] - 10年地方债发行利率下行幅度大于20年、30年品种，10年地方债发行利率下行6BP，与同期限国债利差收窄至13.6BP，20年、30年品种平均发行利差较前一周小幅走阔 [3][16] - 11月湖北、云南和福建是地方债发行主要区域，湖北20年以上地方债发行规模达92.5亿元，发行10年以上品种占比近90%的湖北省地方政府债平均利率为2.31% [3][18] 二级交易特征 - 上周7 - 10年地方政府债小幅跑赢同期限国债、信用债，但近期累计涨幅偏弱，7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.09%、下跌0.03%，10年以上品种不及高等级信用债，且累计收益显著低于同期限国债、信用债 [4][21] - 分省份来看，广东、江西等地政府债成交相对活跃，各省成交期限仍在10月中上旬水平之下，各区域地方政府债平均收益多在1.9%至2.25%之间，具有超额收益的河北、贵州等省份成交笔数有所下滑 [4][23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级内容 报告的核心观点 本周5Y和7Y地方债具有性价比，一级市场净融资减少、7Y发行占比上升、发行利差收窄等，二级市场5Y和10Y二级利差较高、成交量和换手率下降 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资方面，本周地方债发行量103亿元、偿还量348亿元，净偿还246亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限上，7Y地方债发行占比最高达54%，环比上升约50个百分点，10Y及以上发行占比为46%，环比下降约24个百分点 [1][12] - 化债相关地方债，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20019亿元，本周无特殊再融资债发行；截至本周末，2025年特殊专项债已披露发行和已发行规模分别为12060和12029亿元，本周无特殊专项债发行 [2][15] - 发行利差，本周地方债加权平均发行利差为18.9bp，较上周收窄，10Y地方债加权平均发行利差最高达21.9bp，7Y和10Y均收窄 [1][25] - 募集资金投向，2025年以来新增专项债主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高14.2%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.5% [2][26] - 发行计划，35个地区披露2025年四季度地方债发行计划，合计8966亿元，10月为5448亿元；下周计划发行323亿元，偿还量521亿元，净偿还198亿元，环比增加48亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差，本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达17.5bp和17bp，30Y、3Y、20Y和15Y收窄，其余走阔；近3年历史分位数5Y和7Y较高，分别为76%和74%；各区域5Y - 15Y二级利差较高 [4][36] - 成交情况，因假期本周地方债成交量913亿元、换手率0.17%，较上周均下降，广东成交量大，宁夏换手率最高达2.2% [5][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年9月8日至9月12日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3017亿元，新增专项债1319亿元，再融资专项债680亿元，“特殊新增专项债”是专项债资金主要投放领域 [2][9] - 截至9月12日，9月特殊再融资专项债发行414亿元，占当月地方债发行规模的6.8% [2][9] - 地方债发行利率均值延续上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别边际走阔至19BP、22BP、20BP [2][16] - 9月广东、贵州、广西、河北、四川、湖南等省份是地方债发行主要区域，广东省20 - 30年地方债发行规模接近600亿元，湖南、广西、吉林地方政府债平均票面利率在2.3%以上 [18] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度涨跌分别为下跌0.41%和下跌0.97%，跌幅小于10年以上国债，与超长信用债表现几乎持平 [3][23] - 广东省政府债成交活跃度提高，周度成交环比增加127笔，安徽、江苏省地方债成交量缩减明显 [3][23] - 广东省政府债平均成交期限约27年，平均成交收益约2.31%；四川、江西省政府债平均成交期限接近25.5年，平均成交收益基本在2.2% - 2.3% [3][23]