港股市场表现 - 恒生指数全周上涨2.16%至23792.54点，最高触及23950点，累计上涨超600点 [1] - 恒生科技指数上涨2.25%至5286.52点，国企指数上升2.34%至8629.75点 [1] - 汇丰私行预测恒生指数目标价为25830点，认为仍有上升空间 [1] 外资流向与投资偏好 - 外资持续流入港股市场，但规模未达历史峰值，配置空间较大 [1] - 外资主要关注人工智能板块及高息股 [1] - 国际投资者因美国政策不确定性转向中国资产，尤其关注2025年中国科技突破后的机会 [1] 新消费股动态 - 新消费股因"宅经济"红利及机构抱团买入大幅跑赢大盘，但近期估值过高 [2] - 未来两个月将迎基石投资者及大股东解禁，股价波动性或加剧 [2] - 古茗上市以来累计涨幅超165%，2024年营收87.91亿元（+14.5%），净利润14.93亿元（+36.2%） [4] 消费次新股表现 - 毛戈平调入港股通后累计涨超20%，上市以来涨幅达135% [5] - 蜜雪集团上市至今涨104%，全球门店超4.6万家，规模超越麦当劳和星巴克 [5] - 布鲁可股价创新高至175港元/股，上市至今涨幅约102% [5] 港股IPO市场 - 6月10日元光科技、新琪安、容大科技上市，元光科技获超额认购300倍以上 [3] - 元光科技运营"车来了"App，覆盖466个城市，用户2.984亿，月活2900万 [3] - 新琪安集资额超2.2亿港元，招股价18.9-20.9港元；容大科技招股价10-12港元 [3] 稳定币监管进展 - 香港《稳定币条例》8月1日生效，设立发牌制度规范稳定币活动 [6] - 沙盒计划允许京东币链科技、圆币科技及渣打银行等联合发行稳定币 [6] - 众安在线因与圆币科技合作，5月23日至6月3日股价累计涨超86% [7] 本周财经焦点 - 6月9日公布中国5月PPI月率，10日公布M0/M1/M2货币供应年率及新增人民币贷款数据 [8] - 周大福、衍汇亚洲、经济日报集团等将发布财报，月底进入财报季 [8]

行业现状 - 厨房小家电行业业绩分化明显 背后原因是多元化和国际化业务进展差异 [1] - 2020-2021年宅经济拉动销量增长 2022年需求放缓导致销量下滑 2023年直播电商带动部分品牌回暖但整体仍不及2021年水平 [2] - 2023年厨房小家电整体零售额609亿元 同比下降0.8% 其中健康养生品类和多功能集成品类增长 西式烘焙料理类下滑 [2] - 行业处于市场需求转弱、去库存阶段 价格战导致产品单价下滑 营收增速整体放缓 [2] 市场竞争 - 产品技术门槛低导致价格战无法回避 线上渠道红利消失迫使企业全渠道布局 [3] - 老品牌经典单品渗透率饱和 新品牌产品同质化严重缺乏爆款 [2] - 300元以下产品线上零售额占比59.2% 同比增长2.2% 千元以上产品占比14.8% 同比增长1.7% 显示高端化趋势 [7] 国际化战略 - 出海成为行业共识 2023年厨房小家电出口199亿美元 同比增长9.1% 出口数量10.4亿台 同比增长18.6% [4] - 苏泊尔外贸收入75.02亿元 同比增长21.07% 内销收入149.25亿元 同比下降1.21% [4] - 新宝股份国外营收131.55亿元 同比增长21.68% 国内营收36.66亿元 同比下降4.42% [4] - 小熊电器国外营收6.68亿元 同比增长80.81% 国内营收40.90亿元 同比下降5.81% [4] - 出海主要采取全球代工和收购成熟品牌两条路线 目前仍以贴牌代工为主 [5] 产品创新 - 小家电具有快消品属性 需要快速迭代 某企业每年推出80多款新品 平均每4天一款 [6] - 产品细分程度高 如煎烤机有不同功能、盘型和定制压纹 [6] - 企业从单一产品转向多功能研发 通过提高附加值拓展增长空间 [7] - 消费者越来越愿意为有科技含量、功能实用的智能小家电买单 [8] 渠道变革 - 传统线下经销模式不适合小家电 直播电商、社交平台等新渠道更能连接消费者 [7] - 企业形成"内容种草、线下体验、线上下单"的新营销打法 [7]

公司表现 - 小熊电器2024年营收47.58亿元，同比微增0.98%，但归母净利润2.88亿元，同比大幅下降35.37%，创近九年最大跌幅 [4] - 公司股价年内累计下跌10.52%，较2023年6月高点累计跌幅超55%，总市值67.32亿元，反映市场对其未来预期悲观 [6] - 核心厨房小家电业务收入占比68.84%，但2024年同比下降10.1%，西式电器、壶类及锅煲类产品收入跌幅均超10% [16] 财务分析 - 毛利率从2023年36.61%降至2024年35.29%，主因高毛利国内及线上业务下滑，低毛利国外及线下业务增长 [9][11] - 营业成本同比增2.67%，其中原材料成本增4%，人工成本增10.42% [11] - 费用端压力显著：管理费用增24.25%至2.36亿元，财务费用增171.74%至1437.7万元，研发费用增36.48%至1.95亿元 [11] 竞争格局 - 苏泊尔2024年营收224.3亿元（+5.27%）、净利润22.44亿元（+2.97%），新宝股份营收168.21亿元（+14.84%）、净利润增7.47%，均通过海外拓展与高端化实现双增长 [14] - 小米、海尔等推出双区/三区洗衣机产品，与小熊双舱迷你洗衣机形成直接竞争 [17] - 公司外销收入同比增80%至6.88亿元，但占比不足15%，且依赖代工，自主品牌出海进展缓慢 [14][16] 行业趋势 - 2024年厨房小家电整体零售额609亿元，同比降0.8%，行业进入存量竞争 [19][20] - 空气炸锅等爆品渗透率饱和，"宅经济"红利消散，产品换新周期延长 [22] - 线上渠道价格战加剧，原材料价格波动推高生产成本，行业利润率持续压缩 [23] 战略调整 - 计划2025年研发投入占比提升至5%，重点布局智能家电、健康个护赛道，但新品毛利率较传统品类低2-3个百分点 [17] - 优化内销产品结构，精简SKU数量，同时强化海外市场开拓与数字化转型升级 [16][17]

报告公司投资评级 - 首次给予劳氏“增持”评级 [1][4][7][81] 报告的核心观点 - 劳氏是全球第二大家装零售商，过去30年大店策略和门店扩张推动长期增长，家装需求长期有潜力，在电器和户外品类有竞争力，门店有加密空间且供应链能力领先，预计2024 - 2026年收入和净利润有相应变动 [4][7] 各部分总结 公司概况 - 劳氏是全球知名家居装修和家庭维护产品零售商，总部在美国北卡罗来纳州，在美国和加拿大有超2000家门店，提供广泛产品和服务，企业文化包括员工至上、客户导向、技术创新、灵活应变与诚信 [13] - 公司1921年创立，历经业务重点转变、上市、市场拓展等阶段，2021年成立100周年 [14] - 公司以机构持股为主，股权较分散，大股东Vanguard Group持股8.90%，第二大股东BlackRock占比7.00% [17] - 公司有9位高级管理层，经验丰富，如董事会主席Marvin R. Ellison有超35年零售领导和运营经验 [18] 家装需求分析 - 影响家居家装需求的因素有房价、房屋年龄、人均可支配收入，房屋升值、美国存量房屋老龄化刺激改造需求，人均可支配收入影响开支计划 [23][25] - 美国家居家装市场规模2022年达1万亿美元，高度分散且长期增长，北美改造市场2019 - 2026年将以3.7%的复合年增长率增长，美国家居建材市场为双寡头市场，劳氏制定5大方针提升市场份额 [27][31][34] 品牌及品类分析 - 劳氏核心品类为电器、季节性产品等，2023财年电器、季节性&户外生活、木材产品营业收入分别占比14.3%/9.0%/8.1% [38] - 劳氏主要服务DIY客户，2022Q1此类客户收入占比75%，PRO和DIY市场较分散，劳氏通过多种途径提升PRO收入占比，还推出更多针对PRO消费者的服务 [41][43][47] - 劳氏拥有排他性品牌约8个，更偏向家居及户外品牌，在花园品类有优势 [50] 门店及供应链分析 - 截至2023年劳氏经营门店1746家，美国存在门店加密空间，采取大面积、多SKU长尾策略获客，店铺户外展示区域大，受益于户外家居场景发展 [52][54][62] - 劳氏扩充仓库面积，是全美唯一家电2日达全覆盖零售商，可提升电商履约效率，储存季节性和户外用品，减少缺货和降价 [65] 财务分析 - 2019 - 2023年劳氏营业收入连续五年增长，2024年略有下滑，2019 - 2024年CAGR为3.90%，美国地区是主力市场，2024年营业收入占比100% [68] - 公司毛利率稳定在32% - 33.5%间且总体略有上升，净利润2019 - 2024年CAGR为27.8%，2024年净利率为8.94% [70] - 2019年基本每股收益为2.84美元，2022年达12.07美元，2023年下降，2024年回升至13.23美元 [74] - 公司存货周转天数从2019年的89天增长至2023年的110天，流动比率2022年后逐渐恢复增强，资产负债率2022年后有所增加并保持在一定水平 [75] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为833/843/874亿美元，同比变动-3.5%/1.2%/3.6%，净利润分别为68/69/75亿美元，同比变动-11.4%/1.0%/8.0% [81]