报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势支撑债市；央行将保持适度宽松政策基调，下阶段或用结构性工具发力，年内货币进一步宽松空间有限；当前债市呈震荡格局，待基金新规、央行国债买卖规模等不确定因素指引方向 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面 - T主力收盘价108.220，跌0.08%，成交量降17030 [2] - TF主力收盘价105.980，持平，成交量降9985 [2] - TS主力收盘价102.422，涨0.01%，成交量降12243 [2] - TL主力收盘价115.160，跌0.33%，成交量降19784 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.16，降0.02；T12 - TL12价差 - 6.96，升0.30 [2] - T2512 - 2603价差0.14，降0.03；TF12 - T12价差 - 2.57，升0.05 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.19，降0.08；TS12 - T12价差 - 5.93，升0.12 [2] - TS2512 - 2603价差0.02，降0.02；TS12 - TF12价差 - 3.36，升0.08 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量40332，降28531；T前20名多头226279，降1220 [2] - T前20名空头240512，降1546；T前20名净空仓14233，降326 [2] - TF主力持仓量降12139；TF前20名多头升1525；TF前20名净空仓降2529 [2] - TS主力持仓量7858，降3907；TS前20名多头55114，升1091 [2] - TS前20名空头65381，升1171；TS前20名净空仓10267，升80 [2] - TL主力持仓量32229，降15079；TL前20名多头138339，升3948 [2] - TL前20名空头150172，升4480；TL前20名净空仓11833，升532 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）100.5205，降0.0352；230012.IB(6y）99.0955，降0.0364 [2] - 230014.IB(4y）104.669，降0.0434；240020.IB(4y)100.8844，降0.0317 [2] - 250017.IB(1.7y)100.0205，升0.0026；220022.IB(2y)102.0071，升0.0084 [2] - 210005.IB(17y)130.181，降0.4052；220008.IB(18y)122.4412，降0.2854 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.4025，升0.25bp；3y收益率1.4300，持平 [2] - 5y收益率1.5875，升0.25bp；7y收益率1.6910，降0.40bp [2] - 10y收益率1.8130，升0.05bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3009，升0.09bp；Shibor隔夜1.3160，持平 [2] - 银质押7天1.4500，持平；Shibor7天1.4330，降1.40bp [2] - 银质押14天1.5000，降4.00bp；Shibor14天1.5400，降0.20bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，持平；5y利率3.5，持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3021亿，到期规模4075亿，利率1.4%，期限7天，净投放 - 1054亿 [2] 行业消息 - 11月27日将举行国务院政策例行吹风会介绍促消费政策 [2] - 今年前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增4.4% [2] - 11月25日央行开展1万亿MLF操作，净投放1000亿，连续九个月加量续作 [2] 市场表现 - 周二国债现券收益率多数走弱，期货短强中长弱 [2] - 央行持续投放中期流动性，DR007加权利率回落震荡 [2] 国内基本面 - 10月社零、工增回落，固投环比降，失业率改善 [2] - 10月社融、信贷同比下滑，政府债支撑减弱，贷款需求弱 [2] - 10月M1、M2增速回落，存款活化放缓 [2] - 10月出口同比降1.1% [2] 海外方面 - 美国9月非农就业人口增11.9万超预期，但失业率升至4.4%，就业有下行风险 [2] - 美联储理事支持降息，12月降息预期升温 [2]

对外直接投资总体情况 - 1至10月全行业对外直接投资额达10332.3亿元人民币，同比增长7% [1] - 以美元计全行业对外直接投资额为1443.4亿美元，增长6.2% [1] 非金融类直接投资情况 - 非金融类直接投资额累计8726亿元人民币，增长6% [1] - 以美元计非金融类直接投资额为1219亿美元，增长5.2% [1] - 投资覆盖全球152个国家和地区的9553家境外企业 [1]

总体趋势 - 2024年中国对外直接投资流量为1922亿美元，同比增长8.4%，连续两年增长超8%，位列全球第三 [3] - 2024年末对外直接投资存量达31399.3亿美元，是2002年末的105倍，全球排名自2018年起保持第三，存量规模相当于美国的32.2% [3] - 截至2024年末，3.4万家境内投资者共设立约5.2万家境外企业 [5] - 2024年末境外企业员工总数达502.1万人，为2006年末的8倍，同比增长17%，创近年最高增速，境外企业平均规模约为97人 [7] 重要节点 - 2004-2006年：投资管理制度由“审批制”改为“核准制”，2004、2005、2006年流量同比增速分别达94%、122%、73%，2006年存量同比增长58%为历史最高 [8][10] - 2008年：全球金融危机带来并购机遇，当年流量同比增长111%，存量同比增长56%为历史次高 [10] - 2014-2017年：政策推动投资扩张与收缩，2014年“走出去”金额首次反超“引进来”，2016年流量达历史最高1961.5亿美元，2017年监管收紧后流量下降19% [11][12] - 2023年后：出现“新出海潮”，2023年非金融类境外企业数增加1483家创历史记录，2024年境外企业数增8%，员工数增17% [12] 目的地结构 - 主要目的地高度集中，香港、开曼群岛、英属维尔京群岛近十年占存量总额70%-80%，2024年合计占比78.6%，其中香港占比稳定在55%-60%，2024年首次超60%达61.2% [15][16] - 美国、加拿大、澳大利亚占比下滑，美国占比从3.8%-4.4%降至3%以下，2023、2024年被新加坡超越，加拿大2023、2024年未进前15，澳大利亚占比从2.6%降至1.1% [17] - 东南亚国家占比显著上升，新加坡2024年存量占比达3.3%超过美国，印度尼西亚、马来西亚、越南、泰国等占比也跃升，越南在2021-2024年间占比达0.4%-0.5% [20] - 欧洲国家占比有升有降，荷兰、英国、卢森堡、德国等2015年左右占比高后下降，2023、2024年略有回升，俄罗斯占比逐步下滑，2021年后未进前15 [21] 行业结构 - 租赁和商务服务业近十年占比30%-40%，为最大行业，主要分布于香港、开曼群岛等离岸中心 [22] - 金融业、采矿业占比明显下降，金融业中53%为货币金融服务，2024年末国有商业银行在51国设103家分行 [25] - 制造业、批发和零售业占比总体上升，制造业在2018年后震荡上升，批发零售业2019年后增长可能与跨境电商兴盛有关 [26] - 信息传输、软件和信息技术服务业2024年存量占比突增至12.7%，成为除租赁与商务服务业外第一大行业，近十年波动较大 [26] - 交通运输、仓储和邮政业占比近十年相对稳定 [26] 投资来源地结构 - 非国有企业角色加重，在非金融类直接投资存量中占比自2006年攀升，2024年非金融类流量中非公有制经济控股占比达54.3%，较2023年46.1%大增 [27][29] - 投资来源地分为四档：广东占比20%-30%为第一档，上海占比15%-20%为第二档，浙江、北京占比8%-15%为第三档，山东、江苏占比5%-8%为第四档 [29] - 浙江企业2020年后增长迅猛，存量占比提高，2022、2023年流量占比取代广东居第一，2021、2024年居第二 [31] - 上海自2021年后存量占比逐年下降，2024年流量占比落至第四，甚至落后于山东 [31]

公司股价表现 - 中国铝业H股单日涨幅达7.18% 报收7.61港元 成交额8.93亿港元 [1] 公司盈利预测 - 上半年净利润71亿元人民币 同比增长1% 每股盈利0.412元 [1] - 高盛上调2025-2026年盈利预测11%-15% 预计2025年经常性净利润133亿元 2026年达140亿元 [1] - 上海期货交易所铝价差预测支撑盈利 2025年每吨4820元 2026年每吨4700元 [1] 机构评级与目标价 - 高盛维持H股"买入"评级 目标价从6.3港元上调至7.6港元 [1] - 瑞银同样给予"买入"评级 目标价从6.2港元上调至7.9港元 [1] 行业投资动态 - 采矿业位列中国对外直接投资五大集中领域之一 投资活跃度持续较高 [1] - 采矿业企业对外投资意愿强烈 投资信心保持高位 [1]

对外直接投资 - 上半年对外直接投资额为1.46万亿元 [1] 外商直接投资 - 上半年外商直接投资额为2.65万亿元 [1]

对外直接投资规模 - 2015年至2024年期间摩企业对外直接投资规模从7.36亿美金增至27亿美金，几乎翻了两番 [1] 投资目的地分布 - 2024年法国以13.67亿美元投资额吸纳摩对外直接投资的50.56%，占据绝对主导地位 [1] - 意大利以3.36亿美元排名第二，马里（1.4亿美元）、科特迪瓦（1.24亿美元）和西班牙（1.01亿美元）紧随其后 [1] - 法国自2021年起持续巩固领先地位，科特迪瓦曾四次位列榜首，阿联酋在2018年排名首位 [1] 行业投资分布 - 2024年工业领域投资19.82亿美元，占比73.3%，自2021年起始终居于首位 [2] - 电信业投资1.73亿美元，曾在2015至2019年间保持领先地位 [2] - 银行业投资1.31亿美元，过去十年间四次跻身榜首 [2] - 大型工程（0.642亿美元）和能源与矿业（0.63亿美元）分列第四和第五位 [2]

对外投资合作情况 - 2025年1月至4月全行业对外直接投资575.4亿美元 同比增长7.5% [1] - 对外非金融类直接投资510.4亿美元 增长5.6% [1] - 在共建"一带一路"国家非金融类直接投资127.8亿美元 增长16.4% [1] - 对外承包工程完成营业额471.1亿美元 增长6.8% [1] - 新签合同额765.9亿美元 增长22.4% [1] - 在共建"一带一路"国家承包工程完成营业额379.9亿美元 增长5.2% [1] - 新签合同额645.4亿美元 增长17.4% [1] 对外投资特点 - 对外直接投资和对外承包工程完成营业额并驾齐驱增长 [1] - 对共建"一带一路"国家非金融类直接投资和对外承包工程新签合同额保持两位数增长 [1] - 承包工程新签合同额快速增长 显示海外项目储备充足 [2] 未来投资趋势 - 共建"一带一路"国家仍将是对外投资重点区域 [2] - 交通 绿色能源等基建领域将成为重点方向 [2] - 新能源汽车 高端装备 半导体等制造业领域将受关注 [2] - 物流 金融 数字服务等配套服务领域将加大投资 [2] 投资优化建议 - 强化顶层设计 建立跨部委投资协调机制 [2] - 培育本土化经营能力 支持企业与东道国科研机构共建创新中心 [2] - 加强海外园区建设 打造新型产业集群载体 [2] - 优化对外投资区域布局 深耕共建"一带一路"国家 [3] - 发挥光伏 风电等清洁能源产业链优势 [3] - 输出低碳技术标准与解决方案 [3] - 加大新能源汽车 高端装备制造等领域海外投资 [3] - 促进跨境电商 跨境金融等服务产业协同 [3]

对外投资合作情况 - 2025年1至4月我国全行业对外直接投资达575.4亿美元 [1] - 对外直接投资同比增长7.5% [1]

对外直接投资与工程承包 - 2025年第一季度中国全行业对外直接投资达409亿美元，同比增长6.2% [3] - 对外非金融类直接投资为356.8亿美元，增长4.4%，其中对共建"一带一路"国家投资88.7亿美元，增长15.6% [3] - 对外承包工程完成营业额341.8亿美元，增长5.5%，新签合同额586.7亿美元，增长26% [3] - 在共建"一带一路"国家承包工程完成营业额275.2亿美元，增长4.1%，新签合同额471.4亿美元，增长16.3% [3] 电商平台助力外贸拓内销 - 商务部门发挥电商渠道优势，已有15家主要电商平台推出订单直采、供采对接等8方面举措 [7] - 电商平台加大直采力度，已有平台签订超千万元采购合同并推出包销计划 [7] - 平台提供零元入驻、专人加急等绿色通道，以及热搜榜资源、流量补贴等扶持措施 [7] - 今年以来产业电商平台已开展超200场外贸产业带对接 [7] - 截至4月23日，9家平台开放绿色通道，6家平台建立内销专区，对接超6000家次外贸企业，超600家次入驻 [7] 中美经贸关系现状 - 目前中美之间未进行任何经贸谈判，任何关于谈判进展的说法均无事实依据 [9] - 中方对磋商持开放态度，但强调必须在相互尊重和平等的基础上进行 [9] - 中方敦促美方彻底取消所有对华单边关税措施，通过平等对话解决分歧 [10]

中国资本的全球布局 - 2023年前三季度中国对外直接投资(ODI)总额达1421.6亿美元，同比增长34.8% [3] - 2022年中国对外直接投资流量全球份额排名第三，存量份额达7.4%排名第二 [3] - 对外直接投资存量占GDP比重为15.6%，低于吸收外商直接投资的19.5%，且低于英法等发达国家及南非等新兴市场 [4][5] - 2022年对外直接投资存量中58%流向中国香港，对东盟和欧盟的2018-2022年复合增速分别为11.7%和9.0% [6] - 租赁和商务服务业为最大投资领域，工业领域投资结构从采矿业转向制造业主导 [7] 海外投资企业特征 - 有海外子公司的上市公司平均营业收入普遍高于无海外子公司企业（排除石油石化行业） [8] - 海外投资企业的ROE和营收增速更高，投资越南的企业表现尤为突出（2013-2022年数据） [9] - 接近市场和客户是主要投资动机（占比40%），监管环境、产业集群和政府支持为次要因素 [10] 对外投资对产业链影响 - 短期对出口影响偏中性：单个企业出口占比可能下降，但产业链层面可能促进中间品和原材料出口 [11] - 2000年以来中国产业链上游度和下游度呈U型变化，反映产业链缩短趋势 [11] - 2013-2022年固定资产投资增速与海外投资变化高度相关，行业景气度决定产能扩张节奏 [12]