核心观点 - 2025年12月第一财经首席经济学家信心指数为50，持平于荣枯线，表明经济学家认为当前经济处于弱复苏状态 [1] - 宏观政策预计将延续宽松基调，以稳定经济增长并为“十五五”规划开局奠定基础 [1][8] - 经济学家普遍预测2025年11月主要经济指标较10月将有所回升，包括物价、消费、工业生产和金融数据 [1][9][10][11][16][17][18] 经济景气与总体展望 - 2025年12月第一财经首席经济学家信心指数为50，稍低于上月的50.3 [1][3][6] - 经济学家认为在稳增长政策发力及外部不确定性缓和的带动下，整体经济处于弱复苏通道 [1][8] - 预计2025年全年实际GDP增速能达到5.0%左右，年底宏观经济总体平稳运行 [8] - 四季度宏观政策呈现“托而不举、精准发力”的特征，协调推进逆周期与跨周期调节 [8] 物价指标预测 - 2025年11月CPI同比增速预测均值为0.72%，高于10月0.2%的公布值，预测区间为0.2%至1% [1][3][9] - 2025年11月PPI同比增速预测均值为-2.05%，高于10月-2.1%的公布值，预测区间为-2.6%至-1.9% [1][3][9] - 制造业PMI中，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数在11月分别上行0.7和1.1个百分点 [9] 消费与零售 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于10月2.9%的公布值，预测区间为2%至5.6% [1][3][10] - “双11”购物节提振及餐饮回暖趋势延续是消费回升的主要支撑因素 [1][10] - “双11”期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [10] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [10] 工业生产 - 2025年11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于10月4.9%的公布值，预测区间为4.5%至5.8% [1][3][11] - 11月官方制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%，生产指数回升至50.0%的荣枯线 [11] - 新订单指数和新出口订单指数分别回升0.4和1.7个百分点，均强于季节性 [11] 固定资产投资 - 2025年11月固定资产投资累计增速同比预测均值为-2.1%，低于10月-1.7%的公布值，预测区间为-2.6%至-1% [1][3][12] - 基建投资面临下行压力，房地产投资降幅可能扩大，制造业投资受企业盈利回落抑制但高技术制造业或获支撑 [12] - 2025年11月全国房地产开发投资累计增速预测均值为-15.1%，预测区间为-15.5%至-15% [3][14] 对外贸易 - 2025年11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，贸易顺差为1116.8亿美元，符合经济学家预期 [1][3][15] - 经济学家此前对11月贸易顺差的预测均值为999.87亿美元 [3] - 制造业转型升级加速、全球经济温和增长及中美经贸关系缓冲期利好出口，但需警惕外需下滑等风险 [15] 金融数据预测 - 2025年11月新增贷款预测均值为6791亿元，较10月2200亿元的公布值大幅回升，预测区间为3000亿至15520亿元 [1][3][16] - 2025年11月社会融资总量预测均值为2.32万亿元，高于10月0.81万亿元的公布值，预测区间为2万亿至3.32万亿元 [1][3][17] - 2025年11月M2同比增速预测均值为8.29%，略高于10月8.2%的公布值，预测区间为7.9%至8.5% [1][3][18] 货币政策与利率 - 经济学家预计2025年11月LPR利率和存款准备金率调整的可能性较小 [1] - 未来适度宽松的货币政策将维持宽松的市场流动性，以配合财政发力、降低融资成本 [2][20] - 2026年LPR预计将继续下行0.3个百分点以上，以促进信贷合理增长 [20] 汇率与外汇储备 - 2025年11月28日人民币对美元中间价为7.0789，经济学家对2025年底中间价的预测均值为7.07 [2][3][21] - 经济学家预计到2026年6月底，人民币对美元中间价可能会调整至6.98 [2][3][21] - 截至2025年11月末，官方外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [3][22][23] - 11月末黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，为连续第13个月增持 [23] 未来政策展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策预计将维持积极宽松基调，更加强调质效并重 [24][26] - 财政政策可能更加积极，在赤字、特别国债、地方债等方面加大力度；货币政策保持适度宽松，可能有进一步降准降息 [24] - 政策着力点预计将聚焦科技自立自强、产业创新融合、扩大内需、稳定房地产市场及稳投资稳出口等领域 [27][28][29][30] - 2026年GDP增长目标预计在4.5%至5.0%之间 [30]

房地产开发投资 - 1-10月全国房地产开发投资总额73563亿元，同比下降14.7% [1][2][11] - 住宅投资56595亿元，同比下降13.8% [1][2][11] - 分地区看，东部地区投资43030亿元下降16.8%，西部地区投资14300亿元下降8.2% [12] 房地产建设情况 - 房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%，其中住宅施工面积455253万平方米下降9.7% [4][11] - 房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，其中住宅新开工面积35952万平方米下降19.3% [4][11] - 房屋竣工面积34861万平方米，同比下降16.9%，其中住宅竣工面积24866万平方米下降18.9% [4][11] 商品房销售情况 - 新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，其中住宅销售面积60272万平方米下降7.0% [1][5][11] - 新建商品房销售额69017亿元，同比下降9.6%，其中住宅销售额60687亿元下降9.4% [1][5][11] - 分地区看，东部地区销售额41405亿元下降11.0%，中部地区销售额12677亿元下降7.3% [13] 房地产企业资金状况 - 房地产开发企业到位资金78853亿元，同比下降9.7% [7][11] - 国内贷款12160亿元下降1.8%，自筹资金28419亿元下降10.0% [7][11] - 定金及预收款23257亿元下降12.0%，个人按揭贷款10834亿元下降12.8% [7][11] 房地产市场供需指标 - 10月末商品房待售面积75606万平方米，较9月末减少322万平方米 [1] - 住宅待售面积减少292万平方米 [1] - 10月国房景气指数为92.43 [9]

房地产开发投资与建设 - 1—10月房屋施工面积652,939万平方米，同比下降9.4%，其中住宅施工面积455,253万平方米，下降9.7% [2] - 房屋新开工面积49,061万平方米，同比下降19.8%，其中住宅新开工面积35,952万平方米，下降19.3% [2] - 房屋竣工面积34,861万平方米，同比下降16.9%，其中住宅竣工面积24,866万平方米，下降18.9% [2] 商品房销售市场 - 1—10月新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8%，其中住宅销售面积下降7.0% [2] - 新建商品房销售额69,017亿元，同比下降9.6%，其中住宅销售额下降9.4% [2] - 10月末商品房待售面积75,606万平方米，较9月末减少322万平方米，其中住宅待售面积减少292万平方米 [5] 房地产开发企业资金状况 - 1—10月房地产开发企业到位资金78,853亿元，同比下降9.7% [5] - 国内贷款12,160亿元，下降1.8%；利用外资19亿元，下降37.5%；自筹资金28,419亿元，下降10.0% [5] - 定金及预收款23,257亿元，下降12.0%；个人按揭贷款10,834亿元，下降12.8% [5] 行业景气指数 - 10月份房地产开发景气指数（国房景气指数）为92.43 [6]

房地产开发投资总体情况 - 1—10月份全国房地产开发投资总额为73563亿元，同比下降14.7% [1] - 其中住宅投资总额为56595亿元，同比下降13.8% [1]

2026年中国GDP增长前景 - 首席经济学家预计2026年中国GDP增速目标设定在5%左右既必要也可行 [1] - 该目标设定基于潜在增长中枢、内外部机遇与挑战及预期引导等因素考量 [1] - 作为“十五五”规划开局之年，2026年具备“高起步”特征 [1] 实现增长目标的支撑条件：外需 - 2025年上半年净出口对GDP增长贡献率超过30% [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税” [2] - 若协议有效执行且非美经济体需求扩张，2026年出口增速有望继续超出预期 [3] 实现增长目标的支撑条件：房地产 - 今年前三季度全国房地产开发投资同比下降13.9%，新建商品房销售额同比下降7.9% [3] - 研究团队测算2026年全国房地产开发投资降幅或略有收窄 [3] - 预计2026年新建商品房销售额降幅或收窄至5%以内，对经济的负向拉动减弱 [3] 实现增长目标的支撑条件：政策 - 2026年财政、货币及产业政策将协同发力 [3] - 预计继续实施“两重”“两新”政策且力度有望加大 [3] - 消费品以旧换新政策门类有望扩展，服务消费领域有望获得政策支持 [3]

核心观点 - 经济学家预计2025年中国经济将平稳运行，全年GDP增速有望实现5%的目标，但未来外部环境复杂多变，国内经济需更关注内需修复 [1][7] - 2025年10月多项经济指标预测显示内需仍待加强：CPI同比预测均值为-0.1%，PPI同比为-2.2%，社会消费品零售总额同比增速为2.7%，固定资产投资累计增速为-0.8% [1][2][10][13] - 政策层面强调财政与货币政策协同发力，新增5000亿元地方债务额度和政策性金融工具投放，以支持内需修复；长期聚焦"投资于人"战略，通过提升人力资本驱动经济增长 [8][26][27][29] 经济景气度 - 2025年11月第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月50.6持平，持续位于50荣枯线以上 [1][4] - 经济学家认为中国经济运行平稳，全年5%增速目标有望实现，但需警惕外部环境复杂性增加的风险 [1][7] 物价水平 - 2025年10月CPI同比预测均值为-0.1%，较9月公布值-0.3%回升；PPI同比预测均值为-2.2%，高于9月-2.3% [2][9] - 银河证券指出四季度CPI进入季节性上行阶段，但PPI持续回升需依赖政策推进或海外需求好转 [9] 消费与零售 - 10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于9月3.0%的公布值 [2][10] - 假日消费和线上促销带动文旅、航空等行业景气度上升，但汽车、房地产相关消费拖累整体增速 [11] 工业生产 - 10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于9月6.5%的公布值 [2][12] - 高炉开工率同比上升3.31个百分点至84.38%，钢材出口保持高位，生产端"金九银十"旺季持续 [12] 投资动态 - 10月固定资产投资累计增速预测均值为-0.8%，略低于9月-0.5%；房地产开发投资预测均值为-14.0%，与9月-13.9%基本持平 [2][13][15] - 新型政策性金融工具投放超3300亿元，预计拉动项目总投资4.8万亿元；中央财政新增5000亿元地方债务额度支持基建 [14] 对外贸易 - 10月贸易顺差预测均值为942.6亿美元，高于9月904.5亿美元；出口同比预测均值2.6%，进口同比3.1% [2][18] - 长江证券指出贸易摩擦驱动企业"出海"，实际汇率优势强化出口韧性，但需警惕对出口的路径依赖 [18] 金融数据 - 10月新增贷款预测均值4549.1亿元，较9月12900亿元大幅回落；社会融资总量预测均值1.3万亿元，低于9月3.53万亿元 [2][19][20] - M2同比增速预测均值为8.2%，略低于9月8.4%；多数经济学家预计11月LPR和存款准备金率保持稳定 [2][21][22] 汇率与外汇 - 经济学家预计11月底人民币对美元中间价为7.1，年底维持相同水平；10月末官方外汇储备预测均值33370.8亿美元 [2][23][24] - 美联储降息25个基点至3.75%~4.0%，但美元指数逆势上涨1.95%，非美货币贬值对外储规模产生压力 [25] 政策导向 - 财政与货币政策协同加码：5000亿元政策性金融工具投放、新增地方债务额度，货币政策可能小幅降息 [8][22][26] - 四中全会提出"投资于人"战略，通过提升教育、医疗、社保等领域投入，增强内生动力和消费潜力 [27][29][31] 长期发展焦点 - "投资于人"涵盖人力资本提升、消费潜力释放、社会公平保障等方面，旨在构建内需主导的增长模式 [29][30][32] - 具体措施包括完善收入分配制度、降低家庭生育成本、增加民生领域财政支出、健全终身教育体系等 [31][32][33]

经济增长态势转变 - 西南四省（云南、贵州、四川、重庆）2024年前三季度地区生产总值分别为23518.47亿元、17352.04亿元、49322.2亿元、24449.36亿元，同比增长4.3%、4.9%、5.5%、5.3% [1] - 云南和贵州经济增速低于全国水平（5.2%），其中云南增速位居全国后列 [1][2] - 过去十年西南省份经济增速位居全国前列，但最近三年增速不再显眼，多个省份增速曾低于全国水平 [2] 历史增速对比 - 贵州省2020年、2021年两年平均增长6.3%，位居全国第二，但2024年前三季度增速滑落至全国水平以下 [2] - 云南省2022年增速（4.3%）位居全国前列，但2023年（4.4%）和2024年持续疲软，增速落后于全国 [3] - 四川省曾长期保持高于全国1个百分点的增速，但2022年和2023年季度增速曾落后于全国，领先幅度缩小 [3] - 重庆市2014~2016年连续三年经济增速保持全国第一，2024年与四川均增长5.7%，领先全国0.7个百分点 [3] 固定资产投资下滑 - 投资增速下降是西南地区经济降速的重要因素，该地区经济增长属于投资拉动型 [4] - 贵州省固定资产投资增速从2013年的28.0%下滑至2024年的0.6%，期间曾出现多年负增长 [4] - 云南省固定资产投资2022~2024年分别增长7.5%、-10.6%、-7.7%，主要动力陷入负增长 [4] - 2024年前三季度云南、贵州、四川、重庆固定资产投资分别增长0.2%、0.9%、0.4%、1.0%，均高于全国增速（-0.5%）但相比此前大幅下降 [5] 支柱产业面临挑战 - 贵州省四大支柱产业（酒、煤、电、烟）中，酒、饮料和精制茶制造业前三季度仅增长2.0%，煤炭开采和洗选业增长8.0%，电力、热力生产和供应业增长4.1%，烟草制品业增长5.3% [5] - 云南省重点传统行业中，烟草工业增加值同比增长1.0%，电力行业增加值增长1.8%，增幅处于较低水平 [5] - 云南省有色金属行业增加值增长14.6%，对规上工业增加值增速贡献率达到31.0% [5] 房地产开发投资萎缩 - 云南省房地产开发投资持续下跌，2020~2024年增速分别为8.5%、-4.3%、-26.9%、-34.4%、-28.5%，2022年以来三年年均下降三成左右 [4] - 2024年前三季度，云南房地产开发投资增长-1.3%，累计下降幅度为全国之最 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月20日重要经济数据发布，前三季度经济为全年目标打下基础，工业产能利用率环比好转，但居民消费、房地产和固定资产投资存在短板，预计2025年内出台刺激政策可能性小 [6] - 各品种呈现不同走势，如黄金创新高、白银冲高回落、部分品种震荡运行、部分品种趋势偏弱等 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%；9月社消总额同比增长3%；规模以上工业增加值同比6.5%；1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%；房地产开发投资同比下降13.9% [6] 各品种情况 金属类 - 黄金继续创新高，白银现货矛盾缓解冲高回落，铜仓单库存减少支撑价格，锌小幅反弹，铅库存减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝区间震荡，氧化铝过剩延续，铸造铝合金跟随电解铝，镍短线窄幅震荡矛盾积累，不锈钢供需难寻上行驱动成本限制下方空间，碳酸锂现货偏紧偏强震荡延续 [11][15][19][22][25][28][32][34][37] 能源化工类 - 原油相关品种如燃料油、低硫燃料油、沥青等有不同表现，燃料油夜盘小幅下跌短期弱势仍在，低硫燃料油继续弱于高硫，沥青跟随原油弱势震荡；化工品如对二甲苯短期震荡市反套持有、PTA短期震荡市、MEG1 - 5反套持有、橡胶震荡运行、合成橡胶短期震荡运行、LLDPE趋势偏弱、PP趋势仍偏弱、烧碱远月估值受压制、纸浆震荡运行、玻璃原片价格平稳、甲醇震荡承压、尿素弱势运行、苯乙烯短期继续负反馈、纯碱现货市场变化不大、LPG盘面估值修复宏观风险仍存、丙烯供需偏宽松短期弱势震荡、PVC趋势偏弱 [11][69][77][81][84][98][102][106][110][114][117][122][126][129][132][139] 农产品类 - 棕榈油产地去库偏慢关注下方支撑，豆油南美产情偏好关注中美经贸关系，豆粕美豆偏强或跟随反弹震荡，豆一偏强震荡，玉米震荡运行，白糖窄幅整理，棉花延续反弹势头，鸡蛋弱势震荡，生猪二育入场积极，花生关注现货 [14][167][174][177][181][186][190][192][198] 其他 - 工业硅仓单短期去化，多晶硅情绪回落，铁矿石宽幅震荡，螺纹钢宽幅震荡，热轧卷板宽幅震荡，硅铁成本底部支撑宽幅震荡，锰硅成本底部支撑宽幅震荡，焦炭预期反复宽幅震荡，焦煤预期反复宽幅震荡，原木震荡反复，集运指数（欧线）短线偏强，短纤低位震荡下方空间不大，瓶片低位震荡下方空间不大，胶版印刷纸低位震荡，纯苯短期震荡为主 [11][41][42][46][50][51][56][60][64][144][156][159][164]

房地产开发投资完成情况 - 1—9月全国房地产开发投资总额67706亿元，同比下降13.9% [1][2] - 其中住宅投资总额52046亿元，同比下降12.9% [1][2] - 房屋施工总面积648580万平方米，同比下降9.4%，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7% [4] - 房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9%，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [4] - 房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1% [4] 新建商品房销售和待售情况 - 1—9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，住宅销售面积下降5.6% [5] - 新建商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%，住宅销售额下降7.6% [5] - 9月末商品房待售面积75928万平方米，较8月末减少241万平方米，住宅待售面积减少292万平方米 [7] 房地产开发企业资金状况 - 1—9月房地产开发企业到位资金总额72299亿元，同比下降8.4% [8] - 国内贷款11294亿元，同比下降1.4% [8] - 利用外资18亿元，同比下降37.3% [8] - 自筹资金26111亿元，同比下降9.3% [8] - 定金及预收款21138亿元，同比下降10.3% [8] - 个人按揭贷款9884亿元，同比下降10.6% [8] 房地产开发行业景气度 - 9月房地产开发景气指数（国房景气指数）为92.78 [10]

全国房地产开发投资总体情况 - 1—9月份全国房地产开发投资总额67706亿元，同比下降13.9% [1] - 其中住宅投资额52046亿元，同比下降12.9% [1] 房地产开发企业施工面积 - 1—9月份房屋施工总面积648580万平方米，同比下降9.4% [1] - 其中住宅施工面积452165万平方米，同比下降9.7% [1] 房地产开发企业新开工面积 - 1—9月份房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9% [1] - 其中住宅新开工面积33273万平方米，同比下降18.3% [1] 房地产开发企业竣工面积 - 1—9月份房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3% [1] - 其中住宅竣工面积22228万平方米，同比下降17.1% [1]