纪要涉及的行业或者公司 - 行业：农业、可再生燃料、航空业 - 公司：Deere & Company（John Deere） 纪要提到的核心观点和论据 巴西农业的机遇 - **农业生产扩张**：过去40年巴西谷物产量呈指数级增长，未来十年农业生产有望持续扩张，可通过恢复2200万公顷退化牧场，使种植面积增加27%，还可将超5000万英亩未充分利用的牧场转化为耕地，提高粮食生产能力[5][6][28] - **需求增长支撑**：未来十年，玉米、大豆和糖的全球消费预计上升，受印度和非洲人口增长、发展中地区中产阶级崛起以及生物燃料行业发展推动；巴西乙醇消费和生产预计增长近40%，受乙醇混合任务增加、灵活燃料汽车车队扩张以及政府支持等因素驱动；全球可持续航空燃料需求预计增长八倍，将增加对谷物原料的需求[20][21][25] - **区域特点与潜力**：巴西有三个关键农业区域，其中塞拉多地区是最大农业区，预计将是增长最快的地区，其双季种植提高了生产力和土地利用效率[26][27][28] - **主要作物增长**：过去25年，玉米和大豆产量增长超4.5倍，棉花产量增长近六倍，甘蔗产量翻倍；未来这些作物的增长将受种植面积扩大、效率提升和精准农业技术应用推动[30][31] 约翰迪尔在巴西的基础 - **制造足迹**：在巴西拥有8家工厂、4个设施和1个研发中心，占地面积超1200万平方英尺；多年扩张带来运营表现出色、生产成本有竞争力、可实现产量增长等战略优势[59] - **产品组合**：产品组合涵盖多个生产系统，从最初支持大豆生产，到如今为巴西主要作物生产系统的各环节提供本地化制造设备；还引入数字农场管理平台John Deere Operations Center [66][67][69] - **经销商网络**：拥有超275个独特地点的经销商网络，数量在过去20年几乎增至三倍，平均经销商收入年增长率超11%；经销商投资世界级基础设施，具备实时远程支持客户的能力[72][73] - **员工团队**：员工对巴西有深入了解，具备多元化背景和强烈使命感，是公司成功的核心驱动力；过去15年，市场份额增长显著，综合市场份额增长近50%，拖拉机市场份额约翻倍[75][76] 约翰迪尔的未来增长战略 - **产品领先**：在巴西加大技术和产品设计投资，在当地开发解决方案以满足巴西客户独特需求；投资制造足迹，如卡塔兰工厂扩建，将先进技术引入巴西市场[79][80] - **连接性**：推出JDLink Boost解决方案，已售出超4000台；2024年底巴西有超7.3万台连接机器，复合年增长率41%，目前超8万台，目标到2030年使连接机器数量增长2.5倍；巴西在约翰迪尔运营中心的参与英亩数有15%的复合年增长率，预计到2030年参与英亩数增长50%，高度参与英亩数增长150% [81][82][83] - **技术采用**：在巴西部署与北美相同的技术战略，从基础技术Precision Ag Essential开始，已售出超4000台；旗舰技术的采用率接近或超50%，新解决方案如收获设置自动化的采用率达近60%；未来将把Sense and Act和自主技术等前沿解决方案推向市场[84][85][86] 为客户和股东创造价值 - **为客户创造价值**：以马托格罗索州典型农场为例，采用约翰迪尔现有解决方案，每英亩可节省超40美元成本，增加超70美元收入，总计近115美元价值创造[94] - **公司业绩表现**：过去20年，约翰迪尔在巴西的业务执行策略有效，超越行业增长；过去十年，净销售额几乎翻倍，营业利润增长超三倍，实现了类似北美的运营利润率，为公司持续投资和股东回报提供支持[95][96] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **客户挑战**：巴西种植者面临最大化产量和成本效率、提高运营生产力和建立实时连接等挑战，如塞拉多地区双季种植的狭窄种植窗口、有限劳动力、不稳定天气、作物保护需求大以及缺乏可靠连接等问题[33][38][39] - **技术应用效果**：See and Spray Select技术平均可减少约56%的除草剂使用量；收获设置自动化技术可提高高达20%的收获能力；JDLink Boost卫星解决方案可实现实时管理整个车队，减少停机时间并应用农艺见解[92][93]

中国农业技术革命 - 中国的农业正在经历由自动化、人工智能和数字基础设施驱动的重大变革，以应对粮食生产、农村劳动力短缺和供应链效率低下等挑战 [3] - 技术与农业的交叉正成为中国创新经济的新支柱，对粮食安全、环境管理和乡村振兴产生深远影响 [3] 人工智能与精准农业 - AI驱动的系统能够精确监测作物健康，早期发现病害，并高效管理资源，例如通过图像分析识别作物病虫害的深度学习模型 [4] - AI技术提高了作物产量，减少了农业生产对环境的影响，通过优化水、肥料和农药的使用实现可持续农业 [4] 政府支持与未来展望 - 中国政府推出2024-2028年智慧农业行动计划，旨在将整个农业产业链数字化，融入大数据、GPS和AI以提升国内粮食生产 [5] - 计划包括到2028年建立数字种植技术框架和国家农业大数据平台，预计将降低成本、提高效率并增加农业产量 [5] 拼多多的农业技术应用 - 拼多多通过"科技助农"活动将技术融入农业，减少中间商依赖，确保生产者和消费者获得更好价格 [5] - 与中国农业大学共同举办的智慧农业挑战赛中，采用AI和温室自动化技术的团队比传统种植方法实现196%的更高产量 [6] - 拼多多开发"中央农产品信息处理系统"，监测全国农产品供应和销售情况，提高销售效率 [6] 大疆的农业无人机技术 - 大疆的农业无人机（如Agras系列）专为作物喷洒和监测设计，截至2024年底全球约有40万架投入使用，自2020年以来增长90% [7] - 大疆无人机累计处理超过5亿公顷农田，节约约2.22亿吨水，减少3087万吨碳排放 [7] - 最新型号Agras T50和T25提供增强功能，如40公斤喷洒能力和50公斤播撒能力，配备先进雷达和视觉系统实现精确操作 [7] 行业合作与未来展望 - 拼多多和大疆等公司与政府合作推动中国农业技术革命，赋予小农户权力并促进可持续实践 [8] - 技术进步有望进一步转型中国农业版图，为其他国家树立榜样 [8]

小麦收获情况 - 西南麦区正式开镰收获 长江中下游麦区 黄淮海麦区也陆续进入收获期 今年各麦区的小麦收获作业效率显著提升 [1] - 从5月15日开始 全国小麦机械化收获重心已由四川逐步向湖北北部 河南南部地区转移 [1] - 湖北已收获小麦750 3万亩 进度47 9% 同比快2 6个百分点 [1] 农机装备与技术应用 - 湖北襄阳多家农机专业合作社购入大喂入量收割机 喂入量达到每秒12公斤 极大提升小麦收获效率 [1] - 湖北用于"三夏"生产的农机装备达到70万台（套） 大马力 智能农机占比提高 [1] - 小麦机收损失率进一步降低 平均每亩小麦的有效穗数达30 33万个 同比增加0 28万个 小麦品质好于往年 [1] 跨区作业服务优化 - 河南南阳小麦收割期较往年明显提前 不少跨区农机手改变原来的收割计划 直接赶到南阳 [1] - 南阳将"三夏"服务台增加到64个 农机手可领取爱心服务包 获取路线推荐 农机维修和供油等咨询服务 [2] - 江苏组织各地摸底农机应急作业机具情况 开展集中检修保养服务 确保农机以最佳状态投入夏收夏种 [2]

小型智慧农机行业现状 - 小型智慧农机凭借轻量化、智能化、场景适配性强等优势在丘陵山区、设施农业、小型农田等领域开辟"精准农业"新战场 [1] - 小型智慧农机小巧灵活能穿梭狭窄田埂和不规则地块避免大型农机"有劲使不出"的情况 [1] - 搭载智能传感、远程通信、北斗定位等技术可降低劳动强度提高作业精准度部分机型实现播种、移栽、施肥、收割等多环节一机多用 [1] 行业面临的挑战 - 产业集中度不高产业链不完善导致生产制造成本远高于传统农机 [1] - 机具配套复杂多样对农机高技能人才提出更高要求 [1] 政策支持与发展方向 - 中央一号文件提出推动农机装备高质量发展《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》明确加强"丘陵山区适用小型机械等农机装备和关键零部件研发应用" [1] - 建议通过财政、税收、金融等措施降低研发制造成本构建符合实际的创新发展体系 [2] - 推进宜机化改造鼓励企业、合作社购置小型智慧农机通过共享租赁、加大补贴解决农户"无机可用""无机好用"问题 [2] 企业及科研机构应对策略 - 企业需加强自主研发加大技术创新投入完善产业链提高产品质量降低生产成本 [2] - 科研机构需加强人才培养加快向农户普及作物生产技术搭建"田间课堂"因地制宜推广小型智慧农机 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.26元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司业务有望保持快速增长，一是横向拓宽，从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；二是纵向做深，加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收32.51亿元（yoy+21.38%），归母净利5.83亿元（yoy+29.89%），扣非净利5.04亿元（yoy+35.31%）；1Q25实现营收7.89亿元（yoy+27.91%），归母净利1.43亿元（yoy+38.50%），扣非净利1.23亿元（yoy+42.09%） [1] 行业应用与海外业务 - 2024年资源与公共事业营收14.26亿元（yoy+26.41%），建筑与基建营收10.53亿元（yoy+8.97%），地理信息空间营收5.89亿元（yoy+38.44%），机器人与自动驾驶营收1.85亿元（yoy+15.53%） [2] - 2024年海外营收9.38亿元（yoy+30.39%），营收占比同比+2pct至28.84% [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为58.13%（同比+0.36pct），归母净利率17.95%（同比+1.18pct）；1Q25综合毛利率为58.34%（同比-0.47pct），归母净利率18.09%（同比+1.38pct） [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.29/+0.56/+0.36/-2.83pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.44/-1.27/-2.63/-0.79pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利7.59/9.65/12.15亿元（25 - 26年前值：7.57/9.58亿元，调整幅度为+0.26%/+0.71%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年34.2x PE估值（前值：32x），对应目标价47.26元（前值：44.22元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|2,678|3,251|4,023|5,008|6,218| |+/-%|19.77|21.38|23.74|24.49|24.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|449.14|583.40|759.24|964.83|1,215| |+/-%|24.38|29.89|30.14|27.08|25.94| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.82|1.06|1.38|1.76|2.21| |ROE(%)|16.22|17.89|20.20|22.02|23.12| |PE（倍）|51.64|39.75|30.55|24.04|19.09| |P/B（倍）|7.72|6.59|5.80|4.87|4.03| |EV/EBITDA（倍）|38.55|29.64|24.48|19.10|15.16| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项内容 [25] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [25]

价格趋势 - 复合肥价格受氮磷钾单质肥价格联动影响或小幅上涨 但全球钾肥新增产能可能缓解成本压力[6] - 复合肥因环保节能减排改造可能推高价格 预计年涨幅3%-5%[6] - 尿素价格受能源价格主导 若欧洲天然气维持高位则国际价格可能走高[6] - 尿素区域性分化明显 印度招标和东南亚需求增长拉高国际价格 中国因产能过剩国内价格稳定[6] - 有机肥因政府补贴抑制涨价 中国每亩补贴50-100元抵消成本上升 高品质产品溢价显著[6] - 生物肥技术降本空间大但短期需求激增可能导致价格上涨10%-15%[6] 产能变化 - 尿素产能中国2025年前淘汰300-500万吨落后产能 转向煤基尿素高端化如车用尿素[7] - 尿素海外扩产加速 中东和非洲新增产能达1000万吨[7] - 复合肥行业集中度提升 中国CR10或超60% 龙头企业向特种肥如水溶肥缓释肥转型[12] - 复合肥东南亚产能崛起 越南印尼新建复合肥厂抢占东盟市场[12] - 有机肥中国产能区域性爆发 2025年产能或超2亿吨 但中小厂商技术落后可能引发产能过剩[12] - 生物肥全球产能2025年或突破500万吨 2023年约300万吨 菌种研发和发酵工艺限制短期爆发[12] 发展趋势 - 技术驱动尿素增效 硝化抑制剂和脲酶抑制剂提升氮利用率至50%以上[12] - 技术驱动生物肥智能化 AI筛选菌种如固氮菌GS-89缩短研发周期 物联网监控提升稳定性[12] - 应用场景精准农业适配 复合肥定制化配方如大豆专用高钾肥占比升至30%[12] - 应用场景有机无机协同 欧美市场有机无机复混肥OMF年增速或达12%[12] - 绿色转型碳足迹认证 欧盟碳边境税倒逼企业披露碳排放如尿素生产吨CO₂排放1.5-2吨[12] - 绿色转型循环经济模式 城市污泥制有机肥和秸秆炭基肥技术商业化加速[12] 政策影响 - 中国化肥零增长深化 2025年化肥利用率达43% 有机肥替代率目标15%[12] - 中国拟出台微生物肥料菌种目录限制无序竞争[12] - 欧盟Farm to Fork战略2030年化肥减量20% 推动生物刺激素市场CAGR 11%[12] - 欧盟或对合成氮肥征收50欧元/吨环境税[12] - 印度PM-PRANAM计划补贴推广纳米尿素 IFFCO产能达4.4亿瓶/年 传统尿素需求或降10%[12] - 美国气候智能农业法案对碳封存型肥料如生物炭基肥提供30%税收抵免[12] 风险与机遇 - 风险包括地缘冲突如红海航运导致钾肥供应链中断[12] - 风险包括生物肥菌种知识产权纠纷如巴斯夫与中国厂商[12] - 机遇包括非洲肥料市场缺口 2025年需求3000万吨 自给率不足40%[12] - 机遇包括模块化小型有机肥厂处理畜禽粪便10吨/日下沉县域经济[12] 行业总结 - 2025年肥料行业呈现传统产品高端化、有机生物高速化、政策驱动全球化特征[11] - 企业需聚焦增效技术研发如包膜尿素和微生物-纳米材料复合肥[11] - 企业需关注欧盟碳关税和印度补贴政策等外生变量[11] - 产能布局优先考虑东南亚和非洲等增量市场[11]