市场情绪与投资者行为 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者认为这是当前最拥挤交易 [1][3] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%的投资者对美元持低配态度 [1][7] - 57%的投资者认为美元被高估 较上月下降12个百分点 为2023年9月以来最大月度降幅 [1][12] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 [12] - 现金水平从4月的4.8%下降至4.5% 略低于长期平均水平4.7% [14] 黄金市场动态 - 黄金被认为是十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升 [2][5] - "做多黄金"占比58% 远高于排名第二的"做多科技巨头"22% [3] 全球经济预期 - 62%的投资者认为关税引发全球衰退是最大的尾部风险 [2][18] - 81%的投资者预计经济将陷入"滞胀" [2] - 61%的投资者预期全球经济"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期则从49%下降至26% [14] - 净59%的投资者预计经济将走弱 较4月有所好转 这是自2024年10月以来最大的月度改善 [16] - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 [19] 货币政策预期 - 46%的投资者预计今年将有两次降息 25%预计有三次降息 [19] 资产配置调整 - 美国股票配置进一步下降至净38%低配 创下2023年5月以来最低水平 [23] - 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配 几乎扭转了4月的全部下降 [23] - 对科技股的配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 [23] - 能源股配置降至净35%低配 创历史最低水平 [23] - 净37%的投资者表示承担的风险低于正常水平 较上月改善9个百分点 为2025年最大月度增幅 [21]

市场情绪与交易趋势 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者持此观点 远高于排名第二的"做多科技巨头"（22%）[1][2] - 黄金被视为十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升[1][5] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%对美元持低配态度 57%认为美元被高估[1][8][11] 宏观经济预期 - 62%的投资者将"关税引发全球衰退"视为最大尾部风险 43%认为关税是系统性信贷事件最可能来源[1][21] - 全球经济预期略有改善 净59%预计经济走弱 但较4月好转 为2024年10月以来最大月度改善[19] - 61%的投资者预期"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期从49%下降至26%[16] 资产配置调整 - 美国股票配置降至净38%低配 创2023年5月以来最低水平 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配[26] - 科技股配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 能源股配置降至净35%低配创历史最低[26] - 现金水平从4月的4 8%下降至4 5% 略低于1999年以来4 7%的长期平均水平[16] 政策与市场关联 - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 46%预计今年两次降息 25%预计三次降息[21] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 美元高估观点较上月下降12个百分点[11] - 若经济"不着陆"对美国股票、新兴市场股票、小盘股和能源股有利 对黄金不利[24]

经济前景预期 - 61%的基金经理认为经济将实现软着陆，较4月份的37%大幅上升24个百分点 [1] - 认为会出现硬着陆的基金经理比例降至26%，较4月份的49%大幅下降23个百分点 [1]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡运行，国债震荡上行[1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏弱，双焦震荡运行[1] - 有色金属：铜区间谨慎交易，铝观望，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金待价格充分回调后逢低建仓，白银区间交易[1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱看涨期权空头持有，烧碱震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，塑料震荡运行[1] - 棉纺产业链：棉花棉纱剧烈震荡，苹果震荡走强，PTA震荡偏弱[1] - 农业畜牧：生猪区间波动，鸡蛋走势偏弱，玉米逢低做多，豆粕震荡下行，油脂震荡运行[1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略，关注相关数据和政策变化[5][7][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指方面，美国贸易协议希望提振美股，但美国经济数据不佳，国内节前出重大利好政策概率低，可考虑防守过节，预计震荡运行[5] - 国债方面，关注4月官方PMI数据，利率下行趋势未逆转但做多赔率下降，后续收益率突破前低取决于基本面数据和配置资金，当前利率交易注重安全边际，预计震荡上行[5] 黑色建材 - 螺纹钢期货价格偏弱，宏观上中美关税政策反复博弈，国内刺激政策概率小；产业上现实供需尚可但关税影响出口和需求季节性下滑，预计价格震荡运行[7] - 铁矿石盘面震荡，铁水产量超预期增长引发见顶回落预期，供给全球发运持平，需求进口矿日耗增加，即将进入传统淡季，预计震荡偏弱[7][8] - 双焦方面，焦煤供应平稳、进口受限，需求有支撑但补库空间受限，价格或震荡偏弱；焦炭供应平稳，需求阶段性释放但采购谨慎，价格震荡，需警惕终端需求风险[9][10] 有色金属 - 铜受美联储鸽派言论和需求旺季带动，价格反弹修复，但供应端压力加大，需求受价格和贸易战抑制，建议区间谨慎交易[11] - 铝矿端供应好转，氧化铝和电解铝产能增加，需求开工率上升，库存去化，市场情绪转好，建议观望[13] - 镍宏观风险偏好回升，镍矿成本上升但上行动力受限，精炼镍过剩，镍铁过剩格局扩大，建议观望或逢高做空[14][15] - 锡现货偏紧，消费端半导体行业有望复苏，矿端复产预期强，预计价格波动加大，建议区间操作[16] - 黄金和白银受特朗普关税和美联储政策影响，避险情绪下降，价格回调，但央行购金需求和避险情绪有支撑，建议区间交易或等待回调建仓[17][18] 能源化工 - PVC长期需求低迷、供应压力大，近期出口和内需有改善，库存去化，盘面弱势整理，关注关税谈判和国内政策[19] - 烧碱供应充足，需求增量有限，库存高位，震荡偏弱运行，关注魏桥送货量和库存去化情况[20] - 橡胶天气偏好新胶上量预期强，轮胎开工涨跌互现，库存累库，预计后市需求弱势叠加供应充足主导，关注开割后期情况[21][22] - 尿素供应维稳，需求承接较弱，库存累库，节后关注农作物播种进度，建议区间操作[23][24] - 甲醇装置开工率下调，内地供应缩减，下游开工维稳，内地库存累库、港口去库，预计短期震荡运行，关注港口供应情况[25][26] - 塑料供应端压力大，下游需求农膜开工下滑、包装膜尚可、管材一般，库存中性，预计短期内低位震荡运行，关注下游需求和关税情况[27][28] - 纯碱受检修预期影响期碱走高，但中下游库存充裕、绝对库存偏高，现货阴跌，预计价格承压，建议维持看涨期权空头[28][29] 棉纺产业链 - 棉花受特朗普关税政策不确定性影响，建议观望，据USDA报告，24/25年度全球棉花供需有一定变化[29] - 苹果市场强势，库存降至五年低位，价格上涨，销区走货尚可，后续关注坐果情况，预计价格震荡走强[29][30] - PTA成本端原油和PX价格回落，自身供需去库延续，但受美国关税等因素影响价格重心下移，关注4200支撑[30] 农业畜牧 - 生猪供应增加且后移，猪价承压，但盘面贴水兑现弱势预期，跌幅有限，整体区间波动，关注企业出栏节奏和二育情况[31][32] - 鸡蛋短期供需双增，谨防五一节后回落风险，长期供应增加，06合约轻仓过节，08、09合约偏空对待，关注淘汰及原料成本波动[33][34] - 玉米短期现货有支撑，盘面高位震荡，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间，建议回调做多，关注贸易端售粮和替代品情况[35][36] - 豆粕短期随大豆到港增加和油厂开机率上升价格回落，中长期成本增加和天气扰动支撑价格，09合约短期逢高偏空、中长期逢低做多，9 - 1价差正套[37][38] - 油脂短期国内三大油脂有上行动能，但供应改善预期强，上方承压，短期震荡；长期二季度供应增加后下跌，三季度偏强震荡，09合约短期观望，关注压力位表现[39][43]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数收于16241.47点，较前日下跌145.84点（跌幅0.89%），盘中最高16549.94点，最低16230.98点，近20日累计下跌8.52% [1][2] - 部分中概股逆势上涨，理想汽车涨4.04%（现价23.150美元）、百度涨2.46%（现价80.401美元）、微博涨2.45%（现价7.520美元）、拼多多涨2.32%（现价90.400美元） [4] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金突破3240美元/盎司，创历史新高 [5] - 比特币突破83000美元，24小时内上涨1.58%，期间超10.3万人爆仓，爆仓总金额达2.94亿美元，其中24小时空头爆仓1.44亿美元 [7][8] 美债市场动态 - 10年期美债收益率站上4.5%，创2月以来新高，三个交易日累计上行超60个基点 [11][12] - 美国两年期国债收益率上涨6.5个基点，市场出现抛售潮 [11] - 美联储总资产达67274.16亿美元，较4月2日增加近40亿美元，为2023年硅谷银行危机后首次扩张 [9] 通胀与经济预期 - 美国3月CPI同比上涨2.4%（低于预期），核心CPI同比上涨2.8%（为2021年3月以来最小涨幅） [18] - 美国未来一年通胀预期达6.7%，创1981年以来最高水平 [8] - 野村证券将美国年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [21] - 穆迪警告称5月起通胀数据可能显著恶化 [21] 关税政策影响 - 美国关税政策可能导致普通家庭年支出增加近4000美元 [27] - 全球集装箱订舱量周环比下降49%，美国进口量暴跌64% [28] - 食品、汽车、电子产品等商品预计于5月开始涨价 [22] 经济预测与机构观点 - 野村证券将美国第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6%，失业率预期上调至4.4% [28] - 美国经济衰退风险升至30%-35% [28] - 美联储可能推迟降息至2025年12月，最终利率或降至3.625%左右 [29] 企业动态 - 美国机床制造商Haas Automation因需求下降取消1700名工人加班 [27] - 亚马逊取消部分地区订单 [27]

市场关注焦点转移 - 市场过度关注4月2日美国可能升级进口关税 但美银策略师认为4月4日非农就业数据才是真正的分水岭事件[1][3] - 特朗普政府可能刻意淡化关税影响以避免引发第二波通胀压力 因通胀仍是美国经济和政治敏感话题[3] - 3月非农就业数据将更清晰显示经济是否实现软着陆 并为4月市场方向提供更可靠指引[3] 就业数据情景分析 - 软着陆情景（新增就业10-20万）：标普500指数5500点低位将获支撑 零售和房屋建筑股有望明显反弹[4] - 硬着陆情景（新增就业不足10万）：标普500指数可能创4月新低 全球股市/银行股/信贷市场将下跌 或迫使政府推动减税刺激[4] 市场风险指标 - 美国银行股表现是判断市场健康状况核心风向标 需密切关注BKX指数能否守住120点关键技术关口[3][8] - 高收益信用违约掉期(CDS)扩大至400个基点 显示信贷风险正在上升[5] - 私募股权指数（含黑石/KKR/凯雷/阿波罗及四大银行）过去两个月下跌22% 表明市场压力加剧[5] 市场情绪与持仓结构 - 美国家庭持有美国股票达38万亿美元 占金融资产比例创29%历史新高 超过1968年和2000年峰值[10] - 历史数据显示1968年和2000年后10年 标普500年化回报率分别仅为3.5%和-0.4%[10] - 看跌/看涨期权比率未显示恐惧情绪达峰值 表明市场修正可能尚未结束[8]

市场关注焦点 - 市场高度聚焦4月2日美国可能升级进口关税的日期 [1] - 美国银行策略师认为4月4日发布的3月非农就业数据才是真正的市场转折点 因其能更清晰显示经济是否实现软着陆 [2] 4月2日与4月4日的市场影响 - 特朗普政府可能刻意淡化4月2日关税影响 以避免引发第二波通胀压力 [3][4] - 4月4日就业报告将主导4月市场走势 成为判断经济软硬着陆的关键指标 [4] 就业数据情景分析 - 软着陆情景（新增就业10-20万）：标普500指数5500点低位将获支撑 零售和房屋建筑股有望反弹 [6] - 硬着陆情景（新增就业不足10万）：标普500指数或创新低 全球股市/银行股/信贷市场将下跌 可能迫使政府推出减税政策 [6] 银行股与信贷市场信号 - 美国银行股表现是市场健康核心风向标 需关注BKX指数120点技术关口 [4] - 高收益信用违约掉期(CDS)扩大至400个基点 显示信贷风险上升 [4] - 私募股权指数（含黑石/KKR/凯雷/阿波罗及四大银行股）过去两个月下跌22% 显示市场压力加剧 [4] 投资者情绪与市场结构 - 华尔街投资情绪持续恶化 但看跌/看涨期权比率未达峰值 显示市场修正可能未结束 [8] - 美国家庭持有美国股票占金融资产比例达创纪录29%（38万亿美元） 超过1968年和2000年峰值 历史数据显示此后10年标普500年化回报率仅3.5%和-0.4% [9] 潜在市场转折触发因素 - 通胀跳升导致债券收益率上升/特朗普支持率下降/共和党失去众议院控制权/关键摇摆州失业率上升可能改变市场基本面预期 [9]