报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税担忧叠加降息预期，风险偏好再度降温，黄金和白银价格继续刷新最高，向上趋势不变；全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金银价格易涨难跌 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.94个基点报3.973%；美元指数跌0.31%报98.36，离岸人民币对美元小幅升值报7.1246 [4][5] - COMEX黄金期货涨3.40%报4344.3美元/盎司；COMEX白银期货涨3.99%报53.43美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 黄金：基差-1.82，现货贴水期货，库存增加5862千克至80961千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，沪金溢价小幅收敛至-3.5元/克 [4] - 白银：基差-27，现货贴水期货，沪银期货仓单日环比减少48174千克至982255千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增，沪银溢价收敛至-125元/克 [5] 今日关注 - 时间待定，中国大陆用户可预购iPhoneAir机型，10月22日起正式发售 - 14:35，日本央行副行长内田真一讲话 - 15:15，澳洲联储副主席豪泽讲话 - 17:00，欧元区9月CPI终值 - 17:35，英国央行首席经济学家Huw Pill讲话 - 20:30可能发布，美国9月新屋开工等数据 - 20:45，欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel和德国财长Kingbeil讲话 - 21:00，意大利央行发布季度经济报告 - 次日00:00，英国央行货币政策委员会(MPC)委员Greene讲话 - 次日00:15，美国圣路易联储主席Musalem（2025年FOMC票委）讲话 - 次日00:30，英国央行副行长Breeden讲话 - 次日01:00，欧洲央行管委Olli Rehn讲话 - 次日04:00，美国8月国际资本流动 - 周六，2025世界智能网联汽车大会将在北京举办，英国央行行长贝利和欧洲央行行长拉加德讲话 [14] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [13] - 黄金利空因素：未提及 - 黄金逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [9] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [13] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [12][13] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月16日多单量208,895，较前一日减少3,967，减幅1.86%；空单量76,818，较前一日减少3,336，减幅4.16%；净持仓132,077，较前一日减少631，减幅0.48% [30] - 沪银前二十持仓：2025年10月16日多单量373,373，较前一日减少5,716，减幅1.51%；空单量281,553，较前一日减少5,577，减幅1.94%；净持仓91,820，较前一日减少139，减幅0.15% [33] - SPDR黄金ETF持仓继续大幅增加 [35] - 白银ETF持仓转为减少，高于两年同期 [38] - 沪金仓单再度大幅增加，COMEX金仓单小幅减少但依旧处于高位 [39][40] - 沪银仓单明显减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税担忧重燃叠加降息预期，黄金和白银价格向上趋势不变，虽前日风险偏好降温致价格短线走低，但夜间回升，国内金银价格情绪明显升温 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，关税担忧重燃使金价冲高回落再走高，美国三大股指和欧洲三大股指收盘涨跌不一，美债收益率集体下跌，10 年期美债收益率跌 2.50 个基点报 4.028%，美元指数跌 0.21%报 99.05，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.14，COMEX 黄金期货涨 0.64%报 4159.60 美元/盎司 [4] - 白银方面，银价达到重要心理位后冲高回落，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅上涨，美债收益率集体下跌，10 年期美债收益率跌 6.37 个基点报 4.053%，美元指数涨 0.43%报 99.26，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.1478，COMEX 白银期货跌 0.17%报 50.35 美元/盎司 [6] 每日提示 - 今日需关注 07:30 澳洲联储负责经济事务的助理主席 Sarah Hunter 讲话、09:30 中国 9 月 CPI 和 PPI、时间待定的印度 9 月进出口和贸易帐、15:40 欧洲央行副行长 de Guindos 讲话、16:00 英国央行副行长 Ramsden 讲话、17:00 欧元区 8 月工业产出、20:30 可能发布的美国 10 月纽约联储制造业指数、21:30 美联储理事米兰在“投资美国论坛”讲话、21:45 欧洲央行管委唐纳利和雷恩讲话、23:45 英国央行副行长 Breeden 讲话、23:50 欧洲央行管委兼法国央行行长 Villeroy 讲话、次日 00:15 欧洲央行管委唐纳利在国际金融协会(IIF)年会参加小组讨论、次日 00:30 美联储理事米兰在野村研究论坛讲话、次日 01:00 美联储理事沃勒谈论人工智能（AI）、次日 02:00 美联储发布褐皮书和英国央行副行长 Breeden 讲话、次日 02:30 美国堪萨斯城联储主席 Jeff Schmid（2025 年 FOMC 票委）讲话、次日 03:45 澳洲联储主席 Michele Bullock 在野村研究论坛期间参加一个炉边闲聊、次日 05:50 澳洲联储负责金融市场事务的助理主席 Christopher Kent 讲话 [15] 今日关注 - 关注中国 CPI 和 PPI、美国政府停摆是否结束、美联储褐皮书、美联储和欧央行委员密集讲话 [4] 基本面数据 - 黄金基差为 -3.97，现货贴水期货，期货仓单 72183 千克，增加 1455 千克 [5] - 白银基差为 -41，现货贴水期货，沪银期货仓单 1063072 千克，日环比减少 61384 千克 [6] 持仓数据 - 黄金主力净持仓多，主力多减；沪金前二十持仓中，2025 年 10 月 14 日多单量 210658，较前一日减 9412，减幅 4.28%，空单量 78831，较前一日增 262，增幅 0.33%，净持仓 131827，较前一日减 9674，减幅 6.84%；SPDR 黄金 ETF 持仓小幅增加 [5][31][36] - 白银主力净持仓多，主力多增；沪银前二十持仓中，2025 年 10 月 14 日多单量 356307，较前一日减 11860，减幅 3.22%，空单量 263493，较前一日减 4846，减幅 1.81%，净持仓 92814，较前一日减 7014，减幅 7.03%；白银 ETF 持仓继续增加，高于两年同期；COMEX 银仓单继续减少，纽约银转到伦敦，沪银仓单小幅减少，低于去年同期 [6][34][39][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外银刷新历史最高后回落，风险偏好回落，黄金和白银价格冲高回落，但避险情绪和宽松预期仍存，价格向上趋势不变，短期大幅上涨后获利了结或推动价格震荡 [4][6] - 特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，银价跟随金价为主，且关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：海外银刷新历史最高后回落，获利了结推动金价回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.55个基点报4.136%；美元指数涨0.55%报99.40，离岸人民币对美元升值报7.1380；COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司 [4] - 白银：海外银刷新历史最高后回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨1.55个基点报4.136%；美元指数涨0.55%报99.40，离岸人民币对美元升值报7.1380；COMEX白银期货跌2.73%报47.66美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.39，现货贴水期货，中性；期货仓单70728千克，不变，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-40，现货贴水期货，偏空；沪银期货仓单1186846千克，日环比减少5436千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 可能发布中国1至9月社会融资规模增量和新增人民币贷款 - 09:40美国旧金山联储主席戴利（2027年FOMC票委）在硅谷高管们参与的一场活动上讨论美国经济与科学技术 - 时间待定欧盟财长开会 - 15:40欧洲央行管委Escriva讲话 - 17:00诺贝尔和平奖获奖人选公布 - 20:30加拿大9月就业报告（含就业人数和失业率） - 21:45美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）在一个社区银行家研讨会上致开幕词并主持讨论 - 22:00美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 - 次日01:00美国圣路易联储主席Musalem（2025年FOMC票委）参与Springfield地区商会的一场炉边闲聊，活动的主题与美国经济和FOMC货币政策有关 - 次日02:00美国9月政府预算 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌；利空因素未提及 [10] - 白银：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期再度升温，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头，关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；利空因素未提及 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月9日多单量238454，较前一日减少7267，减幅2.96%；空单量77938，较前一日减少5956，减幅7.10%；净持仓160516，较前一日减少1311，减幅0.81% [31] - 沪银前二十持仓：2025年10月9日多单量339602，较前一日减少22052，减幅6.10%；空单量253276，较前一日减少26762，减幅9.56%；净持仓86326，较前一日增加4710，增幅5.77% [32] - SPDR黄金ETF持仓：小幅减少 [35] - 白银ETF持仓：转为增加，高于两年同期 [38] - 沪金仓单：持平 [39] - COMEX金仓单：小幅减少，依旧处于高位 [40] - 沪银仓单：小幅减少，高于去年同期 [42] - COMEX银仓单：小幅减少，关税担忧再起 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府停摆担忧推高金银价格，地缘冲突依旧，假期内事件较多，金银价格整体偏强，但建议轻仓过节；特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金银价格易涨难跌，但需注意特朗普新政、美国经济预期改善等风险点 [4][6][10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国政府停摆担忧推高金银价，美国三大股指和欧洲三大股指小幅上涨，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.26个基点报4.137%，美元指数跌0.26%报97.94，离岸人民币对美元升值报7.1294，COMEX黄金期货涨1.42%报3862.90美元/盎司，COMEX白银期货涨0.97%报47.11美元/盎司 [4][6] - 给出沪金2512、沪银2512等多种金银期货、现货及美元指数的前收、最高、最低、涨跌、涨跌幅等数据 [16] 每日提示 - 今日关注中国9月PMI、日央行会议纪要、美国8月职位空缺、美联储和欧央行委员密集讲话等事件 [4] 今日关注 - 罗列了从07:50到次日07:10各时间点需关注的经济数据和重要讲话，如日本央行公布9月货币政策会议审议委员意见摘要、中国9月官方制造业等PMI数据、澳洲联储发布政策利率决定等 [15] 基本面数据 - 黄金：基差-4.62，现货贴水期货；期货仓单68628千克，增加2802千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；美国政府停摆担忧推高金价，地缘冲突依旧，沪金溢价收敛至 -9.4元/克 [4][5] - 白银：基差-59，现货贴水期货；沪银期货仓单1189648千克，日环比增加31382千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增；美国政府停摆担忧推高银价，有色金属走强，沪银溢价小幅收敛至200元/千克左右 [6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月29日多单量245721，较前一日减少1191，减幅0.48%；空单量83894，较前一日减少3853，减幅4.39%；净持仓161827，较前一日增加2662，增幅1.67% [30] - 沪银前二十持仓：未给出具体数据 [32] - SPDR黄金ETF持仓继续增加 [34] - 白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [37] - 沪金仓单继续大幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪银仓单小幅增加高于去年同期，COMEX银仓单小幅增加且关税担忧再起 [38][39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，10月降息预期降温，但受银价拉动，金价回升，降息预期高涨仍将支持金价，铜价上涨也拉动金价走高；沪金溢价维持至 -8 元/克 [4] - 随着铜价直线拉升，沪银再现大量增仓，银价再度拉升，沪银溢价小幅收敛至 200 元/千克左右，降息预期高涨，银价向上趋势未变，铜价上涨将推动银价向上 [5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，银价易涨幅扩大 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，10月降息预期降温；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线收跌；美债收益率多数上涨，10年期美债收益率涨1.93个基点报4.158%；美元指数涨0.60%报98.47，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1452；COMEX黄金期货涨0.33%报3780.5美元/盎司，COMEX白银期货涨2.89%报45.47美元/盎司 [4][5] - 各贵金属品种前收、最高、最低、涨跌及涨跌幅情况，如沪金2512前收854.72，最高861.22，最低852.08，跌3.88，跌幅 -0.45%等 [15] 每日提示 - 黄金基本面中性，基差 -4.14 现货贴水期货偏空，库存增加偏空，盘面偏多，主力净持仓多且主力多减偏多 [4] - 白银基本面中性，基差 -65 现货贴水期货中性，库存日环比增加中性，盘面偏多，主力净持仓多且主力多增偏多 [5] 今日关注 - 07:30日本9月东京CPI；15:00欧洲央行执委奇波洛内在意大利米兰讲话；16:00欧洲央行一年期和三年期CPI预期；19:00欧洲央行管委Jose Luis Escriva讲话；20:30美国8月个人收入、个人消费支出（PCE），加拿大7月GDP；21:00美国里士满联储主席巴尔金（2027年FOMC票委）在PIIE讲话；22:00美联储理事鲍曼讲话及美国9月密歇根大学消费者信心指数终值；次日01:00美联储理事鲍曼谈论货币政策；周六09:30中国1至8月规模以上工业企业利润；周六时间待定开源鸿蒙技术大会，第七届世界新能源汽车大会，2025网易未来大会；周日新西兰开始进入夏令时，金融市场交易时间及经济数据公布时间提前一小时 [14] 基本面数据 - 黄金期货仓单60543千克，增加1530千克；沪金2512、COMEX黄金2512等各黄金品种的价格及涨跌幅；伦敦金现和美元指数走势等 [4][15] - 白银期货仓单1161799千克，日环比增加12756千克；沪银2512、COMEX白银2512等各白银品种的价格及涨跌幅；伦敦银现和美元指数走势等 [5][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月25日多单量251105，较前一日减12851，减幅 -4.87%；空单量90266，较前一日减4069，减幅 -4.31%；净持仓160839，较前一日减8782，减幅 -5.18% [30] - 沪银前二十持仓：2025年9月25日多单量386310，较前一日减18768，减幅 -4.63%；空单量289635，较前一日减9235，减幅 -3.09%；净持仓96675，较前一日减9533，减幅 -8.98% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少；白银ETF持仓小幅减少，高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单继续增加；COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位；沪银仓单小幅增加，高于去年同期；COMEX银仓单小幅增加，关税担忧再起 [39][40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，美元反弹使金价回落，但供应担忧下伦铜涨超3%或支撑金价，降息预期高涨支持金价，且特朗普就任后全球动荡、通胀到衰退预期转变使金价易涨难跌 [4][10] - 白银方面，美元反弹银价回落，银价跟随金价为主，关税担忧对其影响强，易涨幅扩大，全球动荡等因素下向上趋势未变 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美元反弹，金价回落；美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨4.24个基点报4.149%；美元指数涨0.65%报97.86，离岸人民币对美元大幅贬值报7.1379；COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司 [4] - 白银：美元反弹，银价回落；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.06个基点报4.106%；美元指数跌0.08%报97.23，离岸人民币对美元小幅升值报7.1136；COMEX白银期货跌1.11%报44.115美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-4.86，现货贴水期货，偏空；期货仓单60543千克，增加1530千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [5] - 白银：基差-67，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1161799千克，日环比增加12756千克，中性；20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [6] 今日关注 - 07:50日本央行公布7月货币政策会议纪要 - 时间待定阿里巴巴2025云栖大会、小米17系列发布会、2025欧亚经济论坛举办 - 14:00德国10月GfK消费者信心指数 - 14:45欧洲央行管委卡兹米尔陈述宏观预期 - 15:30瑞士央行公布利率决议 - 16:00欧洲央行公布经济公报，瑞士央行行长施莱格尔召开新闻发布会 - 20:15美联储理事米兰参加彭博电视节目 - 20:20美国芝加哥联储主席古尔斯比讲话 - 20:30美国二季度GDP终值，8月耐用品订单初值、商品贸易帐、批发库存 - 21:00美国纽约联储主席威廉姆斯致辞，堪萨斯联储主席施密德讲话 - 22:00美国8月成屋销售总数年化，美联储理事鲍曼讲话 - 次日01:00美联储理事Barr谈论银行压力测试 - 次日01:40美国达拉斯联储发布洛根讲话演讲稿 - 次日03:00墨西哥央行公布利率决议 - 次日03:30美国旧金山联储主席戴利讲话 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡、避险情绪、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任后全球变化，通胀到衰退预期转变，金价难回落，政策验证期情绪高涨易涨难跌 [10] - 白银利多因素为全球动荡、避险情绪、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素未提及；逻辑是特朗普就任后全球变化，通胀到衰退预期转变，银价跟随金价，关税担忧影响大 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年9月24日多单量263956，较前一日增1257，增幅0.48%；空单量94335，较前一日增1790，增幅1.93%；净持仓169621，较前一日减533，减幅0.31% [30] - 沪银前二十持仓，2025年9月24日多单量405078，较前一日增9976，增幅2.52%；空单量298870，较前一日减803，减幅0.27%；净持仓106208，较前一日增10779，增幅11.30% [32] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少 [35] - 白银ETF持仓继续增加，高于两年同期 [38] - 沪金仓单继续增加 [39] - COMEX金仓单小幅增加，处于高位 [40] - 沪银仓单小幅增加，高于去年同期 [42] - COMEX银仓单小幅增加，关税担忧再起 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价大幅减仓下跌，因降息符合预期利多出尽且现货支撑不足，重回震荡走势；产业旺季回归不显著，关注节前备货去库情况；建议暂关注沪铜79600一线支撑，现货随采随用并减少提前备货量 [5][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落，欧元区8月制造业PMI初值50.05%环比回升0.7个百分点，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%环比下滑3.4个百分点；2025年8月中国制造业PMI录得49.4%环比回升0.1个百分点，8月制造业处于弱复苏下的被动去库存阶段 [12] - 美联储降息25BP，幅度符合预期且市场已消化，降息路径克制，对通胀预期刺激减弱，美国经济数据放缓，就业指标回落，有触发衰退预期概率 [5][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年6月全球铜矿产量191.6万吨同比增长3.57%，1 - 6月累计生产1144万吨同比增长3.32%，1 - 6月全球铜市供应过剩25.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，环比增加7.8%，1 - 8月累计进口2005.4万实物吨，累计同比增加7.9% [29] TC - 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 40.8美元/干吨，较上一期增加0.5美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数为95% - 97%，SMM十港铜精矿库存9月19日为72.45万实物吨，较上一期增加3.18万实物吨；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [33] 精炼铜产量 - 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%，1 - 8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；预计9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%，1 - 9月累计产量预计同比增加109.35万吨，升幅为12.20% [40] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%；2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，同比增长7.56%，出口量大幅攀升至11.84万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13% [46] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%；2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%，1 - 7月累计进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77% [50] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为23.33%，较上周上升0.66个百分点，同比上升7.64个百分点，精废铜杆平均价差为每吨1130元，环比扩大184元；下半周铜价回撤，精废价差由2064元/吨收窄至1642元/吨 [53] 消费端 - 电源电网投资方面，2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5% [54] - 空调方面，2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 8月空调产量19964.62万台，同比增长5.8%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，处于行业生产淡季 [57] - 汽车方面，2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点；1 - 8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%，预计全年新能源新车的渗透率将达到50%左右 [62] - 房地产方面，2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年8月地产竣工面积2.77亿平方米，同比下滑17%，新开工面积同比下滑19.5%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压 [64] 其他要素 库存 - 截至9月19日，三大交易所总库存57万吨，周度库存增加1.17万吨，LME铜库存减少6000吨至14.77万吨，上期所库存增加1.17万吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加6290吨至31.68万吨；截至9月18日国内保税区库存为7.68万吨，较上周增加0.41万吨，其中上海保税库存增加0.35万吨至6.52万吨，广东保税区库存环比增加0.06万吨至0.81万吨 [69] CFTC非商业净持仓 - 截至9月16日CFTC非商业多头净持仓30348手，周度增加3107手，其中非商业多头持仓69370手，周度环比增加5077手，非商业空头持仓39022手，周度环比增加1970手 [71] 升贴水 - 截至9月19日LME铜现货贴水 - 64.9美元/吨，LME铜维持贴水格局，因亚洲仓库库存增加和美国实施铜材关税政策，LME存在较大累库压力，美铜库存有流出预期；周内上海地区升贴水止跌回升，后半周铜价走跌利好市场消费，上海地区电解铜库存去库0.14万吨，进口到货环比减少，国产货源多数以仓单形式集中在江苏地区，上海地区流通现货环比上周紧张，预计下周现货升水企稳在平水上方 [80] 基差 - 截至2025年9月19日，铜1上海有色均价与连三合约基差200元/吨 [82] 行情展望 - 铜价大幅减仓下跌，总持仓水平再度降至50万手以下水平，铜价打出周线高点压力81500元，LME铜也测试周线区间高点压力10175美元回落，沪铜跟随LME，暂关注79600一线支撑，现货随采随用，减少提前备货量 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储如期降息25个基点但信号鹰鸽参半，金价和银价均回落，金价情绪收敛等待回落后机会，银价整体上行趋势不变 [4][6] - 特朗普就任使全球动荡，通胀预期转变为经济衰退预期，金价易涨难跌，银价跟随金价且关税担忧对其影响更强 [10][13] 各目录内容总结 前日回顾 - 黄金：COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨6.12个基点报4.089%，美元指数涨0.40%报97.03 [4] - 白银：COMEX白银期货跌2.15%报41.99美元/盎司，美债收益率和美元指数变化与黄金相同 [6] 每日提示 - 黄金：基差-2.53，现货贴水期货；期货仓单54126千克，增加900千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [5] - 白银：基差-14，现货贴水期货；沪银期货仓单1221428千克，日环比减少9833千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 07:50日本7月核心机械订单；09:30澳大利亚8月就业人口与失业率等多项经济数据和事件 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡、避险情绪、降息预期、局势紧张和关税担忧；利空因素为降息停止、经济预期改善等 [10][14] - 白银：利多因素与黄金类似，且有色金属关税对银价有支撑；利空因素与黄金相同 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月17日多单量249327，较前一日减少10519，减幅4.05%；空单量89136，较前一日增加760，增幅0.86%；净持仓160191，较前一日减少11279，减幅6.58% [31] - 沪银前二十持仓：2025年9月17日多单量361682，较前一日减少21996，减幅5.73%；空单量260436，较前一日减少16404，减幅5.93%；净持仓101246，较前一日减少5592，减幅5.23% [32] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓转为小幅减少，白银ETF持仓小幅减少但高于两年同期 [35][38] - 仓单情况：COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪金仓单继续增加；沪银仓单小幅减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅减少，关税担忧再起 [39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场等待美联储决议，特朗普继续施压，金银价格继续走高临近9月美联储会议，金价在会前再走强，情绪偏强银价依旧跟随金价为主，易出现涨幅扩大全球动荡，避险情绪仍存，降息预期再度升温，俄乌和中东局势紧张使通胀再度抬头，关税担忧对银价有支撑但存在特朗普新政、美国经济预期改善等风险点 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘多数上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌3.64个基点报4.034%；美元指数跌0.26%报97.36，离岸人民币对美元小幅升值报7.1191；COMEX黄金期货涨0.90%报3719.50美元/盎司，COMEX白银期货涨0.84%报43.19美元/盎司 [4][5] - 沪金2510涨0.10%，沪银2510涨0.88%，SGE黄金T +D跌0.28%，SGE白银T +D跌0.40%，伦敦金现涨1.00%，伦敦银现涨1.20%，美元指数涨0.09% [15] 每日提示 - 黄金：基差-3.88，现货贴水期货；期货仓单52950千克，增加2799千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；临近9月美联储会议，特朗普再施压，美元走弱，金价继续走高，沪金溢价小幅收敛至 -6.5元/克 [4] - 白银：基差-25，现货贴水期货；沪银期货仓单1246569千克，日环比增加6382千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；临近9月美联储会议，风险偏好回升，资金支持再现，银价拉高，沪银溢价维持至350元/千克左右 [5] 今日关注 - 07:50澳洲联储负责经济事务的助理主席Sarah Hunter在悉尼2025 AFIA会议的间隙参与炉边闲聊 - 时间待定2025腾讯全球数字生态大会、2025世界储能大会在福建宁德举办、2025金砖国家新工业革命伙伴关系论坛举办 - 14:00英国7月三个月ILO就业人数和失业率 - 14:30泰国央行行长塞塔普特就经济和货币政策举行简报会 - 15:00欧洲央行管委Gediminas Simkus递交立陶宛经济预期报告 - 时间待定美国总统特朗普到访英国（可能持续至9月18日），英伟达、OpenAI、贝莱德集团等企业的高管陪同前往 - 16:00欧洲央行管委Jose Luis Escriva在西班牙马德里讲话 - 17:00德国9月ZEW经济景气指数 - 19:00西班牙央行发布新版经济预期报告 - 20:30美国8月零售销售、8月进口价格指数和出口价格指数，加拿大8月CPI - 时间待定美联储为期两天的FOMC货币政策会议开幕 - 21:15美国8月工业产出 - 22:00美国9月NAHB房产市场指数，7月商业库存 [14] 基本面数据 - 黄金逻辑：特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [9] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月15日多单量250048，较前一日减少1099，减幅0.44%；空单量85595，较前一日增加1315，增幅1.56%；净持仓164453，较前一日减少2414，减幅1.45% [30] - 沪银前二十持仓：2025年9月15日多单量375292，较9月12日减少10769，减幅2.79%；空单量279860，较9月12日减少5297，减幅1.86%；净持仓95432，较9月12日减少5472，减幅5.42% [31] - SPDR黄金ETF持仓转为减少，白银ETF持仓继续减少但高于两年同期 [33][36] - COMEX金仓单小幅增加，依旧处于高位，沪金仓单持平；沪银仓单小幅减少，高于去年同期，COMEX银仓单继续增加，关税担忧再起 [37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国8月PPI超预期下跌，金价震荡收涨，银价高位震荡，临近9月美联储会议，降息预期高涨，今日关注美国CPI数据，金银价格依旧偏强 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧使银价涨幅易扩大 [10][13] 各目录要点总结 前日回顾 - 黄金：美国8月PPI超预期下跌，金价震荡收涨；美国三大股指涨跌不一，欧洲主要股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.21个基点报4.047%；美元指数涨0.08%报97.85，离岸人民币对美元小幅升值报7.1226；COMEX黄金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司 [4] - 白银：美国8月PPI超预期下跌，银价高位震荡；美国三大股指涨跌不一，欧洲主要股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.21个基点报4.047%；美元指数涨0.08%报97.85，离岸人民币对美元小幅升值报7.1226；COMEX白银期货收涨0.75%报41.65美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.92，现货贴水期货，库存增加1536千克至45951千克，盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增，沪金溢价大幅扩大至 -3元/克 [4][5] - 白银：基差-25，现货贴水期货，沪银期货仓单日环比增加1831千克至1252170千克，盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多但主力多减，沪银溢价维持至370元/千克左右 [6] 今日关注 - 时间待定：韩国总统李在明举办就职百日记者会；第七届中国金融科技论坛举行，2025年服贸会在首钢园区举办，2025电子商务大会举办；十四届全国人大常委会第十七次会议9月8日至12日在京举行；新西兰联储主席霍克斯比讲话 [15] - 20:15：欧洲央行发布利率决议（含主要再融资利率、存款便利利率、以及边际贷款利率） [15] - 20:30：美国8月CPI，9月6日当周首次申请失业救济人数 [15] - 20:45：欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会 [15] - 23:10：英国央行执行董事Sasha Mills在欧洲结算系统会议讲话 [15] - 次日00:00：美国二季度家庭净值 [15] - 次日02:00：美国8月政府预算 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [14] - 黄金利空因素：未提及 - 黄金逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落，美国新政府政策预期与实际间验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [10] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [14] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [14] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，涨幅易扩大 [13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年9月10日多单量251787，较前一日减少1379，减幅0.54%；空单量82397，较前一日增加1398，增幅1.73%；净持仓169390，较前一日减少2777，减幅1.61% [31] - 沪银前二十持仓：2025年9月10日多单量366328，较前一日增加2030，增幅0.56%；空单量247265，较前一日减少448，减幅0.18%；净持仓119063，较前一日增加2478，增幅2.13% [32] - SPDR黄金ETF持仓：ETF持仓转为减少 [35] - 白银ETF持仓：ETF持仓继续减少，高于两年同期 [38]