文章核心观点 - 国际黄金价格短期面临技术性回调、地缘局势缓和及美元走强带来的下行压力，但整体上升趋势未改，日内操作策略偏向逢低做多 [1][3] - 黄金中长期看涨前景稳固，基本面支撑来自持续的地缘政治背景、市场对美联储全年至少降息50个基点的宽松预期，以及由此导致的美元走弱和避险资金流入，年内目标上看5000美元并可能触及5500-6000美元区域 [3] 市场短期动态与影响因素 - 黄金开盘走低，延续昨日回撤压力，主要受地缘局势减弱引发的卖盘、获利了结以及美元指数走强影响 [1] - 日内市场将重点关注美国至1月17日当周初请失业金人数、美国第三季度实际GDP年化季率终值、美国11月核心PCE物价指数等数据，鉴于昨日数据市场预期，这些数据偏向利好金价的概率较大 [3] 技术分析观点 - 黄金日线图显示，价格在突破上升趋势通道阻力后多头动力有所减弱，但上升通道已转为支撑，若进一步走低触及通道支撑位置，将是再度入场看涨的机会 [3] 中长期基本面支撑 - 地缘局势缓解仅为短期因素，近十几年来地缘因素从未完全消失，其背景预期仍对金价构成支撑 [3] - 市场预期美联储在1月27-28日的会议上将按兵不动，但共识是全年至少进行两次25基点的降息，这种宽松预期将削弱美元，并推动避险资金涌入黄金，为贵金属提供宏观支撑 [3]

核心观点 - 黄金价格在因地缘局势缓解而短期调整后，中长期仍具看涨前景，调整至关键支撑位是再度入场的机会 [1][3][5] 行情回顾与当日走势 - 上交易日（1月21日）国际黄金日内强势拉升超百美元，但涨势收窄，最终收于4830.99美元/盎司，日收涨66.9美元，涨幅1.4% [3] - 当日金价振幅达131.92美元，亚盘触及高点4887.76美元，美盘一度跳水转跌录得低点4755.84美元 [3] - 今日（1月22日）开盘金价走低，受地缘局势减弱、获利了结及美元走强影响 [3] 基本面分析 - 地缘局势缓解是短期因素，近十几年来地缘因素从未完全消失，背景预期仍对金价构成支撑 [5] - 市场预期美联储全年至少降息两次，每次25基点，这种宽松预期将削弱美元，推动避险资金涌入黄金 [5] - 整体而言，金价年内仍具看涨前景，今年目标有望冲击5000美元/盎司关口，并进一步触及5500-6000美元区域 [5] 技术面分析 - 月线级别：金价本月开盘强势，运行在趋势线压力上方并持续刷新高点，若本月持稳此动力，年内有望打开新的牛市空间，涨幅或超30%，看涨至5500-6000美元区域 [7] - 周线级别：金价本周冲出布林带上轨，根据历史规律，下周或下下周有回调调整需求，但如走低调整，下方5-10周均线支撑是再度入场看涨机会 [7] - 日线级别：金价突破上升趋势通道阻力后多头动力减弱，但上升通道已转为支撑，进一步走低触及通道支撑位置是再度入场看涨机会 [9] - 具体点位：黄金下方关注4770美元或4720/4680美元附近支撑，上方关注4845美元或4880/4920美元附近阻力 [9] - 白银下方关注90.55美元或88.45美元支撑，上方关注93.50美元或94.70美元阻力 [9] 日内交易策略与关注 - 日内交易偏向逢低做多为主 [3] - 日内将重点关注美国至1月17日当周初请失业金人数、美国第三季度实际GDP年化季率终值、美国11月核心PCE物价指数年率月率等数据 [3] - 鉴于昨日公布的数据市场预期，偏向利好金价的概率较大 [3]

核心观点 - 国际贵金属价格创历史新高，黄金期货价格一度突破4600美元/盎司，白银同步走强，其背后是宏观周期、政策博弈与全球风险溢价集中释放的结果 [1] - 在价格高企背景下，入场的关键在于节奏管理而非点位判断，更适合采用分批配置、顺势而为的策略 [7] - 黄金冲上4600美元是宏观周期、政策预期与风险溢价叠加作用的结果，投资者应思考如何顺应趋势 [9] 市场表现与驱动因素 - 纽约商品交易所黄金期货价格近日一度突破4600美元/盎司，刷新历史新高，白银维持在高位区间震荡 [1] - 本轮上涨并非黄金独舞，白银、铂金等贵金属同步走强，反映出资金对整个贵金属板块的系统性配置需求正在抬升 [6] - 白银兼具工业与金融属性，在流动性宽松周期中往往具备比黄金更强的弹性 [6] 宏观经济与货币政策 - 美国12月新增非农就业人数低于市场预期，同时前值遭到下修，失业率则小幅回落，数据整体呈现中性偏多 [3] - 市场对美联储在3月降息的概率预期仍处于三成左右，而年中降息预期则显著升温 [3] - 只要经济数据未出现方向性逆转，美联储政策路径的整体轮廓并未发生实质变化 [3] - 黄金价格的长期趋势与美元信用和实际利率高度相关 [5] - 围绕美联储高层的政治博弈使货币政策的“技术中立性”面临冲击，对美元信用体系构成扰动 [5] 地缘政治与风险偏好 - 地缘政治风险持续累积，从中东局势反复到全球大国博弈加剧，市场风险偏好受到反复冲击 [4] - 本轮地缘风险呈现出高频、长期化特征，使避险需求从战术性转向结构性 [4] - 在不确定性显著上升的环境中，黄金作为非主权资产和全球公认的避险工具，其配置价值被不断放大 [4] 资产配置逻辑 - 当传统金融资产面临估值压力、波动加剧时，贵金属的“非相关性”优势再次凸显，这是近期全球资金持续流入贵金属的重要背景 [6] - 在基本面逻辑未发生逆转的前提下，贵金属更适合采用分批配置、顺势而为的策略 [7] - 在趋势型行情中，真正的风险往往来自长期观望而非阶段性高位 [7]

美股市场里程碑与核心驱动力 - 道琼斯指数历史上首次收于49000点之上 标普500指数同步创出历史新高[1] - 本轮上涨的核心驱动力是科技股 特别是与人工智能深度绑定的板块重拾领导力[3] - 以美光科技为例 其单日涨幅超过10% 年初至今已上涨约18%[3] 市场对风险事件的反应与韧性 - 尽管地缘政治事件频发 但美股市场似乎未受显著影响 投资者并未为风险的显著升级定价[3] - 市场表现出增强的“韧性”或“麻木感” 这源于对事件影响边界可控的判断以及过去几年波动后的适应[3] - 这提示需要区分事件的“新闻价值”与真正的“投资影响” 关注其是否改变经济和企业盈利的基本轨道[3] 宏观流动性预期的支撑作用 - 美联储一位理事表示当前货币政策“显然具有限制性” 并认为今年降息超过100个基点（1个百分点）是合理的[4] - 这与市场对流动性转向的期待相符 全球宏观流动性预期的改善是支撑市场特别是成长股估值的重要因素[4] - 这对全球市场包括A股都是一个潜在的积极背景[4] 美股上涨的深层逻辑合力 - 美股创新高不仅是科技巨头表现好 更是“产业趋势信心”压倒“短期事件焦虑”的集中体现[4] - 同时得到了“宽松预期”的加持 这三者形成的合力推动了指数穿越噪音[4] 对A股投资者的策略启示 - 坚定主线信仰 围绕AI、新能源、生物科技等跨越国界的长期产业革命进行深入研究与长期布局[5] - 提升风险定价能力 冷静分析信息以区分系统性风险与阶段性扰动 避免错误决策[5] - 关注内外联动 A股与全球市场在流动性及科技产业情绪上的联动性增强 美股的强势与核心逻辑可提供参照[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[7][24] * **模型构建思路**：通过评估一系列宏观因子对各类资产的影响，形成对大类资产的择时观点[24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取一组宏观因子，包括国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力等[24][26]。 2. 对每个宏观因子，评估其对每类资产（如中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜）的影响方向（看多、看空或中性）和强度，并给出评分（例如，1表示正面影响，-1表示负面影响，0表示中性）[24][26]。 3. 将各宏观因子对同一资产的评分进行综合，得到该资产的宏观评分[24][26]。 4. 根据综合评分的高低，形成对各类资产的择时观点（如看多、谨慎、中性）[24][26]。 2. **模型名称：美股择时模型**[7][25] * **模型构建思路**：从景气度、资金流、金融压力三个维度构建分项指标，综合判断美股中期走势[25][29]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建三个分项指标：景气度、资金流、金融压力[29]。 2. 将每个分项指标的历史数值转换为滚动5年分位数，以标准化处理[29]。 3. 将三个分项指标的分位数进行平均，得到美股中期择时指标[25]。 4. 根据该指标的绝对水平或变化趋势，形成对美股的看多或看空观点[25]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[7][27] * **模型构建思路**：综合避险货币、央行态度、财政压力、金融压力等多个分项指标，构建黄金择时指标[27][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取并构建多个影响黄金价格的分项指标，包括避险货币、央行态度、财政压力、金融压力等[32]。 2. 通过一定的方法（报告中未明确具体公式）将各分项指标合成为一个综合的黄金择时指标[27][30]。 3. 根据该综合指标的数值和走势，判断黄金的投资机会[27]。 4. **模型名称：原油择时模型**[7][33] * **模型构建思路**：构建原油景气指数来反映原油市场的基本面状况，并据此进行择时[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建原油景气指数，该指数旨在综合反映原油市场的供需等基本面情况[33][34]。 2. 根据该指数的读数（例如，以0轴为界）来判断原油市场的景气程度，指数为负表示基本面趋于恶化[33]。 3. 基于景气指数的判断，形成对原油的谨慎或乐观观点[33]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[3][35] * **模型构建思路**：根据量化配置信号分配各类资产的风险预算，并结合宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，以得到最终的资产配置方案[3][35]。 * **模型具体构建过程**： 1. 生成各大类资产（如中证800、标普500、黄金、铜、原油、10年国债、短融）的量化配置信号[3]。 2. 根据这些信号为每类资产分配风险预算[3]。 3. 基于宏观因子体系（可能来自宏观评分模型），对组合的整体宏观风险暴露进行调整和优化[3][35]。 4. 通过优化过程，计算出各类资产的最优配置权重[35][37]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：国内景气因子**[2][23] * **因子构建思路**：构建一个用于衡量国内经济增长景气程度的指标[2]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细说明该因子的具体构建公式和过程，仅提及该因子用于指示国内经济增长压力[2][20][23]。 2. **因子名称：国内信用因子**[2][23] * **因子构建思路**：构建一个用于衡量国内信用周期和宽松程度的指标[2]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细说明该因子的具体构建公式和过程，仅提及该因子用于指示国内信用环境[2][20][23]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**，12月收益0.8%[3][35]，最近1年收益11.3%[3][35]，最大回撤2.9%[3][35] 2. **宏观评分模型**，2026年1月对中证800观点：中性[26]，对10年国债观点：看多[26]，对标普500观点：看多[26]，对黄金观点：谨慎[26]，对原油观点：看多[26]，对铜观点：看多[26] 3. **美股择时模型**，美股中期择时指标最新读数72.9[25]，模型观点：看多[25] 4. **黄金择时模型**，黄金择时指标最新值-0.51[27]，模型观点：看好[27] 5. **原油择时模型**，原油景气指数最新读数-0.05[33]，模型观点：谨慎[33] 因子的回测效果 （报告中未提供量化因子的独立测试结果指标值）

市场表现与规模 - 截至2025年12月30日09:50，30年国债ETF(511090)上涨0.02% [1] - 该ETF盘中换手率为2.23%，成交额为5.66亿元 [1] - 截至12月29日，该ETF近1年日均成交额为83.89亿元 [1] - 该ETF最新规模达到253.46亿元 [1] 政策与宏观环境 - 中央政治局会议强调盘活存量政策、扩大内需，并实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，为债市营造了中性偏多的环境 [1] - 海外美联储处于降息窗口期，同时国内降准降息等宽松操作落地概率提升，进一步夯实了债市的支撑逻辑 [1] 基本面与市场分析 - 基本面处于强预期弱现实的状态，经济表现与金融市场收敛的可能性为债市带来支撑 [2] - 2025年下半年以来，市场对基本面改善的预期持续抬升，但实际基本面表现仍处在较低水平，有效需求不足拖累生产端 [2] - 历史经验显示权益市场普遍上行与基本面趋势性改善紧密相关，但2025年逆全球化以来，基本面下行压力延续而权益市场上行动能持续较强 [2] - 从跨周期理念出发，政策对短期经济压力释放的容忍度可能并不低，考虑到基本面修复节奏总体温和，金融市场表现与基本面运行实际状况或走向收敛，对债市相对提供支撑 [2] 产品结构与跟踪标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [1][4] - 贵金属-黄金：宽松预期持续，金价持续上行，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长支撑价格重心抬升 [3] - 工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月26日，有色金属指数（000819.SH）收于9309.86点，环比上涨6.3% [9] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于24539.60点，环比上涨4.1%；工业金属指数（801055.SI）收于3433.59点，环比上涨7.1%；能源金属指数（399366.SZ）收于2752.26点，环比上涨6.0% [9] - 沪深300指数同期环比上涨1.95% [9] 贵金属：黄金 - 价格表现：截至12月26日，COMEX金主力合约达4562美元/盎司，环比上涨4.4% [3] - 持仓数据：SPDR黄金ETF持仓环比增加1.8%至1071吨 [3] - 宏观背景：美国11月失业率为4.6%，超出预期值4.5%；11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3% [3] - 核心逻辑：美国经济数据提升宽松预期，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长，支撑贵金属价格 [3] 工业金属：铜 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铜主力合约环比上涨5.95%至98720元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铜社会库存达19.36万吨，环比累库2.78万吨；LME铜库存达15.7万吨 [5] - 原料供应：12月25日进口铜精矿指数报-44.9美元/吨 [5] - 核心逻辑：铜价弹性加速释放主要源于金融属性定价权重抬升，叠加基本面收紧预期（2026年矿端紧缺）、美联储降息落地，长短期基本面共振，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铝主力合约环比上涨1.0%至22405元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铝社会库存达61.7万吨，环比累库3.9万吨；截至12月23日，LME铝库存52.1万吨 [5] - 供应预期：12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初起槽通电 [5] - 市场特征：2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征 [5] - 核心逻辑：宏观情绪回暖及美联储降息预期落地提供宏观支撑，叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 价格表现：截至12月26日，SHFE锡主力合约环比下跌1.3%至33.86万元/吨 [5] - 库存数据：国内社会库存环比累库186吨至9378吨；截至12月25日，LME锡库存4895吨 [5] - 供应担忧：刚果(金)矿区安全形势骤变、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧 [5] - 核心逻辑：市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续 [5] 能源金属：锂 - 报告内容包含锂盐价格、碳酸锂库存及天数、碳酸锂分原料产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [37][40][41][42] 能源金属：钴 - 报告内容包含钴和硫酸钴价格、硫酸钴产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [44][45] 能源金属：镍 - 报告内容包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [47] 投资建议 - 本周建议关注黄金、铜、铝板块 [6][48] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱主线清晰，货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金 [6][49] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵。建议关注洛阳钼业 [6][49] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业 [6][49]

市场行情与价格表现 - 12月26日国内期市有色金属板块大面积飘红，沪铜期货价格强势攀升，一举突破99000元/吨大关，再创历史新高[1] - 截至发稿，沪铜主力合约报99280.00元/吨，当日涨幅达4.19%[1] - 铜价飙升带动全球主要矿业公司股价在盘前交易中普遍上涨，形成期现联动行情[3] 行业会议与供应端动态 - 中国铜原料联合谈判组于12月25日召开2025年第四季度总经理办公会议，决定不设定2026年第一季度现货铜精矿加工费参考数字[2] - 全球矿端干扰率持续上升，非美地区货源相对紧缺[2] - 预计2026年第一季度国内精铜难有增产空间[2] 库存与现货市场数据 - 截至12月25日，国内市场电解铜现货库存总量为20.22万吨，较12月18日增加2.77万吨，较12月22日增加2.22万吨[2] - 分地区看，上海库存13.19万吨，广东库存2.37万吨，江苏库存4.00万吨，均较前一周有所增长[2] - 12月25日，调研的56家电解铜交易企业现货成交量为1.77万吨，较前一交易日增加0.12万吨，环比增加7.43%[2] 机构观点与后市展望 - 铜冠金源期货指出，特朗普或在1月初公布新任美联储主席人选，为明年延续宽松货币政策预期奠定基础，美元指数跌破98一线提振金属市场[2] - 基本面与宏观因素共同作用下，预计铜价短期将维持高位偏强走势[2] - 华联期货分析称，虽然铜价大涨后下游需求趋向谨慎，但供需面向好趋势强化了市场投机氛围，预计近期市场继续保持强势[3] - 操作上，华联期货建议中线多单适当获利减仓，短线滚动做多，并将中期沪铜2602合约参考支撑区间上移至92000-93000元/吨[3]

黄金牛市的核心驱动因素 - 全球贸易摩擦虽已趋缓，但以东大为主的国家在国际贸易结算中有意减少美元结算比例，增加非美货币结算比例，美元的信用在本轮贸易摩擦中遭受重大打击 [2] - 美国国债规模已超过38万亿美元，每年利息支出接近1.2万亿美元，美国政府停摆常态化，巨大的风险压力下美元指数恐难独善其身 [2] - 全球多数国家央行去美元化趋势显著，纷纷将美元外汇储备转为黄金储备，黄金在外汇储备中的占比已超过美元，美元长期贬值周期或将不可避免 [4] 美联储政策与美元信用 - 市场关注美联储新任主席人选，特朗普已明确要求美联储大幅降低利率水平，且美联储在执行货币政策时需要咨询特朗普的意见 [5] - 可能出现两种局面：一是美联储主席候选人以承诺进一步大幅降息作为“投名状”；二是美联储的独立性受损 [5] - 无论出现降息还是美联储独立性受损的情况，均不利于美元信用，从而支撑黄金延续牛市 [6] 地缘政治与避险需求 - 美国与委内瑞拉紧张关系加剧，美国正加强对马杜罗政府的石油封锁 [7] - 以色列正准备向特朗普通报未来可能对伊朗发动第二轮袭击的计划，同时特朗普为争取中期选举支持率也可能采取行动，伊朗已在多个城市展开军事演习，冲突可能一触即发 [7] 黄金价格展望 - 美元信用受损是黄金牛市的核心驱动力，目前这一核心因素并未改变，黄金牛市仍将持续 [7] - 美联储主席候选人角逐可能在短期内强化宽松预期，推动金价进一步上涨，在明年美国中期选举前突破4700美元并非难事 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：中性 [8] - 套利：逢低做多金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美国11月通胀与超预期失业率对贵金属形成较强宏观面提振，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2602合约震荡区间或在980元/克 - 1020元/克；白银价格基于现货短缺表现强劲且已创历史新高，金银比价或有阶段性低位修复需求，需警惕高位震荡获利了结风险，白银价格预计维持震荡格局，Ag2602合约震荡区间或在15700元/千克 - 16700元/千克 [8] 各部分总结 市场分析 - 美联储理事米兰称若明年不继续降息可能引发经济衰退，预计短期内无经济下行，但失业率上升应促使继续降息；特朗普将在明年1月第一周指定新任美联储主席，其希望选择支持增长友好型货币政策的继任者；欧盟将针对俄罗斯的经济制裁延长6个月至2026年7月31日，制裁覆盖多领域并推出专项反制措施 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 12 - 22，沪金主力合约开于979.90元/克，收于1000.86元/克，较前一日收盘变动2.14%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于999.36元/克，收于1003.08元/克，较昨日午后收盘上涨0.22%；沪银主力合约开于15374.00元/千克，收于16210.00元/千克，较前一日收盘变动5.42%，成交量1704712手，持仓量341431手；昨日夜盘开于16200元/千克，收于16126元/千克，较昨日午后收盘下跌0.52% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 12 - 22，美国10年期国债利率收于4.161%，较前一日 + 2.35BP，10年期与2年期利差为0.68%，较前一日变化0.02% [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 12 - 22，Au2602合约上多头较前一日变化5098手，空头变化4860手，沪金合约前一交易日总成交量387160手，较前一日变化38.16%；Ag2602合约上多头变动563手，空头变动36手，白银合约前一交易日总成交量3102571手，较前一日变化24.38% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1052.54吨，较前一日持平；白银ETF持仓为16066吨，较前一日增加48吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 12 - 22，黄金国内溢价为 - 8.18元/克，白银国内溢价为 - 1635.83元/千克；上期所金银主力合约价格比约为61.74，较前一日变动0.88%，外盘金银比价为65.78，较上一交易日变化0.91% [6] 基本面 - 2025 - 12 - 22，上金所黄金成交量为59388千克，较前一日变化13.16%；白银成交量为1056792千克，较前一日变化0.54%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为84600千克 [7]