报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注美联储“宽松”预期的回升，财政从技术性紧缩到真实性紧缩，货币等待财政紧缩和联储缩表，短期或增加宽松信号 [2] - 随着沃什新工作组设立，全球政策周期转变，预计9月美联储按兵不动，8月央行年会上沃什将释放“温和”信号，建议关注美元、美债、黄金投资机会 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 2026年8月27 - 29日美联储将召开杰克逊霍尔央行年会，8月28日22:00新主席沃什将发表主旨演讲，为货币政策框架检讨与市场沟通 [1] 货币条件 - 金融条件宽松，服务业PMI有望扩张，美联储1月暂停降息，12月开启储备金购买政策，流动性更宽松，8月全球长债利率新高倒逼政策宽松 [11] - 长期看，2022年快速加息结束利率走低进程，受AI驱动生产效率改进影响；短期看，全球债务高企，主权和AI债务面临短期可持续性担忧 [11] 流动需求 - 金融方面，货币条件宽松但债市不稳定上升，流动性供给需新增量，美联储RRP降至低位加剧头部效应，资产市场总量放缓、结构分化，财政部通过TGA账户回购长债缓和利率上升影响 [17] - 实体方面，高利率下实体信贷需求难改善，AI投资或可期待，但年中以来AI行业对利率敏感性增加 [17] 实体 - 实体经济接近复苏后均衡状态，7月失业率新低但新增非农负增长，高收益债利差和制造业景气同步回升，实体部门难有更高流动性需求，额外刺激后遗症大 [23] - 劳动力成本继续抬升，二季度经济增速放缓但劳动力成本上升，需关注后周期滞胀风险 [23] 通胀 - 美国通胀趋于稳定但中枢抬升，整体通胀指向“加息”，核心通胀指向“降息”，2026年年中以来整体通胀保持在3%有韧性，核心通胀短期有回落可能，解释了美联储口头加息实际不行动状态 [32] 利率 - 预计美联储9月继续按兵不动，从经济增长/劳动力市场看，美国劳动力市场均衡，7月新增非农 -2.3万人，缺口653.6万，失业率降至4.1%；从通货膨胀看，整体通胀在3%以上，但核心通胀短期可能放缓 [38] 资产负债表 - 财政方面，短期美国财政进入技术性紧缩，财政部加大国债购回规模，单次操作回购额度上限从至多20亿美元提升至至少40亿美元；中期若特朗普政府跛脚，2027财年财政收敛可能性加大；长期若AI提升生产力，债务杠杆结构需从主权政府转向私人部门 [42] 货币 - 关注美联储主席沃什“新”货币政策框架，关注重点在于AI叙事下“缩表”和财政叙事下“降息”在经济周期不同阶段的平衡，考验美联储沟通艺术 [51] - 等待财政紧缩和联储缩表，短期或增加宽松信号，因AI叙事有时间差，且产业时间差与财政杠杆退出接替存在不确定性，需货币润滑 [51] 宏观策略 - 全球政策周期转变，预计9月美联储按兵不动，8月央行年会上沃什将释放“温和”信号 [60][61] - 美元方面，“宽松”假设下市场风险偏好改善，降低波动率头寸，建议关注非美资产入场机会，逢低试多欧元兑美元 [61] - 美债方面，“宽松”假设下关注多头机会，关注美联储9月不加息定价后流动性宽松，财政部回购压力对冲和美联储沟通需求提升曲线扁平化空间 [61] - 黄金方面，在美联储流动性改善预期下，关注多头空间 [61]