报告核心观点 - 报告客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] 行情数据 大宗商品 - 铁矿石收盘价785.50，周度涨幅1.68%；玉米收盘价2195.00，周度涨幅0.46%；螺纹钢收盘价3057.00，周度涨幅0.13% [2] - PTA收盘价4666.00，周度跌幅0.72%；棕榈油收盘价8550.00，周度跌幅1.09%；多晶硅收盘价53360.00，周度跌幅1.27% [2] - 铜收盘价85660.00，周度跌幅1.43%；原油收盘价447.40，周度跌幅2.19%；铝收盘价21340.00，周度跌幅2.29% [2] - 甲醇收盘价2004.00，周度跌幅2.48%；豆粕收盘价3012.00，周度跌幅2.59%；黄金收盘价926.94，周度跌幅2.75% [2] - 乙二醇收盘价3808.00，周度跌幅2.91%；PVC收盘价4456.00，周度跌幅3.30%；生猪收盘价11350.00，周度跌幅3.61% [2] - 玻璃收盘价987.00，周度跌幅4.36%；白银收盘价11680.00，周度跌幅5.62%；焦煤收盘价1103.00，周度跌幅7.47% [2] 股票指数 - 上证50收盘价2955.85，周度跌幅2.72%；沪深300收盘价4453.61，周度跌幅3.77%；中证500收盘价6817.41，周度跌幅5.78% [2] - 富时100收盘价9539.71，周度跌幅1.64%；标普500收盘价6602.99，周度跌幅1.95%；法国CAC40收盘价7982.65，周度跌幅2.29% [2] - 纳斯达克指数收盘价22273.08，周度跌幅2.74%；日经225收盘价48625.88，周度跌幅3.48%；恒生指数收盘价25220.02，周度跌幅5.09% [2] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.59，周度涨幅0.62bp；中国国债10年期到期收益率1.82，周度涨幅0.14bp；中国国债2年期到期收益率1.43，周度跌幅0.45bp [2] 外汇 - 美元指数收盘价100.15，周度涨幅0.87%；美元中间价7.09，周度涨幅0.07%；欧元兑美元1.15，周度跌幅0.93% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为英伟达业绩超预期缓和AI泡沫疑虑、美联储官员讲话提振降息预期等 [4] - 利空逻辑为美联储鹰派表态、美元指数上行压制全球风险偏好等 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为基本面数据偏弱支持宽松预期、央行重启国债买卖释放政策呵护信号等 [4] - 利空逻辑为市场对进一步降息预期不强、外围市场流动性紧张等 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为OPEC+暂停增产计划、北半球进入取暖旺季等 [5] - 利空逻辑为全球供应过剩压力持续、美联储降息预期反复等 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为马来进入减产季、印度进口利润修复等 [5] - 利空逻辑为美国取消能源部相关办公室、马棕出口持续疲软等 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为低库存格局延续、新兴领域带动铝消费长期韧性等 [6] - 利空逻辑为AI叙述泡沫发酵、美联储降息预期降温等 [6] 化工板块 甲醇 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为伊朗冬检若兑现进口供应有望收缩、煤制甲醇亏损程度扩大等 [6] - 利空逻辑为宏观驱动减弱、进口到港量维持高位等 [6] 贵金属 黄金 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为美联储官员释放鸽派信号、地缘与政策不确定性增强黄金避险吸引力等 [7] - 利空逻辑为美联储内部分歧大、非农数据超预期等 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为澳煤供应偏紧预期、年底煤矿产量可能回落等 [7] - 利空逻辑为保供政策令市场情绪谨慎、钢厂亏损扩大等 [7]

国债 - 市场环境改善，宽松预期再起，建议逢调做多 [2] 集运 - 春节前出货潮预期开始发酵，可能带动淡季04合约高估，建议关注02-04正套 [2] 股指 - 市场处于震荡整理阶段，或以时间换空间 [2] 钢材 - 价格冲高回落，有低位反弹诉求 [2] 焦炭 - 价格探低回升，走低空间不大，需关注下游补库节奏 [2] 焦煤 - 价格探低回升，等待企稳，需关注下游补库节奏 [2] 铁矿 - 基本面整体仍有压力，在前期宽幅震荡区间内波动运行 [2] 原油 - 俄乌局势持续缓和，建议空头思路操作 [2] 沥青 - 基差回归，价格震荡运行 [2] 工业硅 - 现货价格重新松动，预计窄幅运行为主 [2] 多晶硅 - 处于政策真空期，现价僵持中区间运行为主 [2] 纯碱 - 基本面未有起色，建议反弹沽空对待 [2] 玻璃 - 估值偏低，叠加反内卷大背景，继续下探空间有限 [2] 沪胶 - 基本面偏空，价格震荡偏弱 [2] 纸浆 - 供应端有所改善，但成本传导不畅，价格承压回落 [2] 白糖 - 现货疲软，郑糖基差过大，价格止跌反弹 [2] 棉花 - 成本支撑，建议逢低试多 [2] 玉米 - 基层惜售情绪较浓，售粮进度放缓，价格震荡偏强为主 [2] 生猪 - 需求小幅增加，二次育肥增加未来供应压力，价格震荡偏弱为主 [2] 豆粕 - 驱动不明，价格高位震荡 [2] 鸡蛋 - 现货企稳，期货短期看反弹 [2] 花生 - 好货差货价差持续拉大，底部支撑较强 [2] 红枣 - 供过于求格局未变，长期看空 [2] 苹果 - 需关注入库量和走货情况，建议观望 [2] 油脂 - 走势分化，建议菜油1-5反套，单边利多匮乏，价格震荡偏弱 [2]

国内经济与政策 - 全年经济增长目标基本完成，但Q4经济增速或进一步放缓[2][6][17] - 11月建筑领域高频数据疲软，沥青开工率超季节性下滑，水泥磨机开工率处于近年同期最低水位[6][17] - 10月一般公共预算收入同比回升至3.2%（9月为2.6%），但支出同比大幅下降至-9.8%（9月为3.1%）[20] - 10月政府性基金收入同比-18.4%（9月为5.6%），支出同比-38.2%（9月为0.4%）[20] - 年末财政资源将部分结转至明年使用，11-12月财政或适度发力稳增长[6][17] 海外市场与政策 - 美联储12月或跳过降息，10月FOMC纪要显示对12月降息存在严重分歧[2][6][18] - 9月非农新增就业11.9万人，远超市场预期，但市场焦点已转向10-11月数据[21][22] - 特朗普团队考虑推出向美国民众提供2000美元或更多的直接补贴等计划以抑制消费者价格[6][18] - 爱泼斯坦事件再次发酵，警惕其导致美国各界巨震的可能性[2][6][18] 资产配置与市场表现 - 预计2026年2月确定美联储主席人选将带来宽松预期，或助推美股牛市并带动国内科技行情[2][6][19] - 预计2026年Q2平减指数转正，或将正式开启通胀行情[2][6][19] - 本周（11月17-21日）A股主要指数集体下跌，上证指数跌幅-3.90%，深证成指跌幅-5.13%[40] - 本周美股三大指数震荡下行，道琼斯工业指数跌幅-1.91%，纳斯达克综指跌幅-2.74%[40] - 本周央行公开市场操作净投放13540亿元，DR001周均值上行0.86BP至1.430%[8][9][24]

核心观点 - 国际金价本周大概率呈震荡偏强走势，核心逻辑为地缘避险与宽松预期双重支撑 [1] 影响因素分析 - 地缘局势将持续托底，区域冲突潜在风险为国际金价提供稳定避险支撑，短期难有实质性缓和 [1] - 美联储政策博弈主导波动，市场聚焦通胀判断与降息时点讨论，当前12月降息概率已跌至44% [1] - 延迟经济数据成关键变量，美国9月非农就业数据预期新增6.5万人左右，失业率4.3%，数据表现将直接影响降息预期 [1] - 全球央行购金提供长期支撑，中长期将继续支撑金价 [1] 技术面分析 - 金价下方3990美元/盎司一线支撑强劲，若站稳4055美元/盎司，有望再度冲击4080~4100美元/盎司 [1] - 若跌破关键支撑，或测试3950美元/盎司，整体波动区间预计在3950~4100美元/盎司 [1]

美元指数突破尝试的宏观背景对比 - 7月底美元指数首次尝试突破100，因8月1日非农数据明显不及预期而引发大幅下跌并二次触底[3] - 当前（2025年11月4日）美元指数再次尝试上破100，宏观环境为经济数据缺失下市场对鲍威尔鹰派发言的“自动驾驶”[4] - 7月突破尝试时，6月经济数据（尤其是消费）超预期，反映第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹[4] 外部驱动因素差异 - 7月G7货币中英镑对美元跌幅最大，因英国经济疲软和财政状况糟糕[4] - 本轮日元领衔下跌，跌幅显著，因高市早苗延续宽松政策且日美贸易协议使日本相较中韩处于更不利位置[4] 对本次突破结果的预期 - 本轮美元指数突破可能比7月更“成功”，反弹点位更高且持续时间更长[5] - 但当前美元升值仅为反弹，而非新升值周期的开始[5] 短期与中长期影响因素 - 短期市场已开始定价12月不降息，预期概率超过30%，后续政策预期调整空间较大[5] - 年底前白宫将公布美联储主席人选，预计对美元不利[5] - 中长期美联储仍在降息周期，美国债务问题及欧洲财政发力为制约因素[5] 对资产市场的潜在影响 - 美元反弹可能帮助金银寻底，并助力权益市场消化偏高的估值[5]

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约暂报942.28元/克，跌幅达0.77% [1] - 当日开盘价为927.66元/克，最高价948.00元/克，最低价923.62元/克 [1] - 国际金价收盘报4097.59美元/盎司，跌幅0.63% [4] - 国际金价日内探底4000美元后反弹 [4] 黄金市场驱动逻辑 - 美国政府停摆持续，债务规模突破38万亿美元 [3] - 俄乌冲突缓和过程曲折，特朗普加大对俄制裁，市场风险偏好下降 [3] - 长期价格受宽松预期及风险事件支撑，易涨难跌 [4] - 短期在APEC会议前存在回调风险，4000美元处有支撑 [4] 白银市场表现与逻辑 - 国际银价收盘报48.501美元/盎司，小幅下跌0.35% [6] - 价格受美联储宽松预期升温、海外实物需求及ETF资金流入支撑 [5] - 国内工业需求偏弱，市场呈现外强内弱格局 [5] - 短期受资金流动性扰动存在下跌压力，支撑位在47美元附近 [7] 宏观与监管动态 - 白宫再度酝酿出口管制，加剧投资者对国际贸易争端激化的担忧 [2] - 美联储举办Fintech会议，讨论传统金融与数字资产融合、稳定币等议题 [2] - 美联储理事表示DeFi行业不再被视为可疑，美联储将积极拥抱支付创新 [2] - 提出"精简版主账户"概念，稳定币发行商等非银行支付公司有望直接接入美联储支付系统 [2]

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约暂报942.28元/克，跌幅达0.77% [1] - 当日开盘价为927.66元/克，最高价948.00元/克，最低价923.62元/克 [1] - 国际金价收盘报4097.59美元/盎司，跌幅0.63%，日内曾探底4000美元后反弹 [3] 宏观消息与政策动态 - 白宫再度酝酿出口管制，加剧了投资者对国际贸易争端激化的担忧 [1] - 美联储举办金融科技会议，讨论传统金融与数字资产融合、稳定币等议题 [1] - 美联储理事表示将积极拥抱支付创新，并提出“精简版主账户”概念，为非银行支付公司提供基础服务 [1] 黄金市场驱动逻辑与机构观点 - 市场风险偏好下降，受美国政府停摆、债务规模突破38万亿美元及地缘政治事件影响 [2] - 长期价格受宽松预期及风险事件支撑易涨难跌，但短期在APEC会议前存在回调风险 [3] - 4000美元/盎司被视为关键支撑位 [3] 白银市场表现与观点 - 国际银价收盘报48.501美元/盎司，小幅下跌0.35% [5] - 价格受美联储宽松预期升温、海外实物需求及ETF资金流入支撑，但国内工业需求偏弱 [4] - 短期受资金流动性扰动存在下跌压力，支撑位在47美元附近 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望10月债市或面临利空仍存而利多不足的困境，利空包括十五五规划和财政加码、反内卷升温加码、公募新规征求意见稿反馈截止后市场观望落地时间；利多包括经济数据放缓、增量财政力度低于预期、央行重启购债，但9月出口有韧性、社融数据符合预期，短期货币宽松难落地 [11][12] - 10月或进入利空落地后风险逐渐出清的窗口期，债市有望企稳，但反攻需等待宽松预期再度升温，触发因素可能是基本面走弱、贸易谈判恶化，建议耐心等待债市更优配置价值出现的机会，或在四季度中后期 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日基本面和资金面变化不大，股债跷板延续，A股走弱提振长债，国债期货多数收涨 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，中长端下行幅度在1bp以内，10年国债活跃券250011收益率报1.754%下行0.45bp [9] - 月初资金平稳宽松，当日有6120亿元逆回购到期，央行投放2360亿元，实现净回笼3760亿元，银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率窄幅变动，7天抬升0.55bp至1.4225%，1年AAA存单利率小幅抬升2bp至1.65% [10] 行业要闻 - 美方称是否对华加征100%关税取决于中国做法，外交部回应美方边谈边威胁恐吓做法不当，敦促其纠正；中方反对欧盟强迫中国企业转让技术 [13] - 中国9月金融数据出炉，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元；前三季度我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，9月进出口总值4.04万亿元，同比增长8% [14] - 外交部回应美方所谓去中国化及稀土出口管制问题，称中方措施符合国际通行做法；美方有意延长对华关税暂停期换取中方推迟实行稀土出口管制；美国财政部长称特朗普将于10月底访问日本并参加亚太经合组织领导人非正式会议 [15] 数据概览 - 包含国债期货行情，如主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等 [16][17][20] - 包含货币市场相关数据，如银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势等 [25][28][33] - 包含衍生品市场相关数据，如Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受关税黑天鹅股市反弹行情带动，风险偏好回落对债市形成影响，同时美联储降息预期持续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [3] - 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约谨慎偏多 [4] - 套利策略上，关注TF2509基差回落 [4] - 套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比0.10%，同比-0.30%；中国PPI月度环比0.00%，同比-2.30% [9] - 社会融资规模437.08万亿元，环比变化值+3.42万亿元，环比变化率+0.79%；M2同比8.40%，环比变化值-0.40%，环比变化率-4.55%；制造业PMI49.80%，环比变化值+0.40%，环比变化率+0.81% [10] - 美元指数98.68，环比变化值-0.36，环比变化率-0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1274，环比变化值-0.015，环比变化率-0.21%；SHIBOR 7天1.41，环比变化值-0.01，环比变化率-0.63%；DR007 1.42，环比变化值-0.01，环比变化率-1.01%；R007 1.53，环比变化值+0.02，环比变化率+1.49%；同业存单（AAA）3M 1.59，环比变化值-0.01，环比变化率-0.38%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率-0.38% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关内容，但未给出具体数据 [12][16][22] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关内容，但未给出具体数据 [26] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等相关内容，但未给出具体数据 [26][31][28] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [30][33][41] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [43][50] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [51][52] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [58][60][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月公布的各项经济数据边际走弱但对市场提振有限，股市延续偏强、公募新规冲击、反内卷预期再起等利空频出，债市情绪依然偏弱 [11] - 10月债市可能仍面临利空仍存而利多不足的困境，10月或进入利空落地后风险逐渐得到出清的窗口期，债市有望企稳，但反攻阶段或需等待宽松预期的再度升温，建议继续耐心等待债市更优配置价值出现的机会，或出现在四季度中后期 [11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：午后A股走强压制债市，国债期货全线转跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅上行，中长端下行幅度多在1bp以内，10年国债活跃券250011收益率报1.757%上行0.45bp [9] - 资金市场：月初资金平稳宽松，今日有1500亿元逆回购到期，央行投放435亿元，实现净回笼1065亿元，银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率窄幅变动，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行 [13] - 美国总统特朗普暗示将取消对华新关税 [13] - 今年前三季度我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，9月份进出口总值4.04万亿元，同比增长8% [14] - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日在北京金融街举行 [14] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [24][29][33] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [34][35]