美联储政策行动与立场 - 美联储于2025年9月18日凌晨如期降息25个基点 [1] - 此次降息被定性为“预防性降息”和“风险管理降息”，旨在应对潜在下行风险而非经济已显著疲软 [1][2] - 美联储内部意见分歧巨大，点阵图显示年内可能还有两次降息，但部分成员主张不再降息，部分主张大幅降息50个基点 [3] 美国经济基本面状况 - 劳动力市场风险上升，2025年7月新增非农就业岗位仅7.3万个，远低于预期的11万个，8月进一步降至2.2万个，失业率升至4.3% [6] - 美国劳工统计局大幅下调2024年4月至2025年3月就业数据，共削减91.1万个岗位，相当于此前公布增长的三分之一 [6] - 通胀依然顽固，8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI保持在3.1%，远高于美联储2%的目标，关税对核心PCE贡献0.3–0.4个百分点 [3] - 9月纽约联储制造业指数跌至-8.7，远低于5.0的预测值，显示制造业状况令人担忧 [6] 政策影响与外部风险 - 特朗普政府于2025年4月大幅加征关税，通过推高进口商品成本和消费者物价抑制投资与消费信心 [7] - 据美国前财政部长萨默斯警告，关税政策或导致美国经济衰退，约200万人失业，每个家庭损失至少5000美元收入 [8] - 摩根大通将2025年下半年美国经济陷入衰退的概率从25%上调至40% [8] 全球影响与资产表现 - 美国需求萎缩将严重冲击德国、日本、韩国和墨西哥等出口导向型经济体，并令大宗商品价格承压 [9] - 决议公布后，COMEX黄金创下3744美元/盎司高点后急跌50美元/盎司，美股冲高回落，美元和美债收益率先跌后涨 [5] - 黄金作为主要避险资产，其货币属性需求主要来自全球央行和主权基金，在经济衰退预期下可能受追捧 [11] - 美债因极佳流动性和美国政府信用支持，短期避险属性强，但长期面临债务货币化和美元购买力贬值风险，美国国债规模已超37万亿美元，年利息支出超1.2万亿美元 [11][12] - 美元指数可能呈现先涨后跌走势，短期因避险资金回流走强，长期因主权债务问题及全球去美元化趋势而弱势难逆转 [13]

黄金市场 - 黄金价格隔夜再次刷新历史新高 短线有冲击3700美元一线的可能 多头取得绝对主导权 短期内慎言见顶[1] - 穆迪警告美国经济处于衰退边缘 住宅建筑许可减少接近疫情时期最低水平 市场忧虑被放大[1] - 美国经济数据放缓 关税战谈判未取得进展 内部矛盾加剧 经济衰退预期支撑黄金走势[1] - 黄金日线收中阳线 价格回归均线 1小时周期形成上升旗形 短线大概率还有新高 日内关注下方3675美元一线支撑[1] 原油市场 - 隔夜油价小幅反弹 但需求疲弱而供应持续增加 矛盾不改变则油价难有好的表现[2] - OPEC+部长级监督委员会会议达成产量政策决议 从2025年10月起逐步增产 初始增幅约13.7万桶/天 政策重心从维护油价转向争夺市场份额[2] - OPEC+逐步增产叠加全球原油消费进入季节性淡季 四季度全球原油市场供应过剩量可能超过200万桶/日 长期看空油价逻辑坚实[2] - 原油日线均线空头发散 下行趋势明显 4小时周期高点下移 下行结构可能扩大 日内关注上方64美元一线压力[2] 美元指数 - 隔夜美元指数持续下行创近期新低 即将到来的降息将使其雪上加霜 未来可能跌途漫漫[3] - 美国国会预算办公室表示特朗普关税推高通胀至高于预期 9月降息50个基点概率下降 美联储在降息上不敢过于激进[3] - 预测2025年美国经济增长1.4% 低于1月时1.9%的预测和2024年的2.5% 美国可能陷入滞涨 使美联储货币政策更加为难[3] - 美元指数日线连续收小阴小阳线 受长期均线压制 短期均线系统空头发散 4小时周期下破箱体 结构趋于完整 短期可能有反弹但仅是反弹 短线关注上方97.42压力[4] 日经225指数 - 日经225日线收小阳线 均线多头排列但价格有超买迹象 需谨防价格反扑[5] - 1小时周期价格上破前期箱体 结构上随时可能完成 若短线出现加速迹象则考虑多单离场[5] 铜市场 - 铜日线收中阳线但整体走势较为疲弱[6] - 4小时周期收吊颈线且出现中阴线下杀 短线回落概率很大 日内关注上方4.63美元压力[6] 市场事件与数据 - 美联储9月议息名单敲定 米兰提名通过 库克解雇令被驳回[7] - 美联储理事丽莎·库克在申报主要住所房产税减免中未违规[7] - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[8] - 美国工业与安全局建立流程 将更多钢铁和铝制品衍生品纳入总统根据1962年《贸易扩展法》第232条授权的关税范围[8] - 9月16日重点关注数据包括：17:00欧元区9月ZEW经济景气指数和7月工业产出月率 20:30美国8月零售销售月率(市场预期0.2%)[9][10]

经济衰退风险 - 穆迪分析数据显示未来12个月美国陷入衰退的风险达48% [1] - 该衰退概率水平在历史上均引发了经济衰退 [1] - 经济学家将美国经济描述为正处于衰退的悬崖边缘 [1] 住宅建筑市场指标 - 住宅建筑许可数据出现下滑 该指标是预测衰退的重要参考 [1] - 由于买家需求疲软和未售房屋数量增加 建筑商缩减建设规模 [3] - 新发放的建筑许可数量已接近疫情时期的低点 [3] 美联储政策预期 - 8月住宅建筑许可数据将于9月17日公布 同日美联储将宣布利率决议 [3] - 预测建筑许可数据将为美联储提供在当天宣布降息的理由 [3] - 即便美联储按市场预期降息 也可能不足以避免经济衰退 [3]

核心观点 - 美国8月CPI数据基本符合预期，核心通胀保持黏性，但初请失业金人数意外跃升至近四年高位，这巩固了市场对美联储在9月会议降息的预期，并预计年底前将累计降息三次（75个基点）[1][9] - 美联储货币政策重心正从通胀控制向支持就业倾斜，市场风险偏好随之上升，推动美股创新高、美债收益率跌破4%、美元指数走低[9][10][11] - 未来经济路径存在不确定性，若通胀因关税、供应链等因素反弹，或就业市场恶化导致经济硬着陆，美联储的宽松幅度可能不及预期，甚至引发"类滞胀"风险[6][10][11] 通胀表现 - 美国8月CPI环比增长0.4%，同比增长2.9%；核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.1%，基本符合预期，未出现通胀失控迹象[1][3] - 与进口相关性较高的商品类别（如家居用品、影音设备）价格未全面上涨，表明加征关税对商品价格的传导效应有限[3] - 部分商品价格仍显黏性：新车价格上涨0.3%，二手车及住房价格保持强势，服装价格上涨0.5%，影音产品价格上涨0.5%，汽车零部件价格上涨0.6%，能源价格上涨0.7%，食品杂货价格上涨0.6%（为2022年8月以来最大月度涨幅）[3][4] - 短期通胀可控，但中长期受降息、供应链调整、关税及地缘政治影响，回落至2%目标的进程可能漫长[4] 就业市场 - 截至9月6日当周，初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，为2021年10月以来最高，显著高于前值23.6万人和预期值23.5万人[1][6] - 美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，失业率升至4.3%，创近四年新高；年度非农数据修订值下修幅度高达50%（2024年4月至2025年3月新增就业岗位较初值下调）[7] - 就业市场显著降温，经济边际放缓已成确定性事件，隐含衰退风险高于年初预期[7] 经济前景与政策路径 - 经济可能走向两种情境：一是温和放缓与软着陆（消费支出仍具活力，9月零售和食品销售环比增长0.5%），二是硬着陆与衰退（若关税传导效应持续且货币政策调整不及时，可能引发"需求收缩-企业裁员"恶性循环）[6] - 市场完全定价美联储年底前降息三次（75个基点），但若通胀超预期反弹，宽松幅度可能不及预期，甚至暂停降息[10] - 降息后金融市场表现取决于经济软着陆与否：若就业快速恶化，资产配置可能重估，导致大幅调整[11] 市场反应 - 10年期美债收益率跌破4%大关，美元指数走低，美股再创新高，反映投资者对降息的强烈预期和风险情绪回归[10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指期货贴水幅度扩大且有流动性驱动，股指调整或带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示短期利率风险；美联储9月降息预期对多品种有影响，各品种受自身基本面和宏观因素综合作用呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指期货短期调整或带来多头布局机会 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期有央行提示的利率风险 [1] - 黄金因美联储9月降息在即仍有支撑，短期或高位偏强运行 [1] 有色金属 - 白银短期或高位偏强运行，需警惕波动放大风险 [1] - 铜价因美国非农疲软承压，但美联储降息在即下行空间有限，可关注低位布局多单机会 [1] - 铝价因美联储降息预期提升和消费旺季临近有望偏强运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，可关注远月布局多单机会 [1] - 锌价受社库累增施压，但LME锌库存去化且宏观情绪有支撑，下方空间有限，短期追空需谨慎 [1] - 镍价短期跟随宏观震荡偏强，中长期一级镍过剩有压制，建议短线偏多 [1] - 不锈钢期货短期震荡偏强，可关注逢高卖套机会 [1] - 锡价短期宏观情绪多空交织，基本面供需双弱但仍有支撑，可关注低多机会 [1] - 硅短期震荡，受西南西北供给复产、多晶硅限产预期、能耗标准可能趋严等因素影响 [1] - 多晶硅看多，产能中长期有去化预期、终端装机意愿低、有反内卷情绪 [1] - 碳酸锂看空，宁德时代江西锂矿预计复产、下游后续补库空间有限 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖 [1] - 热卷震荡，估值和驱动情况与螺纹钢类似 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] 农产品 - 棕榈油短期回调风险大，中长期看涨，可等待回调做多 [1] - 豆油关注美豆新作单产调整，国内累库施压但四季度看多，可关注回调做多 [1] - 菜油可关注11 - 1正套策略 [1] - 棉花短期内供应或偏紧，新棉收购博弈是焦点 [1] - 糖震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米新作预期丰产，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕MO1处于震荡上行通道，短期盘面震荡调整，以逢低做多为主 [1] - 纸浆可考虑11 - 1正套 [1] - 原木期货偏弱震荡 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势、OPEC+增产、美联储降息预期等因素影响 [1] - 燃料油影响因素与原油类似 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪 [1] - 沪胶受国内产区降雨、库存去化、合约交割等因素影响 [1] - BR橡胶关注库存水平和秋季装置检修情况 [1] - PTA国内产量回升、基差下滑，下游利润修复开工负荷回升 [1] - 乙二醇看空，受装置投产、到港、套保盘等因素影响 [1] - 短纤工厂装置回归，市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯看空，供给增加、装置投产、进口压力增大 [1] - 天然橡胶震荡，出口情绪、内需、成本等因素影响 [1] - 甲醇震荡偏弱，宏观、检修、需求等因素作用 [1] - PVC震荡，检修、供应、仓单等因素影响 [1] - 烧碱看多，现货迎旺季、库存低位、氧化铝投产多 [1] - PG受国际原油价格、CP价格、烯烃产能装置等因素影响 [1] 其他 - 集运欧线9月供给超同期，运价下行速度略超预期 [1]

涉及的行业或公司 * 宏观经济分析，聚焦美国经济、美联储政策及对全球大类资产的影响 [1][2][9] 核心观点和论据 美国经济现状：有序降温，未至衰退 * 美国经济处于有序降温阶段，尚未陷入衰退 [1][2][3] * 2025年二季度GDP环比大幅增长3%，主要受基数效应和抢进口效应扰动，一季度进口增加曾拖累GDP [1][2] * 消费在高利率和关税压力下增速放缓，但依然保持正增长，且二季度相比一季度略有加速 [1][2] * 劳动力市场供需同步收缩，需求收缩速度略快于供给，失业率小幅上升，工资降温，非农就业长期依赖公共部门 [1][2] * 通胀在2025年2月至4月有序回落后，5月后小幅上行，关税对物价的影响逐步显现 [1][2] 美联储降息预期及影响 * 市场对美联储9月降息预期充分，概率接近100%，预计2025年内累计降息75个基点（三次）的概率约为68% [2][4] * 降息预期基于劳动力需求减弱趋势，以及美联储认为关税影响是一次性的且在劳动力需求偏弱下难以形成工资通胀螺旋的判断 [1][4] * 降息能缓解美国经济衰退担忧，因当前利率未大幅偏离合理水平，且需对冲关税的抑制作用，减税和海外投资已形成部分对冲 [1][5] * 即使实施降息，也难以显著改变美债困局、减轻付息压力或扭转美债规模扩张趋势 [6] 政策风险与局限性 * 若特朗普在2026年控制美联储，通过大幅降息置换低息债务解决美债问题的可行性不高，过度降息会损害美联储独立性和美元信用 [1][6] * 降息后市场关注点将从就业转向通胀，若通胀数据意外走高或发生预期外的大幅降息（如9月一次性降50基点），可能导致通胀预期扭转 [2][7] * 2026年初，市场对降息的预期分歧将加大，2025年底和2026年初可能出现市场反转 [2][7][8] 其他重要内容 大类资产配置建议 * 在2026年初之前，美元仍有下行空间，全球流动性宽松，利好港股和A股，建议超配 [2][9] * 配置需兼顾再通胀价值与流动性宽松受益板块，如黄金、资源、自主可控科技、算力、创新药、新能源 [9] * 中债位置较合适，但可能受股市压制；若美联储降息落地，国内或迎来货币宽松，"股强债弱"可能转为"股债双牛" [9] * 弱美元导致汇兑损失，美股和美债相对受损，可择机兑现；需警惕交易主线从"降息交易"切换到"再通胀交易" [9] * 应密切关注10年期美债利率走势以指导交易，中长期看好黄金 [2][9]

就业数据下修 - 美国劳工部将截至2025年3月的年度新增就业人数下调91.1万，超出富国银行等机构预期[1] - 原先数据显示2024年4月至2025年3月新增就业180万人，月均14.9万人，修正后月度就业增长平均减少7.6万人[1] - 休闲与酒店业就业岗位比最初统计少17.6万个，专业和商业服务业少15.8万个，零售业少12.6万个[1] 近期就业市场表现 - 8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降，远低于市场预期的7.5万人[2] - 6月总就业人数被下调至减少1.3万人，为2020年12月以来首次出现负值[2] - 就业市场放缓受特朗普政府关税政策和移民打压措施的双重影响[2] 货币政策影响 - 美联储因劳动力市场韧性和关税推高通胀压力而维持利率不变[2] - 就业数据大幅下修可能强化美联储降息决心，但由于通胀仍高于2%目标，降息幅度存在不确定性[2] - 关税政策可能导致年底通胀进一步升高，需在提振经济与抑制通胀间取得平衡[3] 经济影响评估 - 就业增长放缓导致美国民众收入增长基础疲软[3] - 消费者对关税推高物价和消费能力下降感到担忧，就业市场疲软可能进一步削弱消费者信心[3] - 市场对美国经济前景的谨慎情绪将影响对美投资和企业招聘计划[3]

美国非农就业数据下修 - 美国劳工部年度基准修正报告显示，在截至2025年3月的一年间，美国非农就业人数大幅下修91.1万，每月平均少增近7.6万 [2] - 修订前截至2025年3月的12个月非农新增就业人数为180万，平均每月增14.9万，修订后每月平均新增人数接近“腰斩” [2] - 此次修订基于覆盖范围更广的失业保险缴费数据，被认为更能反映就业真实情况 [2] 经济衰退预期与市场影响 - 从60余年的经济史看，新增非农就业中枢曾12次下破10万，其中9次触发了美国经济衰退，新增就业连续“破10”可被视为经济衰退信号 [5] - 非农数据大幅下修挑战了此前“经济软着陆”的乐观判断，表明美国劳动力市场在2024年至2025年初经历了更深层次的放缓 [5] - 数据公布后，国际金价一度涨破每盎司3700美元整数关口，并在9月份七个交易日中有六个交易日盘中刷新新高 [1][9] 美联储政策预期 - 非农就业数据走弱强化了市场对美联储较快降息或持续降息的预期 [1] - 据芝商所“美联储观察”工具，美联储9月降息25个基点的概率为91.8%，降息50个基点的概率为8.2% [6] - 有分析预计美联储将持续以每次25个基点的渐进式步伐降息，直至在明年达到3.0-3.5%的中性利率区间 [6] 黄金市场走势分析 - 美国经济基本面持续恶化及市场避险情绪推动金银价格迭创新高 [1] - 分析师认为，贵金属后续将延续震荡偏强走势，中长期在降息预期和地缘风险支撑下价格重心仍有望稳步上移 [1] - 纽约期货黄金的关键支撑位于3550美元附近，下一目标可看向3730美元左右，中长期有望挑战3800美元高位 [10] 美元与大宗商品展望 - 美国经济走弱预期下，美元或已步入新一轮贬值周期，降息预期、经济回落及财政赤字担忧可能成为美元走弱的催化因素 [8] - 大宗商品在美元走弱期间通常有不错表现，因资金转向实物资产保值增值，且美元贬值有助于降低全球基础设施投资成本，拉动大宗商品需求 [8]

美国非农就业数据下修与经济预期 - 美国劳工部年度非农就业基准修正报告显示，在截至2025年3月的一年间，非农就业人数大幅下修91.1万，每月平均少增近7.6万 [2] - 修订前12个月非农新增就业人数为180万（月均14.9万），修订后月均新增人数接近"腰斩" [2] - 此次修订基于失业保险缴费数据，覆盖范围更广，被认为更能反映就业真实情况 [2] 经济衰退信号与市场担忧 - 从60余年美国经济史看，新增非农就业中枢12次下破10万，其中9次触发经济衰退，连续"破10"被视为经济衰退信号 [5] - 非农校准大幅下修引发市场对美国经济增长前景的更大担忧，挑战此前"经济软着陆"的乐观判断 [5] - 就业市场超预期走弱表明过去一年经济疲软程度远超预期，就业市场真实压力被长期低估 [5] 美联储政策预期变化 - 通胀略不及预期，美联储9月降息50个基点的概率攀升 [5] - 据芝商所"美联储观察"工具，美联储9月降息25个基点的概率为91.8%，降息50个基点的概率为8.2% [6] - 10月累计降息25个基点的概率为24.1%，累计降息50个基点的概率为69.8%，累计降息75个基点的概率为6.1% [6] - 预计美联储将以每次25个基点的渐进步伐降息，直至明年达到3.0-3.5%的中性利率区间 [6] 黄金价格表现与驱动因素 - 国际金价9日一度涨破每盎司3700美元整数关口，后持续高位震荡 [1] - 在9月份迄今为止的七个交易日中，黄金价格有六个交易日盘中刷新新高，现货黄金冲破每盎司3660美元关口续创历史新高 [8] - 纽约期货黄金关键支撑位于3550美元附近，下一目标看向3730美元左右，中长期有望挑战3800美元高位 [9] 避险情绪与资产配置转向 - 美国经济基本面持续恶化，市场避险情绪推动金银迭创新高 [1] - 就业数据连续大幅修正引发对官方统计质量及"数据政治化"的担忧，推升避险情绪，促使资金涌入黄金等传统保值资产 [7] - 投资者担心全球不可持续债务、地缘政治动荡和美元作为法定货币持续贬值的结构性风险，黄金逐渐被视为"终极价值储存工具" [7] 美元与大宗商品走势预期 - 美国经济走弱预期下，美元或已步入新一轮贬值周期 [7] - 美联储降息预期抬升、美国经济超预期回落、财政赤字担忧等都可能成为美元走弱交易的潜在催化 [7] - 大宗商品在每一轮美元走弱期间表现均有不错表现，因美元贬值降低新兴市场融资成本，有助于推动全球基础设施投资加速 [7]

美联储降息预期 - 富国银行预计美联储将在2026年年中前降息五次 每次25个基点 [1] - 预计未来三次会议连续降息 年底利率降至3.50%-3.75%区间 [1] - 2026年3月和6月再降息两次 最终利率区间降至3.00%-3.25% [1] 经济数据表现 - 8月平均就业岗位仅增长2.9万个 失业率升至4.3% [1] - 核心PCE同比增长2.9% 通胀预期保持稳定 [1] - 2026年GDP增长率预计达2.4% [1] 经济前景评估 - 将明年美国经济衰退可能性提高至35% [1] - 预计未来几年经济增长更加强劲 [1] - 财政刺激和降息措施将推动经济扩张 [1]