报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC开工率继续小幅增加，下游开工率下降，出口签单环比回落，社会库存增加且偏高，房地产仍在调整，预计PVC区间震荡，盘面波动大需谨慎操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增0.33个百分点至79.26%，处于近年同期中性水平；下游开工率环比降3.33个百分点，主动备货意愿低；出口价格上涨后签单环比回落，但之前抢出口使企业销售压力不大；上周社会库存继续增加，压力较大；氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降，但产量下降有限，本周预计无新增检修装置，开工率变化不大，期货仓单仍处高位；2月是需求淡季，临近春节下游放假增加，现货成交清淡，库存继续增加；不过有政策及检修预期，预计PVC区间震荡 [4] PVC基差 - 目前05基差在 -211元/吨，处于偏低水平 [13] PVC开工率 - 受山东恒通、河南宇航等装置影响，PVC开工率环比增加0.33个百分点至79.26%，处于近年同期中性水平 [18] 房地产数据 - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 12月全国房地产开发投资82788亿元，同比降17.2%；商品房销售面积88101万平方米，同比降8.7%；销售额83937亿元，降12.6%；房屋新开工面积58770万平方米，同比降20.4%；施工面积659890万平方米，同比降10.0%；竣工面积60348万平方米，同比降18.1%；整体改善仍需时间；截至2月8日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落18.54%，处于近年农历同期偏低水平 [24] PVC库存 - 截至2月5日当周，PVC社会库存环比增加1.71%至122.70万吨，比去年同期增加63.28%，库存继续增加且仍偏高 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率继续小幅增加，下游开工率下降且备货意愿低；出口签单环比走高，社会库存增加且压力大，房地产仍在调整；氯碱综合毛利承压但产量下降有限，预计开工率继续小幅提升，2月是传统需求淡季，现货成交清淡；不过有政策及检修预期，预计PVC区间震荡，盘面波动大需谨慎操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增加0.33个百分点至79.26%，处于近年同期中性水平，下周部分企业检修结束预计开工率继续小幅提升 [1][4] - 需求端临近春节下游开工率环比下降3.33个百分点，主动备货意愿偏低，2月是传统需求淡季，下游进入放假模式，现货成交清淡 [1] - 出口方面受取消出口退税影响出现抢出口现象，美国寒潮冲击下企业提前预售，出口签单环比走高，中国台湾台塑2月出口船货报价涨40美元/吨 [1] - 库存上周继续增加，目前仍偏高，库存压力大，2月5日当周环比增1.71%至122.70万吨，比去年同期增63.28% [1][6] - 房地产2025年1 - 12月仍在调整，多项指标同比降幅大、增速下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期偏低水平，改善仍需时间 [1][5] 期现行情 - 期货PVC2605合约减仓震荡下行，最低价4941元/吨，最高价5038元/吨，收盘4981元/吨，跌幅2.18%，持仓量减28528手至1096311手 [2] 基差 - 2月6日华东地区电石法PVC主流价跌至4770元/吨，V2605合约期货收盘价4981元/吨，基差 - 211元/吨，走弱19元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端受部分装置影响开工率环比增0.33个百分点至79.26%，2025年下半年多家企业新增产能投产，12月嘉兴嘉化试生产 [4] - 需求端房地产多项指标同比降幅大、增速下降，2025年1 - 12月全国房地产开发投资82788亿元同比降17.2%等；2月1日当周30大中城市商品房成交面积环比回升22.42%，处近年农历同期偏低水平 [5] - 库存2月5日当周PVC社会库存环比增1.71%至122.70万吨，比去年同期增63.28%，社会库存继续增加且偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC偏强震荡，盘面波动大需谨慎操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平；临近春节，下游开工率环比下降0.11个百分点，主动备货意愿偏低 [1] - 出口方面，受取消出口退税影响出现抢出口现象，美国面临寒潮冲击，企业提前预售，出口签单环比走高，中国台湾台塑2月出口船货报价涨40美元/吨 [1] - 上周社会库存继续增加，仍偏高，库存压力大；2025年1 - 12月房地产在调整阶段，多项指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期偏低水平 [1] - 氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降但产量下降有限，2月是传统需求淡季，社会库存继续增加；生态环境部推动行业无汞化转型，抢出口延续，现货跌幅较小 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约减仓震荡下行，最低价5018元/吨，最高价5146元/吨，收盘于5152元/吨，在20日均线上方，跌幅1.10%，持仓量减少27421手至1124839手 [2] 基差方面 - 2月5日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4860元/吨，V2605合约期货收盘价5052元/吨，基差-192元/吨，走强38元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，受宜宾天原、新疆天业等装置影响，PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平 [4] - 新增产能上，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望均在2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [4] - 需求端，2025年1 - 12月房地产多项指标同比降幅大，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%；商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7%；销售额83937亿元，下降12.6%等 [5] - 截至2月1日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升22.42%，处于近年农历同期偏低水平 [5] - 库存上，截至1月29日当周，PVC社会库存环比增加2.45%至120.64万吨，比去年同期增加60.54%，社会库存仍偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率小幅增加，下游开工率下降且备货意愿低，出口签单增加，社会库存偏高，房地产仍在调整，氯碱综合毛利承压，2月是需求淡季，因无汞化转型和抢出口延续，PVC盘面偏强，预计偏强震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增0.19个百分点至78.93%，处近年同期中性水平，部分企业开工预期降但产量降有限，本周部分企业仍在检修，开工率变化不大 [1] - 需求端临近春节下游开工率环比降0.11个百分点，主动备货意愿低，2月是传统需求淡季，下游采购积极性一般 [1] - 出口受取消退税影响出现抢出口，美国寒潮冲击，企业提前预售，国内出口签单环比走高，中国台湾台塑2月出口船货报价涨40美元/吨 [1] - 库存上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力大 [1] - 房地产2025年1 - 12月仍在调整，投资、新开工等面积同比降幅大，增速下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期偏低水平，改善仍需时间 [1] - 氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降，但产量下降有限 [1] - 政策生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [1] - 走势低估值PVC盘面偏强，大宗商品情绪修复，现货跟涨，预计偏强震荡，盘面波动大需谨慎操作 [1] 期现行情 - 期货PVC2605合约增仓震荡上行，最低价5036元/吨，最高价5178元/吨，收盘于5155元/吨，涨幅1.92%，持仓量增102782手至1152260手 [2] 基差方面 - 2月4日华东地区电石法PVC主流价涨至4925元/吨，V2605合约期货收盘价5155元/吨，基差 - 230元/吨，走强16元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端受部分装置影响，PVC开工率环比增0.19个百分点至78.93%，处近年同期中性水平，多家企业新增产能已投产或试生产 [4] - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 12月多项指标同比降幅大，增速下降，截至2月1日当周30大中城市商品房成交面积环比回升22.42%，处近年农历同期偏低水平 [5] - 库存截至1月29日当周，PVC社会库存环比增2.45%至120.64万吨，比去年同期增60.54%，社会库存继续增加且偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率小幅增加，下游开工率下降，出口签单环比走高，社会库存增加且偏高，房地产仍在调整，氯碱综合毛利承压，PVC盘面波动大，建议谨慎观望[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平，部分企业开工预期下降但产量下降有限，2月是传统需求淡季，社会库存继续增加 [1] - 需求端下游开工率环比下降，主动备货意愿偏低，房地产仍在调整，改善需时间，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期偏低水平 [1] - 出口方面受取消出口退税和美国寒潮冲击影响，市场抢出口，国内出口签单环比走高，中国台湾台塑2月出口船货报价上涨40美元/吨 [1] - 库存上周社会库存继续增加，目前仍偏高，库存压力大 [1] - 政策上生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型，抢出口延续使低估值PVC盘面偏强，但化工情绪转弱，下游陆续放假，盘面波动大 [1] 期现行情 - 期货PVC2605合约高开后增仓震荡运行，最低价5006元/吨，最高价5106元/吨，收盘于5071元/吨，涨幅0.30%，持仓量增加28428手至1049478手 [2] 基差方面 - 2月3日华东地区电石法PVC主流价涨至4825元/吨，V2605合约期货收盘价5071元/吨，基差-246元/吨，走弱15元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端受部分装置影响，PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，新增产能方面多家企业已投产或试生产 [4] - 需求端房地产仍在调整，2025年1 - 12月全国房地产开发投资82788亿元，同比降17.2%，多项指标同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升22.42%，处近年农历同期偏低水平 [5] - 库存截至1月29日当周，PVC社会库存环比增加2.45%至120.64万吨，比去年同期增加60.54%，社会库存仍偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2月份PVC宽幅震荡，临近春节假期需注意控制风险 [3] 各目录总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，处于近年同期中性水平，下游开工率环比下降0.11个百分点，主动备货意愿偏低 [3] - 出口方面受取消出口退税影响出现抢出口现象，美国寒潮冲击使国内出口签单环比走高，中国台湾台塑2月出口船货报价涨40美元/吨 [3] - 上周社会库存增加且偏高，库存压力大，2025年1 - 12月房地产仍在调整，各指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期偏低水平 [3] - 氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降但产量下降有限，市场对春节后春检预期大，2月是传统需求淡季，下游订单不佳，采购积极性一般，基差偏低 [3] - 生态环境部推动PVC行业无汞化转型，抢出口延续使低估值PVC盘面偏强，但化工情绪转弱，下游陆续放假 [3] PVC上游 - 1月电石价格小幅上涨，主产区开工率下降，企业刚需采购，下游待卸车量低位，调价谨慎，预计价格上涨动力不足 [13] - 近期电石开工率降至65%左右，处于低位，12月亏损幅度略有缩小 [13] - 近期兰炭开工略降至57%，处于偏高水平，1月价格小幅下降，亏损幅度扩大 [13] PVC产量 - 12月PVC产量环比增加2.79%至213.74万吨，同比增加4.09%，随着新增产能量产，12月产量刷新近年最高水平 [17] - 12月PVC行业检修增加，检修损失量环比增加9.21%至58.22万吨，同比增加12.65%，处于近年同期中性水平 [17] PVC开工率 - 12月PVC开工率为78.42%，较11月环比减少1.18个百分点，同比减少1.88个百分点 [21] - 截至1月30日当周，受部分装置影响，开工率环比增加0.19个百分点至78.93%，小幅增加且处于近年同期中性水平 [21] PVC进出口 - 2025年12月中国PVC进口量2.46万吨，同比增加12.99%，环比增加57.14%，1 - 12月累计进口量22.67万吨，同比增加2.58%，均处近年偏低位 [29] - 2025年12月中国PVC出口量31.41万吨，同比增加35.02%，环比增加14.07%，1 - 12月累计出口量382.32万吨，累计出口同比增加46.09% [29] - 受取消出口退税影响，市场抢出口，出口签单大增，随着出口价格上涨成交阻力增大，但美国寒潮使出口签单继续环比小幅走高，预计2026年初出口量继续环比增加 [29] 房地产数据 - 2025年1 - 12月房地产仍在调整，投资、新开工、竣工等面积同比降幅大，投资、销售、竣工等同比增速下降，整体改善仍需时间 [33] - 截至2月1日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升22.42%，处于近年农历同期偏低水平，关注利好政策能否提振销售 [33] PVC下游开工率 - 1月PVC下游开工基本稳定，截至1月30日当周，平均开工率减少0.11个百分点至44.75%，较去年农历同期增加10.22个百分点，临近春节下游主动备货意愿偏低 [37] PVC库存 - 截至1月29日当周，PVC社会库存环比增加2.45%至120.64万吨，比去年同期增加60.54%，库存仍偏高 [41]

文章核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，以履行《水俣公约》[1] - 无汞化转型将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，预计将加剧行业亏损并加速落后产能退出[1] - 在出口退税取消、能耗限制等多重压力下，行业供给格局有望优化，头部企业或迎来发展机遇[1] 政策与行业转型要求 - 生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[2] - 《关于汞的水俣公约》旨在保护人类健康和环境免受汞和汞化合物的影响，其核心焦点之一是电石法聚氯乙烯生产用汞工艺的淘汰时限[2] - 《公约》已明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[2] - 电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，该过程易发生汞流失，对环境和健康造成潜在危害[2] 无汞化转型路径与成本影响 - 推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：采用金基催化剂或转产乙烯法[2] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计将使聚氯乙烯单吨成本增加100元左右[2] - 金基催化剂首次加注量较大且成本高，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[2] - 转产乙烯法生产工艺的投资成本更高，烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，而烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目平均为3,328元/吨[2] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线被认为是较优方式[2] 行业经营现状与多重压力 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[3] - 2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨[3] - 2026年之后，烧碱盈利能力预计下降，“以碱补氯”的局面较难维持，这将加速行业产能退出[3] - 2026年1月9日，财政部取消了聚氯乙烯的出口退税[3] - 未来在“双碳”目标推进下，氯碱这类高耗能行业可能面临相关限制[3] - 2026年至2027年，聚氯乙烯行业无新增产能规划[3] 行业格局变化与潜在受益者 - 在《水俣公约》、高能耗限制、出口退税取消等多重压力下，行业内落后产能有望加速退出[3] - 聚氯乙烯行业供给端格局预计将进一步优化[3] - 规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出市场[2] - 头部企业或迎来发展机遇[1] - 潜在受益标的包括新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，叠加《水俣公约》要求、行业亏损加剧、出口退税取消及高能耗限制等多重因素，将加速氯碱行业落后产能退出，优化供给格局，行业有望迎来历史性新变化[5][6][7] 行业事件与政策影响 - 事件：生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[5] - 《关于汞的水俣公约》目标为保护人类健康和环境免受汞危害，公约已明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[6] - 2026年1月9日财政部取消聚氯乙烯出口退税，未来在双碳推进下对氯碱这类高耗能行业可能进行相关限制，将促使行业内落后产能加速退出[7] 行业现状与成本分析 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[7] - 据计算，2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业出现大面积亏损[7] - 2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，将加速行业产能退出[7] - 2021年以来，聚氯乙烯价格价差持续下滑；2025年第四季度以来，烧碱价格价差亦出现下滑[10] 无汞化转型路径与影响 - 在电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但氯化汞易发生汞流失，带来环境和健康危害[6] - 目前推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[6] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计产线改造加催化剂费用将增加聚氯乙烯单吨成本100元左右，且第一次加注量较大，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[6] - 采用乙烯法生产工艺投资成本更高，根据统计，烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目单吨投资额平均为3，328元/吨，而烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5，973元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式，行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出[6] 行业供给格局展望 - 2026-2027年聚氯乙烯行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] - 水俣公约、高能耗限制、出口退税取消及行业亏损等因素共同作用，有望推动行业发生新变化，加速落后产能退出[7] 相关受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]