核心观点 - PVC行业进入消费淡季 基本面表现弱势 预计短期将维持低位震荡运行 [1][2] 供应情况 - PVC生产企业整体开工率环比增加2.49%至80.75% 同比亦增加2.67% [1] - 电石法PVC开工率环比显著增加3.79%至81.21% 乙烯法PVC开工率环比微降0.51%至79.69% [1] 需求情况 - PVC下游企业开工率普遍环比下降 其中管材企业开工率环比降低6.19%至39.4% 型材企业开工率环比降低0.58%至37.61% [1] - PVC薄膜企业开工率环比持平于71.79% 但同比仍增长5.06% [1] 库存情况 - PVC社会库存环比增加1.13%至104.16万吨 同比大幅增加26.42% [1] - 华东地区库存环比增加1.46%至98.58万吨 华南地区库存环比减少4.39%至5.58万吨 [1] 成本与利润 - 电石法PVC成本环比降低43元/吨至5158元/吨 乙烯法PVC成本环比降低24元/吨至5264元/吨 [1] - 电石法PVC毛利为-769元/吨 环比降低6元/吨 乙烯法PVC毛利为-465元/吨 环比降低20元/吨 [2] 技术面 - PVC期货V2601合约上周窄幅震荡偏弱运行 周内最高价4702元/吨 最低价4600元/吨 [2] - 布林带指标开口扩张 RSI指标在20-50区间运行 期货盘面处于偏空整理状态 [2]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业作为重点管控领域面临转型升级压力 [1] - 电石法生产聚氯乙烯采用氯化汞触媒，用汞量约占全国用汞总量的60%，随着2032年原生汞矿全面禁采期限临近，未完成无汞化技术升级的企业将面临强制退出风险 [1] - 电石法聚氯乙烯工艺属于高能耗、高污染，每生产1吨聚氯乙烯综合耗电量达8500千瓦时，已被国家发改委列入《高污染工艺淘汰目录》，要求2027年前完成50%产能替代 [1] - 内蒙古、山东等地已停止审批新建聚氯乙烯项目，环保重压下不符合要求的企业面临升级或淘汰的选择 [1] 市场供需与竞争格局 - 聚氯乙烯行业因供需失衡长期处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力大，库存居高不下 [2] - 截至2025年10月，国内聚氯乙烯社会库存同比增长24.48%，需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡，价格低位运行 [2] - 2025年国内聚氯乙烯计划新增产能250万至350万吨，将使年总产能达到约3000万吨，新增产能兑现后供需失衡局面或将进一步加剧 [2] - 电石法聚氯乙烯企业受电石价格低迷影响持续亏损，乙烯法企业虽受益于原油价格下跌但利润空间仍有限 [2] 技术路线替代与行业洗牌 - 聚氯乙烯行业呈现挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额 [3] - 中国聚氯乙烯行业此前以电石法为主导，占总产能的70%至80%，乙烯法则为重要补充路线 [3] - 在当前国际油价低迷背景下，乙烯法聚氯乙烯成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70% [3] - 预计到2030年，乙烯法聚氯乙烯产能占比将提升至40%左右，挤压效应将加剧电石法企业的竞争压力 [3] 行业发展趋势 - 在环保政策、供需失衡、挤压效应三重压力下，电石法聚氯乙烯将加速低效落后产能出清，产业结构向更环保的无汞工艺和乙烯法转型 [3]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》承诺，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业是公约重点管控领域[1] - 电石法生产PVC采用氯化汞触媒，用汞量约占全国用汞总量的60%，面临2032年原生汞矿全面禁采的强制退出风险[1] - 电石法PVC工艺属高能耗高污染，每生产1吨PVC综合耗电量达8500千瓦时，已被列入《高污染工艺淘汰目录》要求2027年前完成50%产能替代[1] - 内蒙古、山东等地已停止审批新建PVC项目，不符合环保要求的企业面临升级改造或被淘汰的压力[1] 市场供需与盈利状况 - PVC行业因供需失衡持续处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力大库存高企[2] - 截至2025年10月，国内PVC社会库存同比增长24.48%，需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡[2] - 电石法PVC企业受电石价格低迷影响持续亏损，乙烯法企业虽受益于原油价格下跌但利润空间仍有限[2] - 2025年国内PVC计划新增产能250万至350万吨，年总产能将达约3000万吨，新增产能集中释放可能加剧供需失衡[2] 技术路线竞争与行业格局演变 - 市场饱和导致挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额[3] - 中国PVC行业原以电石法为主导占产能七八成，乙烯法为补充路线[3] - 在当前国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70%[3] - 预计到2030年，乙烯法PVC产能占比将提升至四成左右，加速电石法低效落后产能出清[3]

环保政策与行业转型压力 - 中国正积极履行《关于汞的水俣公约》承诺，强化汞污染治理，电石法聚氯乙烯行业作为用汞量占全国总量60%的重点管控领域面临巨大压力[1] - 随着2032年原生汞矿全面禁采期限临近，未完成无汞化技术升级改造的电石法PVC企业将面临强制退出风险[1] - 电石法PVC工艺被列为高能耗高污染工艺，每生产1吨PVC综合耗电量达8500千瓦时，国家发改委要求2027年前完成50%产能替代，内蒙古、山东等地已停止审批新建项目[1] 市场供需与盈利状况 - PVC行业因供需失衡持续处于低利润境地，氯碱一体化企业通过“以碱补氯”模式维持生产，导致供应压力较大，截至2025年10月国内PVC社会库存同比增长24.48%[2] - 需求端因房地产市场深度调整形成显著供需失衡，致使PVC价格低位运行，电石法企业受电石价格影响持续亏损，乙烯法企业利润空间也十分有限[2] - 2025年国内PVC计划新增产能250万至350万吨，年总产能将达到约3000万吨，新增产能集中释放后供需失衡局面可能进一步加剧[2] 技术路线竞争与行业洗牌 - 市场呈现挤压效应，乙烯法工艺路线正逐渐挤占电石法工艺路线的市场份额，当前电石法占主导地位，占总产能的70%至80%[3] - 在国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势凸显，2025年新增产能中乙烯法占比超过70%，预计到2030年乙烯法产能占比将提升至40%左右[3] - 在环保压力、供需失衡和挤压效应三重压力下，电石法PVC将加速低效落后产能出清，产业结构向更环保的无汞工艺和乙烯法转型[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产，电石、乙烯成本支撑及出口利好 [12] - 利空因素为总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多为供应复产，电石、乙烯成本支撑；出口利好 [12] - 利空为总体供应压力反弹，库存持续高位，消耗缓慢；内外需疲弱 [12] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [13] 基本面/持仓数据 供给端 - 2025年10月PVC产量212.812万吨，环比增4.79%；本周样本企业产能利用率78.26%，环比增0.02个百分点；电石法企业产量32.925万吨，环比增4.10%，乙烯法企业产量14.771万吨，环比减1.76%；本周供给压力增加，下周预计检修减少，排产少量增加 [7] 需求端 - 下游整体开工率50.54%，环比增0.68个百分点，高于历史平均水平；下游型材、管材开工率低于历史平均水平，下游薄膜开工率环比减0.70个百分点，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率环比增8.93个百分点，高于历史平均水平；船运费用看涨；国内PVC出口价格占优；当前需求或持续低迷 [7] 成本端 - 电石法利润为 -763.08元/吨，亏损环比增5.50%，低于历史平均水平；乙烯法利润为 -544.5元/吨，亏损环比减2.00%，低于历史平均水平；双吨价差为2269.75元/吨，环比持平，低于历史平均水平，排产或将承压 [8] 基差 - 11月04日，华东SG - 5价为4650元/吨，01合约基差为 -20元/吨，现货贴水期货，中性 [9] 库存 - 厂内库存为33.7968万吨，环比增1.25%，电石法厂库为25.2368万吨，环比增0.10%，乙烯法厂库为8.56万吨，环比增4.77%，社会库存为54.46万吨，环比减1.82%，生产企业在库库存天数为5.65天，环比增0.89%，中性 [9] 盘面 - MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [9] 主力持仓 - 主力持仓净空，空增，偏空 [9] 预期 - 电石法成本走弱，乙烯法成本走强，总体成本走弱；本周供给压力增加；下周预计检修减少，排产增加；总体库存处于中性位置；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2601在4642 - 4698区间震荡 [9] PVC行情概览 - 展示昨日PVC行情概览，涵盖各类价格、价差、开工率、利润、成本、产量、库存等数据及涨跌幅 [15][16] PVC期货行情 - 基差走势 - 展示2022 - 2025年PVC基差、华东市场价、主力收盘价走势 [18][19] PVC期货行情 - 展示2025年9 - 11月PVC期货成交量、主力合约走势、价格、持仓量、前5/20席位持仓变动走势 [21][22] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示2024 - 2025年1 - 9、5 - 9等主力合约价差走势 [24][25] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 - 展示2016 - 2025年兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度库存、日均产量走势 [27][28] PVC基本面 - 电石法 - 电石 - 展示2018 - 2025年陕西电石主流价、乌海周度成本利润、开工率、检修损失量、产量走势 [30][31] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 - 展示2019 - 2025年液氯价格、产量，原盐价格、月度产量走势 [32][33] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 - 展示2019 - 2025年32%烧碱价格、成本利润、样本企业开工率、周度产量、检修量走势 [34][35] - 展示2019 - 2025年山东氯碱成本利润、烧碱表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存、片碱库存走势 [37][38] PVC基本面 - PVC供给走势 - 展示2018 - 2025年电石法、乙烯法周度产能利用率、利润，PVC日度产量、周度检修量、产能利用率、样本企业产量走势 [39][40] PVC基本面 - 需求走势 - 展示2019 - 2025年PVC日度贸易商销量、周度预售量、产销率、表观消费量、下游平均开工率走势 [44][46] - 展示2018 - 2025年PVC型材、管材、薄膜、糊树脂开工率走势 [49] - 展示2019 - 2025年糊树脂毛利、成本、月度产量、表观消费量走势 [51] - 展示2018 - 2025年房地产投资完成度额度、房屋施工面积累计、新开工面积、商品房销售面积、竣工面积走势 [53] - 展示2019 - 2025年社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比走势 [55] PVC基本面 - 库存 - 展示2019 - 2025年交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数走势 [56][57] PVC基本面 - 乙烯法 - 展示2018 - 2025年氯乙烯、二氯乙烷进口量，PVC出口量，乙烯法FOB价差、氯乙烯进口价差走势 [58][59] PVC基本面 - 供需平衡表 - 展示2024 - 2025年9 - 10月PVC出口、需求、社库、厂库、产量、进口数据及月度供需走势 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场呈供强需弱格局，新增产能释放、房地产需求疲软、高库存难消化，成本支撑薄弱，预计后市国内PVC期货2601合约维持震荡偏弱走势 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 缺乏向上驱动 - 节后PVC期货延续弱势下行，2601合约连续跌破4800元/吨、4700元/吨关口，最低至4644元/吨 [2] 成本支撑弱化 - 电石法PVC主要原料电石价格低迷，乙烯法PVC因国际原油市场弱势成本支撑弱化，未来全球原油供应过剩预期大，国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观 [2] - 国际油价重心下移压制乙烯成本，虽部分企业亏损，但氯碱一体化企业维持生产，PVC开工率未显著下降，成本对供应调节作用有限 [3] 供应压力较大 - 2025年国内PVC新增产能规模大、技术切换、集中投产，全年计划新增250 - 350万吨，实际落地约250万吨，总产能逼近或突破3000万吨 [3] - 年内已新增产能145万吨，四季度还有50万吨待完全释放，节后企业开工率维持高位，整体开工负荷稳定在76%以上 [3][4] - 新增产能以乙烯法为主，在国际油价低迷时成本优势凸显，挤压电石法PVC，加剧行业竞争 [4] 弱需态势难改 - PVC终端需求与地产景气度高度相关，2025年前三季度我国房地产开发投资下降13.9%，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降5.5%和7.9%，抑制硬制品采购需求 [4] - 下游企业开工率回升但订单不足，盈利承压，采购以低价刚需补库为主，软制品开工情况尚可但占比有限，“金九银十”旺季未现，节后下游复工慢 [5] 库存累积 - 截至10月17日当周，PVC社会库存攀升至103.38万吨，同比增加33.52%，期货仓单量达历史峰值，现货出货困难，高库存使企业定价缺乏话语权，现货价格承压 [6]

市场表现 - 国庆假期后国内PVC期货市场延续弱势下行，2601合约连续失守4800元/吨、4700元/吨两大整数关口支撑，最低下探至4644元/吨 [1] 成本支撑 - 电石法PVC主要原料电石价格持续低迷，整体仍处于近年来的低位 [2] - 乙烯法PVC成本支撑弱化，因国际原油市场表现弱势，美国WTI原油期货价格最低下探至56.63美元/桶，Brent原油期货价格最低回落至60.11美元/桶，均创下今年二季度以来新低 [2] - 国际能源机构对2026年油价走势展望偏悲观，未来全球原油市场供应过剩预期较大 [2] - 尽管部分企业处于亏损状态，但氯碱一体化企业凭借“以碱补氯”模式维持生产，PVC开工率并未因利润问题显著下降 [2] 供应压力 - 2025年国内PVC新增产能呈现规模大、技术切换、集中投产的特点，全年计划/预期新增产能250万-350万吨，实际落地量在250万吨左右，将使国内总产能逼近或突破3000万吨 [3] - 上半年国内PVC装置产能已落地约100万吨，三季度集中释放产能80万-100万吨，全年扩产高峰集中在8-10月 [3] - 截至目前，年内已新增PVC产能达145万吨，包括万华化学50万吨和天津渤化40万吨等大型装置均已实现量产或稳定运行，四季度仍有青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨等合计50万吨产能待完全释放 [3] - 节后PVC企业整体开工率维持高位，整体开工负荷稳定在76%以上，供应压力未见明显缓解 [3] - PVC新增产能以乙烯法为主，在当前国际油价低迷背景下，乙烯法PVC成本优势进一步凸显，对电石法PVC形成挤压效应，加剧行业内部竞争 [3] 需求状况 - PVC作为典型房地产后周期品种，终端需求与地产景气度高度相关，2025年前三季度我国房地产开发投资下降13.9%，新建商品房销售面积同比下降5.5%至65835万平方米，销售额同比下降7.9%至63040亿元 [4] - 施工与销售数据走弱直接抑制了管材、型材等硬制品领域的采购需求 [4] - 天气转凉后部分下游企业开工率略有回升，但订单普遍不足，企业盈利承压，采购仍以低价刚需补库为主，缺乏主动囤货行为 [6] - “金九银十”传统旺季未能如期而至，节后下游复工节奏缓慢，需求端改善预期落空 [6] 库存情况 - 在需求不足背景下，国内PVC库存持续累积，截至10月17日当周，PVC社会库存已攀升至103.38万吨，同比大幅增加33.52% [6] - 华东地区库存为97.51万吨，同比大幅增加23.97%，华南地区库存为5.88万吨，同比大幅增加33.52% [6] - PVC期货仓单量同步攀升至历史峰值，反映出产业套保意愿强烈，现货出货困难 [6] 市场展望 - 当前PVC市场处于供强需弱格局，新增产能持续释放、房地产需求疲软、高库存难以消化等多重利空交织，使得市场缺乏向上驱动 [6] - 成本端支撑薄弱，难以形成有效托底，预计后市国内PVC期货2601合约或维持震荡偏弱走势 [6]

行业整体表现 - 2025年前8月化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，累计同比增长0.9%，增速持续回落 [1][2] - 同期实现利润总额2461亿元，累计同比下滑5.5%，利润率4.14%，较24年同期下降0.35个百分点，降至历史低位 [1][2] - 行业存货1.02万亿元，同比增长2.2%，其中产成品存货0.47万亿元，同比增长5.1% [1][2] - 截至25年9月30日，中国化工产品价格指数(CCPI)为3958点，较年初下跌8.1%，同比下跌10% [2] - 2025年8月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别下降5.7%、9.3%、2.6% [2] - 2025年8月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为-5.2%和9.3% [2] 化工产品价格与价差分化的表现 - 2025年第三季度主要化工品价格环比上涨、持平和下跌的产品数量占比分别为29%、3%和68% [3] - 价格环比涨幅前五的品种是TDI(25.7%)、环氧氯丙烷(21.4%)、促进剂D(15.6%)、R32(15.2%)和草甘膦(13.2%) [3] - 2025年第三季度主要化工品价差环比上涨、持平和下跌的产品数量占比分别为42%、0%和58% [3] - 价差环比涨幅前五的品种是电石法PVC(62.1%)、TDI(38.7%)、R32(24.2%)、草甘膦(17.9%)和R134a(14.0%) [3] 子行业分化与投资机会 - 价格表现较好的子行业集中在产能增长压力较小的制冷剂、供给集中的磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，以及内需为主的改性塑料、合成树脂、复合肥等 [3][4] - 化工机会更多来自供给端，看好四类领域：供给受限的资源品如磷肥钾肥、牌照类如制冷剂民爆危化品、反内卷潜力较大的粘胶短纤涤纶长丝、以及需求增长确定性强的新材料如高速树脂氟化液成核剂 [4]

期货市场表现 - PVC期货主力合约收于4888元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持18540手 [1] - 周内开盘报4894元/吨，最高触及4909元/吨，最低下探至4874元/吨，周度涨跌幅为-0.29% [1] 行业供需基本面 - 本周PVC生产企业检修损失量为6.14万吨，较上期减少2.39万吨 [2] - PVC社会库存新样本统计环比增加1.84%至97.13万吨，同比增加16.23% [2] - 华东地区库存为91.33万吨，环比增加2.18%，华南地区库存为5.79万吨，环比减少3.15% [2] - 全国电石法PVC生产企业平均毛利为-785元/吨，环比亏损增加137元/吨 [2] - 全国乙烯法PVC生产企业平均毛利为-650元/吨，环比利润增加5元/吨 [2] 政策与成本环境 - 六部门联合发布建材行业稳增长工作方案，但PVC产业尚未有实际政策落地 [3] - 反内卷与老旧装置淘汰是解决石化产能过剩问题的宏观政策方向 [3] - PVC成本端支撑走强，电石延续反弹，烧碱回落导致整体估值支撑走强 [3] 机构观点与市场预期 - 机构认为下游节前有所备货，但多套新装置将试车，产量位于历史高位 [3] - 印度反倾销税率确定后出口预期转弱，国内供强需弱的现实难以改变 [3] - 在供给过剩格局下，基本面较差，市场关注逢高空配的机会 [3]

市场整体状况 - PVC市场处于传统旺季但呈现“旺季不旺”状态，期货价格持续承压 [1] - 市场交易逻辑重回基本面，短期供应小幅下降但下游需求疲软，基本面整体偏弱 [1] 成本分析 - 电石法PVC周均生产成本为5132元/吨，环比上涨2.41% [2] - 乙烯法PVC周均生产成本为5617元/吨，环比增加0.018% [2] - 电石和乙烯价格上涨对PVC期货价格形成一定支撑，但难以推动价格显著上行 [2] 供应分析 - 2025年PVC行业新增产能持续投放，福建万华和天津渤化发展新装置投产带来可观供应增量 [3] - 尽管部分装置停产检修，但行业开工率预计环比小幅提升，处于近年偏高水平 [3] - 国内PVC行业库存为130.05万吨，环比增加1.11%，连续12周累库 [3] - PVC社会库存为95.37万吨，环比增加2.03%，同比大幅增加11.76% [3] 需求分析 - 房地产行业持续低迷，2025年1—8月房屋施工面积、新开工面积和竣工面积同比均出现两位数下滑 [4] - PVC下游企业开工率有所提升但整体订单情况一般，终端以逢低采购为主，市场交投气氛清淡 [4] - 受印度反倾销税影响，出口节奏明显放缓，订单增量有限，对PVC价格的支撑作用减弱 [4] 后市展望 - 在新增产能释放和行业高开工率情况下，供应压力持续增加 [5] - 房地产行业低迷和出口放缓导致需求难有超预期表现 [5] - 预计后市2601合约偏弱震荡运行 [5]