报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年公司渠道端净开店，主题IP类产品有市场影响力，产品结构调整，主业经营利润稳健；2025Q1在产品和渠道端差异化布局优势凸显，收入利润表现优于行业；2025年实施核心战略有望扩大市场份额实现高质量发展；公司具备中长期成长性和业绩弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收65.2亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.9亿元，同比下滑41.9%；2025Q1收入22.5亿元，同比增长25.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长44.4%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长46.2%；2024年报拟派息每股0.25元，结合中报累计派息0.35元/股 [2][6] 2024年经营情况 - 门店端：珠宝总店数1511家，净开111家，自营店239家净关36家，加盟店1272家净开147家，拓店优于行业；加盟业务和克重类黄金产品占比提升，综合毛利率降2.5pct至23.6%，毛利额15亿元同比持平 [11] - 分模式：批发出货毛利3.4亿元同比增长7%，品牌授权费和加盟服务费毛利2.3亿元同比增长30%，线下自营毛利7.0亿同比下滑5%，自营线上毛利2.5亿同比下滑15% [11] - 分产品：时尚珠宝首饰收入30亿同比下滑1%、毛利8.5亿同比下滑7%，传统黄金首饰收入29亿同比增长30%、毛利2.7亿元同比增长36% [11] - 盈利端：期间费用率15.3%同比减少2.5pct，因女包业务商誉减值1.8亿元致归母降幅大，剔除后归母净利润3.5亿元同比下滑5% [11] 2025Q1经营情况 - 收入22.5亿元同比增长25%，或受益于净开店及产品销售好；毛利率22.9%同比下降2pct，预计加盟拓店和传统黄金饰品占比提升趋势延续；期间费用率11.5%同比下降3.1pct，归母净利润与收入同步较快增长 [11] 未来展望 - 2025年保持时尚东方元素产品优势，实施“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”核心战略，有望扩大市场份额实现中长期高质量发展 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.52、0.63、0.75元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，如2025E营业总收入7854百万元、归母净利润463百万元等 [16]

5月7日晚间，圆通速递（600233）公告称，公司股东杭州灏月企业管理有限公司（简称"杭 州灏月"）通过大宗交易方式转让所持公司股份21464756股，转让股份数量占公司总股本的 0.62%，套现约2.8亿元。本次权益变动后，杭州灏月持有公司股权由11%减少至10.38%。杭 州灏月及其一致行动人合计持股比例由20.62%减少至20.00%，权益变动触及5%的整数倍。 工商资料显示，杭州灏月由阿里巴巴网络中国有限公司（6.6583%）、淘宝中国软件有限公 司（57.5947%）、浙江天猫技术有限公司（35.747%）共同持股。值得注意的是，这是两个 月内杭州灏月对圆通的二度减持。 事实上近两年，阿里巴巴已通过减持、清仓、直接控股 转间接控股等行为，不断缩小其在各领域的投资版图，进行业务瘦身。 阿里相继减持圆通韵达，对圆通持股比例仍仅次于申通 此后至今，阿里巴巴的投资版图陆续收缩，相继减持快狗打车、小鹏汽车、商汤科技、B站、光线传 媒、丽人丽妆、万达电影等，出售银泰百货、高鑫零售股权。但目前，阿里巴巴仍然通过杭州灏月持股 圆通速递总股本的10.38%。除了圆通，阿里也在减持韵达股权，据韵达财报，阿里对其持股比例 ...

纪要涉及的公司 吉利集团、极氪 纪要提到的核心观点和论据 - **极氪私有化是践行《台州宣言》**：自2024年9月《台州宣言》发布，吉利围绕“战略整合、聚焦主业”完成多项整合与优化举措，极氪私有化是深化践行《台州宣言》，以应对乘用车市场竞争压力，发挥集团优势保障吉利品牌市场份额[1] - **私有化对吉利中长期利好，短期财务压力可控**：避免集团重复投入，减少内部品牌定位及资源分配质疑，强化“一个吉利”形象，清晰管理架构取信资本市场；吉利汽车持有极氪约65.7%股份，按2.566美元/股计算需支付约22.4亿美金（约162亿元人民币）对价，公司2024年期末现金及等价物408.7亿元，资金压力可控[2] - **私有化使极氪远离噪音专注前沿技术**：此前市场对极氪产品定位、集团资源分配及业务往来的质疑致股价波动，私有化后极氪可远离噪音专注主业，站稳高端智能电动车龙头地位[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

财务表现 - 2024年营业总收入为9.25亿元，同比减少5.44亿元，下降37.04% [1] - 归母净利润为-2.58亿元，同比减少2.36亿元 [1] - 营收下滑原因包括行业周期调整、公务招待及消费降级影响团购客户、底盘产品价值链优势下降 [1] 产品结构优化 - 高端酒产量243.02千升，同比增长13.51%，销量206.97千升，同比增长47.85% [2] - 中端酒产量2387.75千升，同比增长0.24%，销量2340.82千升，同比增长6.33% [2] - 低端酒产量13652.66千升，同比下降19.68%，销量13807.49千升，同比下降13.62% [2] - 实施"一体两翼"品牌战略，聚焦14支主产品线，包括馥合香系列和光瓶酒 [2] 经营策略 - 实施精细化库存管理，控制渠道库存水位，动态调节市场投入以稳定核心产品价格 [3] - 剥离医药业务，转让安徽金太阳生化药业92%股权，减少营收约2.5亿元以聚焦白酒主业 [3][4] 行业竞争与挑战 - 白酒行业进入深度调整期，面临一线名酒渠道下沉、品牌集中度提升等压力 [3] - 公司经营规模较小，品牌竞争力不足，受强势品牌挤压风险较高 [3] 战略合作与资源整合 - 华润啤酒2022年战略入股成为第二大股东，提供渠道网络和管理机制赋能 [5] - 探索啤白融合模式，加强渠道协同以构建长期竞争优势 [6] 产能与研发投入 - 当前拥有8000多个窖池，年产能1.6万吨，老酒储能近6万吨，计划扩建至3万吨 [6] - 万吨陶坛老酒库投产，2千吨馥合香生产线设备进场 [6] - 联合高校制定馥合香型白酒技术标准，优化生产工艺与品质 [6] 品牌建设与费用 - 馥合香系列2023年重塑上市后加大品牌宣传投入，导致费用增加 [5] - 践行厂商命运共同体策略，顺价供货不压货，但广告投入推高成本 [5]

公司治理与股权转让 - 山子高科拟以4.735亿元出售山子智服100%股权给禾众常青，两名外部董事徐芳和刘中锡因"未完成内部决策流程"投弃权票 [2] - 外部董事主要质疑物业公司出售的合理性和定价公允性，公司回应称内部讨论充分但因对方流程过长无法无限期等待 [2] - 出售物业公司目的是聚焦主业并回流资金推进回购，定价与二级市场可比公司相比相对公允 [4] - 物业资产估值从2022年高点下降，山子智服作为区域性物业公司溢价空间有限 [5] 汽车业务经营状况 - 山子高科主业聚焦汽车及零配件领域，布局新能源汽车和半导体双产业链 [6] - 红星汽车被曝拖欠2023-2025年员工薪资，公司回应称工厂自去年八九月份起处于优化状态，20多名员工在走解除劳动合同流程 [6] - 云枫汽车自2024年11月起未披露产销数据，公司称受地缘政治影响汽车出口业务不确定性大 [7] 财务状况与资金安排 - 山子高科2024年7月宣布不少于6亿元回购计划，但6个月仅回购101.46万元，今年1月已延期6个月 [7] - 公司历史遗留债务主要来自破产重整前，计划今年10月底偿付大部分债权人 [7] - 回购资金主要依赖出售物业公司所得，同时需兼顾偿还债务、利息和聚焦主营业务 [8] - 公司表示对资金需求持谨慎态度，已主动收缩云枫汽车业务以控制风险 [8]

关联交易概述 - 公司拟以非公开协议转让方式将持有皓徕特公司49%股权以2,491.66万元价格转让给佛山照明，交易完成后不再持有皓徕特公司股权 [1] - 交易对手方佛山照明为公司控股股东，直接或间接持有公司21.48%股份，构成关联交易 [1] - 董事会审议通过议案，关联董事回避表决，独立董事专门会议同意提交董事会审议 [1][9] 关联方基本情况 - 佛山照明为中外合资上市公司，注册资本154,877.823万元，广晟控股集团为其实际控制人，持股31.57% [2] - 截至2023年底，佛山照明总资产1,693,443.99万元，净资产628,544.28万元，营业收入905,729.20万元 [2] - 截至2024年9月，总资产1,732,164.23万元，净资产639,556.62万元，1-9月营业收入688,727.36万元 [2] 交易标的财务数据 - 皓徕特公司49%股权对应评估值2,491.66万元，母公司所有者权益账面值4,358.81万元，评估增值16.66% [3][6] - 2023年资产总额7,684.50万元，净资产4,159.63万元，营业收入7,244.22万元，净利润508.78万元 [5] - 2024年9月资产总额7,834.42万元，净资产4,383.10万元，1-9月营业收入4,778.25万元，净利润223.10万元 [5] 评估与定价依据 - 评估采用资产基础法，股东权益评估值5,085.02万元，较账面值增值726.21万元 [6] - 交易价格按评估值2,491.66万元确定，定价依据合理且经双方协商 [6][7] 交易协议核心条款 - 转让方为国星光电，受让方为佛山照明，转让价款2,491.66万元需在合同生效后10个工作日内支付 [7][8] - 过渡期损益由变更后股东按股权比例承担，工商变更登记日为交割日 [8] - 股权转让前债权债务及潜在债务由变更后公司承担，税费按法律规定缴纳 [8] 交易目的与影响 - 转让符合公司聚焦LED封装主业的战略，优化业务结构并降低管理成本与市场风险 [9] - 有助于提升资产质量和运营效率，强化核心竞争力 [9] - 2025年初至3月31日公司与佛山照明累计关联交易金额1,980.43万元 [9]