市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 国务院总理李强21日下午在京会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。 李强表示，中美关 系保持稳定、健康、可持续发展，符合两国共同利益和国际社会期待。中方愿同美方相互尊重、和平共 处、合作共赢。希望美方与中方相向而行，共同推动双边关系沿着正确轨道向前发展。 李强指出，中 美应当做携手发展的伙伴，真诚相待、相互赋能、彼此成就。中方愿同美方本着平等、尊重、互惠的精 神，通过沟通解决各自关切。希望美国国会为两国友好和共同发展发挥建设性作用。（央视） 风险提示及免责条款 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市上旬受监管扰动，下旬受中美谈判超预期影响，当前金融市场同业空转不严重，决策层无需大规模金融监管，央行保持呵护，利率上有顶格局不变，1.9%或是10年国债顶点，1.6%的5年国债、1.8%的10年国债有配置价值，建议把握左侧机会，短期持有10年国债老券和2 - 3年中高等级信用，后续切换到25T6 [3] - 弱基本面易出现金融严监管，但本轮监管风险有限，当前金融市场空转问题不突出，货币政策与监管方向未形成合力，债市系统性调整可能性有限 [3] - 元首电话会谈使中美摩擦阶段性缓和，对股市情绪面和基本面有益，但可能压制国内大规模增量政策出台预期，对债市可能导致四季度总量型货币政策工具延后，当前1.8%左右的10年期国债具备显著配置价值 [3] - 9月15日 - 9月19日债市资金均衡略紧，收益率整体上行，10年期国债收益率上行1.19BP至1.88%，10年期国开债收益率下行0.93BP至2.02% [3] - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，破净率小幅下降，9月15 - 19日公募基金久期整体下行0.02至2.30，分歧度下降，市场一致性预期略有回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 是否需要担心严监管风险？ - 弱基本面下全社会融资需求不足，金融机构有规模或利润考核诉求，货币宽松易滋生金融创新规避监管，监管会出手打击套利，但当前金融市场空转情况不严重，央行保持呵护，债市或有调整但利率上有顶格局不变，2Q2025货政报告防空转指向“企业—金融”空转，货币政策宽松克制，货币扩张不明显 [7][15] - 2013年上半年国内宏观背景是弱基本面、宽松货币政策与较强刺激政策预期，受美国QE3影响全球流动性宽松，M2显著增长，银行间流动性充裕，金融行业存在实业资产荒与地产基建旺盛需求矛盾、同业业务创新绕开监管等结构性矛盾，商业银行通过同业扩张、理财业务规模激增等方式布局占位，6月“钱荒”，此前“8号文”等有金融严监管信号，货币政策与金融监管共同趋紧对债市冲击大 [16][17][25] - 2016年宏观背景是经济下行，实体融资需求低迷，货币政策宽松幅度大，央行多次降息降准，资金利率低且稳，金融业规模扩张压力大，银行向债券市场要规模和利润，金融脱媒倒逼银行寻求同业和表外业务稳定表内指标，商业银行通过发行同业存单主动负债、配置高票息资产形成同业链条，2015 - 2016年银行理财等资管业务规模大爆发，2016年10月政治局会议拉开金融去杠杆序幕，2017年强基本面、同业监管与货币政策双紧对债市冲击大 [28][29][38] 如何看本轮元首电话会？ - 分析特朗普社交媒体内容，本次电话会成果多于上一次，定位从“非常愉快”变为“富有成效”，议题增多涵盖非关税问题，“习特会”安排更具体，后续可期待贸易限制范围阶段性收窄和芬太尼关税降低，或在特朗普访华期间落地 [39][40][41] - 对股市短期利大于弊，影响路径有情绪、基本面和国内政策预期，情绪面取决于TikTok谈判结果，基本面利好出口和经济增长，国内政策预期方面四季度出台大规模增量政策可能性降低 [41][42][43] - 对债市若会议成果落实快，四季度总量型货币政策工具或延后，参照一季度情况，当前1.8%的10年国债配置价值凸显 [44] 债市跌势趋缓 - 9月15 - 19日央行公开市场净投放，资金均衡略紧，债市收益率上行，国债利率曲线走平，信用债和政金债利率曲线走陡，10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%，10年国债与1年国债利差扩大2.19bp至48.89bp，10年国开债与1年国开债利差缩小 - 5bp至40.04bp [46] - 每日复盘显示，周一至周五受《求是》发文、中美谈判、国债发行结果、上海房产税等因素影响，10年国债收益率有不同幅度涨跌 [50][51] 理财规模小幅上升 - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，9月8 - 14日新发理财规模207.76亿元，城商行18.32亿元，农商行7.79亿元，理财公司176.64亿元 [52] - 9月第二周固收类产品规模回升，按产品类型划分，固收类增加468亿元，混合类增加28亿元，权益类减少1亿元；按产品风险划分，一级产品规模372亿元，二级产品规模40亿元，四级产品规模减少1亿元，上周破净率小幅下降，9月8 - 14日单位净值破净率1.68%，周度环比下降0.51个百分点，累计净值破净率1.12%，周度环比下降0.45个百分点，截至9月19日，370只货币基金7日年化收益率均值1.05%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.31% [54][55][59] 久期 - 9月15 - 19日公募基金久期较9月12日下行0.02至2.30，周度平均值2.39，9月17日录得最高点2.36，周内久期窄幅震荡，9月19日公募基金久期分歧度较8月12日下降0.07至0.367，市场一致性预期略有上升 [61]

中美关系与经贸互动 - 中美第四轮经贸会谈于9月14-15日举行，聚焦TikTok问题并达成基本框架共识，特朗普将TikTok禁令宽限期延长至12月16日[4][9] - 中美元首于9月19日通话，就双边关系交换意见并作出战略指引[4][9] - 中美经贸谈判坚持解决短期风险（如TikTok）与推动深层磋商并重的策略，未急于达成最终协议[4][10] - 10月计划进行新一轮中美经贸会谈，议题包括芬太尼关税、美国农产品出口、稀土及芯片出口[10][16] - 美国对华关税涉及多个领域：芬太尼税率20%，钢铁铝制品50%，汽车零部件25%，半导体等关键产业面临232调查[21] 地缘政治冲突 - 美军于9月15日及19日两次攻击委内瑞拉所谓"运毒船"，凸显美国西半球战略安全聚焦[4][12] - 以色列加强加沙地面攻势，内政推动激进军事行动[4][12] - 乌克兰袭击俄罗斯石油设施，欧盟通过新一轮对俄制裁草案[4][12] - 沙特与巴基斯坦于9月17日签署共同防御协议，应对中东动荡局势[4][12] - 布伦特原油价格本周下跌1.2%至66.05美元/桶，地缘紧张未能抵消市场对供需失衡的担忧[5][12] 美国政策与司法进展 - 美国最高法院将于11月5日听取特朗普政府关税合法性辩论，当前多项关税被上诉法院裁定非法但暂仍有效[4][20] - 特朗普签署行政令对H-1B签证加收10万美元新费用，面临科技企业反对及潜在司法挑战[4][20] - 美国重启与印度贸易谈判，并与墨西哥、加拿大等国持续拉扯未决关税议题[4][20] - 美国232调查涵盖药品、半导体、关键矿产、中重型卡车及飞机零部件等领域[4][20] 市场与资产表现 - 全球股指表现分化：韩国综指年初以来涨43.6%，恒生指数涨32.3%，纳斯达克涨17.2%，俄罗斯RTS指数跌8.9%[5] - 大宗商品中COMEX黄金涨1.1%至3719.40美元/盎司，LME铜跌0.7%至9996.50美元/吨[5] - 汇率方面美元指数持平于97.65，离岸人民币兑美元微跌0.1%至7.12[5]

中美关系与媒体交流 - 中国驻美大使会见美国辛克莱广播集团知名主持人阿特基森，双方就中美关系及美涉华舆论等议题交换意见 [1] - 中方阐述对发展中美关系的政策立场，鼓励对方客观、全面报道中国以增进相互理解和认知 [1] 公司业务与市场覆盖 - 辛克莱广播集团是美国最大的地方电视台运营商之一，在全美拥有或运营近200个电视台 [1] - 公司业务覆盖40%的美国家庭 [1]

中美关系战略指引 - 中美两国元首于9月19日通话 就中美关系稳定发展作出战略指引 强调相互尊重、和平共处、合作共赢 双方团队磋商体现平等、尊重和互惠精神 [1] - 通话确认中美经贸谈判成果 表达继续在其他领域取得更多成果的希望 明确元首外交将引领中美关系发展 [3] - 元首外交持续发挥战略引领和定向把舵作用 确认通过沟通保持两国关系总体稳定的有效性 管控影响稳定的因素 为TikTok等问题解决指明方向 [5] 高层对话进展 - 9月14日至15日中美经贸牵头人在马德里会谈 就TikTok等经贸问题坦诚深入沟通 积极落实元首通话重要共识 [5] - 9月10日中美外长通话 强调坚持元首战略引领和落实共识 9月9日中美防长视频通话 主张构建平等尊重、和平共处、稳定正向的两军关系 [6] - 中美关系进入元首会晤准备阶段 经贸、国防、外交领域互动为元首会晤创造条件 推动两国关系气氛改善 [6] 元首会晤前景 - 特朗普多次表示希望与习近平主席会晤 6月5日通话时接受访华邀请 10月APEC会议或东盟峰会可能成为会晤机会 [7] - 三次元首通话均在中美关系关键节点进行 有效锚定中美关系稳定态势 延续积极做法 管控负面影响因素 [7] - 元首会晤有望确保中美关系总体稳定 推动经贸领域达成更多共识和协议 [14] TikTok问题进展 - 习近平主席强调尊重企业意愿 支持市场规则基础上的商业谈判 希望美方提供开放、公平、非歧视的营商环境 [10] - 特朗普表示支持双方团队磋商妥善解决TikTok问题 字节跳动将按中国法律要求推进工作 [10] - 中美马德里会谈就TikTok问题达成基本框架共识 特朗普第四次延长TikTok禁令执行宽限期至2025年12月16日 [11] 地缘与科技博弈 - 特朗普政府推动重新部署美军至阿富汗巴格拉姆空军基地 阿富汗临时政府表示不会允许美国保持军事存在 [12] - 美国政府将32家企业列入实体清单 涉及23家中国企业 中国商务部就美国对华集成电路领域措施发起反歧视立案调查 [13] - 美方保护主义做法涉嫌对华歧视 遏制中国高科技产业发展 损害全球半导体产业链供应链稳定 [13] 中美关系展望 - 中方展现管控和稳定中美关系的积极意愿 以及应对美国挑战、压力、围堵、遏制的信心和能力 [14] - 元首通话为中美关系定调 推进经贸和其他领域谈判争取更多成果 双方相向而行维护关系稳定 [14] - 中美关系预期从剧烈波动转向稳步发展 避免倒退 [14]

中美关系战略引领 - 两国元首9月19日的通话为下阶段两国关系发展作出至关重要的战略指引 [1] - 元首外交对中美关系发挥不可替代的战略引领作用，必须坚持两国元首的战略引领不动摇 [2] - 两国元首的战略沟通为中美关系发展注入宝贵的稳定性 [4] 经贸关系进展 - 双方经贸团队过去几个月在日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里举行会谈，达成积极共识 [2] - 双方的磋商体现平等、尊重和互惠精神，推动中美经贸关系朝健康、稳定、可持续方向发展 [2] - 在西班牙马德里举行的会谈中，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题达成基本框架共识 [3] 合作原则与方向 - 探寻中美两个大国正确相处之道需坚持相互尊重、和平共处、合作共赢三点原则 [2] - 中美两国可以在平等对话协商基础上，妥善处理两国关系中的突出问题，争取实现双赢结果 [3] - 中美双方应加强对话、增进互信、管控分歧、深化合作，共同推动中美关系沿健康稳定轨道发展 [1][4] TikTok问题个案分析 - 中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案 [3] - 美方应同中方相向而行，为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境 [3] - 美方应取消单方面贸易限制措施，防止冲击双方来之不易的磋商成果 [3]

本月初，中方隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年活动，邀请了当年美国飞 虎队成员遗属登上天安门城楼观看阅兵仪式。 中新社北京9月20日电 (记者 李京泽)9月19日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。这是 两国元首今年以来第三次通话，双方就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中 美关系稳定发展作出战略指引。 在通话中，习近平特别提到此事指出，中美两国在二战中是并肩战斗的盟友。中国人民不会忘记美国等 反法西斯同盟国向中国抗战提供的宝贵支持。我们应在缅怀先烈、铭记历史基础上，珍爱和平，开创未 来。 接受中新社记者采访的国际问题专家指出，通话务实、积极且具有建设性，两国元首在通话中积极评价 中美近期磋商成果，并为未来一段时间内解决中美关键问题指明方向。 "中美在二战中合作的事实表明，两国可以通过合作共同应对全球性挑战，实现互利共赢。"南京大学国 际关系学院院长朱锋对记者说，中方提及这段历史不仅在于以此为纽带加强两国连结，更在于启示两国 在世界方位中再度明晰双边关系定位。 外界注意到，在此前分别于1月与6月和特朗普进行的两次通话中，习近平曾以巨轮、大船比喻中美关 系， ...

中美高层沟通 - 国家主席习近平与美国总统特朗普于2025年9月19日通电话，就中美关系和共同关心的问题进行坦诚深入的意见交换 [1][5][7] - 双方就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引 [1] 中美关系发展原则 - 中美关系十分重要，双方完全可以相互成就、共同繁荣，造福两国并惠及世界 [7] - 实现此愿景需要双方相向而行、付出努力，实现相互尊重、和平共处、合作共赢 [7] 双边磋商与合作 - 双方团队最近的磋商体现了平等、尊重和互惠的精神，可继续妥善处理两国关系中的突出问题，争取实现双赢结果 [9] - 美方应避免采取单方面贸易限制措施 [9] 企业投资与市场环境 - 中方在TikTok问题上的立场是清楚的，中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判 [11][12] - 解决方案需符合中国法律法规并实现利益平衡，希望美方为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的市场环境 [12]

视觉中国 图 据新华社报道，9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系 稳定发展作出战略指引。通话是务实、积极、建设性的。 习近平强调，中美关系十分重要。中美完全可以相互成就、共同繁荣，造福两国、惠及世界。要实现这个愿景，双方都要相向而行、付出努力， 实现相互尊重、和平共处、合作共赢。双方团队最近的磋商体现了平等、尊重和互惠的精神，可继续妥善处理两国关系中的突出问题，争取实现 双赢的结果。 复旦大学国际问题研究院院长吴心伯在接受智通财经（www.thepaper.cn）采访时表示，这次通话释放了积极和建设性的信号，两国领导人肯定了 最新一轮中美经贸谈判取得的成果，并表达了双方将继续努力在其他领域取得更多成果的希望。同时，通话也明确了中美关系接下来的走向，"那 就是两国领导人的会晤和互访，通过元首外交来引领中美关系的发展。" 视觉中国 图 中国人民大学国际关系学院教授、美国研究中心副主任刁大明对智通财经表示，此次通话表明，元首外交持续在中美关系中，发挥着战略引领、 定向把舵引航的不可替代的关键作用。他表示，这次通话"确认了过去一段时间以来 ...

中美高层外交动态 - 特朗普总统计划于十月底访华，行程进入最后筹备阶段，中方已正式发出访问邀请 [1] - 此次元首会晤是最高级别谈判，将为两国关系把脉并奠定未来各领域交往基调 [1] 中美贸易博弈焦点 - 美方重要诉求是希望中国恢复采购波音飞机和美国大豆 [1] - 作为对美方将部分中国商品关税提高至145%的回应，中国采取了加征对等关税、叫停波音飞机采购、将美国大豆订单归零等措施 [1] - 中国反制措施效果显著：波音公司二季度净亏损达6.12亿美元，美国农场主面临数千万吨大豆滞销 [1] 宏观经济与金融政策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，为2025年首次降息 [3] - 美联储降息为中国创造了更宽松的政策环境，扩大货币政策操作空间，使财政政策能更加积极 [3] - 降息有助于中国降准降息，吸引国际资本，促进海外融资 [3] 中国战略优势与成果 - 中国在贸易战中迫使美国多次延长关税休战期，并通过谈判缓解TikTok禁令危机 [4] - 中国在稀土、飞机、大豆等领域的精准反制，最终促使特朗普主动寻求对话 [4] - 中国作为全球产业链最完整的制造业大国，拥有庞大消费市场和关键资源需求，手握诸多王牌 [4]