期 货 研 究 2025 年 10 月 28 日 铝：区间震荡 氧化铝：底部反弹 铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 所 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 | | | | T | T-1 | T-5 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪铝主力合约收盘价 | 21360 | 135 | 450 | 570 | 725 | | | | 沪铝主力合约夜盘收盘价 | 21255 | l | l | ー | l | | | | LME铝3M收盘价 | | 22 | | 257 | | | | | | 2879 209248 | | 112 102026 | 115999 | 281 94877 | | | | 沪铝主力合约成交量 沪铝主力合约持仓量 | 311269 | 2686 9063 | 79596 | 114829 | 39082 | ...

贸易协议核心内容 - 美国总统特朗普与马来西亚、泰国、柬埔寨和越南签署涵盖关税政策、供应链多元化、劳工保护及环境合作的贸易与关键矿产协议[1] - 协议规定美国将维持对马来西亚、泰国和柬埔寨出口产品的19%关税税率，以及对越南出口产品的20%税率[1] - 美国对马来西亚1711个关税项目给予豁免，相关产品总出口额约达52亿美元，占马来西亚对美出口总额的12%[1] 协议具体条款与条件 - 马来西亚和柬埔寨被要求削减对美国汽车和农产品的关税和监管规定，并进口更多美国商品包括波音飞机，以换取美国关税豁免[2] - 马来西亚承诺在未来10年向美国投资700亿美元[2] - 越南和泰国同意削减几乎全部美国商品的进口关税，并同意购买波音飞机和美国农产品[2] 关键矿产合作 - 美国与马来西亚、泰国签署关键矿产合作协议，马来西亚承诺不禁止向美国出口关键矿产或实施配额[2] - 与泰国签署的协议旨在促进关键矿产对美出口[2] 协议性质与行业影响 - 东南亚媒体认为协议比美国此前方案宽松稳定，但彭博社分析称协议相当灵活，在法律约束力上存在局限性[1][3] - 政治风险咨询公司专家指出这些都不是具有法律约束力的协议，未来可能面临相当大的不确定性[3] - 协议大部分内容与和中国的竞争有关，包括出口管制、经济制裁以及获取关键矿产资源[3] 区域经贸背景 - 中国仍是东盟最大的贸易伙伴，2024年中国与东盟的双向贸易总额达9823亿美元[3] - 专家分析中国与东南亚国家经贸合作深入，产业链结合紧密，东南亚国家不愿意在中美之间选边站[3]

协议核心内容 - 美国总统特朗普在亚洲之行期间与马来西亚、柬埔寨、泰国和越南四个东南亚国家敲定了新的贸易安排[1] - 与马来西亚和柬埔寨达成正式贸易协议，与泰国和越南签署了框架性协议[1][2] - 协议旨在降低美国汽车、农产品等商品的关税和监管壁垒，并增加对美国商品的采购[1][2] 协议具体条款 - 马来西亚和柬埔寨同意削减包括农产品、金属和制成品在内的多种美国出口商品的关税[2] - 马来西亚承诺未来十年在美国投资700亿美元[1][2] - 相关国家同意采购新的波音飞机，并为美国获取关键矿产提供便利[2] - 泰国和越南同意削减几乎所有美国商品的关税，并减少对美国公司的监管[2] - 美国与泰国和马来西亚分别签署了关键矿产协议，旨在为美国公司提供获取稀土等资源的优先准入权[2] 协议的不确定性 - 协议缺乏具有约束力的细节，尤其是未能明确哪些产品将获得关税豁免，最终影响仍充满不确定性[1][3] - 美国将对四国的进口商品保留19%至20%不等的“对等关税”，但承诺提供部分产品豁免，豁免范围将是后续谈判的核心[1][3] - 分析人士指出，这些都不是具有法律约束力的协议，在原产地规则、行业关税和转运税等方面存在悬而未决的问题[3] - 柬埔寨副首相表示希望美国能降低对服装、鞋类和旅游商品的关税税率，该国服装业产出占其出口总额的一半以上[3]

中美贸易摩擦与飞机零部件供应 - 美国总统特朗普威胁对中国断供飞机零部件，以此作为贸易谈判的筹码 [1] - 中国外交部回应称贸易战不符合任何一方利益，应在平等尊重基础上协商解决 [1] - 特朗普威胁对飞机零部件实施出口管制，指出中国拥有大量需要维保的波音飞机 [1] 波音公司在中国市场的业务规模 - 中国目前拥有约1855架现役波音飞机，并持有至少222架波音飞机订单 [1] - 中国订购及服役中的飞机大部分为波音737窄体飞机 [1] - 历史上中国航司曾占波音订单的25%，但如今这一比例已降至不到5% [1] 地缘政治对波音公司的潜在影响 - 特朗普的威胁打破了贸易战中不将民用消费品售后维保体系武器化的底线 [2] - 波音公司的成功建立在近一个世纪的技术积累、安全记录和商业信誉之上 [2] - 将波音公司地缘政治化工具有可能引发全球客户对其产品长期可靠性的疑虑 [2]

财政收支状况 - 2025财年美国财政收入为5.23万亿美元，较2024财年增加约3100亿美元[3] - 关税收入增加约1200亿美元，增长约150%，占财政增收总额的38%[3] - 财政支出增长4%，利息净支出首次超过1万亿美元[4] - 若无关税增收，2025财年财政赤字将比2024财年增加1100亿美元[4] 财政挑战与风险 - 减税法案（OBBBA）在2025年呈现紧缩效应，预计2026年才真正发挥减税作用[4] - 若最高法院裁定关税违法，未来每年关税收入可能减少至少2000亿美元，且需退还2025年4-9月已收的约900亿美元关税[4] 开源策略：海外创收 - 对英伟达向中国销售AI芯片征收15%的收入分成，作为出口收费的新模式[7] - 美日达成5500亿美元投资协议，日本设立投资基金，白宫参与收益分成[7] - 通过提高签证费创收，如H-1B签证费增至10万美元，按年配额8.5万张计算，预计年增收约77亿美元[8] 开源策略：国内与企业创收 - 政府通过入股企业实现权力变现，如成为英特尔最大股东，或获取关键企业决策的否决权（如"黄金股"）[7] - 白宫对撮合的交易收取费用，如TikTok交易框架协议中向美国投资者收取数十亿美元费用[8] - 通过通胀和美元贬值向居民征收隐性铸币税，以稀释债务[5] 政策影响与市场展望 - 特朗普政府展现出国家资本主义倾向，通过战略性投资（如人工智能）淡化短期盈利要求，延长行业资本开支周期[9] - 政策组合可能导致中期市场呈现弱美元和弱长端美债的特点，并通过对外"TACO"策略创造交易筹码[10]

中国稀土出口管制措施 - 中国商务部于2025年10月9日发布公告，扩大稀土出口管制范围，新增镧、铈、镨、钕和钐五种元素[1] - 对出口至半导体和国防领域的用户实施额外审查，出口企业需申请许可，稀土开采、冶炼和分离技术出口也需审批[1] - 管制范围扩展至含有至少0.1%稀土的产品，即使产品由外资企业在其他地方生产也需审批[3] - 中国掌握全球约60%的稀土产量和80%的加工能力，这些材料广泛应用于电子产品、汽车和军事设备[1] - 措施导致上海期货交易所稀土合约价格出现波动，全球媒体跟进报道[3] 美国对波音零件的反制威胁 - 作为对稀土管制的回应，特朗普于2025年10月10日威胁对波音飞机零件出口到中国实施管制[3] - 中国有1855架波音飞机在服役，另有222架订单，主要型号为737、777和787，这些飞机需要定期更换发动机、起落架和航空电子设备[3] - 中国航空公司的订单曾占波音全球市场的四分之一，零件供应中断将影响飞机维修[3] - 威胁点名通用电气和赛峰集团的发动机供应可能受影响，这些部件在美国和法国生产[3] - 消息公布后，波音股价下跌2.4%，通用电气股价下跌2.6%[5] 行业影响与市场反应 - 欧洲联盟和日本的电子制造商开会讨论备货，欧洲声明将增加稀土库存[3][8] - 澳大利亚矿业公司股价因作为稀土备用来源而上涨[3] - 波音公司强调中国市场的重要性，并推动合作[8] - 中国在发展稀土替代来源和本土飞机部件生产方面有所准备，以缓冲冲击[5] - 中国国产C919飞机项目因受美国部件管制影响，目前仅交付了5架[5] 中美贸易摩擦背景 - 此次事件是2018年以来中美贸易摩擦的延续，美国曾加征关税，中国则采取包括稀土出口限制在内的回应措施[5] - 2019年5月，中国官方媒体曾暗示将稀土作为反制工具[5] - 在2025年上半年，中国在暂停新波音飞机交付后，通过瑞士谈判恢复了交付[5] - 特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品加征100%关税，出口管制是额外手段[5]

特朗普的100%关税制裁还没生效，竟然先一步开始对中国妥协了？ 特朗普发文，暗示或将妥协？ 特朗普发文，暗示考虑妥协？ 众所周知，随着中国对美国的制裁行为发动"稀土管制"。欧美国家所有军用稀土出口都被我们卡了脖 子，而就算是民用稀土的出口供应也被得看中国的脸色。 所以特朗普周五宣布，自从11月1日开始对中国加征100%的关税，如果这一制裁落地，意味着中美贸易 再次脱钩！也意味着中美第二次贸易战的打响！ 但是我们万万没有想到，就在特朗普宣布制裁后不久，我们还没啥实际的反制措施呢，特朗普就先认怂 了。 根据最新消息显示，美国总统特朗普在社交媒体发文："不要担心中国，一切都会好起来的"。特朗普又 说，美国并不是想要伤害中国，而是"帮助中国"。 特朗普发文，说自己不想伤害中国，而是要帮助中国 他说："中国并不希望自己国家经济陷入衰退，我也不希望"。 特朗普这些话是什么意思呢？用大白话翻译一下就是，特朗普开始反悔自己做出的关税决定，但是又不 愿意拉下面子来和中国寻求妥协，所以释放一个台阶，希望中国主动联系美国，然后两国一起做出决 定。 特朗普也不是第一次搞这种面子工程了，今年上台以来，特朗普多次威胁都没有生效或者临时进 ...

稀土管控措施 - 中国政府于10月9日出台新的稀土出口限制，力度很大[1] 美方潜在反制措施 - 美国可能对中国出口的波音飞机零部件采取限制[3] - 若美国禁止向中国出口波音零部件，将导致飞机维修出现零件短缺，约1000多架波音飞机会立刻成为维修难题[3] - 零部件不足将导致飞机无法飞行，维修成本和停飞时间大幅增加[3] 中国航空业对波音的依赖 - 中国境内服役的波音飞机超过1800架[3] - 正在交付的还有约220架来自中国航空公司的新订单[3] - 历史上中国的波音订单一度约占波音全球市场的四分之一[3] 波音公司的市场立场 - 波音集团高层曾公开表示，离开中国会在全球市场遭遇重创[5] - 波音本身不愿意看着中国市场受损，若美国采取严格出口限制，波音自身将面临巨大压力和反对声音[5] - 中国仍然是波音全球战略中的重要一环[6] 博弈的潜在影响 - 特朗普的“硬碰硬”做法在现实中并不简单就能奏效，中国方面已经做好了应对准备[6] - 中国对稀土的管控与美国对波音零部件出口的潜在限制，成为彼此博弈中的两张核心牌[6] - 中国已经准备好以强大的产业能力和完善的供应链来支撑自己的立场[6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括航空 航运 快递 化工 化纤 农化 锂电池材料 金属 煤炭等多个领域[1][3] * 纪要核心围绕中美贸易摩擦升级和地缘政治缓和两大宏观事件对各类资产和行业的影响展开分析[1][2][5] 核心观点与论据 宏观市场与触发事件 * 全球多资产大跌的核心触发因素是中国对稀土等物项实施出口管制 以及美国计划对中国商品加征100%关税等报复性措施 导致市场避险情绪升温[2] * 美股大幅下跌 纳斯达克指数周五大跌3.56% 标普500指数收跌2.71% 均创下4月10日以来最大单日跌幅 本周标普500指数跌2.43% 创6月以来最大单周跌幅 纳斯达克指数本周跌2.53% 创4月以来最大单周跌幅[4] * 油价暴跌主要因地缘局势缓和 以色列与哈马斯达成加沙冲突第一阶段停火协议 市场预期石油供应稳定性增强 ICE布伦特原油周五下跌4.8%至62美元 WTI原油下跌5.3%至58美元 均创下5月5日以来最低水平[1][4][5] 航空业影响与机会 * 中美关税大战可能使波音飞机成为关键谈判点 中国航司或无法进口波音飞机或暂停交付 这将减缓供给压力 中国航空公司至少持有222架波音飞机订单 中国现役波音飞机为1,855架[1][6] * 国庆假期客座率比去年同期高3个百分点 票价略高0.3% 整体数据好于预期 叠加油价暴跌 利好航空股 推荐华夏航空 港股三大行及A股吉祥春秋[1][6][7] 航运业影响与逻辑 * 中美贸易战初期会影响中美商品贸易 但集运市场不确定性反而可能利好运价 短期进口下降后可能出现报复式囤货 增强行业不确定性[1][8] * 集运业喜欢不确定性 若股价下跌可考虑加仓 推荐中远海控[8] * 嘉友国际业务在非洲和蒙古 极兔业务在东南亚和拉美 受中美贸易战影响较小 极兔甚至可能因TikTok预算向东南亚和拉美倾斜而受益[9] 快递行业变化 * 河南出港快件价格上涨0.2元每票 被视为第二波快递反内卷涨价启动信号 河南占全国电量比重约5.7% 预计其他区域将在双十一前陆续涨价 推荐圆通 申通[3][10] 化工及细分领域 * 化工产品价格指数3,930点 比上周微降二三十点 受中美关税影响 WTI原油期货价格大幅下挫4.34个百分点至58.24美元每桶[11] * 巴菲特旗下公司近100亿现金收购西方石油化工部门 表明周期底部化工龙头具备投资价值[11] * 化纤行业中 氨纶价格稳定在2.3万元每吨 开工率约77% 库存微降至15万吨 长期亏损小产能有望出清 尼龙价格1.31万元每吨 开工率超90% 库存处历史低位 推荐华峰化学 新乡化纤[12] * 化工行业盈利持续修复 预计10月份价格上涨几百元 吨毛利自7月初明显恢复 推荐三友化工 中泰化学[13] * 生物柴油领域前景看好 欧洲和中国SaaS推广试点扩大 国内生物柴油价格涨至8,400元 推荐山高环能 嘉澳环保[14] * 农化产品中 草甘膦价格2.75万元/吨 库存2.9万吨处近几年低位 后续价格有望上涨 推荐兴发集团 江山股份 新安股份 钾肥价格约3,240元/吨 库存微涨至约200万吨 淡储启动备肥 价格有上涨空间 推荐亚钾国际 东方铁塔 磷肥因出口配额用完需求减弱 但资源属性及高股息防御性强 推荐云天化 新化集团等[15] * 锂电池材料方面 六氟磷酸锂价格自6月底从5万元快速涨至7万元/吨 吨毛利约1万元 电极液价格从底部1.75万元涨至2.1万元/吨 受储能需求爆发推动 推荐新筑邦 天赐等[16] * 化工板块已见底 在流动性宽松和政策规划下有望迎来机会 预计今年四季度到明年一季度PPI有望结束下行周期 推荐万华鲁阳 卫星化学等底部白马 以及三友化工等弹性标的[17] 金属市场影响 * 贸易冲突升级导致COMEX铜铝分别下跌5.4%和4% LME铜铝夜盘普遍下跌 但黄金上涨 此次升级更倾向于是元首会面前的战术性行为 波动中建议逢低买入工业金属 看好黄金与稀土磁材[18] 煤炭行业表现 * 煤炭需求超预期增长 因南方炎热北方寒冷 且煤炭作为避险资产受青睐 动力煤长协价涨两元至676元 而4,500大卡现货仅539元 更具性价比 冬季补库需求将支撑煤价 易涨难跌[19] * 煤炭板块本周上涨4%左右 推荐高股息率公司中国神华 陕西煤业 以及产能增量公司华能华阳股份 淮北矿业 潞安环能[19] 其他重要内容 * 纪要多次强调“不确定性”对某些行业（如集运）的正面作用 以及“反内卷政策”对行业（如化工 快递）的积极影响[8][10][17] * 对多个行业的分析均结合了价格 库存 开工率等高频数据 以及季节性因素（如冬季供暖 双十一）[12][15][19] * 纪要区分了贸易冲突的“战术性”与“战略性” 并据此给出不同投资策略 对市场节奏判断有重要参考价值[18]

美国政策受挫 - 美国在俄乌冲突调解和全球关税战两条路径上接连受挫，这是自1945年以来华盛顿最严重的政策偏差 [2] - 政策失败直接削弱了美国的国际影响力，并暴露了美元体系的脆弱性 [2] - 双重败局源于美国低估对手韧性，涉及经济和地缘多个层面 [18] 俄乌冲突调解失败 - 美国提出的包括短期停火和能源设施保护在内的多项调解方案遭遇阻力，乌克兰坚持领土完整，俄罗斯则加强边境行动导致谈判中断 [4] - 美国缺乏欧洲伙伴如德国和法国的充分协作，使其斡旋显得孤立无援 [4] - 俄罗斯经济虽受制裁影响，但通过转向亚洲市场保持韧性，乌克兰面临人力和资源短缺 [6] - 调解失败让俄罗斯更自信 [18] 全球关税战的影响 - 美国从4月起对进口商品加征10%至50%税率，针对中国、日本和韩国等国，旨在缩小逆差并刺激本土生产 [6] - 日本企业联合施压本国政府，拒绝额外限制中国制造业作为交换，南韩启动反补贴措施并启动对美汽车反倾销调查，影响美国出口超100亿美元 [6][14] - 关税战加速了去美元化进程 [18] 供应链与产业调整 - 转向巴西和阿根廷满足牛肉和大豆需求，取代美国近400家屠宰场的份额，牛肉进口转向后供应量提升20%，价格保持稳定 [8] - 暂停波音飞机交付导致美国航空业损失超200亿美元，同时加速C919本土化，交付量同比增长30%，国产化率从50%升至70%，交付周期缩短 [8][16] - 中重稀土出口从6月实施严格许可，覆盖氧化镝等七种元素，出口量减15%，国内应用率升80%，推动电动车电池优化，续航提升20% [8][14] - 稀土管制从粗加工升级到精细提炼，出口从原料转向成品，增强全球定价权，美国转向澳大利亚供应但效率低20% [10] - 供应链从全球依赖转向区域合作，如与东盟稀土开发从规划到投产仅半年 [16] 金融市场与美元体系 - 美联储维持高利率，7月会议拒绝调整，利率维持在4.5%，通胀降至2.1%，失业率升至4.2% [10][12][16] - 美股机构因关税冲击抛售国债，收益率从4%升至4.5%，美元汇率波动10%，美股下跌8%，机构抛售国债超500亿美元，美元汇率贬值5% [10][16] - 外汇储备达3.32万亿美元，美债持有从年初7843亿美元降至7月7307亿美元，4月减持257亿美元，创16年低点 [12][16] - 持续减持美债引发收益率波动，加大美国融资难度，同时推动人民币结算使用率从20%升至25% [14] - 美国面临6万亿美元到期债务，置换成本高企 [12]