报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 大豆供需报告整体中性，海内外肉牛及原奶景气有望共振 [1] - 全球大豆上半年丰产预估维持，底部看好大周期布局 [1] - 美国 2026 年牛价景气预计向上，牛奶期末库存小幅下调 [5] 各行业总结 种植链农产品 玉米 - USDA6 月供需报告预计 25/26 产季全球玉米产量较 5 月预估调增 1 百万吨（约+0.08%），总使用量调增 1.4 百万吨（约+0.11%），期末库销比环比调减 0.23pcts 至 21.57%；中国玉米 25/26 产季供需预估环比持平，期末库销比同比减少 5.97pcts 至 56.75% [1][18][19] - 国内玉米价格处于历史周期底部，中长期供需平衡趋于收紧，后续价格底部支撑较强，有望维持温和上涨 [1][21] 大豆 - USDA6 月供需报告 25/26 产季全球大豆产量环比 5 月预估持平，总使用量环比调增 10 万吨（约+0.02%），期末库存环比调增 97 万吨（约+0.78%），期末库销比同比调减 0.81pcts、环比调增 0.22pcts 至 29.54% [2] - 2025 上半年全球大豆供应充裕，价格预计维持底部震荡，当前豆系产品价格处于历史周期低位，看好底部左侧布局 [2] 小麦 - USDA6 月供需报告 25/26 产季全球小麦产量环比调增 7 万吨（约+0.01%），总使用量环比调增 180 万吨（约+0.22%），期末库存环比调减 297 万吨（约-1.12%），期末库销比环比调减 0.44pcts 至 32.45%；中国小麦 25/26 年度期末库销比环比调增 0.47pcts 至 83.07%，整体供给充裕 [3] - 国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复 [3] 白糖 - 市场维持 2025/26 产季全球主产区丰产预期，国内短期食糖消费将进入旺季，但后续进口到港量预计增加，糖价或随外盘震荡偏弱运行；我国农业部 2025 年 6 月报告预测，国内 2025/26 食糖预计增产量下调至 4 万吨 [4] 棉花 - USDA6 月供需报告预测 2025/26 产季全球产量下降，需求减少，期末库销比预计下调 1.16pcts 至 65.22%，全球供需维持宽松格局；中国本次产需预测未作调整，期末库存消费比维持 101.42%预测 [4] - 需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势 [4] 养殖链农产品 牛肉 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国牛肉市场供给加速调减，预估 2025Q2 - Q4 以及 2026Q1 单季小公牛价格分别同比+19.9%、+19.4%、+20.7%、+10.7% [5] - 2024 年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；国内基础母牛自 2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [5][8][90][91] 原奶 - 在产区减产和海外消费共同驱动下，海外全脂奶粉价格自 2023 年开启反转上行，国内肉牛与原奶共振有望推动原奶景气反转 [8] - 国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在 2025 年下半年开启反转上行走势 [8] 猪肉 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国猪肉市场供应和消费均较上一年度有所增长，消费增长略高于供应 0.17%，市场规模进一步扩大 [8] - 国内能繁母猪产能维持低波动状态，2025 年 4 月末官方能繁存栏环比持平，预计 2025 年养殖端有望维持较好盈利 [8] 禽 - 高致病禽流感影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，6 月上调火鸡产量预测，2026 年美国肉鸡、火鸡产量预计分别同比+1.1%、+5.7% [9] - 国内白鸡供给今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况 [9] 鸡蛋 - USDA6 月供需报告预计 2026 年美国鸡蛋预估同比增产 6% [9] - 中国当前鸡蛋供给较为充裕，卓创口径下全国 5 月在产蛋鸡存栏环比+0.38%，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，2025 年整体蛋价压力较大 [9] 投资建议 - 肉牛推荐光明肉业等 [10] - 饲料推荐海大集团等 [10] - 生猪推荐德康农牧、牧原股份等 [10] - 禽推荐立华股份、益生股份等 [10] - 动保推荐科前生物、回盛生物等 [10] - 种植链推荐海南橡胶、荃银高科等 [10]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米行业均为谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 国内豆粕市场因巴西大豆到港使油厂开机率和库存上升，供应宽松格局未改，需关注巴西升贴水、美豆种植区天气和政策变化；玉米市场需关注基层余粮出货、小麦替代及政策变化 [2][5] 各品种市场要闻与重要数据 粕类 - 期货：昨日收盘豆粕2509合约3049元/吨，较前日变动+2元/吨，幅度+0.07%；菜粕2509合约2674元/吨，较前日变动+36元/吨，幅度+1.36% [1] - 现货：天津地区豆粕现货价格2950元/吨，较前日变动-10元/吨；江苏地区豆粕现货2850元/吨，较前日变动+0元/吨；广东地区豆粕现货价格2860元/吨，较前日变动+10元/吨；福建地区菜粕现货价格2580元/吨，较前日变动+20元/吨 [1] - 出口检验量：2025年5月29日当周，美国大豆出口检验量为54.7万吨，此前市场预估为15.5 - 40万吨，前一周修正后30.1万吨，初值为26.8万吨；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为4518.8万吨，上一年度同期为4054.3万吨 [1] 玉米 - 期货：昨日收盘玉米2507合约2372元/吨，较前日变动-2元/吨，幅度-0.08%；玉米淀粉2507合约2710元/吨，较前日变动+1元/吨，幅度+0.04% [3] - 现货：辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨；吉林地区玉米淀粉现货价格2700元/吨，较前日变动+0元/吨 [3] - 出口量：截至6月11日，2024/25年度乌克兰出口小麦1518.4万吨，低于去年同期的1783.9万吨，迄今小麦出口量已达出口配额的93.7%，本年度最后几周还剩余100万吨小麦出口配额 [3] 各品种市场分析 粕类 - 国内随着巴西大豆到港，油厂开机率和豆粕库存上升，预计未来累库加快；短期内巴西升贴水上升对豆粕有支撑，但供应宽松格局未改 [2] 玉米 - 供应端基层余粮见底，持粮主体出货积极性提高，小麦集中上市供应增加；需求端深加工企业开机率低，饲料企业多执行前期订单，部分采买小麦替代饲用玉米 [5] 各品种策略 - 粕类和玉米均建议谨慎偏空 [3]

蔬菜市场 - 5月广州蔬菜批发市场日均交易量环比下降3.24% [2] - 32种主要蔬菜综合零售均价为4.28元/500克，环比下降0.81% [2] - 具体品种中白豆角、黄瓜、青尖椒、茄子、油麦菜零售均价环比分别下降8.90%、5.26%、3.38%、2.75%、2.14% [2] - 芥蓝、菜心、莴笋、红萝卜、青皮冬瓜零售均价环比分别上升7.51%、6.33%、4.04%、3.06%、2.45% [2] 猪肉市场 - 日均生猪屠宰量环比上升0.36% [3] - 生猪价格环比下降1.73%，带动猪肉零售价格连续三个月下降 [3] - 四种猪肉综合零售均价为20.75元/500克，环比下降1.19% [3] 禽蛋及水产品市场 - 农贸市场鸡蛋零售均价为5.97元/500克，环比下降0.67% [4] - 光鸡零售均价为20.07元/500克，环比上升0.65% [4] - 五种水产品综合零售月均价为13.76元/500克，环比上升1.46% [4] 粮油市场 - 特一粉、粳米、晚籼米零售月均价分别为3.59元/500克、3.13元/500克、3.23元/500克，环比分别持平、上升0.32%、下降0.62% [4] - 5升鲁花压榨一级花生油零售月均价为153.64元/桶，环比下降0.07% [4] 后市展望 - 5月广州蔬菜价格走势"前降后升"，预计近期将有小幅回升 [5] - 5月猪肉价格延续今年以来下跌走势，6月端午假期因素短暂支撑小幅反弹，预计近期肉价将保持弱势运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025/26年度全球大豆延续供应宽松，美豆种植面积减少、产量下降，但巴西大豆产量或创纪录高位；美豆生长情况较好，美国生柴政策可能不及预期，CBOT大豆和豆油震荡偏弱，后续需关注美豆主产区天气和美国生柴政策 [5][7][10] - 棕榈油处于季节性增产期，5月马来西亚棕榈油产量仅小幅增加，出口需求改善，累库幅度较小；印度有进口需求，提振马棕出口；国内棕榈油库存维持低位，预计后续进口量逐渐增加；棕榈油受原油影响较大，需关注国际原油价格波动 [7] - 加拿大油菜籽旧作库存偏紧，洲际交易所油菜籽价格持续上涨，国内菜籽进口成本增加，给菜油提供支撑；预计2025/26年度全球菜籽产量恢复；国内油厂菜籽库存处于低位，开机率下降，预计6 - 8月菜籽进口量逐渐减少，但目前菜油库存仍处于高位，供应充足 [7] - 蛋白粕方面，5月下旬豆粕持续反弹，但受大豆大量到港压制，预计后续反弹空间有限，关注美豆主产区天气和中美贸易关系；菜粕受成本支撑价格有提振，但进口菜粕库存仍处于高位，拖累其持续上行 [10] 各目录总结 观点策略 油脂主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨，棕榈油进口量预估25.2万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月1 - 30日，国内重点油厂豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等；库存上，截至5月23日，三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨；策略上，单边暂时观望，套利关注多菜油空豆油的机会 [7] 蛋白粕主要观点 - 供应上，6月大豆进口量预估1050万吨，油菜籽进口量预估20万吨；成本与利润方面，截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，盘面毛利为184元/吨等；需求上，5月3 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47%等；库存上，第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%；策略上，单边等待反弹后逢高沽空的机会，套利观望 [10] 2025年5月油脂粕类行情回顾 - 5月油脂板块整体窄幅震荡，受美国生柴政策传言影响先扬后抑；基本面来看，美豆种植进度偏快，国内进口大豆大量到港，豆油逐渐累库；棕榈油产量仅小幅增加，出口改善；加拿大油菜籽旧作库存偏紧，给菜油提供成本支撑 [14] - 5月菜豆油价差走扩，豆棕油价差缩小，菜棕油价差变化不大；原因在于豆油基本面较弱，菜油有成本支撑，棕榈油增产期未走弱 [19] - 5月油脂现货价格走势分化，菜油受成本支撑小幅上涨，豆油和棕榈油现货价格下跌；5月30日，菜油主流价格9474元/吨，月度上涨58元/吨等 [21] 油脂油料基本面分析—国际情况 全球供应 - 预计2025/26年度全球油籽产量为6.921亿吨，比上一年度增长2%；全球大豆产量预计为4.268亿吨，增长1%；全球油菜籽和葵花籽总产量将恢复6%；预计这些高含油量种子的全球压榨总量将增加4% [36] 大豆情况 - 预计2025/26年度全球大豆产量为4.268亿吨，消费量4.24亿吨，期末库存1.2433亿吨；美国产量为1.18亿吨，减少72万吨；巴西产量达1.75亿吨，增加600万吨 [41][42] - 6月1 - 15日，美国大豆主产区降雨量略高于正常值，温度接近正常值；截至5月27日当周，约17%的美国大豆种植区受干旱影响；截至5月25日，美国大豆种植进度76%，出苗率50% [45][47] - 美国2025年4月豆油库存为15.27亿磅，大豆压榨量为1.90226亿蒲式耳；第21周，美豆压榨利润为1.85美元/蒲，处于往年同期低位 [51] - 6月1 - 15日巴西大豆主产区降雨量总体接近正常值；截至5月24日，巴西24/25年度大豆收获进度为99.5%；预计5月大豆出口量为1403万吨，同比增加4.16%；5月巴西大豆CNF升贴水小幅下跌 [54][56] - 6月1 - 15日阿根廷大豆主产区降雨量略低于正常值；截至5月23日，阿根廷大豆收割进度为74%，预计后续收割加快 [60] 棕榈油情况 - 2025年4月马来西亚棕榈油产量为168.6万吨，出口量为110.2万吨，期末库存186.6万吨；5月1 - 25日马棕产量增加0.73%，出口环比增加 [63][68] 菜籽情况 - 预计2025/26年度全球菜籽产量为8955.8万吨，消费量8916.2万吨，期末库存923.2万吨；产量恢复主要来自欧盟、加拿大和俄罗斯 [71] - 6月1 - 15日加拿大油菜籽主产区降雨量略低于正常值，温度偏高；截至5月25日，萨斯喀彻温省油菜籽播种进度为83%等 [74][77] - 自2024年8月1日至2025年5月25日，加拿大油菜籽出口量为829.43万吨，较上一年度同期增加58.53%；近期洲际交易所油菜籽期货价格持续上涨 [81] 油脂油料基本面分析—国内情况 大豆情况 - 预计6 - 7月大豆大量到港，6月进口1056万吨，7月1100万吨，8月900万吨 [86] - 截至2025年第21周，油厂大豆库存为560.63万吨，较上周减少4.46%，同比增加24.44%；随着大豆到港，油厂大豆进入累库周期 [90] - 截至5月30日，巴西大豆7月交货到港成本为3557元/吨，较4月底下跌69元/吨；盘面毛利为184元/吨，较4月底增加48元/吨 [94] - 第21周大豆压榨量为220.93万吨，豆油产量42万吨，较上周增加15.94%，预计压榨量维持高位 [98] 棕榈油情况 - 截至5月30日，棕榈油进口成本（6月船期）为8456元/吨，较4月底下降104元/吨；现货利润为 - 125.36元/吨，比4月底增加62元/吨 [102][106] - 预计6月份棕榈油进口量为25.2万吨，比5月份增加2.4万吨 [109] 菜籽情况 - 预期6月菜籽到港量20万吨，7月13万吨，8月后进口明显减少；截至2025年第21周，菜籽商业库存为21.9万吨，较上周增加21.67%，同比减少34.92% [123] - 第21周菜籽压榨量为6.7万吨，菜油产量2.75万吨，同比减少40.38% [127] 库存与成交 - 截至2025年5月23日，全国三大油脂商业库存总量为180.18万吨，较上周减少0.67万吨，跌幅0.37%；同比增加8.09万吨，增幅4.70% [131] - 三大油脂库存走势分化，豆油快速累库，菜油库存从高位回落，棕榈油库存维持低位；5月1 - 30日，豆油散油成交总量40.16万吨，较上月减少42%等 [137][140] 蛋白粕情况 - 第21周，油厂豆粕库存为20.69万吨，较上周增加70%，同比减少73%；5月30日饲企豆粕库存天数仅5.99天；5月6 - 30日，豆粕成交总量为382.9万吨，比4月减少20.47% [143][147] - 第21周沿海油厂菜粕库存2.35万吨，较上周减少18.97%；截至第21周，进口菜粕库存为71.41万吨；5月3 - 30日，沿海油厂菜粕提货量为16.3万吨，较上月减少25.50% [151][154][157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米现货价格短期保持强势，中长期上行预期较强，关注供给补充、新季种植和仓单变化[2] - 淀粉加工利润亏损扩大，后期调价空间受限，可适当空配远月价格[3] - 白糖国际原糖承压，国内下方有支撑，中长期原糖或走弱，配额外进口利润成国内价格上沿[4] - 棉花本年度供需偏宽松，关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险[6] - 鸡蛋供应压力大，预计蛋价低位震荡，关注端午备货需求[14] - 苹果市场关注旧作季走货和新作季产区坐果情况，关注西部产区天气异动[17] - 生猪后续供给压力大，07、09合约近月逢高空，中长期关注做多机会[18] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 玉米产区售粮快、余粮少、贸易商惜售，现货价格短期强势，中长期进口和国产谷物补充不足，盘面升水，关注现货跟涨情况[2] - 淀粉节后开机提升但下游补货积极性下降，加工利润亏损扩大，后期调价空间受限，盘面平水现货，可空配远月[3] 白糖 - 国际巴西新榨季压榨，原糖承压，加工糖厂点价需求支撑，关注天气和产量预期差；国内下方有支撑，7月后进口或增加，中长期原糖或走弱[4] 棉花棉纱 - 新疆棉花增产，需求端差，本年度供需宽松，关注国内政策、贸易战和宏观风险[6] 鸡蛋 - 南方湿热天气和替代品价格走弱使蛋价走弱，部分地区止跌回升，供应压力大，关注端午备货[14] 苹果 - 节后市场按需找货，西部交易稳定，山东高性价比货源走货好，盘面高开低走，关注新作坐果情况和西部天气[17] 生猪 - 五一后现货窄幅震荡，出栏体重增加，供给后移，6月供给增幅扩大，07、09合约近月逢高空，中长期关注做多机会[18]